從市膽率看牛市估值
- 發佈時間：2015-04-27 14:31:18 來源：深圳特區報 責任編輯：羅伯特
■ 熊元俊
經濟增速步伐漸緩，股民炒作情緒瘋狂……當“經濟差+股市漲”的探戈舞步撩動人心之時，著名經濟學家吳敬璉再度提醒“股市泡沫遲早會破滅”，原因是“農閒幹活農忙賭博”。
“泡沫遲早要破，但什麼時候破，沒人知道。”吳氏這一觀點自然正確。但是，投資者賺錢只爭朝夕，正如宏觀經濟學鼻祖凱恩斯所言，“長期來看，我們都是要死的”。因此，界定A股泡沫到底有多大，是否大到馬上就要破滅？似乎顯得更有建設性。
何為股市泡沫？多數人拿高估值説事。當下，創業板平均市盈率為97.32倍，是同期滬市A股22.29倍市盈率的4倍多。但這並不意味著泡沫已大到史上最瘋。納斯達克指數在2000年3月到達5132點之時，納指市盈率約為170倍，是當時道指估值的7.6倍。當然，納指其後陷入冰谷，在2009年3月最低跌到1265點。
從金融行為學來看，預測泡沫何時破滅，關鍵是要預測市場癲狂的情緒何時難以為繼。在18世紀南海公司泡沫中，科學家牛頓虧損2萬英鎊，並説出投資名言：“我能計算出天體運作的軌跡，卻難以預料到人類的瘋狂。”由政府主導的南海泡沫破滅，最終讓英國股市停擺百年，這説明放任泡沫做大，後果往往超出掌控。
當下，深滬兩市市盈率過百倍的公司有1052隻，這説明泡沫不僅僅存在於創業板。坊間調侃的話是：“A股估值早已由市盈率，升級到市夢率和市膽率。”
何為市膽率？人有多大膽，股有多大産。 證監會主席肖鋼提醒新股民”量力而行，不跟風，不盲從“。此話用心雖良苦，但是，贏家從來膽兒肥，只有巨虧，才能讓人從一夜暴富的美夢中醒來。
現實情況是，有牛市撐腰，政策壯膽，自然有人放言”滬指要漲到一萬點“。這有點像財經相聲，可萬一實現了呢？樂觀者的觀點是，在2005年998點之時，誰能想到二年後漲五倍，見到6124點呢？悲觀者則説，見到6124點又如何，最終還不是跌到1664點？
坦白言之，預測泡沫之巔堪稱神學，因為牛市泡沫一旦吹起，意味著市場將進入贏家主導模式，越賺越敢下注的“賭場效應”開始發酵，再加上“政策做多拉動經濟”的暗語四傳，很難想像股民的膽兒最終能有多肥，才會招來2007年式的12道打壓金牌令。這恰恰是本輪牛市終結的大前提之一。
牛市當然不能隨便言頂，但從股市生態來看，十人入市“一賺二平七虧”的規律終將生效。據調查，現有逾7成的家庭炒股賺錢，這或許預示賭場效應漸近極致。雖然盛宴音樂未停，當下退出者亦未必是輸家，或許能提前一步脫離未來的暴跌險境。
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