上證50、中證500股指期貨合約日前正式上市交易，從合約設計看，上證50相較滬深300標的更加集中，中證500則與滬深300形成互補。期指添丁，不僅為資本市場增加了對衝工具，也豐富了套利品種，在交易投資方面增加了更多機會。

　　巧用價差套利

　　股指期貨是指以股票價格指數為標的物的金融期貨合約。與ETF現貨交易代表的是所有股票所有權的指數存托憑證不同，股指期貨交易的則是以股票指數為標的物的標準化期貨合約，是一種期貨交易，這決定了ETF與股指期貨在本質上有許多不同之處，不能相互替代。

　　雖然目前業內對上證50、中證500股指期貨合約交易策略的觀點“百花齊放”，但業內人士普遍認為，期現套利是比較常用的方法和策略。

　　東證期貨分析師何曉明在接受《經濟日報》記者採訪時表示，由於期貨與現貨價格最終會收斂，因此當兩者之間的價差偏離合理區間（即所謂無套利區間）時，可通過低買高賣來獲利。

　　具體來看，當股指期貨價格高於無套利區間上限時，可進行買入現貨（ETF或所有股票）並賣出期貨的正向套利，待兩者價差收斂時再作反向操作，賺取價差縮小的收益。反之，當股指期貨價格低於無套利區間下限時，可進行買入期貨並賣出現貨（ETF或所有股票）的反向套利操作。“無套利區間的計算需要考慮理論基差（即現貨與期貨的價差），以及期貨和現貨的交易成本和市場衝擊成本等。由於融券成本較高，反向套利要求的無套利區間要更寬些。”何曉明説。

　　“以兩位‘新丁’上市首日的行情舉例，上證50股指期貨主力IH1505合約的基差（基差=現貨—期貨）由開盤時的-46.7點上升至收盤時的-100點，期貨升水幅度已經大大超出無套利區間的上限（約60點），因此存在買入現貨、賣出期貨的正向套利機會。”何曉明表示，對於另外一個新品種來説，中證500股指期貨主力IC1505合約的基差由開盤時的121.75點上升至收盤時的204點，期現價差低於無套利區間的下限（約-170點），因而存在買入期貨、賣空現貨的反向套利機會。

　　值得注意的是，儘管由於期貨和現貨價格的必然收斂，期現套利的風險較小，但上市首日基差波動較大，基差風險依然存在，投資者仍然需要合理控制倉位。

　　國泰君安期貨分析師朱建平表示，從監管層的角度來説，增加新的期指合約的主要目的是增加風險對衝工具，讓資本市場更好地控制金融風險。而中證500期指首日與大盤走勢“分裂”，主要是由於市場已經意識到近期的中小盤股過分炒作，持有大量中小盤股票並且獲利豐厚的機構投資者，借助該工具進行對衝風險，造成盤面拋壓過大，跌幅巨大。針對監管層作出的部分政策性調整，預計日後機構投資者的選擇將更加靈活，在對衝品種選擇上也將會更為豐富和有針對性。

　　優化策略組合

　　除了期現套利外，跨品種套利、高頻量化交易等期指交易策略同樣值得投資者關注和學習。

　　此次上證50期指首批上市合約為2015年5月合約（IH1505）等4種；中證500期指為2015年5月合約（IC1505）等4種，兩位“新丁”上市初期的交易保證金均為10%。何曉明直言，滬深300指數和上證50指數的相關性高達96%。因而當兩者的比值大幅度偏離合理區間時，可通過滬深300和上證50股指期貨之間的對衝操作來套利獲利。

　　上證50和中證500指數對應的板塊不同，分別對應大盤藍籌股和市值較小的中小盤股。“倘若投資者預期後市大盤藍籌的走勢將強于中小盤股，可買入滬深300股指期貨（或上證50股指期貨），並賣空中證500期指的對衝操作；反之，則可進行逆向操作。與現貨操作相比，利用期貨進行對衝操作更為靈活，流動性更好，並且成本更低。”何曉明表示。

　　朱建平介紹，高頻量化交易也是投資者不錯的選擇。“從最近兩年的情況來看，有部分的機構團隊參考國外成熟的高頻交易策略，已經成功搭建了一套適合內地期指的高頻量化交易模型。隨著上證50、中證500股指期貨合約的上市，短期受部分資金影響，造成波動率較大，採用居於波動率高頻套利的策略或將會獲得較為豐厚的收益。”朱建平補充説。

　　然而，兩位“新丁”上市帶來的影響是把“雙刃劍”，風險依舊值得警惕。

　　中金所相關負責人表示，假定保證金比率為10％，則投資者投入5萬元就可以進行一手合約面值為50萬元的交易，如果期貨價格上漲10％，對於多頭來説，可以盈利5萬元，收益率為100％；但對於空頭來説，收益率為-100％，即投資者的保證金被全部虧掉，這就是保證金交易的杠桿性風險。當價格出現較大的不利變化時，如果不及時止損，投資者權益甚至可能出現負值。

　　對於風險，對外經貿大學金融學院副院長鄒亞生指出，投資者合理的控制倉位和杠桿水準均非常重要，建議投資者應預留充足的保證金，避免被強制平倉。而針對套利交易，則還存在基差風險。倘若盤中價差波動太大，依舊可能造成穿倉風險，因此倉位控制是關鍵。