降準突至股指不漲反跌

　　兩市估值上行，“非理性泡沫”仍需提防

　　受多重因素影響，本週A股首個交易日上證綜指盤中觸及7年新高後突現“跳水”，尾盤與深證成指同步錄得1%以上的跌幅。兩市成交以18026億元創下歷史天量，其中滬市單日成交首度突破萬億元，甚至導致上交所行情系統中的成交量顯示直接“爆表”。市場分析人士認為，這或許是一個信號：資金面、政策面雙輪驅動令股市後市繼續看好，但在短期估值過快提升的背景下，“非理性泡沫”加劇帶來的投資風險仍不得不防。

　　降準未能提振股市

　　滬深股指雙雙收跌

　　對於股民而言，剛剛過去的這個週末可謂大悲大喜。證監會重提規範“兩融”並出臺融券新規，一度導致投資者恐慌。此後證監會出面呼籲市場不要誤讀，令擔憂情緒獲得緩解。

　　19日晚間央行又宣佈，自2015年4月20日起下調各類存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點。在此基礎上，對農信社、村鎮銀行等農村金融機構額外降準1個百分點。一些機構按照一般性存款餘額110萬億元規模測算，本次降準釋放的流動性至少在1萬億元，考慮到額外多降的部分則有望達到1.5萬億元。

　　然而，降準並未給A股帶來預料之中的提振。20日A股寬幅震蕩，滬指盤中創下4356點的7年新高後大幅“跳水”，尾盤以4217.08點報收，與深證成指同步錄得1%以上的跌幅。

　　市場分析人士認為，當日A股的表現，一方面或源自市場對於降準預期充分，並通過此前連續走高予以消化；另一方面，管理層出臺新規促進融券業務發展，令此前高漲的融資熱情出現阻滯。

　　資金驅動、改革助力，流動性仍有釋放空間

　　始於“新國九條”頒布，發力於央行降息的本輪牛市，始終呈現資金面和政策面雙輪驅動的特徵。而在多數市場人士看來，A股這一格局並未因階段調整而發生改變。

　　民生證券研究院執行院長管清友表示，目前一般性存款和居民儲蓄存款餘額分別高達110萬億元和50萬億元，未來還可保持10%左右的增速，並伴隨利率市場化進程加速分流。加上人口結構和庫存給房地産帶來的下行壓力，過去沉澱于房地産等傳統行業的居民財富勢必向資本市場轉移。

　　大成基金也認為，降準進一步明確了貨幣政策取向。隨著房地産投資、固定收益類理財産品的收益率下降，以居民大類資産重新配置為背景的增量資金入市趨勢並未改變。

　　根據中國結算統計，到一季度，新增股票賬戶同比新增433%，達到795萬戶。其中80後成為主力軍，佔比62%。從持股看，90%以上賬戶持股市值50萬元以下，投資者交易活躍，兩市交易金額同比增長238.4%，其中自然人交易金額佔據八成以上，換手率100.7%，同比增長67.2%。

　　除資金面外，作為本輪牛市另一大驅動因素的政策面也持續向好。本月17日國務院新聞辦公室舉行的媒體吹風會上，國家發改委高層透露，《關於2015年深化經濟體制改革重點工作的意見》正在進一步修改完善，將於近期出臺。市場人士普遍認為，改革重點明確將為資本市場提供持續的投資熱點和機會。

　　兩市估值上行，“非理性泡沫”仍需提防

　　經過近半年的震蕩上行，截至4月17日滬深股市平均市盈率已攀升至21.76倍和48.82倍，創業板更飆升至逾90倍。

　　數據顯示，截至4月17日收盤，滬深兩市有5隻個股動態市盈率超過萬倍，其中長百集團達到驚人的逾4.4萬倍。此外，85隻個股動態市盈率超千倍，200余只超500倍，超過100倍的個股也高達959隻。

　　此外，目前滬深兩市融資餘額已高達近1.73萬億元，意味著越來越多的人開始“借錢炒股”。部分市場人士表示，“高杠桿”帶來的風險正在增加。

　　這種擔憂或許並非空穴來風。4月17日證監會重提規範“兩融”，並出臺新規促進融券業務發展，因被誤讀為“打壓股市”而導致海外A股衍生品大跌，新加坡新華富時A50股指期貨單日重挫近6%。20日當天A股劇烈震蕩後走低，也在很大程度上體現了多空雙方的巨大分歧。

　　正處於經濟結構轉型關鍵期的中國，的確需要來自資本市場的支援，但這種支援理應呈現為上市公司盈利水準改善帶來的“慢牛”“長牛”，更希望是一個“健康牛”。因此，在樂觀看待A股後市的同時，投資者仍需提防“非理性泡沫”。

　　製圖 王超塵