佐力藥業(300181)：收購德清三院打開業務拓展空間

　　收購德清三院切入醫療服務，維持增持評級。公司擬1.9億收購德清三院75%份額，快速切入醫療服務領域，目前已具備制藥+醫藥物流+醫療服務全産業鏈佈局，維持公司2015~2017年EPS0.45、0.54、0.64元(未考慮增發攤薄)，考慮到公司未來圍繞德清三院進行業務拓展的潛力，參考可比公司估值，給予2015年PE44X，上調目標價至20元，維持增持評級。

　　收購德清三院，打開業務拓展空間。德清三院是一所二級綜合性醫院，目前擁有床位250張，2014年收入約1億元，未來搬遷後將達到600張，計劃打造成為三級醫院。公司收購德清三院是在風險可控的情況下對醫療服務的試水和探索，預計未來將圍繞德清三院的平臺進行一些資源的整合和新業務模式的探索：(1)未來將在保持醫院綜合性的基礎上重點打造腫瘤、中醫、神經等特色科室，帶動公司烏靈膠囊、百令片等産品的推廣；(2)公司還以德清三院為入口探索遠端醫療、醫藥電商等新模式；(3)作為非營利性醫院，公司未來有望通過德清三院獲得更多的政府資源投入，並獲得了未來參與醫改的入場券。收購德清三院打開了公司未來進行業務拓展的空間。

　　激勵完善，外延並購加速。公司2014年下半年以來外延並購明顯加速，先後收購青海珠峰51%股權和凱欣醫藥65%股權，此次收購獲得醫療服務平臺，成為公立醫院改革的參與者。公司定向增發將完成對管理層的激勵，管理層與公司利益綁定，未來繼續進行外延整合的動力充足。國泰君安

　　 金正大(002470)：複合肥銷量穩健增長産品結構優化提升毛利率

　　公司發佈14年年報，全年實現營業收入135.5億元，同比增長13.0%；歸屬於上市公司股東的凈利潤8.7億元，同比增長30.5%；考慮增發攤薄後的EPS為1.11元，業績符合預期。14年利潤分配預案為每10股派現1.5元(含稅)，同時轉增10股。

　　公司同時發佈15年1季報，一季度實現營業收入41.8億元，同比增長35.4%；歸屬於上市公司股東的凈利潤3.3億元，同比增長33.0%。公司預計1~6月歸屬於上市公司股東的凈利潤同比增長25%~35%。

　　複合肥銷量穩健增長，産品結構優化提升毛利率。

　　公司14年銷售複合肥467萬噸，同比增長26.7%。由於複合肥價格跟隨單質肥波動呈下跌趨勢，導致收入增速低於銷量增速。我們認為公司複合肥銷量的穩健增長得益於新增産能釋放、新産品推廣以及渠道的持續優化，隨著貴州、菏澤、臨沭、廣東等地新産能于15年釋放，以及持續加強對硝基肥、水溶肥、套餐肥等新産品的推廣，預計未來公司複合肥銷量仍將保持穩健增長，15年1季度已經觀察到新産品銷量快速增長的趨勢。

　　公司14年毛利率同比提升2.88個百分點，費用率同比提升1.94個百分點。毛利率提升源於兩方面原因：原料單質肥價格跌幅大於複合肥，以及公司産品結構的優化。控釋肥、硝基肥的收入增速均高於普通複合肥，水溶肥在14年也開始貢獻增量，同時這些新型肥料的毛利率要明顯高於普通産品。隨著公司未來加強推廣新産品，我們認為産品結構仍將繼續優化從而帶來毛利率的提升。

　　從長遠發展趨勢來看，公司向綜合型農業服務平臺發展的思路逐漸清晰，在年報中提出未來將推進服務轉型，探索農資電商模式打造國際化的電商平臺，與其他農資企業開展廣泛戰略合作，以及開展特色農産品經營等發展思路。我們認為中國農業正在發生的變革將催生出一批巨頭企業的崛起，而公司作為複合肥行業龍頭企業憑藉突出的戰略佈局和資金、渠道、品牌等方面的優勢有望成長為真正的巨頭。

　　維持“買入”評級。

　　我們預計公司15~17年EPS分別為1.46元、1.90、2.47元，維持“買入”評級。光大證券

　　長城汽車(601633)：業績符合預期彈性如期顯現

　　SUV銷量保持高增長。Q1銷售整車22.1萬輛(同比+17.6%，環比-0.6%)，SUV銷售17.6萬輛(同比+53.9%，環比+1.4%)，皮卡銷售2.8萬輛(同比-12.0%，環比+6.1%)，轎車銷售1.7萬輛(同比-59.1%，環比-24.2%).2015年公司全年銷量目標為85萬輛，Q1已完成全年銷量目標26%。

　　盈利能力環比繼續提升。Q1毛利率為26.6%(同比-1.4百分點，環比+0.1百分點)，三項費用率為7.1%(同比-1.1百分點，環比-2.7百分點)，凈利率為13.1%(同比-0.5百分點，環比+0.8百分點)。隨著H2、H9、H8等新車型銷售上量，零部件集採成本將進一步下降，同時規模效應將攤低單車折舊成本，推動毛利率繼續提升。

　　H8銷量有望逐月攀升。戰略新車H8將於2015年4月20日上海車展重新上市，並面向全國發售。H8已開始接受預訂，哈弗品牌口碑傳遞良好，新産品市場熱度高，預計未來銷量有望快速攀升至5000輛。

　　紅標/藍標分網深挖消費潛力。哈弗SUV車型(含未投産)包括H1、H2、H3、H5、H6、CoupeC、H7、H8、H9等，完成覆蓋6-20萬元區間無縫覆蓋。未來公司將推行紅標/藍標的“雙品牌”戰略，通過不同品牌形成一車兩款，在外形和功能突出差異化，全面深挖消費潛力，推動市場份額提升。

　　盈利預測與投資建議。繼續高呼買入！我們維持公司SUV銷量超百萬輛的長遠目標，看好公司未來成長為中國汽車産業的“華為”、“豐田”。H8已重新登場，公司長期成長更為確定。維持2015年、2016年EPS分別為4.90元、5.80元，對應2015年4月17日收盤價PE分別為12倍和10倍。維持目標價66元，對應目標市值2000億元，強烈建議買入。海通證券

　　焦點科技(002315)：成立網際網路+科技小貸公司邁向跨境電商新藍圖

　　“外貿綜合服務”等新業務拓展導致4季度凈利潤下滑：2014年公司實現營收5.1億，凈利潤1.19億，分別同比下滑0.19%、14.14%；分季度看，Q4單季度收入1.16億，凈利潤0.25億，同比下滑6.75%、35.79%。拓展跨境電商、網際網路保險等新業務是導致公司的營業成本、管理費用快速上升，凈利潤下滑的主要原因。

　　擬設立網際網路科技小額貸款公司，佈局基於跨境電商的供應鏈金融：公司擬設立網際網路科技小額貸款公司，為中國製造網上企業提供供應鏈金融服務。一方面完善了公司的産品服務線、增強了客戶對公司的黏性，另一方面增強公司的盈利能力。網際網路金融是外貿綜合服務的主要盈利模式，我們前期分析此項新業務的拓展將會為公司帶來現有業務10倍利潤空間。

　　14年下半年依然為外貿綜合服務模式錘鍊階段，15年有望迎來業績爆収：2014年下半年外貿綜合服務流水1049萬，已高於上半年的296萬，預計伴隨著15年上半年海外倉庫、小貸公司落成，跨境、境外業務進入大觃模推廣階段，公司將迎來業績爆収。

　　投資建議：預計15~16年公司EPS 為1.12和1.48元，對應4月16日收盤價PE 分別為79.5和60.5倍，我們看好外貿綜合服務平臺的廣闊成長空間，維持“強烈推薦”評級。平安證券

　　 樂普醫療(300003)：打造心血管醫療閉環生態鏈

　　心血管醫療生態閉環逐步完善，維持增持評級。考慮公司業績向上趨勢逐步確立，藥品整合帶來增速提升，上調盈利預測2015~17年EPS0.73(+0.06)/0.93(+0.08)/1.18(+0.08)元。2015年以來，公司快速並購移動監測設備和醫藥電商，迅速搶佔流量入口與銷售通道，推出線上遠端醫療平臺與移動App，結合前期收購藥、檢驗和醫療門診等線下資源，心血管生態閉環已基本完成框架建設。未來心血管全産業鏈平臺還將外延與自主研發不斷完善，維持增持評級。考慮平臺戰略推進帶來模式競爭力提升，給予一定估值溢價，給予2015年PE63X，目標價上調至46元。

　　打造心血管醫療閉環生態圈。公司從遠端醫療、網際網路患者社區和醫藥電商為切入點，全方位打造心血管醫療生態圈。公司以藥店診所作為起點，依託線下長期積累的醫院及專家資源，構建心血管遠端醫療新模式。網際網路社區圍繞心血管患者人群，推出“同心管家”與“心衰管家”兩款App服務線上用戶，並與線下醫生專家資源對接，構建網際網路患者互動社區。

　　以醫藥電商為渠道，公司自有藥品、器械及耗材線上銷售，探索網際網路社區變現通道。

　　經營趨勢向上，2015年業績彈性加大。經過2014年的管理過渡，2015年在內生+外延雙輪驅動下，公司業績彈性有望加大。內生增長方面，氯吡格雷基藥招標採購省份增加，左西孟旦學術推廣加速。新東港1季度完成並表，阿托伐他汀銷售整合，整個藥品板塊預計增長60%-120%。國泰君安

　　雙塔食品(002481)：大力度員工持股彰顯發展信心

　　投資建議：維持增持。維持2014-16年EPS預測0.3、0.5、0.82元，員工持股計劃有望提升公司經營潛力，參考可比公司給予2016年47倍PE，上調目標價至38.5元(前次31元)，繼續作重點推薦。

　　事件：公司公告第一期員工持股計劃草案，不超過325人，規模不超過2100萬股(佔總股本4.2%)，其中控股股東(君興投資，為金嶺鎮政府控股)無償贈與不超過600萬股，二級市場購買不超過500萬股，二股東金都投資定向轉讓不超過1000萬股(預計轉讓對象主要為在金都投資中有持股的公司管理層，相當於將管理層在金都投資中的股份兌現到員工持股計劃中)。控股股東將向員工提供借款支援。

　　高管出資力度大，存續期長，最大化綁定公司與管理層利益。此次包括董事長在內的中高管理層均有參與，存續期3年，兌現了我們之前“公司有望順應國企改革趨勢完善激勵措施”的預期，將最大化綁定管理層與公司利益，有望顯著激發經營潛力。若按現價29.5元計算，預計高管每人平均出資將超800萬，力度超市場預期。

　　預計目前公司高端豌豆蛋白滿産，全年放量增長確定性較強。近期我們通過渠道調研了解到，公司目前2條高端豌豆蛋白生産線處於滿産狀態、日産50-60噸，顯示公司在獨特的迴圈産業鏈帶來的低成本競爭優勢下、終端接受度持續提升，近期渠道調研了解到湯臣倍健有望推出含豌豆蛋白的蛋白粉産品，印證豌豆蛋白替代大豆蛋白的行業邏輯。我們認為公司高端豌豆蛋白全年實現放量增長的確定性較強。國泰君安

　　伊利股份(600887)：打造中國大健康綜合食品巨頭

　　高端産品佔比+市場份額不斷提升，預計未來幾年乳品基本盤仍能保持10%左右增長，收入有望達到千億。中國商業聯合會統計，2014年伊利全國乳品綜合、奶粉、冷飲、液態奶及兒童奶市場五個市場佔有率第一，據Euromonitor數據，2014年伊利綜合乳品市佔率約為28%，逐漸加大與第二名的差距，我們預計未來市佔率可達40%左右。

　　積極轉型大健康綜合食品集團。植物蛋白飲料開啟乳品以外品類擴張序幕，未來公司將發展成為大健康産業航母，預計會涉足功能飲料、果汁、休閒食品，甚至保健食品等大健康相關行業，為公司長期增長提供新動力，有望成為中國版雀巢。2014年底推出的核桃乳進展順利，春節期間收入超1億，預計2015年將推新口味植物蛋白飲料。

　　外延擴張預期較強。品類擴張催生伊利外延擴張動力，“並購之王”雀巢通過多次並購實現了多品類擴張，最終發展成為綜合性食品平臺型公司，公司並購較為謹慎，優選可與公司産生協同效應的並購標的。

　　盈利能力仍有提升空間，凈利率有望達到10%左右。1)高端産品佔比提升，整體乳業産品結構升級趨勢明顯；2)食品飲料公司具有明顯規模效應，雀巢的凈利率從1993年的5%上升到2013年的11%。國泰君安

　　農産品(000061)：農批市場龍頭髮力供應鏈金融

　　投資建議：農批市場龍頭，供應鏈金融前景巨大，首次覆蓋給予目標價25元，增持評級。農産品市場規模巨大且産業鏈整合有較大潛力，依託龍頭地位及股東背景，公司較容易享受政策紅利；B2B模式龐大資金流以及下游商戶融資難等特性，使得農産品供應鏈金融大有可為，而網際網路及數據處理技術等運用將進一步提升公司旗下B2B及B2C交易平臺運營效率。考慮到公司B2B交易資金流遙遙領先行業(線下1500億+線上3000億以上)、供應鏈金融空間巨大，疊加近期網際網路+供應鏈金融熱絡，我們給予公司2015年PS估值22X.

　　網際網路+的供應鏈金融先鋒。公司具備極好的供應鏈金融條件：1)專業市場B2B目前基本為現貨現款交割，而下游商戶融資困難。目前平臺年銷售總額超1500億，供應鏈金融可使B2B巨量資金流沉澱為金融業務收入，目前預期息差在3%以上；2)公司已打造中農網(旗下廣西糖網承擔中國1/3食糖購銷流通，年交易額達3000億元)、海吉星商城等電商平臺，且已成立網貸P2P及擔保公司等，金融及供應鏈業務2014年有望實現營收達4億元。

　　生命人壽或繼續搶籌，大股東存增持可能。公司擁有市場面積近1200萬平米，其中權益面積近700萬平米、重估值超500億，資産價值不言而喻。目前深圳國資與生命人壽股權差距較小(直接持股已被超過)，且生命人壽董事會授權可繼續增持至30%(目前25.02%)，我們判斷深圳國資可能通過增持等穩固控股地位。預計2014-2016年EPS分別為0.05/0.07/0.08元。國泰君安

　　歐亞集團(600697)：業績平穩，轉型商旅值得期待

　　投資建議：公司戰略轉型旅遊，打造商旅平臺，新業態發展空間值得期待，且公司自有物業價值凸顯。考慮新開門店加快，下調2015-2016年EPS至2.14(-0.23)/2.48(-0.37)，2017年2.90元。根據行業估值，給予公司2015年19XPE，維持目標價40元及“增持”評級。

　　2014年業績符合市場預期，商業經營有望持續向好。2014年公司營業收入115.4億元，同比增長11.89%，歸母凈利潤同比增長21.81%，實現EPS1.88元。公司毛利率為19.2%，同比大幅提升2.46個百分點，主要是由於：(1)公司聯營模式效率提升；(2)百貨和大賣場渠道毛利率提高；(3)食品、家電等主要品類的採購成本控制較好。公司三項費用率為13.23%，同比上升1.44個百分點，主要是由於新開門店導致銷售和財務費用率提升。2015年公司計劃新開4家百貨、6-8家連鎖超市，隨著新門店加快，業績增速可能略微放緩。

　　正式進軍旅遊業，商貿+商旅雙業態擴開發展空間。子公司歐亞賣場出資5000萬元，參股16.67%，與8名自然人共同成立長春歐亞神龍灣旅遊有限責任公司，正式進軍旅遊業。神龍灣景區有“北方九寨溝”美譽，風景資源豐富；距離成熟景區紅旗渠(年客流量200萬人)僅20公里，若能充分導入客流，預計門票年收入可達2億元。公司借此舉打通商旅業態，未來有望實現商貿客流導入、旅遊周邊商業開發等協同經營效應，打開巨大發展空間。國泰君安

　　葛洲壩(600068)：改革與轉型共舞讓成長穿越經濟週期

　　變革奠定騰飛基礎，轉型穿越經濟週期：公司以內部變革破題，推動戰略升級指引未來發展。我們預計，隨公司在建築産業鏈和新興環保領域不斷深化佈局，業績有望維持快速增長，維持15/16年EPS0.67/0.82元盈利預測不變。考慮到近期增量資金入市，旗下優質資産有望迎來價值重估，採用分部估值法對各業務進行重估，根據PE和PS兩種方式計算結果，上調目標價至18元(原13元)，對應公司15年27倍PE，增持評級。

　　改革成效初展現，雙輪驅動續成長：改革之後，公司成長性和盈利性在建築央企中均名列前茅，效果顯而易見，但市場對此尚未充分認識，主要在於大家對其成長的可持續性抱有疑慮。我們認為公司後續成長有保障，原因在於：①內部變革解決激勵缺失和資源分散等問題，搭建騰飛基礎；②PPP項目落地以及重大水利投資加碼有望助力公司施工端的訂單承接；③旗下水泥集團和易普力民爆在改革風潮下將加速行業整合，提升市場佔有率；④打造四大平臺公司全力發展環保新業務，開闢新興盈利點。在政策環境友好、具備多元盈利能力的背景之下，公司成長有望穿越經濟週期。

　　“一帶一路”加碼海外擴張，央企改革增強競爭優勢：公司14年國際訂單佔40%，擁有80多家海外分支並與香尼公司合作開發尼加拉瓜運河，公司海外優勢明顯。未來在國家戰略推動之下，公司海外收入有望繼續提升。

　　此外中國能建與公司業務相近，有望通過央企改革破解同業競爭，根據此前能建工作會內容，該項改革有望在2015年開啟，在2020年之前完成。國泰君安