儘管受央行公開市場連續凈投放的影響，當前銀行間資金面整體趨松，但現券市場的表現並不盡如人意，收益率延續震蕩攀升格局。

　　記者觀察到，截至4月8日收盤，銀行間二級市場國債收益率曲線長端上行5－10BP，國開債曲線上行3－5BP。具體來看，7年期國債“150002”的報價成交較為活躍，曲線對應期限日終上行9BP至3.65％；10年期國債“140029”亦有多筆成交，日終帶動曲線對應期限上攀10BP至3.69％。政策性金融債方面，10年期國開債“150205”同樣表現活躍，日終曲線對應期限上行4BP至4.24％。

　　在不少業內人士看來，當前收益率的反彈是對一季度市場寬鬆預期過度樂觀後的修正。來自國信證券的研究觀點指出，1－2月現券收益率的明顯下行已透支了寬鬆預期，當前預期修正的動力來自市場對政策放鬆可能性和空間的重新認識。即在積極財政政策的推動下，經濟企穩動力將有所增強；企業投資意願也將因為融資成本的下降而有所恢復；同時通脹低點已現，就業較為穩定。顯然，現階段管理層放鬆的意願和潛在的放鬆空間都較為有限，也就是説，2月底降息後的收益率低點基本可以確認為本輪週期的低點。

　　不過，“就現階段而言，現券收益率的上行修正幅度料同樣有限。”一位商行交易員在接受記者採訪時坦言，“雖然今年以來，管理層對大規模刺激的態度始終較為謹慎。但周小川行長在博鰲亞洲論壇上提出‘要警惕通脹是否持續下降或陷入通縮，貨幣政策仍有空間’，總體上還是一種政策偏寬鬆的表態。”不僅如此，三月下旬以來，公開市場逆回購招標利率的連續下調，從3.85％下調至3.45％，也彰顯出管理層引導市場寬鬆預期的明確態度。鋻於貨幣政策在二季度尚有放鬆可能的判斷（特別是降準或者定向加碼的概率比較大），我們預計，債市收益率將會存在階段性的頂部區域。

　　東吳證券分析師韓俊周亦表示，從公開市場逆回購中標利率不斷下行可以看出，管理層引導融資成本下行的導向未變，央行後續仍可能擇機繼續降準降息。“當然，考慮到新股發行等因素帶來的擾動，預計短期內資金面延續緊平衡格局仍是大概率事件。在上述背景下，二季度債市或以震蕩盤整為主。”具體到投資策略上，基於對二季度利率上行有頂的判斷，券商提醒投資者應注重波段機會的把握。在收益率接近底部區間時，可採用國債期貨等工具做空。如果短期市場情緒恐慌過度，收益率快速反彈到波動區間上限附近，則適度做多也可以考慮。

　　此外，建議交易盤把握利率超調帶來的波段機會，尤其是安全邊際相對較高的中期品種，可能會有資金利率回落帶來的下行機會；而配置盤建議關注地方政府債務供給釋放，定價逐漸市場化後帶來的配置機會。