經常項目順差、資本和金融項目雙向波動是我國未來國際收支發展的大趨勢。面對這樣的形勢變化，進出口企業應對外幣負債敞口進行適當的套期保值，積極運用外匯衍生産品等工具管理好匯率風險

　　國家外匯管理局3月31日發佈的《2014年中國國際收支報告》顯示，2014年，我國國際收支呈現“雙順差”格局，我國經常項目順差13510億元人民幣，資本和金融項目順差2324億元人民幣，國際儲備資産增加7209億元人民幣。

　　《報告》預計，2015年，我國國際收支仍將保持“經常項目順差、資本和金融項目雙向波動”的格局。外匯局表示，未來將以促進國際收支平衡為目標、以防範跨境資本衝擊為前提，積極推動外匯市場發展，穩步推進人民幣資本項目可兌換等關鍵改革，加快構建宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系，完善外匯儲備經營管理。

　　國際收支變化符合改革方向

　　去年二季度以來，資本流出壓力的加大引發了市場擔憂，不少人甚至認為資本已經出現了外逃的趨勢。但從最新的數據來看，當前國際收支變化是預期的可承受的調整。

　　“總體來看，唱衰中國經濟、斷言資本流出缺乏數據支撐。”國家外匯管理局綜合司司長王允貴也表示，目前我國並未出現大規模的跨境資本流出。

　　數據顯示，2014年二季度以來，資本流出壓力加大並未改變全年國際收支“雙順差”的格局，外匯儲備資産繼續增加，且增幅較上次流出壓力較大的2012年擴大20%。

　　但從去年的季度數據看，跨境資本流動的順逆差轉換加快。中國社會科學院學部委員余永定表示，由於今年國內外經濟形勢的變化，資本流出加劇的可能性比較大。

　　這與當前國內外環境密切相關。跨境資本流動易受匯率、利率及市場預期等因素的綜合影響。從國內環境看，在國內經濟從“三期疊加”向新常態過渡的過程中，市場主體對經濟下行、金融和房地産領域風險積聚等因素十分敏感，“資産外幣化、對外債務去杠桿化”等資産負債結構調整可能持續。從外部看，隨著美國經濟復蘇，國際資本可能流向美國或投向美元等避險貨幣，新興經濟體面臨資本流出壓力。

　　《報告》同時表示，央行逐步退出常態式外匯市場干預，必然是貿易順差越大、資本流出越多。而且，“藏匯於民”體現了市場主體持匯意願增強，符合調控目標和改革方向，有利於外匯供求平衡、改善宏觀調控。“債務去杠桿化”也有利於企業部門減少貨幣錯配，更好應對資本流動衝擊。

　　從國際收支形勢看，雖然面臨諸多不穩定、不確定因素，2015年國際收支差額仍有望延續規模適度、總體可控的調整。《報告》預計，今年經常項目將繼續保持一定順差，資本和金融項目將呈現雙向波動。

　　企業應建套期保值財務紀律

　　隨著當前人民幣匯率處於均衡水準，雙向波動已成為新常態，外匯局提醒企業，應該改變以往只看或賭人民幣升貶值趨勢的交易習慣，通過建立嚴格的套期保值財務紀律來管理匯率風險，不能以市場判斷替代市場操作。

　　從去年全年的數據看，我國企業並未充分利用外匯衍生品進行套期保值。2014年人民幣匯率波動性上升，但企業從事外匯衍生産品交易不增反降，4至12月遠期結售匯月均簽約量較一季度和2013年全年月均水準分別下降33.4%和15.4%。

　　去年，外匯局國際收支司司長管濤也曾多次建議企業應對外幣負債敞口進行適當的套期保值，積極運用外匯衍生産品等工具管理好匯率風險。

　　有觀點認為，當前套期保值成本較高，影響了企業套保的積極性，但實際上並非如此。“套期保值有交易和持有成本是正常現象。”外匯局相關負責人表示，企業成熟、健全的套期保值策略，應該是根據自身風險敞口狀況和風險承受能力，選擇合適的衍生産品進行套期保值，控制風險而非追逐風險。

　　還有的企業從“性價比”角度理解套期保值成本，但這種觀點是片面的。與成熟市場不同，國內一些企業是從開展衍生産品交易是否有利可圖的實際財務效果角度理解套期保值成本，而非控制風險的財務紀律。如果預計遠期匯率不比未來匯率高——不省錢或不賺錢，就不保值。

　　這種認識與過去幾年的市場環境有關。由於人民幣遠期匯率反映本外幣正利差維持貶值，而即期匯率保持低波動、單邊升值，企業做遠期結匯幾乎穩賺不賠（做遠期購匯正好相反），導致一些企業錯誤地認為套期保值就該賺錢，忽視了防範匯率波動不確定性的本質功能。

　　針對當前人民幣匯率雙向波動的新常態，外匯局相關負責人建議，企業應通過建立嚴格的套期保值財務紀律來管理匯率風險。