■ 管窺天下

　　但新興市場資金外流的風險並未真正過去，或許這僅僅是暴風雨到來前短暫的寧靜時刻。從美國來看，加息是貨幣政策正常化的必然趨勢，新興市場始終要面對資金成本走高的嚴峻考驗。而且，若細究耶倫的“耐心指引”發言，6月份很可能是一個關鍵時點。

　　剛剛結束的3月份美聯儲議息會議備受市場關注。雖然會議聲明正式刪除了利率前瞻指引中的“保持耐心”一詞，但受美聯儲主席耶倫的“鴿派”言論影響，投資者對美聯儲近期可能加息的擔憂明顯緩解，全球主要股市指數迅速飆升，國際金價、油價止跌反彈，歐元、日元等前期對美元跌幅較大的貨幣匯率走勢急劇轉向，人民幣對美元匯率明顯抬升。

　　儘管近年來美國經濟持續穩固復蘇，但為了避免市場情緒迅速扭轉帶來的衝擊，在去年12月及今年1月的議息會議聲明中，美聯儲加入了“保持耐心”一詞以引導投資者。從已公佈的數據看，2014年美國實際GDP同比增長2.4%，在全球金融危機爆發後連續五年穩定復蘇。隨著經濟復蘇，美聯儲也改變了金融危機以來的0-0.25%極低利率水準，走向貨幣政策“正常化”已是不可逆轉的趨勢。為此，美聯儲在前瞻引導上開始做出調整，為未來將實施的加息措施進行鋪墊。

　　然而，市場決策與政策指引之間的博弈是永恒的話題。即便是在美聯儲“耐心指引”下，市場對其加息措施一直保持著較強的預期。為了避免前瞻指引調整後市場可能出現的失控，耶倫在議息會議後的發佈會上強調“這絕不意味著我們就失去了耐心”，並用今年4月份不會加息的明確資訊打消投資者的疑慮。

　　很顯然，美聯儲在刪除了“保持耐心”一詞後的“耐心指引”，對市場産生了較強的刺激效應。美國道瓊斯工業平均指數、標普500指數、納斯達克指數當日紛紛上漲，其中納斯達克指數一度再次躍過5000點的歷史峰值區間。與此同時，人民幣對美元匯率也迅速收復了今年1月中旬以來的跌幅，幾近“超跌”的國際金價、油價漲幅分別達1.3%和7.8%。

　　毋庸置疑，耶倫的“鴿派”言論、加之本月正式“放水”的歐版QE，讓經歷了大規模資金流出的新興市場迎來了喘息之機。但新興市場資金外流的風險並未真正過去，或許這僅僅是暴風雨到來前短暫的寧靜時刻。從美國來看，加息是貨幣政策正常化的必然趨勢，新興市場始終要面對資金成本走高的嚴峻考驗。而且，若細究耶倫的“耐心指引”發言，6月份很可能是一個關鍵時點。

　　目前，新興市場經濟增速下滑的風險並未緩解。今年1月IMF發佈的《世界經濟展望》更新報告，將2015年新興市場經濟增速下調0.1個百分點至4.3%。一旦以美國為首的發達經濟體正式調整貨幣政策，新興市場可能出現資金外流與增速下滑的惡性迴圈，未來或將面臨更大的考驗。對於中國而言，經濟形勢雖然相對較穩，但下行壓力仍然較大，未來美國加息帶來的衝擊不容忽視。

　　近期人民幣對美元匯率明顯上行，再次點燃了市場對人民幣持續升值的預期。事實上，在多輪匯改之後人民幣匯率已趨於均衡合理水準，未來持續的大幅升值或者大幅貶值都很難再出現。美國利率前瞻指引措辭調整引發的跨境資金流動，助推了本次人民幣對美元匯率的升值，但未來不可避免的加息又將給人民幣匯率形成一定的壓力。可以預見，人民幣匯率總體上將以較寬的區間呈現頻繁波動態勢，對於這樣的“新常態”不必過度解讀。

　　□羅寧（工行城市金融研究所）