未來我國房貸資産證券化的著力點有兩個，一是增大整體市場規模，形成完善的一、二級市場；再一個是提高品質，包括採取選擇管理能力較強、貸款品質較好的銀行優質房貸資産推行證券化業務；加強基礎資産風險分類，形成差異化風險的RMBS産品。

　　今年的政府工作報告提出圍繞服務實體經濟推進各項金融改革，其中一項重要改革內容是推進信貸資産證券化。筆者認為，今年是全面深化經濟金融體制改革的關鍵之年，需要進一步快信貸資産證券化進程，而這還得從房貸資産證券化入手。

　　我國資産證券化産品分為信貸資産證券化、企業資産證券化以及資産支援證券等幾個序列，分別歸銀監會、證監會以及交易商協會管理。回顧近些年信貸資産證券化之路，可謂一波三折，但總體向好。2005年4月22日，央行和銀監會聯合發佈《信貸資産證券化試點管理辦法》，隨後建行和國開行獲准首批試點。2007年，浦發、工行、興業、浙商銀行及上汽通用汽車金融公司等機構第二批試點。以信貸資産為融資基礎、由信託公司組建信託型的特殊目的公司（SPV）、在銀行間債券市場發行資産支援證券並流通的證券化框架漸漸確立。但第二批試點額度用完之時，恰逢金融危機席捲全球，這一新興事物的成長戛然而止。2012年5月，央行、銀監會和財政部發佈《關於進一步擴大信貸資産證券化試點有關事項的通知》，信貸資産證券化重啟。僅首期信貸資産證券化的額度就達500億，且國家重大基礎設施項目貸款、涉農貸款、中小企業貸款、經清理合規的地方政府融資平臺公司貸款等均被納入基礎資産池，為平臺貸款的風險化解開闢了一條新路。

　　讓人欣喜的是，監管層在擴大信貸資産證券化基礎資産的同時，還增加了“風險自留”的審慎性安排，要求銀行購買5%的低收益分層結構産品，以實現內生信用增級。2013年8月的國務院常務會議決定，在實行總量控制的前提下，進一步擴大信貸資産證券化試點規模，同時還提出，優質信貸資産證券化産品可在交易所上市交易，在加快銀行資金週轉的同時，為投資者提供更多選擇。同年12月，央行和銀監會聯合下發《關於規範信貸資産證券化發起機構風險自留比例的文件》，允許發起機構採用垂直自留的方式自留風險，不再硬性要求發起機構必須保留至少5%的次級證券。風險自留方式的放鬆，強化了資産證券化緩釋資本壓力的作用，極大地增強了金融機構開展資産證券化業務的動力。去年11月，銀監會發佈《關於信貸資産證券化備案登記工作流程的通知》，正式由審批制變更為備案制，銀監會不再逐筆審批。備案制之後，發行進程大幅提速，信貸資産證券化將迎來常態化發展階段。數據顯示，2012年信貸資産證券化重啟至2014年末，以成功招標為統計口徑，共發行77單信貸資産證券化産品，發行總額合計3170.16億元，實現了爆髮式增長，數量和金額明顯飆升。今年1月，銀監會核準27家銀行獲得開辦信貸資産證券化業務資格，信貸資産證券化開始步入快速通道。

　　不過，與以往相比，今年的信貸資産證券化是從個人住房抵押貸款支援證券(RMBS)入手的。3月6日，由招行發起的今年首單RMBS已通過招標方式在全國銀行間債券市場發行，這是資産證券化備案制實行以來銀行間市場第一個RMBS産品。近幾年來，受房地産調控政策的影響，房貸資産證券化産品發行裹足不前。從信貸資産證券化啟動以來的幾年裏，RMBS總共才發行過3單，今年首單RMBS落地及商業銀行對RMBS持有的比較積極的態度，筆者以為預示著銀行間市場將會有更多RMBS産品問世。這是因為，第一，由於住房按揭業務持有期限長，商業銀行出表動機強烈，加之在房地産市場持續萎靡的環境下，房貸資産大量停滯在銀行而不能轉移出去，不僅會給銀行帶來流動性風險，也降低了資金使用效率；第二，房貸資産證券化有助於撬動新型住房金融市場。隨著網際網路金融深化、利率市場化加深，包括個人住房按揭在內的個人消費貸款業務，未來將成為商業銀行相當重要的資産業務；第三，房貸資産證券化是當前盤活銀行信貸存量、將盤活資金向經濟發展的薄弱環節和重點領域傾斜、促進實體經濟發展的重要工具。

　　當然，從另一視角看，當前該類産品發行難度依然較大。比如由招行發行的招元2015RMBS的加權平均貸款剩餘期限僅為6.60年，相比此前多為15年左右的期限，大幅縮短。此外，截至初始起算日，貸款價值比(LTV)加權平均值為46.12%，處於低位。還有，一級市場證券化産品的技術含量相對較高，産品理解上需要一定專業知識，市場接受程度仍有待提升。特別是，目前我國機構投資者還不熟悉證券化産品，而且內部的投資授信體系多基於單個客戶或單筆貸款，資産包的投資授信機制尚未建立，不少人對房貸資産證券化産品仍持懷疑態度。針對上述存在問題，未來房貸資産證券化的著力點無非有兩個，一個是擴大規模。目前RMBS主要在銀行間發行，下一步應會呈現較好的效果。隨著利率市場化推進、存款保險制度的推出以及投資者趨於多元化，有望進一步增大整體市場規模。通過擴大規模推出更多的産品，以吸引更多的市場人士關注和研究，就有望形成完善的一、二級市場。再一個就是提高品質，包括採取選擇管理能力較強、貸款品質較好的銀行的優質房貸資産推行證券化業務；加強基礎資産風險分類，逐漸形成差異化風險的RMBS産品；推進與我國資産證券化發展現狀相匹配的適度創新等等。總之，讓房貸資産證券化有個由量變到質變的過程，逐步在信貸資産證券化份額中佔據重要的比重，進而為盤活商業銀行房貸資産存量，為房地産市場平穩健康發展發揮重要作用。

　　ㄗ髡呦抵泄人民銀行鄭州培訓學院教授，銀行業研究與診斷中心主任）