在A股市場創業板迭創新高之時，同樣是新興産業公司聚集的新三板持續升溫，幾乎所有投資新三板的産品都不愁銷路。然而，在新三板火爆的背後，新三板公司資訊披露仍然有待完善，市場流動性依然十分缺乏。而A股市場註冊制的漸行漸近將成為懸浮在新三板之上的“利劍”。對於鎖定期達二、三年的新三板産品投資者而言，未來似乎並沒有看上去那樣美。

　　早入市者收益高

　　深圳投資者老王近來不時擔心一下他一年多以前購買的新三板産品收益率。

　　老王是一位私營企業主也是資深股民，他較早發現了新三板擴容的投資機遇，由於擔心自己投資新三板的能力有限，他購買了幾份由公募基金公司發行的新三板專戶産品。在最初幾個月裏，老王欣慰地發現産品凈值的增長讓人滿意。與此同時越來越多的機構開始發行新三板産品，老王對於自己獨到的眼光頗為自豪。

　　然而，老王近期發現，雖然新三板産品遭到瘋搶的新聞不時見諸報端，但是他購買的産品的收益率已經幾個月沒有變動了。研究過新三板市場的老王有些擔心，“我知道新三板市場的流動性比較有限，正因為如此，我懷疑那個産品參與的定增項目是不是退出出現了一些問題，並且同時沒有找到新的合適的定增項目。”老王購買的産品鎖定期達三年，他開始對三年後收益能否兌現感到擔憂。

　　另一位深圳白領李江(化名)則對新三板抱有很大希望。與老王不同，李江是一位工作時間不長的普通職員，新三板500萬元的開戶門檻對他而言高高在上。看到新三板公司的股價神話不斷出現，李江也想參與新三板投資，他正在與幾位朋友商量湊齊500萬元去證券公司開戶，“沒準一套房子就賺出來了。”

　　像李江這樣的對於新三板滿懷希望的投資者並不少。公募基金公司發行的專戶産品將投資新三板的門檻降到100萬元，更有網際網路眾籌機構將這一門檻拉得更低。但從事新三板投資的專業人士對中國證券報記者表示，新三板並沒有看起來那麼美。在新三板火熱的同時，這些專業人士的工作壓力也不斷增大，規避可能出現的風險是他們當前的首要任務。

　　充分認識投資風險

　　“散戶別玩新三板。”紅土創新基金創新投資部總監兼新三板投資經理張劍斌直截了當。他此前在紅土創新的母公司深圳創新投資集團任職，從事創投行業多年。他認為新三板市場的潛在風險可能比一些投資者想像的更大。

　　儘管有了做市商制度，但新三板目前仍是一個流動性缺乏的市場，整個市場的交易集中在少數幾家公司。“這意味著一旦出現風險，投資者就會血本無歸。”事實上，一些投資者還在按照投資A股二級市場的模式投資新三板，但A股二級市場的流動性要遠好于新三板市場。“普通投資者多數不具備對投資標的基本面的判斷能力，多是依靠消息，甚至波段等所謂技術理論分析，但在新三板市場，因為成交量比較低，傳統的股市理論基本上就不具備什麼參考價值。”深圳一位新三板投資經理説，目前一些新三板的股價幾乎是由很小比例的股票支撐的，一旦股東進行大規模減持，在缺乏接盤者的情況下股價跌落將不堪設想。眾投邦執行合夥人朱鵬煒表示，新三板缺乏流動性的後果是個別公司的估值急劇放大。

　　新三板公司的信披違規成本問題，也是多位專業投資者擔心的地方。“就連主機板市場都有財務造假，更何況監管相對寬鬆的新三板市場。而普通投資者則更加缺乏辨別能力，如果連公司都沒去過，怎樣辨別哪些項目會出現風險?”

　　此外，一些利空因素也是多位新三板專業投資者所擔心的。“從兩會期間監管層的表態來看，註冊制推出的節奏很可能越來越快，一旦創業板IPO放開，新三板的吸引力將會下降。”事實上，新三板擴容之後，定位於“四板”的區域股權交易中心的熱度就明顯下降。有機構人士擔心註冊制推行之後，新三板會重蹈四板的覆轍。

　　剛剛通過子公司發行一款“日光”新三板産品的南方基金提示投資者，選擇産品時應該關注以下幾個方面：一是要充分認識新三板市場的投資機會和相應風險，新三板市場的公司數量眾多良莠不齊。整體上，新三板公司的規模比主機板公司小很多，抗風險能力更低，業績波動也大，因此整體上的投資風險高於主機板。其次，從目前新三板産品的熱賣情況來看，預計會有更多資金進入新三板市場，從目前新三板的市場容量來看，這將導致整個市場估值水準的快速上漲，相應的收益率空間也在減小，投資者需擇時而入。其次，新三板市場的流動性較主機板弱，項目的投資期限較長，産品的鎖定期也較長，需要投資者結合自己的理財需求綜合考慮。

　　機構嘗試投資模式創新

　　“新三板市場註定是一個風險和機遇都非常大的市場。”眾投邦執行合夥人朱鵬煒此前在多家創投機構任職，而眾投邦正在嘗試借鑒眾籌的模式參與新三板定增。

　　張劍斌和朱鵬煒都認為新三板是一個更加適合機構參與的市場。朱鵬煒利用此前在創投行業積累的經驗和資源小心翼翼地挑選新三板的定增項目。日前，華人天地一份募資總額2760萬元的增發方案，因採用眾籌模式募集資金並設回購條款保證，引發業內廣泛關注，這其中就有眾投邦的參與。“眾投邦在尋找到專業的主投方之後採取眾籌的方式募集資金，這樣我們就可以利用談判籌碼設立安全墊，這是普通投資者難以做到的。”

　　張劍斌則對於紅土創新擁有的豐富資源充滿信心。他介紹，新三板的投資機構並不是簡單的財務投資人，很多公司希望通過投資者的引進獲得更多的資源。“新三板掛牌的公司，體量、規模跟創業板、中小板、主機板相比都小得多，抗風險能力比較弱，如果投完以後不關注的話，可能單靠他自己團隊有些風險抵抗不了，這比較符合一級市場的特徵。”紅土創新將創投行業的“投後服務”引入新三板投資，“對於很多新三板公司而言，我們對於其上下游産業都有豐富的資源，可以幫助做大做強，也包括做市、再融資，甚至需要給其他客戶資源的整合。”

　　對於正在推進的註冊制，張劍斌認為這算不上新三板面臨的嚴峻問題。“我們覺得註冊制從整體來講，無論是對新三板還是創業板，肯定都會有一些負面影響，但是我們認為只要註冊制推出之後，創業板公司和新三板公司都會是兩極分化，新三板未來無論怎麼樣改，只要融資效率等優勢還在，對於高成長性的網際網路、生物醫藥等行業比較早期的公司，都會是一個適合其發展的空間。”

　　朱鵬煒對於註冊制的觀點更加樂觀。他認為註冊制可以帶來更大的供給，可以有效緩解當前新三板市場流動性不足的危機。從這個角度而言，在註冊制將創業板市場的市場化推進之後，新三板市場也會更加市場化，“這反而是個利好。”

　　新三板在資本市場中越來越“亮”。截至2015年3月，在新三板掛牌企業超過2000家。有監管部門人士日前表示，目前考慮先從新三板跟創業板之間的轉板機制進行試點，制定該轉板方案是今年的重要工作之一。有券商分析認為2015年新三板轉板有望實現突破。

　　指數即將發佈

　　隨著市場的擴容和做市商制度的引入，新三板市場不斷被激活。此前，全國股轉公司和中證指數公司聯合發佈公告，已完成首批指數為全國中小企業股份轉讓系統成分指數、全國中小企業股份轉讓系統做市成分指數，並於2015年3月18日正式發佈指數行情。

　　數據顯示，截至2015年1月末，全國股轉系統掛牌公司已逾1800家，總市值接近6000億元，日均成交2467筆，市場規模快速擴充。

　　尤其是2014年8月25日做市業務上線以來，新三板市場整體交投日趨活躍，股票價格波動較為平穩，為指數編制提供了良好的市場基礎條件。

　　業內人士認為，兩個指數的推出對新三板來説具有里程碑的意義，説明新三板正不斷趨於標準化。同時，新三板指數的推出，將強化對市場投資的指導。指數的推出有利於市場跟蹤，能降低投資的盲目性，使投資更有指向性。

　　同時，指數的推出會進一步吸引市場關注，吸引更多的企業掛牌和投資者，促進新三板市場融資功能和交易功能。

　　全國股轉公司副總經理隋強介紹，指數編制工作于2014年5月正式啟動，首批指數委託中證指數公司進行編制，經過前期研究論證和模擬運作，目前推出的條件已經成熟。

　　首批指數充分考慮了市場特點，“三板成指”以覆蓋全市場的表徵性功能為主，包含協議、做市等各類轉讓方式股票，並考慮到目前協議成交連續性不強，該指數擬每日收盤後發佈收盤指數;“三板做市”則聚焦于交投更為活躍的做市股票，兼顧表徵性與投資功能需求，並於盤中實時發佈。

　　在編制方法方面，上述兩隻指數均綜合考慮市值及股票流動性，剔除了無成交記錄的掛牌公司，並限制行業及個股的最大權重，避免因單一行業或個股出現極端情況時可能造成指數失真的情況;指數計算採用流通股本加權法，並採用除數修正法進行修正。

　　市場量價齊升

　　興業證券研究報告顯示，上周新三板市場成交量為3.87億股，較上期上漲175.5%;成交額為32.33億元，較上期上漲160.2%。截至上周，掛牌公司共2026家。其中，做市轉讓177家，協議轉讓1849家，新增做市轉讓11家，新增協議轉讓32家。上周共有28家公司公佈增發配股方案，合計擬募集資金約15.04億。

　　隨著各路資金的跑步入場，新三板成交量將持續放大。預計今年末掛牌公司數將會超過3500家、到2016年底將超過5000家、5年內超過萬家是大概率的事件。

　　該報告表示，預期未來新三板的分層結構中，A層(競價交易層)、B層(做市交易層)、C層(協議轉讓層)的公司數佔比為1：3：6。在交易無差別、A層公司在總價交易後追求高風險收益的資金流入形成流動性溢價作用下，其估值水準有可能要超過創業板。

　　對現有已做市商的152家公司，未來一年到一年半記憶體在50%—100%的投資收益空間。

　　華鑫證券認為，目前在主機板和創業板挑選未來一年漲幅達50%以上、可靠性較高的公司已非常困難，而三板A層公司獲取該收益的可靠性則非常大，預計2015年下半年起的投資熱點或會階段性移到新三板A層。