本週滬深股市衝高回落，在週一因為央行再次降息小幅衝高後便震蕩下跌，上證指數下調至3250點一線防禦，期間雖創業板指站上2000點整數關再創歷史新高，但全通教育網宿科技等人氣指標股在週四也出現大幅調整。從目前看，由於下周滬深兩市將有23隻新股集中發行，融資量空前，市場資金面臨極大壓力，因此二級市場將震蕩走低，防禦性走勢。

　　影響短線市場的最大因素就是下周的新一批新股發行。根據公告，從下週二至下週五滬深兩市共有23隻新股集中發行，其中週三和週四分別有11隻和10隻新股發行。其中東方證券計劃發行10億股，擬募集資金約100億元，不僅超過此前國信證券、東興證券等券商融資金額，也創下自去年IPO恢復以來單一公司的最大融資紀錄。據統計，包括東方證券在內，23家企業計劃融資約250億元，如果以2月份新股申購平均中簽率倒推，此次新股凍結資金量理論上可高達3萬億元。以筆者經驗，本輪新股網上網下實際凍結的資金可能在2萬億~2.3萬億元，亦創去年以來的最高紀錄。由於新股上市連續漲停，財富效應巨大，因此將吸引大量資金參與，對二級市場存量資金具有強大的分流和擠出效應，導致二級市場出現週期性調整。

　　同時，從資金供應角度看，由於行情從年初前由原先的單邊向上轉變為橫向震蕩，因此場外資金的介入步伐已經明顯減慢。例如目前滬深兩市每週的新開戶數只有30多萬戶，而去年12月初曾達到單周89萬戶。同時，雖然到本週三兩市融資餘額突破1.2萬億，但在兩融檢查以及盈利效應下降的影響下，其增加的絕對量和權重也在不斷降低。此外，春節過後央行加大了貨幣的回籠力度，本週有2200億元逆回購到期，但只進行了750億元的資金投放，凈回籠資金達1450億元。還有，近期人民幣兌美元匯率連續逼近跌停，本幣貶值加劇熱錢外流，因此從資金供應看，短線增量資金有限，主要依靠存量資金的再分配，這將加劇新股發行對二級市場的調整壓力。

　　至於投資者關注的兩會行情，統計發現從1995年到2014年的20年間，兩會期間上證指數上漲的有11年，下跌的9年，持平的1年。在上漲年份中，平均漲幅為2.9%，沒有1年漲幅超過10%。而在下跌年份中，平均跌幅4.2%，其中2008年兩會期間跌幅達15.4%。可見，雖然投資者對兩會行情有預期，但實際上並無明顯規律，也沒有什麼真正的兩會行情。

　　從目前看，由於新股最集中在下週三和週四申購，屆時資金面將極為緊張，股指也將回落到較低位置，上證綜指估計在3150點附近。而申購資金的解禁要等到3月16日以後，不過那時全國兩會已經結束，政策預期將從熱望期轉為平淡甚至真空期，3月末市場又將關注一季度的宏觀經濟數據如GDP等，似乎偏淡的因素較為集中，行情是否會就此被帶入階段性調整值得關注。投資者在操作上，建議由樂觀轉為中性防禦，降低倉位，把資金投入新股申購，同時在品種上抓“小”放“大”，注重市場的結構性分化，側重以中小盤題材股、成長股為主。

　　申萬宏源 錢啟敏