本次降息為對稱降息，但結合擴大存款利率浮動區間的政策，實際上體現為非對稱降息。不過，隨著利率市場化改革的加速推進，商業銀行風險定價的自主性在不斷增強，風險定價能力也會不斷提高，從長期看是無法堅持 “一浮到頂”的定價策略的，不同銀行、不同地區之間的存款定價差別會越來越大。

　　央行本次降息，可謂延續了“降息+加快利率市場化”的政策組合。無疑，貸款基準利率的下調會對貸款實際利率産生一定下拉作用；而存款基準利率的下調，也有利於降低金融機構籌資成本，帶動市場利率和企業融資成本下行，這對於緩解企業融資貴問題能發揮積極作用。降息尤其對於穩房價、穩樓市具有較為顯著的作用，可以預見，對於房地産市場將産生較大的正面影響。

　　但同時也應看到，下調基準利率對於降低實體經濟融資成本的作用仍具有一定局限性。在當前全力推進利率市場化的情況下，貸款利率已完全充分市場化，央行無法直接干預貸款利率的變動。具體來説，一方面，對存量貸款而言，目前大部分貸款採用在基準利率基礎上上浮或下調若干BP的浮動利率定價方法。隨著貸款基準利率的下調，這部分存量貸款利率將持續足額下調。另一方面，對新增貸款而言，貸款利率則由商業銀行根據風險測算自行定價，這部分貸款受基準利率下調的影響相對較小。同時，目前商業銀行部分存量和新增貸款已開始採取LPR報價系統（央行組織幾家代表性商業銀行推行的貸款基礎利率Loan Prime Rate，簡稱LPR）集中報價和發佈機制貸款定價，按照該報價系統確定的貸款利率不受央行直接干預，並將逐步替代央行公佈的貸款基準利率。此外，由於大量信貸資金被地方融資平臺、房地産等對資金價格不甚敏感的領域所吸收，而全社會廣泛存在的融資難也使商業銀行對貸款利率具有較強的主導作用。因此，本次降息對降低實體經濟融資成本的作用恐怕會很有限。

　　本次降息為對稱降息，但結合擴大存款利率浮動區間的政策，實際上對金融機構的影響體現為非對稱降息。就在降息政策宣佈的當天，12家全國性股份制商業銀行之一的恒豐銀行就宣佈，即日起將所有期限存款利率在央行基準利率的基礎上均上浮30%，一浮到頂。儘管國內各家商業銀行公佈的存款利率掛牌價中上浮到頂的較少，但在實際吸收存款的過程中，很多基層分支機構都採取了上浮到頂的定價策略。假設降息前商業銀行存款基準利率上浮20%，降息後將存款利率上浮30%，據此估算，降息後，上浮到頂的商業銀行存款利率將由降息前上浮到頂的3.3%微降0.05個百分點至3.25%。而如前文所述，大部分的貸款利率都將足額下調。由此可以看出，本次降息對商業銀行來説實際上是非對稱降息，將導致商業銀行凈息差進一步收窄。

　　存款利率浮動區間的不斷擴大，標誌著我國利率市場化改革正加速推進。對商業銀行來説，存款利率是其成本的硬約束。面對不斷擴大的存款利率浮動區間，商業銀行風險定價的自主性不斷增強，風險定價能力也需不斷提高。因此，從長期來看，商業銀行是無法堅持 “一浮到頂”的存款定價策略的，終究得轉向存款的差異化定價，根據自身的負債成本和客戶結構靈活定價。所以，不同銀行、不同地區之間的存款定價差別會越來越大。

　　央行一再表示，本次利率調整並不代表穩健的貨幣政策取向有變。央行還重申，下一步將繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重鬆緊適度，綜合運用多種貨幣政策工具，適時適度進行預調微調。筆者認為，未來貨幣政策將在穩健的主基調下，將“鬆緊適度”的彈性調控向“松”的方向傾斜。事實上，繼去年11月全面降息之後，央行在2月先後降準、降息，表明決策層已達成共識，在經濟下行壓力持續加大、風險加劇暴露的環境下，今年的貨幣政策將在中性的基礎上向寬鬆方向進一步調整，以減輕經濟調整可能帶來的過大震蕩。

　　據此，筆者判斷，今年貨幣政策主要突出“穩定總量、優化結構”特點：一是總量適度。當前，貨幣政策仍需在穩增長、防風險和去杠桿之間進行平衡。在全社會流動性總體充裕的情況下，央行不可能大面積“放水”，管好流動性總閘門將是長期的貨幣政策導向。二是全面與定向相結合，綜合運用利率、匯率、存準率三大政策工具。利率政策方面，運用降息手段托底實體經濟，防止經濟過度下滑。匯率政策方面，允許人民幣適度貶值，以應對美元升值和其他主要貨幣（歐元、日元）由於量化寬鬆而帶來的貶值壓力。同時，基於人民幣跨境流動規模擴大以及資本項目逐步開放的大背景，預計人民幣匯率波動區間將會擴大，例如單日波動區間可能擴大至3%，以使匯率更多發揮價格調節器的作用。在存準率政策方面，根據信貸和外匯佔款情況，適時降準增加基礎貨幣的供給。預計年內仍會有至少一次降息和兩至三次降準。同時，結合定向再貸款等手段，引導金融機構盤活存量、用好增量，增加對關鍵領域和薄弱環節的信貸支援。三是繼續推進利率市場化改革。預計今年將加快推進存款利率管制的放開，存款利率浮動區間可能更進一步擴大到基準利率的1.5倍左右。另外，為給利率市場化的推進奠定堅實基礎，存款保險制度也將正式推出，很有可能發行面向企業和個人的大額存單。四是繼續豐富貨幣政策工具箱，加強創新工具的運用。央行或將通過公開市場逆回購、SLO等方式來釋放短期流動性，同時通過MLF、PSL等工具提供中長期基礎貨幣，彌補基礎貨幣缺口，並根據經濟發展的客觀現實需要，靈活搭配、合理創新、組合運用。