一年一度的全國兩會召開在即。今年的兩會上，新三板、國企改革、註冊制、深港通等預計將成為熱議的話題。中國基金報記者採訪了十幾位公私募基金經理及券商投資主辦，就這些熱門資本話題進行深度解讀。

　　中國基金報記者 劉明王鑫 劉夢 張佳 見習記者 饒玉哲 李樹超 實習記者 吳君

　　新三板：投資中國的未來

　　投資新三板決心不會動搖 兩會討論影響市場預期

　　中國基金報：兩會對國企改革的討論會對你的投資産生怎樣的影響？

　　劉偉亭：對我的投資影響不大，但會影響市場情緒和預期。

　　王歡：目前朱雀已經建立了國企改革標的庫，並正積極籌備發行與之相關的産品。從投資標的上看，國企分為央企和地方國企，改革力度有所差別，我們會更關注願意做更多嘗試的企業。同時，國企改革牽涉方面較廣，包括企業的實際情況、想法和意願、政策等，這些都需要緊密跟蹤才能更好把握機會。

　　中國基金報：從機構投資者角度來看，國企改革會帶來哪些投資機會？

　　楊冬冬：國企改革會帶來四方面投資機會。第一，打破行政壟斷，改革自然壟斷。石油石化、電力、 鐵路、電信等壟斷行業將放開競爭性業務，許多原先存在行政壟斷的服務業(文化傳媒、金融、醫療、教育等)也放鬆管制。第二，解決“一股獨大”痼疾。從國企上市公司看，採掘、鋼鐵、化工、建築、公用事業等行業“一股獨大”的情況比較嚴重，國有資本向非公資本出讓股權的空間很大，也會帶來許多機會。第三，國有資産證券化。各地國企改革均強調要提高國企資産證券化率，當前多數省份國企證券化率不到30%，提升空間很大，由此帶來的並購重組、資産注入、整體上市、做大做強將會廣受資本市場的關注。第四，混合所有制“一企一策”。各國企在股權多元化的參與方、董事會建設、股權激勵、員工持股等多方面改革時將有所差別，多樣化改革措施帶來的改革紅利值得期待。

　　中國基金報：新一輪的國企改革會帶來哪些影響？

　　楊冬冬：首先，對國企進行分類管理，可以理順企業與市場的關係；其次，降低國有壟斷，大力發展混合所有制；第三，建立市場化的經營與激勵機制，提升國企效率；第四，優化行業結構，推動國企兼併重組。總之，國企改革以積極發展混合所有制經濟與健全完善現代企業制度為主要特點，有助於優化國有企業佈局、提升國有資本的投資回報率，是中長期的政策紅利。

　　國有股減持是必然

　　中國基金報：2015年國企改革預期會有什麼重大動作？最終會否出現大面積國有股減持？

　　胡曉輝：不會導致大面積的國有股減持，即使出現，對市場也沒有太大影響。

　　雷宇：國企改革最終出現大面積的國有股減持的可能性很大，特別是在完全競爭領域，如鋼鐵、石化等，但過程會是循序漸進的。

　　劉偉亭：混合的一定意義就是減持，具體力度要看改革進度發展，減持不一定就是壞事，比如一些國企通過引進優秀的戰略投資者，股權做一定的讓渡，這些都是合理的市場行為。

　　中國基金報：國企改革的關鍵環節是什麼？

　　楊冬冬：有兩個：一是加快國企股權多元化改革，積極發展混合所有制經濟；二是深化國有企業管理體制，健全完善現代企業制度。經濟體制改革是全面深化改革的重點，而國有企業改革是經濟體制改革的中心環節，我預期國有企業改革將延續至2020年。

　　王歡：此次混合所有制改革類似于早期的家庭聯産承包責任制對中國經濟的作用，其關鍵是將市場在資源配置中的基礎性作用變為核心性作用，能夠提升企業運作的活力和效率，市場估值也會更高。

　　胡曉輝：混合所有制改革，直接關係到我國經濟能否順利轉型。我國的債務多存在於地方政府和企業之中，由於杠桿過大、債務過深，我國要解決去杠桿問題很難獲得資金，全社會通過銀行信貸融資也不可行。在此背景下，混合所有制改革作為非常中國化的去杠桿解決方式，可以直接引進民資，增加企業現金，還可以用民資的活力解決發展的問題。因此，混合所有制改革是我國解決國家經濟轉型、企業降杠桿的重要戰略舉措，其核心在於真正讓利於民、推出有效資産、讓民營資本全方位地參與到企業經營管理中去。

　　劉偉亭：有效混合的內涵是要搞活企業，資産保值增值；其次，混改後企業權責要分明，國企的優勢是資源，民企的優勢是機制，大家要發揮各自優勢，揚長避短，進行有效的組合；再次，混合後要能建立起現代企業管理制度和治理結構；最後，要讓混合後的企業在市場上能形成真正的競爭力，這是檢驗混合是否有效的核心標準之一。

　　雷宇：國有企業改革實現有效混合的關鍵在於建立現代産權制度。

　　中國基金報：從機構投資者角度談談對國企改革的建議？

　　劉偉亭：1、希望實現真正意義的混改，建立真正的現代企業制度和公司治理，做到真正的政企分開，更加市場化；2、按市場方式進行評估，防止國有資産流失，進行合理有效定價的混改；3、混改要做到各方利益的共贏、多贏，這才有助於改革的順利進行。

　　雷宇：希望國企改革能夠實現徹底的政企分開，同時能夠保證民間資本可以獲得足夠影響經營決策的話語權。

　　採訪對象：

　　胡曉輝：大同證券首席策略分析師

　　雷宇：長安基金聯席投資總監

　　劉偉亭：國富成長動力基金經理

　　王歡：上海朱雀股權投資公司高級合夥人

　　楊冬冬：國投瑞銀融華和國投瑞銀瑞利基金經理

　　註冊制：殼資源炒作將降溫 挖掘真成長股

　　尋找真正的成長

　　中國基金報：兩會上有關註冊制的討論與表述會否引起你投資策略的變化？

　　陳繼武：兩會對證券市場影響最大就是推行的快慢，需要經過討論研究，其他影響不大。

　　長信基金[微網志]：會及時關注，一方面影響後續的打新策略，另一方面註冊制推進後，殼價值會下降，對部分企業估值影響較大。

　　晏斌：我們將會對兩會上有關註冊制的討論與表述保持關注，現在市場關注點切換頻繁，需保持較高的敏感性，但看好新經濟主題的投資策略不會受到太多影響。

　　魏鳳春[微網志]： 不太可能，這方面資訊已經較為充分了。

　　中國基金報：註冊制推出會對哪些板塊形成利好或利空？你的投資策略會否改變？

　　莫泰山：檢驗某個板塊或上市公司是否具備投資機會，永遠是基於其成長性和估值的匹配，從這個角度看，我們的投資策略不會因註冊制的推出而改變。而需要提醒的是，隨著註冊制的推出和完善，市場上曾經出現的熱炒殼資源的行為可能將面臨風險。

　　雷宇：註冊制的推出對純概念炒作的股票是利空。而對真正高科技公司形成利好，因為註冊制將有助於有活力的科技類小公司上市，將推高市場對高科技類股票的熱情。

　　劉偉亭：利好于新興産業，尤其是對那些商業模式較好、代表未來經濟發展方向的公司；可以做股權業務投資的上市公司；具有承銷業務的券商板塊。對於偽成長性公司和本身沒有競爭力的公司則是利空，打新收益率也會有所下降。註冊制推出後，我對成長性公司的選擇會更加謹慎，會花更多精力來甄別偽成長公司，尋找出那些有真正核心競爭力能長大的公司。

　　李冬：就我個人而言，主要是投向新經濟相關領域，以成長股投資為主，注重大趨勢和景氣行業投資，在細分領域內更傾向於龍頭企業。

　　王歡：具體到板塊，註冊制利好券商、創投板塊，與國際市場接軌、有競爭力的成熟標的會越來越好，而原來市場稀缺卻是偽成長的企業，註冊制以後會面臨衝擊。我們會根據註冊制推出後市場情況調整投資策略，看市場趨勢做投資。

　　陳繼武：最大的利好可能是投行，因為上市的生意變多了；對創業板利空比較明顯，打擊最大的是殼價值。對於我們來説，可選擇標的增加，對有些行業的定價會發生改變，定價會更合理。

　　農銀匯理基金：從行業上來説，註冊制的推進更加有利於券商以及轉型風投類的公司，一方面拓寬了券商的業務量，另一方面也加劇了不同券商之間的競爭力分化。

　　晏斌：註冊制推出最利好新經濟板塊，主要集中在TMT、新能源、新材料、新傳媒以及各行業的創新領域。我們認為註冊制將帶來市場熱點的轉向，但未必對整個大盤以及原先估值較高的新産業公司造成利空，但業績不符預期、偽成長、偽創新的企業將更容易暴露風險，所以我會將投資策略的重點放在精選質地良好的新經濟主題個股上。

　　殼資源將減價

　　中國基金報：你覺得註冊制推出，對A股市場會産生什麼影響？

　　莫泰山：從市場角度看，將會有更多企業上市；從投資者角度看，將有更多投資標的可供選擇；從擬上市企業來看，將有更多融資發展機會。隨著註冊制推出以及以後的不斷發展和完善，資本市場服務於實體經濟、服務於中國經濟轉型的能力肯定會上一個大臺階，從這點看，註冊制非常值得期待。

　　戴德舜：未來信披要求更高，退市、轉板、投資者保護機制也將逐步完善，對仲介機構的專業性以及投資者的判斷能力將提出更高要求。長期來看，註冊制後IPO供給放開，打新的高收益規律也將被打破。

　　長信基金：首先，將引導高科技未盈利公司回歸A股；其次，將影響殼價值，註冊制推進後，殼價值會下降，對部分企業估值影響較大。

　　蔣建偉：註冊制改革的推進，會降低市場殼的價值。重組、資産注入的機會將會減少，投資將會更多地關注公司的持續成長性，選股將更為重要。

　　魏鳳春：註冊制推出對創投板塊、券商以及整個新興産業發展都有幫助。殼資源會減價，上市公司並購重組更難以壓價；新興産業發展主要受益於大量新進入資本市場同行帶來的鯰魚效應。

　　晏斌：註冊制的推出會加速整個市場結構的變化，提升融資效率。首先，新興企業會加快上市步伐，融資後進一步擴張發展，創造價值甚至成為牛股，引領經濟結構調整的潮流；其次，傳統企業會加速産品結構和商業模式的革新，帶來經濟結構進一步升級；最後，註冊制將令定價回歸市場化，直接融資比例提升，市場效率提高。

　　吳文哲：A股市場會更趨成熟，融資渠道更暢通，IPO定價更合理，針對ST、借殼等小市值公司的投機行為會被平抑，等等。總體看來，市場對今年註冊制的預期很充分，市場有意識地規避了一些純炒作的個股。所以我們認為註冊制雖然會增加新股供給，但對大盤藍籌影響小于中小盤，特別是小盤個股。

　　廖波俊：註冊制對市場的影響，早期應該更多在心理層面，但經過長期預熱，投資者已經有了足夠的心理準備，放開註冊制以後不見得市場就會下跌。同時，隨著註冊上市的企業越來越多，長期來説會導致市場分化。

　　李冬：市場可能比較擔憂註冊制推行後小盤股會出現下跌，但我的觀點不同。第一，如果要推出註冊制，還是需要有完善的退市制度相配套，市場形成有進有出的格局，同時不審核並不代表所有企業都會一窩蜂上市，因為不是每家企業都能發行成功，不太會出現供給大幅增加的情況；第二，好企業永遠是稀缺的，不會因為有一家同行業的企業上市就過剩了，是否稀缺並不取決於同行業企業數量，而是企業的內涵；第三，並購的邏輯依然存在，甚至可能反而強化了，但未來並購會越來越多地與公司原有主業具有較強的邏輯關係；第四，註冊制推出後，對ST和殼資源的炒作會減少。

　　楊德龍：註冊制推出後會增加新股發行量，對A股市場就是增加了股票供給，特別是對創業板和中小板會造成較大衝擊。在註冊制下，新股定價可能更加市場化，避免人為壓低，這樣新股上市之後爆炒的現象也會隨之減少。

　　劉偉亭：首先，可以較好解決創新型公司的融資問題；其次，很多散戶喜歡炒作殼資源，未來殼資源價值將會大幅下降；再次，加大上市公司的市場供應，加速優勝劣汰，上市公司的違法違規成本也會無形增加。

　　雷宇：註冊制的推出能夠扭轉目前新股發行的行政管制的畸形結構，將一級和二級市場有效串聯起來，讓真正有融資需求的企業快速上市，讓證券市場真正發揮它的基本功能——企業的直接融資渠道。

　　樊育林：註冊制對於A股市場是影響深遠的長期利好，一方面它擴展了市場的廣度和深度，另一方面它也提高了市場品質。這一變局中，泛網際網路投資方向將明顯受益，在註冊制下這類企業將有更多機會在資本市場上和投資者實現共贏。我們也將在這一方向重點佈局。

　　有望年內推出

　　中國基金報：有媒體報道，註冊制可能會在今年6月份推出，你怎麼看？你覺得中國的註冊制會是什麼情況？

　　陳繼武：其實註冊制可以放得很快，如果要等《證券法》修改，最早可能在6月份實行。從審核制到註冊制並非完全割裂，註冊制並非不審核，比如香港聯交所有聆訊程式，也是審批管理過程。我認為審核制與註冊制之間有過渡狀態，以前證監會[微網志]要初審、復審，再上發審會，現在可能把前兩者合併起來，簡化程式，加大對仲介機構的法律責任要求和處罰力度，把材料審核等事情交給仲介機構。

　　魏鳳春： 註冊制不是從0到1的過程，註冊制的推進和實際執行會逐漸減少實質性審核。在註冊制的大框架下，IPO節奏的行政干預可能會逐漸退出，退出的過程至少需要3到5年。國內註冊制對資訊真實性的審核可能會更加嚴格，並至少在一開始時帶有一定的實質性審核。

　　廖波俊：註冊制推出進程要看管理層的節奏控制，時間點選擇很重要，要和股市、經濟、貨幣政策等運作節奏相匹配。註冊制會放寬要求，由證監會管理註冊，交易所進行審核，但推出初期可能介於審核制和註冊制之間。交易所審核時就會進行相關控制，一方面不好的企業還是無法上市，市場不好也會有發行失敗情況出現，另一方面擬上市企業會分期IPO，通過節奏控制，逐步消化壓力。

　　戴德舜：註冊制並不代表不審核，根據海外情況來看，註冊制下將對企業進行實質性審核，且審核內容較多。我們預計未來發行上市門檻會降低，供給量將增加，標的品質不會像部分投資者預期的那麼低。

　　樊育林：註冊制是今年中國資本市場面臨的重大變局。我們認為註冊制的核心是市場化，尤其是發行節奏和發行定價的市場化。從目前跡象看，發行審核下放至交易所是明確的市場化信號，但發行節奏和發行定價的情況還不明朗。我們預計中國的註冊制會逐步完成這個過程，但希望這個過程能較快完成。

　　晏斌：整體來看，相比審核制，註冊制行政審核痕跡較淡、對上市公司限制條件較少、定價較市場化、發行速度較快，有利於直接融資的發展。中國的註冊制跟國外肯定會有差異，以香港為例，在香港公司上市只需報備，並對自己所有陳述內容的真偽和品質負責，而國內監管部門出於對投資者的保護，對上市公司的資訊披露品質會有嚴格的監督。

　　採訪對象：

　　陳繼武：上海凱石益正資管公司董事長

　　戴德舜：海富通基金投資總監

　　樊育林：廣發資産管理公司投資總監

　　蔣建偉：浦銀安盛價值成長基金經理

　　雷 宇：長安基金聯席投資總監

　　李 冬：浙商匯金轉型成長基金經理

　　廖波俊：深圳展博投資公司首席策略師

　　劉偉亭：國富成長動力基金經理

　　莫泰山：上海博道投資董事長

　　王 歡：上海朱雀股權投資公司高級合夥人

　　魏鳳春：博時基金宏觀策略部總經理

　　吳文哲：上投摩根成長先鋒基總經理

　　晏 斌：金元惠理投資副總監

　　楊德龍：南方基金首席策略分析師

　　深港通：利好深市藍籌股 投資門檻有望降低

　　深港通或今年成行

　　中國基金報：你預計深港通幾時會推出？你對深港通有何預期？

　　廖波俊：深港通今年成行的可能性比較大，但至少也要等到下半年，需要總結滬港通經驗以後再安排。

　　吳文哲：預計今明年推出，預期與滬港通類似，將大幅提升A股市場的國際化程度和參與者結構的合理化，也將推動資本項下的開放。

　　楊德龍[微網志]：滬港通已經順利運作了幾個月，深港通的推出也是必然，只是時間早晚的問題，現在深、港交易所也在進行磋商，預計深港通的推出不會太久。由於滬深交易所差別不是太大，深港通的規則預計會參照滬港通，不會有太大變化。不過，滬港通在推出時，港股通需要50萬元投資門檻，這個高門檻導致港股通交易並不活躍，我認為深港通在推出時候可能會考慮這個問題，適當下調投資門檻，但是否下調還取決於港交所意見。

　　魏鳳春：2016～2017年有可能推出深港通，要看一段時間滬港通的表現。對深圳市場而言，要看具體機制和標的股票的選擇，現在還難以判斷；總體應該是有益於提高中國A股和國際資本市場的整合程度。對港股影響應該較小，或者主要是偏負面的影響。

　　陳繼武：滬港通平穩開局後，深港通將水到渠成，但具體時間不好説，可能港交所會比較著急，因為人民幣國際化是香港資本市場的重大機遇，香港扮演了人民幣離岸和結算市場的角色，資本市場的自由開放有助於香港成為一個離岸市場。滬港通初期運作比較平穩，因為當時A股市場上漲較多，海外機構投資者比較理性和謹慎，導致初期每天額度使用不高。我認為不要只看初期，而要看5年10年的作用，人民幣國際化背景下，這種雙向開放打通兩邊資本市場通道，投資者可以更廣泛配置投資資源。

　　對創業板影響有限

　　中國基金報：深港通會帶來哪些投資機會？對創業板會否形成壓力？

　　長信基金：由於深A股估值較高，對海外機構吸引力有限，因此我們認為深港通帶來的增量海外資金相對有限，但出現大量資金凈流出的概率不大，不會對創業板形成壓力。

　　蔣建偉：深港通的推出類似于滬港通，實質是A股國際化的過程，隨著中國經濟在全球重要性的提高以及全球資産配置需求的提升，將會在中長期對國內A股有較大正面影響，同時也可能加大A股波動。如果在深港通推出之前，創業板大幅上漲，那麼深港通推出可能會對創業板形成短暫衝擊，但是股價最終是由公司基本面決定，能夠持續成長的公司，股價一定會持續走高，跟是否創業板無關。

　　陳繼武：創業板本身定價不合理，現在開放市場，對其形成衝擊比較正常，價格會更為合理。有效的市場應該是定價合理的、優化資源配置的市場，這樣才能提升整個國家的運作效率。

　　王歡：深港通在邏輯上會對創業板估值形成壓力，但實質上影響可能並沒有那麼大。市場原來對滬港通預期非常高，但實際開放後額度使用暫時並不大，此外，每個市場都有監管、法律等軟性問題，投資者開戶等一系列困難，所以實際衝擊程度還有待觀察。

　　廖波俊：市場比較擔心深港通推出後，創業板會有拋售壓力，香港小盤股會得到提振。我們不這麼認為，主要原因有三點。第一，A股市場比港股更活躍，從滬港通的資金流向、每日交易量都可以看出，同時A股是新興市場，吸引力較大，經常是A股上漲帶動港股上漲；第二，香港成長股和A股的環境完全不同，除了個別公司，大量代表新興産業的公司都在深圳上市，香港成長股資源比較缺乏，而且內地成長股有龐大內地市場為依託，例如網際網路公司與傳統産業的深入結合，比如金融、醫療、農業等；第三，從時間週期上來看，深港通開發的標的一開始可能不多，也許會是深證100，之後才會逐步放開。

　　楊德龍：深港通如果推出將有利於深市的藍籌板塊，尤其是對深證100等可能納入深港通範圍的股票形成利好；而對創業板則形成利空，因為香港的小盤股估值較低，而A股創業板的估值過高，可能會導致創業板估值下降。

　　魏鳳春：由於有滬港通的示範效應，深港通對市場影響會大幅減少，預計短期對創業板影響較小。

　　期待降低深港通門檻

　　中國基金報：你會否借道深港通或滬港通投資港股，為什麼？

　　陳繼武：市場可以自由流動是最好的，我們會根據估值進行投資。只要股票足夠便宜並且有很大價值，就可以投資。重要的不是漲跌，而是股票有沒有價值，有時下跌反而是好機會。對於看準的股票，堅持買入持有，會有比較好的分紅。

　　王歡：我們更傾向於選擇AH股有估值差異的股票，選擇認可的公司，同時也會觀察影響香港市場的全球資金變化。

　　廖波俊：目前沒有系統性研究和投資港股的打算，只在研究A股市場時注意到同行業、同領域的港股標的，結合行業上下游、産業鏈、客戶等方面考察過一些。如果未來有條件，我們不排斥投資港股，但比較看重標的品質。

　　楊德龍：現在基金尚沒有渠道借道滬港通投資港股，如果未來放開的話，港股還是有許多內地稀缺的投資機會，例如，港股有博彩業、網際網路等A股稀缺的板塊，而且港股的小盤股估值較低，相對於A股更具有投資價值。

　　中國基金報：你對深港通推出有什麼建議？

　　楊德龍：我建議在深港通推出時，降低港股通的投資門檻，從50萬元下降到10萬元甚至取消，不以資金量大小來設置門檻，將大量散戶排除在外。

　　陳繼武：第一，初期漸進式的開放是一個選擇。第二，隨著A股市場的完善，兩邊市場開放的深度和幅度會更加往前走，比如市場工具運用上，兩邊正在慢慢對接，推出了期權等工具，A股在市場的深度和完善方面逐漸向香港市場靠攏。

　　採訪對象：

　　陳繼武：上海凱石益正資管公司董事長

　　蔣建偉：浦銀安盛價值成長基金經理

　　廖波俊：深圳展博投資公司首席策略師

　　王 歡：上海朱雀股權投資公司高級合夥人

　　魏鳳春：博時基金宏觀策略部總經理

　　吳文哲：上投摩根成長先鋒基金經理

　　楊德龍：南方基金首席策略分析師