美國牛市的啟示：2015年為什麼必須擁抱資源
- 發佈時間：2015-02-28 14:53:56 來源：新華網 責任編輯：羅伯特
在改革與流動性寬鬆的大背景下，此輪牛市的第一階段的顯著特點是展開了藍籌股的估值修復。在長時間的估值收縮後，流動性寬鬆的拐點啟動了“慢熊”後的牛市。金融行業由於天然屬性，估值優勢和資金接納能力成為牛市第一階段的領漲品種。牛市以來，對於經濟基本面和資本市場的關係的討論聲不絕於耳。分歧之下，對於短週期持續下行期的強牛市的認識也各執一詞。那麼，經濟短週期下行期，享受世界範圍內的通縮和寬鬆紅利，從而走出猛烈的估值修復行情是否有歷史可循?金融股之後，資源股會接棒引領牛市下一輪嗎?
“慢熊”後的估值修複路徑--裏根時期美國牛市的啟示
美國二戰後重要的“慢熊”後的牛市來自80年代。裏根經濟學與保羅沃爾克的強硬緊縮貨幣政策重塑美元的信心後，將貨幣政策調整為維持金融系統的穩定，開啟了長期利率下行的通道。在短週期下行階段，分享了超越需求層面的原油和大宗價格回落的通縮紅利，寬鬆期成就了估值修復的大行情。在短週期下行期，金融股領漲，是估值修復行情階段的主要矛盾。大宗價格低位企穩回升疊加了經濟短週期的企穩回升，資源股成功接力金融股，成為推動市場繼續估值推動的主力板塊。
80年代日本股市走勢--慢牛後的金融大泡沫
與美國不同的是，日本這一階段的牛市是建立在70到80年代初工業化成功轉型的慢牛基礎之上的，廣場協議助推了日本在高估值水準上的“日元升值疊加貨幣寬鬆”下的資産泡沫。就股市而言，短週期的下行期同樣是寬鬆的主要階段，金融股的估值擴張帶動了市場的上漲，經濟企穩後，市場的主要領漲板塊同樣切換至資源板塊。
歷史經驗中探索中國牛市的下一階段
就牛市啟動的機理而言，中國牛市的啟動更像是美國80年代後啟動的估值修復的行情。主要原因在於“慢熊”後的改革都是牛市繁榮的基礎，而改革後流動性寬鬆的起點又同樣是牛市的起點，庫存週期的下行期同樣是寬鬆的最佳時期，並且是以金融股主導的估值修復是估值推動牛市第一波的主要矛盾。而以原油為代表的大宗商品以超越需求的政治因素而大幅下跌也是這種行情的重要背景。
資源或是2015年最大的投資機會
中國短週期在二季度的企穩反彈、美國經濟向上彈性的下降使美元出現的階段性調整會觸發大宗商品的反彈，是支撐資源股反彈的重要條件。庫存週期量價齊跌後的末尾，庫存少利潤好的中游將大舉增加庫存，從而庫存週期反彈一觸即發。2015年擁抱資源有著重要意義。(中信建投證券股份有限公司)
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