經過10個交易日的調整，滬指跌去約300點。2月9日，在上證50ETF上市的當天，A股終於止跌回升。2月9日，經過10個交易日的調整，在上證50ETF上市的當天，A股止跌回升。昨日，上證指數上漲19.21點，但振幅高達70點，恰恰印證市場分析人士所稱，“股票期權的推出將會加大股市的波動。”不過，這根陽線是下跌中繼還是止跌陽線仍顯得撲朔迷離。

　　1月23日，滬指盤中摸高3406點，離2009年高點3478點僅差71點的距離。不過，在隨後的10個交易日中，A股卻離3478點越來越遠。截至2月6日，滬指已經下跌超過9%。即便是2月4日晚間，央行全面降準0.5個百分點，依然沒能阻止A股下跌的步伐。

　　市場有分析認為，去年7月份啟動的行情缺乏經濟基本面的支撐，而是建立在資金推動的基礎上。融資融券、傘形信託、民間配資等帶杠桿的資金蜂擁進入股市，是推動股市飆漲的“增量資金”。本輪行情中，滬指從7月底的2100點上漲至12月份的3400點，漲幅超過60%。

　　股市的快速上漲隨之而來的是監管層對於杠桿資金入市的監管。1月16日，證監會對券商兩融業務開出了嚴厲罰單，同日，銀監會對於委託貸款的來源和用途加強監管。2月6日，證監會禁止代銷傘形信託。監管層對於杠桿資金的監管，引發了以中信證券為龍頭的金融股的持續調整。

　　連曾經堅決看多A股的國泰君安也表示出了謹慎。最近的研報中，國泰君安認為，自1月中旬起，一行三會對於信貸和杠桿資金進入股票市場的隱患進行排查，反映出監管層對於資産價格泡沫化，以及流動性“脫實向虛”的擔憂，監管層的政策變動甚至可能引發無風險利率短期內的上升，而無風險利率下滑恰恰是2014年增量資金入市的主要原因，當牛市的邏輯不再時，“這種因素正在形成市場拐點的特徵”。

　　對於監管層的行為，市場存有不同的看法，到底是牛市被扼殺在搖籃中，還是A股由“快牛”進入“慢牛”？新京報記者專訪六位行業專家，解讀股市近期下跌及後期走勢。

　　Q1

　　近10個交易日持續下跌是調整還是牛轉熊？怎麼看待昨日股市微漲、得而復失3100點？

　　暫別“指數行情” 滬指迎來調整

　　南方基金首席策略分析師楊德龍：2月9日市場出現一定幅度的短暫的反彈，但主要是對前兩個交易日大幅下跌的修正。上週三晚間央行“突然”降準，但這個利好並沒有刺激大盤反彈，反而由於本週新股發行，市場資金面緊張，導致大盤連跌兩天。

　　昨日滬指反彈力度並不大，盤中雖有較大反彈，最後收盤仍然失守3100點。由此可以看出，春節前的大盤還是以震蕩調整為主，藍籌股仍處在震蕩行情之中，節前不大可能突破之前的高點。預計將在3100點-3300點之間盤整。

　　武科大金融證券研究所所長董登新：近期滬指連跌數日是調整，也標誌著自去年11月底以來的“指數行情”已暫時終結。前期滬指漲幅過大，走勢陡峭，但是滬指目前只是暫時調整，並不是牛轉熊。2月9日滬指出現反彈，但並未改變基本走勢，仍處在調整中。

　　申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明：昨日的反彈和期權的推出，與前期下調過多有關，不能完全認為就是調整結束，但是市場在3100點附近出現止跌，表明已經接近調整的後期，後市企穩反彈的概率比較大。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬：目前不是進入熊市，而是一個持續調整過程，且調整期間較長。從去年大盤藍籌到現在已經上到了一個平臺。目前來看，因為宏觀經濟的下行壓力比較大，從週邊來看，資本跨境流出的跡象越來越明顯，很難再支撐繼續往上漲。

　　英大證券研究所所長李大霄：近期10個交易日持續下跌是因為3406點是一個中期的頂部，現在是一個回落的過程。

　　國信證券發展研究總部總經理何誠穎：放眼世界上任何國家的股市，牛市都不可能是一路上漲不停。牛市中的階段性調整是再正常不過的事情。經過前期一輪較大的上漲後，前期漲幅較大的板塊可能由於預期的透支而導致估值高估，市場的觀點出現分化，則相應的調整隨之而來。這在2005年至2007年的那一輪牛市也是經常出現的。不能因為牛市過程中的階段性而就簡單地認為牛市結束，熊市到來。

　　Q2

　　上周降準這樣大的預期利好，為何沒有挽回滬指跌勢？

　　降準利好透支 市場並不買賬

　　楊德龍：上周雖然降準，但是利空襲擊因素仍然很多，比如新股密集發行需要大量資金。另一方面還有銀監會查傘形信託、P2P融資，證監會再查兩融等政策利空。其實，上一輪滬指瘋牛行情上漲，並不是政策原因，更多是資金推動。現在融資的渠道被檢查以後，影響了新進資金的速度，所以導致大盤下跌。

　　董登新：上週三央行全面降準0.5個百分點，仍低於預期。同時，此前市場對於央行降準的呼聲很高，已經透支這一利好。因此，在央行宣佈全面降準後，市場並不買賬。目前來看，中國的存款準備金率接近20%，仍處於全球最高水準，未來仍有進一步降準的空間。

　　桂浩明：降準是因為我國宏觀經濟下滑，此舉措有利於減緩經濟下滑的趨勢，其本身並不是直接針對股市的利好，對股市的影響需要通過一段時間反映出來。

　　溫彬：降準是一個中性的貨幣政策，只是彌補外匯佔款減少以後出現的基礎貨幣的缺口。去年12月外匯佔款是負增長，估計今年1月份還是一個負增長，央行只是用短期的貨幣工具彌補這個缺口。

　　李大霄：上次降息漲了1000點，把這次降準的利好提前透支了。

　　何誠穎：在階段性調整的過程中，相關利好會被低估（比如降準）。

　　Q3

　　上證50ETF期權昨日正式上市交易，對盤面的影響在哪些方面？

　　股票期權上市將有利於“慢牛”

　　楊德龍：上證50ETF期權上線對於上證50ETF成分股是一個利好，增加了市場的活躍度，但對昨日大盤影響不是特別大，只能説對昨日反彈有一定的正面影響。

　　董登新：從國際資本市場來看，股票期權是一款必備的金融衍生品，屬於對衝工具，未來對於滬指平滑波動和慢牛行情來説有幫助。

　　桂浩明：主要提升了上證50ETF權重股的活躍度，這些股票的流動性溢價得以體現，這是拉動50ETF反彈並影響指數的一個重要因素。

　　溫彬：有了期權實際是豐富了證券市場的交易品種，未來這個品種作為衍生品，對於長期交易的機構起到了規避風險作用，有利於市場平穩的發展。

　　李大霄：上證50權證開了40個品種，整體出現下跌，不管是認購還是認沽都出現下跌，這個是不正常的。昨天剛剛上市交易，分流還不是很嚴重。

　　何誠穎：對於A股市場，期權是一種新金融工具，比股指期貨相對複雜，市場需要時間熟悉和接受。因此，從短期來看，上證50ETF期權的交易將是一個漸進的過程，短期內雖然期權交易的規模可能有限，但是對市場的心理影響極大。投資者的預期變化是加大短期市場波動的一個重要因素。因此，短期內，A股市場的波動將加大。考慮到金融板塊（銀行、券商、保險）之前經過一輪調整，目前估值已經處於相對合理的水準，因此，期權的推出有望再次激發市場對金融板塊的熱情。特別是券商板塊，期權的推出將給券商帶來不菲的收入。

　　Q4

　　嚴查兩融、信託等政策，是為打壓股市嗎？

　　嚴查杠桿資金防“踩踏”

　　楊德龍：監管層對兩融業務和傘形信託的檢查屬於規範市場，防止銀行資金入市，並不是完全為了打壓市場，而是為了控制風險。防止市場風險難以控制。如果投資者大量利用杠桿資金入市，會積聚大量的風險，導致投資者最後虧損。客觀上，會對滬指的走勢造成影響。

　　董登新：監管層並無打壓股市意向，這體現了監管層的日趨完善和轉型，更趨常態化。

　　桂浩明：此輪牛市是典型的資金推動型行情。一些券商違規降低客戶參與兩融交易的門檻，使得一些非適格投資者進入到這個高風險領域，在行情上漲時皆大歡喜，但是一旦出現風吹草動，就會導致股市“踩踏”事件發生。

　　溫彬：主要是去杠桿的一個過程。美國的次貸危機在原來衍生品的基礎上不斷加杠桿導致了泡沫的急劇擴張，資本市場本身是要發揮其在資源配置中的作用，目的是服務實體經濟發展，不是通過寬鬆的貨幣政策獲得資金以後去炒現貨或者期貨。通過加杠桿放大金融風險，前期有這些工具以後，一些機構通過這些工具來放大收益，當然波動和損失可能也比較大，去杠桿有利於市場的穩定。

　　何誠穎：監管層的目的就是要發展和壯大資本市場，充分發揮資本市場在優化社會資源配置方面的作用，降低社會融資成本，推動經濟的轉型升級，進而實現實體經濟向“新常態”的平穩過渡。打壓股市的説法從根本上是講不通的。

　　Q5

　　如何預測大盤接下來的走勢？

　　節前波動為主 年後入市有戲

　　楊德龍：短期內會在3100點附近震蕩一段時間，春節之後將有上漲行情。畢竟目前大趨勢沒有改變，現在市場的調整可以看做是對前期漲幅過快的一種修正。

　　董登新：春節之前，滬指仍將以波動調整為主，年後或有入市機會。同時，2月10日有17隻新股密集申購，會分流一部分資金，但未必會造成滬指大跌。

　　桂浩明：此輪行情並不具備堅實的基本面支援，而是建立在資金推動的基礎之上，這種行情的穩定性通常不高，缺乏像樣的調整，這也決定行情爆發時，力度特別的強，但是後勁則不一定很充分。現在大盤可以看成是行情回歸常態的表現，不再走單邊行情，而是有漲有跌，各個板塊輪番有所表現，成交則相對溫和。回歸常態後，股市不會終結上漲，只是改變了形式。出現了震蕩行情，相對波動也就比較有限，這對於迅速恢復人氣，推動股市平穩上行，起到積極的作用。

　　溫彬：未來很難用牛熊去界定，更多的是體現在震蕩加上主題投資機會。2015年的主題投資機會可能會比較多，新型産業、服務業、消費、醫療衛生等可能會有表現力。

　　李大霄：上面説到3406點是股市中期頂部，後面是一個調整過程。調整有兩個方法，一個是空間換時間，一個是時間換空間，現在來看時間換空間的方式更大一些，但是黑五類的爆破是必然的、肯定的、不可逆轉的，隨著國際化、市場化、註冊制退市，雙向交易的完善等，泡沫爆破是必然的，投資者要小心。

　　何誠穎：基於中國經濟發展的現實需要是新一輪牛市最為根本的生成機理，中國經濟亟須新一輪牛市，經濟“新常態”也可締造新一輪牛市。同時，以大資本市場建設、資本市場法治建設以及人民幣國際化為重點的國家資本市場戰略佈局奠定了新一輪牛市的根基。本輪牛市的邏輯非常清晰，根基也非常穩。未來市場在相關改革紅利的推動下，從“快牛”向“慢牛”轉換。

　　【出場專家】

　　●南方基金首席策略分析師楊德龍

　　●武科大金融證券研究所所長董登新

　　●申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明

　　●中國民生銀行首席研究員溫彬

　　●英大證券研究所所長李大霄

　　●國信證券發展研究總部總經理何誠穎

　　■ 股民説

　　“趁還沒虧太多割肉賣了”

　　2002年入市的老股民李先生昨日向新京報記者表示，近期股市持續下調，自己割肉賣了兩隻股。

　　李先生告訴記者，手裏有兩隻煤炭股，一隻在今年10元左右時候買的，上周7元左右賣掉的；一隻是7元多買的，上週五6元多賣掉的。煤炭股在近半個月的交易日，普遍從10元左右跌到了7元左右，而且近期煤炭股的高點是在1月初，後來開始一路下跌。“最近股市一直在跌，擔心一直跌下去損失更大，所以趁還能承受，就賣了。”李先生説。

　　“千呼萬喚”的上證50ETF期權于昨日上市交易，作為國內資本市場的第一個期權品種，很多投資者對其上市首日的交易特徵充滿期待，羅先生也不例外。羅先生告訴記者，他很幸運地通過了炒期權的考試，但昨日他並沒有實際操盤，還需要觀察觀察再下手。一位券商營業部的工作人員告訴記者，參與期權交易的散戶必須滿足多個條件，除了50萬的資金門檻，還需要通過考試測試，“不少客戶來諮詢，一聽説還要考試，扭頭就走了。”該工作人員稱。

　　B04-B05版采寫/新京報記者 白金坤 金彧 郭永芳