⊙民族證券財富中心總經理 徐一釘

　　周K線結束八連陽後，上證綜指周線連拉兩根中陰線，市場重新回歸增量資金主導的行情中。上周央行出臺降低存款準備金率，但並沒有改變大盤近期疲弱的走勢。上漲行情就此結束了嗎？我們認為，目前的調整只是上漲途中的一次休整，調整目標在2800點至3000點，一旦結束調整將重新回到上漲浪之中，未來市場機會仍然在國企藍籌板塊中。

　　貨幣政策寬鬆可期

　　今年宏觀經濟數據並不理想。1月中國官方製造業PMI兩年來首次跌破50，降至49.8%。自2005年至今，除2009年1月該值為45.3，低於50之外，其餘年份1月製造業PMI均在50以上。雖然去年四季度以來，穩增長措施頻出，但未改變製造業整體頹勢，新訂單指數持續滑落，已逼近收縮區域。這表明經濟依然疲弱無力，而穩增長依然是2015年首要政策目標，貨幣政策正式進入寬鬆階段，降息降準週期已經開啟。

　　在釋放流動性方面，央行1月公開市場凈投放貨幣只有1050億元，相對於前次貨幣政策寬鬆的同期（如2012年）明顯縮量；而在利率方面，受人民幣貶值導致外匯佔款減少、節前資金緊張等因素影響，也有所上升。其中，7天期回購利率從1月末的3.8%回升至2月6日的4.3%，但央行的逆回購利率仍保持了年初以來的穩定，7天維持在3.85%，28天則高至4.8%，似乎並沒有在利率走高的時候引導市場資金利率下行的意圖。這都反映了央行貨幣政策偏謹慎的操作風格，無意向市場釋放更多寬鬆信號，這毫無疑問讓市場感到失望，也影響了投資人做多的情緒。

　　上週三，央行降準則改變了人們的悲觀預期。以這次降準為例，降低存款準備金率0.5個百分點，並對城商行、農商行等機構定向降準，初步估算釋放流動性約6600億，而考慮到降準有利於增強銀行提供貸款的能力，提高貨幣乘數，實際的貨幣刺激力度更大。而更重要的是，這次降準再次向市場表明，央行反覆強調的貨幣政策中性適度並不意味著央行不放水，央行必要時仍會釋放出較強的貨幣政策寬鬆信號。可以預計，面對經濟下滑以及外匯佔款減少導致的流動性壓力，今年央行還會繼續降準或降息以提振市場對於流動性的需求。

　　降準失效事出有因

　　這次降準與去年11月央行突然降息類似，之前市場都有預期，只是不能確定準確的時間。不同的是，這次降準對刺激A股市場上漲的作用很有限。究其原因，有以下幾個因素。

　　首先、不可高估降準對於流動性的改善作用。實際上這次降準産生的背景與人民幣持續的貶值有關。近期人民幣即期匯率連續7個交易日中6次逼近跌停，人民幣匯率的貶值無疑會加大資金流出的壓力，這次央行降準向銀行系統釋放流動性實際上更多只是對衝資金外流的壓力，對於流動性的改善仍待觀察。而從銀行角度來看，雖然降準獲得更多流動性後有利於刺激銀行放貸，但是在目前經濟下滑壓力導致實體經濟信用風險較大的情況下，銀行實際的信貸擴張能力仍會比較有限。

　　其次、寬鬆政策對於市場刺激作用的遞減。上次央行降息能刺激市場出現大幅度反彈主要有兩方面因素：市場很難提前預計央行在2014年初承諾貨幣政策不刺激的情況下仍會降息，降息則完全打破了人們的固有預期；上次降息力度也比較大，貸款基準利率下調超過慣常的25個基點，市場也由此預期市場以及實體經濟利率受此帶動都會出現較大的下滑。但是對於這次降準，市場對此的反應將會更加理性，一方面是因為市場對於降準已有較強的預期，這次降準雖然稍晚些，但總體符合市場預期；另一方面，上次降息後未出現利率大幅下滑也客觀上降低了人們對於此次降準改善流動性的預期。

　　第三、央行貨幣政策寬鬆的態度不可高估。雖然這次央行降準釋放了寬鬆信號，但是指望央行短期持續釋放較多的流動性也是不現實的，畢竟央行已表示，2015年貨幣政策基調是穩健，保持鬆緊適度。而從內外環境來看，也不支援央行實施過於寬鬆的貨幣政策，目前過於寬鬆的流動性在實體經濟不振、難以吸收更多流動性情況下，很容易醞釀資産泡沫。並且，在當前美元走上較為強勁的升值週期情況下，過於寬鬆的流動性很容易引發人民幣過度貶值壓力，這也是央行不願意看到的。

　　市場在等待

　　今年以來，A股市場未能延續去年12月的反彈行情，其中一個重要因素是，市場在解讀“政策對於融資監管強化”上出現偏差。其實，在一輪大級別上漲行情之初，強化監管將有利於今後行情持續的時間更長。

　　就短期而言，市場利淡因素不少。除了經濟層面之外，還有以下幾個：1、1月26李至1月30日，證券市場交易結算資金凈流出415億元，這已是連續第二周資金凈流出，兩周累計流出資金3889億元；2、監管層的“去杠桿”政策，包括規範融資、傘形基金等；3、去年第四季度，中國資本賬戶出現1998年以來的最大規模赤字，加上近期人民幣匯率不斷大幅下跌，資本加速外流也令股市承壓；4、本週有24隻新股集中申購，為短期資金面帶來較大壓力；5、期權交易將於週一開啟，在目前大盤調整的環境下，期權的套保功能具有一定的沽空效應，50ETF對應的大盤權重股將對指數形成一定的打壓。

　　不過，我們依然看好滬深股市中長期走勢，還是那句話：道路是曲折的，前途是光明的。但短期調整還沒有結束，目前A股市場似乎是在等待什麼：1、等待快速上漲後技術性調整的結束；2、等待錯過去年年底急速上漲的投資者，給他們從容上車的機會；3、等待資金面重新聚集；4、等待國內經濟出現亮點。