英國金融時報網2日發表上海交通大學安泰經濟與管理學院教授潘英麗為該報撰寫的題為《人民幣國際化的動力與阻礙》的文章。文章説，2014年5月，筆者參加了中國人民銀行與歐洲智庫在杭州合作舉辦的“記念佈雷頓森林體系建立70週年”國際研討會。會議期間，美國著名國際金融學家哈佛大學教授提出了一個問題，“中國為什麼要推進人民幣國際化？”“人民幣國際化對中國有什麼好處？”；同年6月，在上海召開的同一主題的另一個國際研討會上，英國金融管理局前主席Adair Turner也提出完全相同的問題。其實對中國的決策者和實踐者來説，系統的解釋也不存在。由此可見，對這一問題給予正面回答仍屬必要。

　　儘管學界十數年前即提出人民幣國際化，但是人民幣真正作為國家戰略的確立應該是在本次全球金融危機之後。對政治家來説，本世紀中國外匯儲備的增長與美元持續貶值的反向變動，成為喜憂參半甚至越來越煩心的事情。特別是危機期間，美元匯率的大幅度波動更讓領導人寢食難安。因此如何在保持出口持續增長的同時減少美元的使用與積累，就成為人民幣國際化的直接推動力。

　　其實從更深層次看，還有貨幣主權問題困擾著中國的領導人和貨幣當局。從改革開放30餘年的貨幣政策實踐來看，中國曾經是美元本位制的最大受益者和鐵桿支援者。美元本位制對中國的有利之處在於：中國通過先貶值後釘住的匯率政策，再加上穩定的社會環境和廉價勞動力等有利條件，促進了外國直接投資及來料加工産業的快速發展。加入WTO後更是借助美元貶值趨勢實現了出口拉動的高速經濟增長。美元霸權賦予美國的國際購買力也進一步增進了中國對美國的出口。中國對美元的支援主要表現在對美元儲備地位的維護上。本世紀以來全球外匯儲備30%與80%分別由中國和發展中國家持有。這在很大程度上與中國在跨國公司全球産業鏈佈局中處在加工組裝環節的貿易仲介地位有關。這使中國對亞洲中間産品生産國和石油輸出國保持貿易逆差，並對美國保持鉅額貿易順差。從而幫助這些國家也包括自己積累起大規模美元儲備。相關圖表顯示，與1985-1995年貶值期美元儲備份額曾下降至45%的情況相比，本世紀美元貶值期間，其外匯儲備份額並沒有出現顯著下降。這是因為人民幣釘住美元的聯繫匯率制度、以及由此引起的美元儲備積累，為美元的國際地位提供了重要支援。

　　就如亮麗的事物常常有其陰暗面一樣，中國採取釘住美元的匯率政策，一方面促進出口導向型經濟增長的同時，也給自己造成了儲備資産價值和貨幣主權的損失。2000-2011年8月間美元對16種大宗商品指數貶值了75.6%。雖然隨著美聯儲QE政策的退出美元會有3-5年升值期，但是如果花旗集團（2010）總結的美元“十年熊市五年牛市”的規律得以延續的話，2018年前後開啟的美元十年熊市對中國而言將十分凶險。另一方面，為了維持匯率穩定，人民銀行持續買入美元的操作使中國在很多年份基礎貨幣都通過外匯佔款渠道投放，以美元為十足儲備。這成為美聯儲量化寬鬆政策引致中國流動性氾濫、房地産和基礎設施投資泡沫膨脹的傳遞渠道。人民銀行發行央票實施沖銷，則陷入利息成本大於美國國債收益率的虧損和美元儲備資産貶值的雙重困境。

　　從歷史經驗看，中國實際上已經不自覺地陷入了類似美元殖民地的地位。19世紀後半葉，全球形成了以英國為中心的國際金本位制度。英鎊在世界貿易結算與支付中佔到60%的份額。為了維持英鎊的國際地位，英國貨幣當局要求殖民地使用100%的英鎊作為準備金（Fischer， 1982），由英國政府對儲備支付利息（Shannon， 1951， 1952），英鎊也由此成為最主要的國際儲備貨幣。舉例來講，緬甸在殖民地時期（1886 -1937年）提出建立中央銀行的要求一再被英國壓制，直到1952年緬甸獨立4年後才得以建立自己的中央銀行（Turnell，2005）。中國據説已是全球GDP第一大國，與歷史上的緬甸相比，情何以堪？

　　由此可見，中國央行的處境十分困難和尷尬。人民銀行的改革邏輯是放棄匯率穩定目標，推進真正的匯率市場化改革，取消外匯管制，完成官方儲備轉變為民間外匯資産的分散化過程，並提高貨幣政策的自主權。

　　但是，人民銀行的這種改革邏輯存在過多的理想主義色彩。通過市場化變革讓匯率調節供求，並讓市場供求平衡點決定匯率水準。依據傳統國際金融和匯率理論，均衡匯率應該是與國際收支或經常帳戶平衡相適應的匯率。但是事實上這個均衡匯率並不存在。這是因為上世紀70年代以來“奔騰的資本主義”已經在全球推進了産業鏈主導的新型國際分工，中國參與其中的加工組裝位置使得在中國境內創造的GDP或增加值必定以貿易順差的形式實現。例如，蘋果iPod雖然被印上中國製造，但中國只是對東亞等地生産的400多個零配件進行最終的組裝。蘋果iPod播放器售價299美元，每台利潤163美元，大都進入美國公司和工人的腰包。中國獲得的加工費只有其售價的1%-2%，但是在美國每出售一台iPod播放器，中國就會産生150美元對美國的貿易順差(P. Ghemawat，2012)。由此可見，除非從根本上顛覆這種新型國際分工，否則我們就不得不放棄宏觀經濟調控中的國際收支平衡目標，放棄或改寫匯率由市場供求決定的理論。

　　另外，全球外匯市場的年交易額已達800萬億-1000萬億美元，其中沒有真實經濟背景的，出於套利或套匯等動機的純金融交易已佔97%。因此浮動匯率與資本賬戶全面開放會帶來巨大的波動和不確定性。匯率的大幅度波動對國際金融投機資本極為有利，但對中國這樣的實體經濟國家十分有害。法裔美國經濟學家Hélène Rey（2013）揭示了美聯儲主導的“全球金融週期”，提出要麼外匯管制、要麼喪失貨幣主權的二元悖論。提示了發展中國家資本賬戶開放要慎之又慎。從中國的實際情況來看，中國經濟面臨艱難轉型，宏觀經濟不太穩定，金融體系脆弱性正在加深，全面改革剛剛啟動，遠未成功。國內外套利空間巨大，資本流入與流出的動力同樣強盛，稍有不慎就有可能觸發金融危機。

　　中國在對外經濟活動中之所以面臨如此困境，全在於我們的對外貿易、引進外資以及相關國際金融活動都必須以美元支付、結算和計價，因此，中國參與國際分工所積累的國民財富也必須以美國儲備資産的形式持有。如果我們的對外經濟活動以人民幣計價、結算和支付就可以避免國際匯率風險，並維護中國的貨幣主權。這就是中國推進人民幣國際化的原始動力，也是人民幣國際化的直接目標。另外，人民幣國際化與中國的金融強國建設是一枚硬幣的兩面。從全球經濟規模的歷史數據來看，1980-2010年間全球GDP排名曾進入前四位的國家有美國、日本、德國、法國、英國和中國六個國家，其中除中國以外，其他五國的貨幣，美元、日元、原德國馬克、法國法郎以及英鎊無一例外都是國際貨幣。中國GDP在2010年排名全球第二，並且很快將替代美國成為全球第一的經濟大國。人民幣成為國際貨幣應該是順理成章的事，不是國際貨幣反而顯得很不正常。

　　人民幣未能成為國際貨幣，原因在於中國長期實行金融抑制政策，成就了GDP增長，卻導致了金融體系的脆弱性。金融抑制政策的基本特徵是政府人為壓低資金成本，補貼固定資産投資，以促進工業化和GDP增長。由於低利率必定導致資金供不應求，政府就必須實施金融的壟斷經營或通過行政干預及産業政策將低成本資金配置給特定産業和國有企業。政府壟斷金融活動不僅意味著金融服務市場（銀行業、證券業）對外資和民營資本的準入限制，而且意味著居民儲蓄或民間資本不允許在海外配置。

　　這種金融的行政壟斷帶來兩個不可避免的嚴重結果：一、市場信用基礎長期缺失，即使是商業性的金融活動也都以政府信用為基礎，導致風險集轉机嫁國家的嚴重機會主義、金融腐敗和金融秩序的混亂；二是資金的低成本以及金融對銀行體系的過度依賴（因為只有銀行有政府信用支撐）導致有抵押品的房地産、製造業和地方政府基礎設施建設出現嚴重泡沫和低效率。本來2006年金融抑制政策應該全面退出了，但是我們的金融改革出現整體延誤，從而使事物走向了反面。我們以縣市級數據所做的實證分析發現，信貸佔GDP達到一定比例後，信貸增長與經濟增長、每人平均收入增長出現了負相關關係（潘英麗等，2013）。如果信貸所支配的資源被浪費在無效率的項目上，債務人的利息支付意味著資源暫時從地方向銀行利益群體的轉移，但最終本金的損失則意味著地方、銀行與國家的滿盤皆輸。

　　針對資金的價格管制和行政配置，當前整體金融改革的核心放在了放鬆管制的“市場化”上面。但是中國金融的核心問題在於市場信用基礎缺失，有效保護最終債權人和投資者的法律和監管手段缺失。如果借錢不還者逍遙法外，坑蒙拐騙者得不到嚴懲，金融肯定是玩不下的，“市場化”最終也會事與願違。人民幣國際化與經濟金融轉型具有邏輯上的一致性。貨幣的國際化是貨幣的計價結算、交易支付和價值儲存等功能在國際領域的拓展。新興國際貨幣的崛起很大程度上取決於其在安全性、流動性、收益性和便利性方面所擁有的國際競爭力。

　　就國際貨幣及其計價資産的安全性而言，發行國的政治穩定和有效保護私有産權的法律制度是其核心要素。其外在標誌是在於政府擁有國際公信力並實現國家信用AAA等級。這也是以發行國債的方式動員全球儲蓄，籌集廉價資金，並通過本國金融機構和企業實現全球有效配置以增進國家利益的重要保證。具體要求是：健全保護私有産權的法律制度和監管制度；通過政治改革推進法治社會的建設；促進經濟金融轉型，以實現社會經濟的可持續發展。國際儲備貨幣或國際儲備資産的收益性或其保值增值的能力很大程度上取決於發行國的經濟增長潛力、金融體系配置資本的效率，以及國內資本市場對國際資本的開放。國際儲備資産的流動性和便利性既取決於本土金融市場體系的廣度、深度和開放度，又取決於以發行國為母國的跨國金融機構在全球範圍有效配置資源並提供相應服務的能力。

　　中國經濟金融的成功轉型將為人民幣國際化提供經濟基礎與制度保障；而人民幣國際化的客觀要求也為中國建設經濟金融強國指明瞭方向。作為名詞的“金融強國”，可以看作人民幣國際化的最終目標，作為動詞短句的“金融強國”則是通過做大做強金融建立強大國家的過程。因此，人民幣國際化與中國建成經濟金融強國是同一過程，人民幣成為國際貨幣是金融強國內在品質的外在表現。難道中國不想擺脫人民幣對美元的附屬地位？難道中國不想建成金融經濟強國？因此，人民幣國際化作為國家戰略的重要性是無須質疑的。