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新股首日交易規則破壞整體市場公平

  • 發佈時間:2015-01-27 00:30:47  來源:中華工商時報  作者:佚名  責任編輯:羅伯特

  倫敦商學院(LBS)的兩位學者ElroyDimson和PaulMarsh最近出一份報告,用英國的數據證實了美國學者用美國數據早就得出的結論:買新上市的股票(IPO),虧錢最容易。這與我國目前新股交易所體現的炒漲明顯不同。

  從中國新股發行與上市來看,新股始終沒有一個完善的制度對應,新股首日上市交易規則所體現的非公平交易制度,更是造成新股市盈率不斷上升。熱于炒新、打新的投資者,雖然有些可以獲得一個階段性收益,但從對整個A股市場的影響來看,每年累積的數十、甚至數百倍PE形成的新股炒作,為未來累積風險提供了一個重要源。如果現行制度依然繼續,那麼未來A股的下跌可以預期,甚至可以預期風險源將導致A股可能再創歷史新低。而這些品種風險的分化最終有可能導致投資者出現巨大的投資虧損,甚至血本無歸。

  目前上交所對於新股首日交易的規定,是2014年6月13日發佈的《關於新股上市初期交易監管有關事項的通知》,深交所則是同日的《關於完善首次公開發行股票上市首日交易機制有關事項的通知》。從其變化來看,新股上市首日規定明顯存在與其他股票的不同,20%、144%、64%這些數據的規定,實際上對於利益炒作的限製作用不大。相反,其利用第二日10%跌停板的有限跌幅,維持高開盤後的未來籌碼兌現奠定了基礎。因此目前新股上市首日交易規則有必要加快改革。

  要實現交易公平,就必須使得新股與老股的交易模式相同,我們知道在T+0時期,由於無漲跌限制,新股上市首日與老股沒有不同,有可能漲的很高,也有可能跌的很深,市場對於新股炒作總會有理性成分;而目前新股首日交易明顯區別於老股,當然利益機構高開維持,然後利用多日的跌停限制,而在合適時機減持籌碼了,這樣的交易體制,從根本上已喪失了交易的公平性,更易成為投機利益機構的炒作工具。

  每次新股上市,滬深交易所都會出臺相關規定,並警示炒新風險,限制風險賬戶交易、監控賬戶炒作等,但實際效果非常有限。

  在審批制的大制度框架下,新股發行與上市一再遭遇人為的干預。發現出了問題後,暫停一段時間;當新股破發對市場形成了負面衝擊時,新股發行暫時停一段時間;再遇到什麼重大事件時,新股申購與發行又往往暫停。這一系列怪相,將新股神秘化了。現在回過頭來看,政策的多變導致了市場預期不明。2009年以來,滬深新股IPO政策幾乎每年一變。這給市場新股發行的連續性與總體推進、讓市場來確立價格形成了較大的障礙。試想,要是新股發行不暫停,保持正常供應,股價焉能不自然回歸?

  研究股市的人都知道,市場崩盤的原因一方面與宏觀經濟不佳密切相關,另一方面市場機制缺陷也是重要因素,而新股上市首日交易作為一個重要的交易機制要件,其體現的非公平交易、與老股交易制度的有別等均可能構成巨大的風險累積因素,導致未來股市出現重大危機。從目前來看,筆者認為改革新股上市首日交易制度非常必要,改革可以從兩方面入手:一方面可從公平與對等的角度,考慮實行與老股10%漲跌停板制度對接,其發行價作為參考;另一方面則可以放開漲跌停板,實施T+0交易制度,讓新股當日實現風險與機會的充分釋放,投資者實現當日介入或退出的市場化選擇。

  新股市場亂象表明,改革新股首日交易制度須與市場整體股票交易規則一致,否則這種非公平交易體製造就的市場風險,最終導致股票市場化定價形同虛設,最終導致風險累積,傷害投資者利益,對資源有有效配置與健康發展形成極大的風險衝擊。同時對於重組而來的股票,也有相當必要與老股票總體交易規則一致,否則這也將形成缺口,累積風險,成為利益機構的一個內幕炒作之處。

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