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　　中航動力：航空發動機整機龍頭，政策驅動行業高速發展

　　關注 1:資産重組打造航空發動機整機業務龍頭。

　　公司 2014 年 6 月完成重大資産重組，增加了黎明、南方、黎陽動力三家擁有發動機整機業務的公司，産品範圍從大型發動機擴展為大中小型發動機，從渦噴、渦扇發動機擴展到渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、航模發動機，整合了我國航空動力裝置主機業務的幾乎全部型譜。中航工業集團將公司打造成為航空發動機整機業務的龍頭。

　　關注 2:航空發動機及衍生産品業務佔比 60%左右，老機型換發和新機型投産支撐公司業績高速增長。

　　公司航空發動機及衍生産品業務主要包括發動機整機、零部件、 艦用燃機以及維修業務等，營業收入佔比在 60%左右，是公司核心業務。發動機整機業務主要為國産軍用機型配套，短期看，軍用方面老機型的換發和新機型的投産將支撐公司業務的持續快速增長；長期看，為 C919 等民機配套的商用航空發動機將成為公司業績最大增量。

　　關注 3:政策驅動航空發動機産業高速發展，公司將直接受益。

　　航空發動機是制約我國航空工業發展的短板，與美俄有代次的差距。航空發動機具有研製週期長、技術難度大、 研發費用高的特點，行業發展與國家投入直接相關。近年來，國家重視航空工業發展，對航空發動機投入的增加，帶動了行業的快速發展。 未來，隨著航空發動機重大專項的落地，預計投入資金將超過 1000 億元，我們預計航空發動機行業將進入高速發展的階段，公司作為發動機整機龍頭，一方面將獲得大量的經費支援，另一方面國産四代機發動機以及商用發動機研發提速，將為公司帶來廣闊的市場空間。

　　關注 4:擴展發動機維修業務，提升盈利能力

　　通過重大資産重組，公司新增了晉航、吉發以及貴動三家公司的航空發動機維修業務。我們認為， 軍用航空發動機維修的市場空間巨大，同時， 航空發動機維修業務具有高附加值，將提升公司的盈利能力。

　　關注 5:外貿業務平穩增長，製造能力與國際接軌

　　公司的外貿業務主要是商用航空發動機零部件，公司的發動機零部件製造水準與國際接軌，主要為 GE、RR等國際知名航空發動機廠商配套，營業收入佔比在 25%左右，增速平穩。

　　結論：

　　我們看好國家政策扶持下航空發動機産業的發展前景，公司作為航空發動機整機業務龍頭將充分受益。預計公司 2014-2016 年每股收益分別為 0.47 元、 0.54 元和 0.71 元，對應 PE 為 63 倍、 55 倍和 42 倍。首次關注，給予“強烈推薦”的評級。

　　風險提示：

　　國家航空發動機重大專項政策落地不達預期；

　　公司航空發動機研發進度不達預期。

　　(東興證券)

　　神州資訊：佈局“一號文件”，關注農業資訊化

　　土地流轉制度改革是糧食安全訴求、城鎮化以及人口老齡化發展的必然趨勢，在不改變當前土地集體所有制的基本制度前提下，提高土地流轉效率能夠有效激活土地要素市場。經歷歷史上多次土地制度改革，當前中國已經進入新一輪土改進程：1、根據 2011 年 5 月發佈的《國土資源部、財政部、農業部關於加快推進農村集體土地確權登記發證工作的通知》，加快推進農村集體土地確權登記發證工作是當前政府的工作重心。2、按照2013 年中央“一號文件”，2018 年是土地確權最後期限，而且 13 年已經在全國進行了部分地區的試點，2014 年是大範圍確權市場啟動的元年。粗略估計，每畝土地的確切費用在 15 元左右(刨除政府資源成本之後的資訊化投入)，全國土地市場按照 20 億畝匡算，土地確權市場容量約為300 億元。考慮到當前從事農地確權領域公司較為稀缺，中農信達從事農業資訊化多年，政府資源及經驗積累均為其分享行業紅利打下良好基礎。

　　佔據農地確權藍海市場制高點，訂單量級逐步向全省演進。1、公司繼 9月份與河北省簽訂戰略合作協議之後，逐步從省級層面拿下河北全部農地確權的市場， 在建設智慧城市的同時就將中農信達所從事的農地確權及流轉平臺建設納入其中，因此後續從智慧城市層面合作獲取更多的智慧農村項目或將成為常態；2、神州資訊在 IT 領域耕耘三十來年，積累了極為豐富的政府用戶資源，作為全國最優秀的渠道疊加中農信達的領先技術，我們判斷二者合作超出市場預期是大概率事件；3、農業資訊化不僅僅止步于土地確權， 後續土地流轉、農資交易以及相關的金融服務市場潛力更大，我們判斷中農信達通過確權逐步佔據各地農業部門的入口，後續切入農業相關的資訊化投入項目公司將具備先發優勢；4、土地大數據是農業現代化經營的基礎，中農信達通過前瞻性地佈局掌握農業數據，未來農村 7.6億農業人口、20 億畝耕地及相關資産盤活將帶來海量的市場空間。

　　投資建議：預計公司 14~16 年 EPS 分別為 0.76、1.02 和 1.38 元，維持推薦評級。

　　(長江證券馬先文)

　　N永藝：定位中高端的健康座椅龍頭

　　座椅行業龍頭企業，綁定優質品牌客戶。公司是專業的健康座椅生産企業，主要從事辦公椅和按摩椅椅身的研發、設計、生産和銷售。辦公椅業務主要向宜家家居等高端傢具品牌供貨；按摩椅椅身則全部供貨給大東傲勝。與大客戶的合作很好地支撐了公司業務的穩定增長。 2011-13 年公司實現銷售收入分別為 6.82 億元、 7.23 億元和 8.97 億元，CAGR 為 14.7%；凈利潤分別為 5639 萬元、5766 萬元和 5920萬元，CAGR 為 2.45%。

　　全球家居行業穩定增長，製造中心向中國轉移。2013 年全球傢具總産值達到 4220億美元左右。 自 08 年金融危機之後， 世界各主要經濟體經濟形勢好轉，全球傢具貿易呈現復蘇的勢頭，平均增長率超過 5%。而中國目前傢具産業因擁有較高的加工工藝、完整的配套産業鏈和由規模效益所形成的高效率、低成本優勢，已經成為國際傢具製造中心。

　　國內中産崛起，中高端座椅市場空間巨大。高品質辦公椅和按摩椅能有效緩解、改善消費者亞健康狀態。據市場調查數據顯示，我國年收入超過 10000 美元的家庭數量 2006-2015 年 CAGR 將達到 18.4%。隨著中産階層快速崛起，對於高品質的健康座椅的需求市場將獲得巨大增長。

　　募投項目突破産能瓶頸，提升研發能力。此次 IPO 公司擬募集 2.24 億元用於募投項目，主要投向年産 110 萬套辦公椅生産項目、研發中心建設，和償還銀行貸款。其中，辦公椅擴産項目達産後，將提升 70%産能，預計新增年收入 4.4 億元。研發中心建成後，將進一步鞏固公司在行業中的領先地位，有力保證持續盈利能力。

　　盈利預測與投資建議。 預計公司 2014-2016 年凈利潤分別為 5439/7114/8712 萬元，對應攤薄 EPS 為 0.54/0.71/0.87 元/股。根據相對估值法，綜合考慮公司下游客戶優質，未來成長性較好，我們認為 2015 年公司合理估值在 20-25 倍，按照預測的15 年 EPS 計算，公司合理股價區間為 14.20-17.75 元，給予增持評級。

　　風險因素。外銷市場風險，客戶集中度較高風險，募投項目風險

　　(海通證券曾知)

　　撫順特鋼：業績加速釋放，經營實質性改善

　　業績簡述

　　公司發佈業績預增公告，預計 2014 年實現歸屬於上市公司股東的凈利潤同比將增長80%到120%左右。上年同期凈利潤為2319 萬元。

　　經營分析

　　業績加速釋放。按照增幅中值100%，即2014 年全年實現EPS0.09 元，較我們預期的0.08 元略高。二期2014Q4 單季度實現EPS 0.04 元，較前三季度大幅改善。公司中報增加27%、三季報增幅33%、年報增加80-120%，呈現出加速增長態勢。我們認為公司已經進入業績釋放期。

　　擴産能、調結構助業績大增。隨著一期技改的完成，在管理效能改善的促進下，産品結構調整取得顯著成效，高端産品如高溫合金、超高強度鋼、特冶不銹鋼、高檔工模具鋼入庫量屢創新高。根據公司網站資訊，截至11月甲類高溫合金入庫量提前完成全年計劃指標並超産19.3%，同比大幅增長38%。按照公司高管在近期投資者交流會上的透露，非公開發行募集資金規劃之一是15 年投入8.5 億元解決現有産品産能瓶頸問題，二期技改完成後，高端産品産能有望繼續放量，推動未來幾年業績延續高增長。

　　油服市場開拓穩步推進。近期，公司與全球四大油服公司之一的哈裏伯頓公司簽訂了戰略合作協議，撫順特鋼將定位為哈裏伯頓東半球重點材料生産商。此舉是公司在海工裝備、石油用鋼及合金領域市場開拓方面的重要一步，也將有助於公司耐蝕合金産品加快進入國際市場。

　　釋放多重積極信號利好股價。如我們前期觀點，公司增發落地、業績增長等是未來股價上漲的催化劑。而目前公司正籌劃非公開發行事項處在停牌階段，同時預告14 年業績大增，而高溫合金持續放量也驗證了下游大發展，催化劑逐一兌現，前期推薦邏輯不斷被驗證與強化。此外，公司籌劃員工持股也走在鋼鐵國企改革的前列。基於以上，看好公司未來股價表現，持續看好公司中長期發展前景。

　　投資建議

　　預計 2015、2016 年EPS 分別為0.58、0.9 元，維持“增持”評級。

　　(國金證券楊件)

　　國旅聯合：“體育賽事+旅遊演藝”雙輪驅動新業務轉型

　　佈局體育産業，分享 5 萬億黃金時代。公司公告在京設立國旅聯合體育發展有限公司，註冊資本 5000 萬，經營範圍為與體育有關的經營活動。14 年 10 月國家發佈《關於加快發展體育産業促進體育消費的若干意見》，提出要通過改革、吸引社會資本激活體育産業的發展，努力實現到 2015 年體育産值突破 5 萬億。雖然目前並未確定公司在體育産業的具體方向，但是鋻於體育是消費升級背景下的新興服務消費，也是國家重點發展産業，公司未來拓展體育産業空間巨大。我們認為，公司在體育産業探索具備先發優勢和相對較高成功概率，有望參與分享未來 10 年屬於體育産業黃金時代。

　　進軍旅遊演藝，共襄盛舉期待美好未來。 公司 12 月 25 日公告，與山水盛典公司簽署戰略合作協議，約定於 15-17 年啟動南京秦淮八艷旅遊演出項目和以“一路一帶”為主題的廈門旅遊演出項目。此番合作一方面將有效增加未來營收，另一方面，標誌公司正式進軍旅遊演藝産業，開啟文化領域新征程。我國旅遊業近年來持續高速增長，消費升級帶動文化旅遊需求爆發，旅遊演藝正在逐漸崛起。根據中國演出協會統計，2013 年全年旅遊演出合計9.6 萬場，同比增長 8%。儘管供給端看，目前全國旅遊演藝産品供給較大，但是真正高品質、品牌化的項目卻較為有限。山水盛典最大優勢在於其以中國實景演出創始人梅帥元為核心，在項目策劃、節目編排上具備核心優勢，目前在國內已成功運營了包括《印象〃劉三姐》在內的 11 臺大型山水實景演出和舞臺劇場演出。本次合作由山水盛典負責項目的團隊組建、規劃設計、人員培訓以及管理運營，國旅聯合負責項目融資、國家專項資金申報及政府關係協調等，後續在國內兩大熱門旅遊城市南京和廈門展開旅遊演出項目的合作。在旅遊文化發展的大背景下，憑藉山水盛典的實力以及潛在政府補助，項目盈利性可期，且未來異地複製性較強，有望開啟公司經營新增長極。

　　發揮民營活力，“演藝+體育”戰略佈局拉開帷幕。公司定增完成後，將正式由國有企業轉變為由廈門當代集團控股的民營企業。廈門當代集團成立十余載，已從一家地産主營企業轉型為深耕地産開發、金融投資、文化傳媒等多元化産業的大型綜合性企業集團。旗下擁有廈門復文美術館、當代東方《漢藏交融》佛文化旅遊園區、亞太第一衛視、《當代文化産業》雜誌、華夏拍賣公司等。定增完成後，公司股權結構相對清晰，大股東廈門當代集團發揮既有資源，挖掘深度優勢，佈局新産業動機強烈。公司現有管理團隊執行力較高，在舊資産剝離和新行業佈局雙方面皆取得階段性成果，目前在進入旅遊演藝行業方面已有實質進展，並設立子公司宣告進軍體育産業，變革正在加速。

　　首次覆蓋，給予“增持”評級。考慮到公司目前主要資産僅保留溫泉旅遊，旅遊演藝産業和體育産業佈局尚處於初期，難以對其未來業務重構後的營收、凈利進行準確估計，我們暫不進行新業務的確切盈利測算，未來將密切關注公司在相關領域上的進展。我們預測現有業務下，國旅聯合 14-16 年 EPS 分別為-0.10/0.02/0.03 元，當前股價對應 15-16 年PE 分別為 405x 和 270x。考慮公司市值及未來新領域發展潛力，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風險提示：既有業務拓展面臨瓶頸；控股股東性質國轉民，未來轉型升級預期具有不確定性。

　　(安信證券 張龍)

　　煙臺冰輪：製冷、節能全産業鏈佈局完成，協同效應提升盈利能力

　　結論： 收購頓漢布希控股後， 煙臺冰輪將形成冷凍設備、中央空調業務及餘熱回收三大産業佈局， 正式成為國內製冷節能領域産業鏈最全、技術實力最強的龍頭企業， 技術研發和市場開拓協同效應明顯， 整體盈利能力將得到提升， 維持 2014-16 年 EPS 0.34、 0.46、 0.55 元不變，收購後備考 2014-16年 EPS 為 0.45、0.56、0.69 元，維持目標價 18 元不變，維持增持評級。

　　頓漢布希與現有冷凍設備協同效應較強，資産品質更優質：頓漢布希控股是中央空調五大歐美係品牌之一，冷水機處於世界領先地位， 主要競爭優勢在中央空調與軌道交通領域，市場份額近 10%，資産品質強于現有本部業務。2012 年、2013 年 1-7 月公司收入 11.2、7.6 億元，歸母利潤8000、5500 萬元，收入和盈利能力都處於上升趨勢，産品系列正向市場前景更好的中小型結構拓展，此次被整合後， 兩者之間還可以共用銷售渠道及加強技術合作，協同效應顯著。

　　整合華源泰盟，佈局成長潛力巨大的餘熱回收領域：公司已于 2014 年 6月收購了北京華源泰盟進軍餘熱回收領域，華源泰盟與清華大學合作，致力於探索城市供熱節能減排技術，研發團隊實力強，技術實力國內首屈一指；基於工信部印發的 《燃煤鍋爐節能環保綜合提升工程實施方案》 和中美雙方在北京發佈應對氣候變化的聯合聲明，我們認為加大節能減排將成為今後國內很長一段時間的硬性任務，餘熱發電和廢氣回收行業將迎來快速發展期，餘熱回收將成為公司未來最具備成長潛力的節能環保産業。

　　股價催化劑：大額訂單簽訂、産業扶持政策出臺。

　　風險提示：收購失敗。

　　(國泰君安 黃琨，呂娟，王浩)

　　陜鼓動力：擬收購捷克EKol，技術互補進軍海外

　　進軍蒸汽輪機製造領域，與公司原有汽輪機技術形成互補協同發展。維持公司 2014-16 年 EPS 分別為 0.25、0.29、0.36 元，考慮公司未來國企改革的預期，具備良好的發展前景， 維持目標價為 11.57 元，給予增持評級。

　　事件： 公司于 1 月 22 日晚間發佈公告稱，公司擬以 13.39 億捷克克朗 (約3.47 億元人民幣)的價格收購捷克 EKol 公司 100%股權。

　　收購對利潤增厚有限，但可技術互補並拓展海外市場。 EKol 公司是中東歐地區中型蒸汽輪機的主要製造商，能提供蒸汽輪機生産銷售、EPC 工程總包、燃汽輪機維護、鍋爐設計等服務。其 2014 年(未經審計)的資産總額為 12.90 億捷克克朗(約 3.34 億元人民幣) ，凈利潤為 344.8 萬捷克克朗(約 89.30 萬元人民幣) 。本次收購完成後，EKol 將與公司既有的汽輪機技術形成互補，有利於公司提供更優化的工業壓縮機+驅動汽輪機的綜合解決方案，鞏固行業龍頭地位；有利於公司拓展海外銷售渠道，積累海外 EPC 工程經驗；有利於公司在海外市場拓展包括生物質發電在內的分佈式清潔能源工程市場。

　　陜西國企改革有望深化，公司將深化改革求多元化發展。公司將積極推進兩個轉變的發展戰略，抓住國企改革機遇，貫徹創新驅動發展戰略，進一步提升公司能量轉換裝備研發能力、核心裝備製造能力、系統整合和系統服務的能力，向新型能源、節能環保等更廣泛的流程工業領域拓展。

　　風險提示：收購不達預期的風險；財務風險；銷售金融合作的風險。

　　(國泰君安 王浩，呂娟，黃琨)

　　華東醫藥：增速符合預期，浙江招標影響有待觀察

　　主要品種均保持快速增長，維持公司增持評級。預計 2014 年公司主要品種的增速延續前 3 季度的良好增長態勢，維持公司 2014~2016 年EPS 1.78、2.59、3.22 元，維持目標價 73 元，對應 2015 年 PE 28X，維持增持評級。

　　公司主要品種保持快速增長。預計公司核心品種百令膠囊 2014 年增長 30%左右，阿卡波糖增長 40%左右，泮托拉唑增長約 20%，膠囊增速要好于粉針，免疫抑製劑整體增速有望達到 20%。由於 2015 年百令膠囊産能受限，預計增速 25%~30%，2016 年新産能投産後産能瓶頸將解除，阿卡波糖憑藉在基層的優勢，有望保持 40%的增長。

　　浙江招標方案的影響有待觀察。 根據我們的測算，在浙江已公佈的招標方案之下，百令膠囊降價約 11%，阿卡波糖降價約 3%，泮托拉唑粉針降價約 12%，但最終降價幅度要等待浙江省招標結果落地，可能會好于預期。百令膠囊新進浙江省基藥增補，預計招標採購帶來的銷量增長能超過降價帶來的影響。

　　停止死刑犯器官使用短期內將對公司免疫抑製劑産品線造成一定衝擊。從 2015 年 1 月 1 日起，中國將停止使用死刑犯器官進行器官移植，預計中國目前移植器官的 1/3 至 1/2 來自死刑犯，這一來源被堵將對公司免疫抑製劑産品線造成一定影響，我們預計公司免疫抑製劑産品線增速短期將會放緩。 公司免疫抑製劑佔工業收入的約 20%， 由於百令膠囊和阿卡波糖增速更高，這一佔比還會緩慢下降，因此影響程度有限，隨著新適應症(自身免疫疾病)的拓展以及自願捐獻器官人數的上升，免疫抑製劑産品的中長期潛力仍然巨大。

　　公司債發行已獲批，未來可能進行股權融資。公司發行 10 億元公司債近期已獲證監會審批通過，預計上半年將發行，考慮到公司江東基地建設投資、收購中美華東剩餘款項的支付以及公司醫藥商業對資金的佔用，我們預計 10 億元公司債難以滿足公司對資金的需求，未來進行再融資的可能性較大。

　　風險提示：招標降價風險，醫保控費風險。

　　(國泰君安 胡博新，丁丹，趙旭照)

　　海通證券：盈利符合我們預期，國際化業務和投行業務取得明顯進步

　　2014 年凈利潤同比增長89%，符合我們預期

　　海通發佈業績快報，2014 年營業收入179.8 億元、同比+72%，凈利潤76.4億元(UBSe 75.8 億)、同比+89%；凈資産682.8 億元(UBSe 683.1 億)、同比+11%，ROE 11.8%；盈利符合我們預期。公司總資産3526.5 億元、同比+108.5%，杠桿提升速度明顯超出我們預期，顯示公司快速擴張資産負債表的策略持續推進中。

　　投資收益、利息收入增長是公司2014 年業績高增長的主因

　　2014 年市場顯著回暖下，公司股票、債券投資均取得良好收益。我們認為投資收益大幅提升是業績高增長的主要原因。此外，我們預計公司資本仲介業務迅猛發展，年末融資融券、股票質押、收益互換等信用業務規模超過800億元，驅動利息凈收入快速增長。我們預計資本仲介業務2014 年收入佔比達到30%，成為公司業績增長非常穩定的因素。

　　2014 年國際化業務和投行業務取得明顯進步

　　2014 年公司國際化戰略佈局顯著加快，這一佈局符合公司H 股發行時公佈的三步走海外擴張戰略且與人民幣國際化、中國企業走向海外、海外投資者加大國內投資等大趨勢相契合。展望2015 年，我們拭目以待，期待公司國際化業務業績貢獻顯著提升。2014 年公司股票債券承銷排名進步顯著，成為公司2014 年的一大亮點。

　　估值：維持“買入”評級，維持目標價27.89 元

　　我們維持公司盈利預測不變，維持基於分部估值法推導得出的目標價27.89元，對應2015E P/B 3.47x，維持“買入”評級。

　　(瑞銀證券 潘洪文，崔曉雁)

　　威海廣泰：空港地面設備龍頭，消防裝備業績快速增長

　　關注 1:空港地面設備龍頭企業

　　空港地面設備是公司的傳統業務，收入佔比 60~70%。公司産品種類齊全，覆蓋機場的機務、地面服務、飛機貨運、場道維護、油料加注和客艙服務六大作業單元，在國內市場佔有率高達 50%~60%。公司注重産品的設計和研發，一方面提升現有産品的性能和可靠性， 縮小與國外産品的差距，一方面研發電動化産品面對未來綠色空港的發展需求， 同時積極拓展國際業務。我們預計，公司空港地面設備業務近年來將維持 10%~15%的平穩增速。

　　關注 2:消防裝備業務高增長

　　公司當前的消防裝備産品主要是消防車，處於國內第一梯隊位置，，2013 年營業收入佔比約為 30%。近年來，國內消防行業發展迅速，消防車採購數量逐年增加，公司一方面注重市場開拓，一方面積極拓展舉高類高端消防車業務，預計未來幾年公司消防車業務增速可保持在 30%左右。

　　關注 3:收購營口新山鷹擴展消防電子業務，提升盈利能力

　　公司 5 月份發佈公告擬收購營口新山鷹 80%股權，拓展了消防電子業務。一方面，豐富了消防裝備板塊的産品種類，與原有消防車的客戶資源形成互補，有利於市場開拓；另一方面，新山鷹預測未來三年實現凈利潤 5501 萬元、6491 萬元和 7510 萬元，同時承諾未來三年凈利潤不少於 2.4 億元，大大提升了公司的盈利能力。

　　關注 4:特種車輛、電力電子和無人機，公司佈局未來

　　公司以空港設備和消防裝備為基礎，逐步培育出特種車輛和電力電子兩大新興業務板塊，當前已有獨立産品。另外，公司在 11 月 28日與某合作單位簽訂了《系列無人機系統開發合作協議書》 ，成功佈局無人機産業。我們認為，隨著新産品的開發以及市場的開拓，特種車輛、電力電子和無人機有望成為公司業績新增長點。

　　關注 5:通用航空打開未來廣闊市場空間。

　　我國低空空域改革有望在 2015 年獲得突破，通用航空將進入高速發展階段，將為公司空港地面設備業務帶來巨大的市場空間。截止到 2013 年底，我國通用機場的數量約 400 個，不足美國的 2%。假設未來 10 年我國通用機場數量達到美國的 30%，預計將為空港地面設備帶來約 600 億元的市場空間，公司作為國內空港地面設備的龍頭，將充分受益。

　　結論：

　　我們看好通用航空發展為公司空港地面設備業務帶來的巨大市場空間，以及消防裝備業務的高速發展，預計2014-2016 年 EPS 為 0.37 元、 0.6 5 元和 0.79 元，對應 PE 為 59 倍， 3 4 倍和 2 8 倍，首次覆蓋， 給予 “推薦”評級。

　　(東興證券 劉斐，趙炳楠)