黃山旅遊調研報告：壟斷資源在手，價值提升在望

　　黃山旅遊 600054 社會服務業(旅遊飯店和休閒)

　　研究機構：西南證券分析師：潘紅敏 撰寫日期：2015-01-22

　　日前，我們對黃山旅遊進行調研，與上市公司董秘、證券事務代表及董事會辦公室主任等管理層進行了交流。根據管理層座談及我們的判斷，結論如下：

　　公司壟斷資源優勢明顯，業績恢復性增長良好：公司主業包括園林門票、索道、酒店和旅行社等，門票和索道業務是公司兩大營收和利潤支柱。公司業績恢復能力良好。2009年受損2010年快速恢復，利潤增速達44.5%。2014年公司恢復性增長也不錯。類三公消費泡沫2013年已基本擠出，而民眾出遊需求持續旺盛；西海飯店、西海大峽谷地軌纜車將從虧損變成盈利；皇冠假日酒店有望減虧。

　　前11個月黃山風景區共接待遊客288.67萬人。接待遊客人數同比增長8.1%，其中入境遊客13.91萬人，增長20.2%。從整個黃山市1-11月份旅遊情況看，全市旅遊接待量4015.13萬人次，同比增長12.2%，比上年同期提高9.7個百分點。

　　其中入境遊客165.1萬人次，增長10.3%，比上年同期提高10.5個百分點。

　　定向增發按程式進行中：公司擬以12.43元/股的價格發行不超4020萬股，發行股數佔比不超過7.86%，總募資不超5億元，用於黃山風景名勝區玉屏索道改造項目、北海賓館環境整治改造項目和償還銀行貸款。玉屏索道改造目前正在施工，有望在2015年五一前正式投入運營，改建後最大運力由1000人/次提升至2400人/次，將有效緩解遊客上下山瓶頸問題，提升接待能力。

　　未來業績將提升並穩定增長：理由如下：1)三公消費等政策負面影響已經消化；2)索道、賓館改建後，提升接待能力；3)15年7月京福高鐵通車。京福高鐵開通後，黃山到北京只需5小時，到福州只需2小時。杭黃鐵路將於18年建成，是時黃山、千島湖和西湖等名山勝水連成一線，徹底打開黃山連接長三角的快速通道，形成一條世界級黃金旅遊通道。

　　盈利預測及安全邊際：我們預計15-16年公司EPS分別為0.65元和0.76元。維持“增持”評級。

　　風險提示：經濟下行；突發事件、定增或不能獲得批准等。

　　高能環境：乘政策東風，綜合環境服務漸入佳境

　　高能環境 603588 綜合類

　　研究機構：國泰君安證券 分析師：王威，肖揚，鮑雁辛 撰寫日期：2015-01-22

　　投資建議公司在市政環境、工業環境、環境修復等領域均有成熟經驗。近期國家力推第三方污染治理，公司以上業務均將持續從中受益。

　　我們認為，公司擁有充足訂單儲備，結合後續訂單獲取，未來幾年的增速能夠提升到新的臺階。預計公司2014-2016年EPS分別為0.79、1.21、1.78元，給予公司2015年45倍PE水準，目標價54.45元，首次覆蓋，給予“增持”評級；國務院力推第三方污染治理，增量需求巨大。1月14日，國務院辦公廳發佈《關於推進環境污染第三方治理的意見》，針對污水、生活垃圾、工業污染、環境修復等領域，大力推進污染第三方治理。其中“污染場地治理、區域環境整治”“工業園區等工業集聚區”均為以往政策所忽視的內容，增量需求廣闊；技術、樣板工程均有儲備，可迅速佔領市場。公司在污水、垃圾、工業固廢、環境修復等領域均有豐富技術與樣板工程儲備，待相關領域細節政策落實到位後，可迅速佔領市場；訂單充足保證增長基礎，政策扶持帶來業績提速。公司在手多項工業園區污水、固廢BOT項目，總量已達20億元，為公司未來幾年業績增長打下基礎。此外，預計隨著第三方污染治理政策的落實，公司在生活垃圾填埋、工業廢水與固廢、環境修復等領域將不斷收穫訂單。

　　借助上市後的融資優勢，公司的業績增速將得到提升；風險因素：BOT類業務進展慢于預期，BT類項目回款進度低於預期；

　　泰格醫藥：佔據醫藥産業制高點，模式延伸值得期待

　　泰格醫藥 300347 醫藥生物

　　研究機構：國金證券分析師：燕智，李敬雷，黃挺 撰寫日期：2015-01-22

　　藥物臨床試驗合同研究組織簡稱CRO，可分為臨床前CRO和臨床試驗CRO兩個領域。臨床試驗CRO能夠有效降低制藥企業的研發成本、縮短研發週期、降低研發失敗風險，在全球制藥工業因專利懸崖而盈利下滑的背景下，全球CRO需求高速增長。

　　臨床CRO是醫藥新經濟代表，行業增速有望加快。2015年是醫藥行業不破不立的一年，其中對於新藥研發審批的簡政放權，鼓勵制藥企業加大研發投入降低銷售費用將是提升産業競爭力的重要舉措。臨床CRO將受益於這一改革方向，我們判斷行業增速有望顯著加快。

　　泰格醫藥是國內規模最大的臨床CRO企業。目前業務體量遙遙領先國內其他競爭對手一倍以上，訂單品質和盈利能力更是遠超同行。我們認為在口碑效應和行業整合的推動下，公司將繼續擴大自身領先優勢，強者恒強。

　　強勢平臺的産業價值是尚待開發的金礦。公司的業務模式自然連接了醫藥産業內的各方優質資源：最優質的三甲醫院、最頂尖的醫生、最具研發創新力的企業、最權威的新藥評審機構。這些資源的開發利用目前只局限于CRO業務本身，産業價值被嚴重低估。今年公司開始盤活資源，使其發揮更大效益，新藥投資、智慧醫療、學術行銷都是值得探索的方向。

　　戰略規劃清晰，外延擴張提速：公司目標未來三年加強在臨床試驗相關領域的專業服務能力，拓展亞太區乃至全球市場，完善和延伸産業鏈，建成全球最具影響力的CRO公司之一。我們預計公司完成此次定增之後將繼續加快推進外延步伐，從而實現超越行業的發展增速。

　　大股東參與定增，收購北醫仁智：公司公告三年期定增5億元，其中實際控制人和二股東共同出資2.5億元；公司斥資1.5億收購心血管ARO領先企業北醫仁智，並計劃將募集資金用於智慧醫療生態圈的建設和新藥投資，體現了公司業務和盈利模式的升級階段。

　　我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.59元，0.86元，1.16元，同比增長35%，45%，35%，目前股價對應2015年35倍，公司業績維持高增長，智慧醫療和新藥投資提升估值彈性，維持“買入”評級，目標價55元風險提示：訂單低於預期、人才流失風險、人力成本上漲風險特別提示：國金證券下屬孫公司鼎亮睿興投資認購增發1億元，國金證券關聯公司國金涌鏵資産管理計劃認購此次增發5000萬。

　　大智慧：網際網路金融龍頭業績爆發在即

　　大智慧 601519 電腦行業

　　研究機構：國泰君安證券 分析師：劉澤晶，袁煜明，范國華 撰寫日期：2015-01-22

　　首次覆蓋給予增持評級，目標價15.4元。目前市場雖然預期公司復牌會跟隨行業補漲，但基於上市後公司業績表現低於預期，很多人對公司的質疑依然很大。我們判斷2015年是網際網路金融加速落地的一年，公司擬收購湘財證券進入網際網路券商行業，如果成功，我們認為公司的盈利能力將能發生質的變化。考慮到收購有不確定性，我們暫不考慮收購對公司業績的影響，保守預計公司2014-16年凈利潤分別為3.39億、0.75億、1.02億元，對應EPS分別為0.17元、0.04元、0.05元。考慮到行業估值水準，給予公司2015年220倍PE，對應目標價為15.4元，首次覆蓋給予增持評級。

　　公司擬收購湘財證券，國內第一家網際網路券商呼之欲出。2014年7月19日，公司公告停牌，8月13日，公司公告將收購湘財證券100%股權。在此之前，公司已通過大智慧金融行情交易平臺聚集了大量炒股用戶，收購湘財證券後，可以快速開展券商的各類業務，如：經紀業務、融資融券、基金銷售、資管、自營、投行等。網際網路金融流量變現有望獲得巨大突破。

　　股市向好，網際網路券商將極大受益。根據公司披露的資料，截止2014年6月30日，湘財證券收入5.31億，凈利潤1.97億。考慮到近期股市持續向好，我們預計湘財證券全年凈利潤水準有望超5億元。公司推進網際網路券商業務後，業績有望實現爆發。

　　催化劑：網際網路券商牌照落地

　　風險因素：1、收購湘財證券失敗；2、新業務進展低於預期。

　　齊心集團調研簡報：積極推進大辦公戰略變革

　　齊心集團 002301 傳播與文化

　　研究機構：東莞證券 分析師：魏紅梅 撰寫日期：2015-01-22

　　點評：

　　公司是國內文化用品龍頭企業。公司主營産品包括文件管理用品、辦公設備、辦公文具、紙製品、書寫工具、包裝用品、展示用品以及學生用品等多種系列産品的綜合辦公用品。公司不斷擴充産品品類，增加了電腦外設、列印耗材等多個新品類。公司産品除在國內銷售外，還出口到海外，約有25%的收入來自出口。公司在做好傳統業務的同時，積極推進大辦公戰略變革。

　　建立自動化物流配送體系，提高了配送效率。公司物流自動化系統于2013年上線，目前已逐步運營至良好狀態。日最大吞吐量可達4萬件，工作三小時就可以完成一天的配貨，原來100-200人的倉庫人員配備，現在只需要20-30人，極大的提高了配送效率。

　　發展行銷渠道扁平化，積極推進電商建設。加強終端零售佈局，與國內文具連鎖店、大賣場直接合作。積極拓展三四線城市市場，以地縣級獨家經銷商模式分銷，由獨家經銷商直接分銷到零售終端，減少了中間環節。加強大客戶直銷管理。公司2013年中標國家電網2013年辦公類物資超市化採購項目4.39億元，國家電網新一輪招標正在進行中。目前公司圍繞國家電網中標訂單已經搭建了八省直銷團隊。公司陸續中標中國移動分公司、中國聯通分公司、合肥捲煙廠、格蘭仕集團、廣州供電局等大型客戶的辦公類採購項目單。加強電子商務渠道建設。與京東商城簽訂了十億採購額戰略意向書，京東在未來三年向公司預計採購規模累計達10億元。公司B2B網站已于2015年1月1日完成公測，手機APP也已面向渠道客戶展開。

　　持續推進大辦公戰略變革。公司在做好傳統業務的同時，持續推進大辦公戰略變革。首先在現有品類的基礎上繼續擴充品類，未來産品品類可能將由辦公用品擴充到辦公硬體、辦公軟體以及網際網路服務等領域，打造辦公服務系統整合商。其次，未來3-5年通過持續收購、兼併，可能在雲辦公、大數據服務、網際網路廣告、辦公軟體、電商服務等領域選擇並購標的。

　　實際控制人增持，擬推行員工持股計劃。公司實際控制人近期通過二級市場增持744.78萬股，增持均價8.81元/股，增持完成後共持有1.02億股，佔總股本的27.01%。公司擬推行員工持股計劃，持有人包括高管3人和其他員工不超過18人，其中副總經理、董秘和財務總監分別認購本計劃總份額的11.11%、8.33%和8.33%。本計劃的鎖定期為12個月，存續期為18個月。

　　投資建議：首次給予謹慎推薦評級。預計2014-2015 年公司EPS 分別為0.08、0.1 元， 對應PE 分別為110.7、94.67 倍，當前估值過高，但鋻於公司積極推進渠道扁平化以及大辦公戰略變革，未來有望從單一製造商向綜合服務商轉型，業績有望持續回升；控股股東近期增持及高管參與認購員工持股計劃份額，彰顯其對公司未來發展的信心，給予謹慎推薦評級。

　　太安堂：入國家級代表目錄，麒麟丸力塑第一品牌

　　太安堂 002433 醫藥生物

　　研究機構：國泰君安證券 分析師：屠煒穎，丁丹 撰寫日期：2015-01-22

　　麒麟丸品牌優勢更進一步，上調目標價至16.6元，增持。麒麟丸製作工藝入選第四批國家級非物質文化遺産代表性項目名錄(第三批目錄于2011年6月發佈)，為麒麟丸品牌塑造及市場開拓打下堅實基礎。我們認為公司有望加速佈局生殖健康領域，內生外延雙輪驅動，維持2014-2016年EPS0.27/0.37/0.49元，考慮到麒麟丸增長潛力進一步被打開，上調目標價至16.6元，對應2015年PE45X，維持增持評級。

　　不同於大眾的觀點：公司有望成為生殖健康領域龍頭，主打産品麒麟丸。市場認為公司收入結構複雜，管理層缺乏核心發展戰略，從而對中長期保持快速增長信心不足。我們認為，公司全産業鏈佈局為提升競爭力，未來有望以生殖健康領域為重心，大力發展麒麟丸(2013年收入1.5億，有望打造為10億級單品)等獨家産品，不排除繼續外延佈局的可能，在不孕不育市場快速增長中不斷提升專科優勢。

　　麒麟丸“産品力+行銷力”雙擊，打造第一品牌。衛計委最新數據顯示，國內不孕不育症發病率超10%，且隨二胎放開，潛在患者進一步擴容，市場空間巨大。1)産品力強：獨家産品麒麟丸為家傳保密配方，適應症明確治療男女不孕不育，已進主流三甲醫院，正開展循證醫學研究，拓展科室應用；2)行銷力強：自營為主，精耕細作，我們預計未來公司有望進一步整合康愛多電商平臺，加強在專科垂直領域的佈局，線上線下形成協同效應；3)戰略清晰：麒麟丸以“不孕不育+優生優育+養生保健”分階段推廣，與婦幼兒産品梯隊形成組合拳，同時借助立體式行銷網路，實現快速增長。

　　風險提示：專科領域擴張佈局進展低於預期；電商拓展期盈利壓力大。

　　衛士通：佔領市場前端高地，開啟市場化運作主航道

　　衛士通 002268 電腦行業

　　研究機構：中銀國際證券 分析師：彭勇 撰寫日期：2015-01-22

　　支撐評級的要點國內資訊安全市場的價值高地在北京。資訊安全的市場是一個特殊市場，涉及到政企部門的保密單位，對於高端價值客戶，如政府、電信、軍工、金融等領域基本都採用集中招標採購的方式，集採的地點基本都在北京。公司作為中電科30 所下的唯一國有上市平臺，需要在價值高地取得一定的影響力，與競爭對手展開正面競爭。

　　資訊安全市場將完成從産品銷售向整體解決方案交付過度。從公司的營收結構增速來看，2014 年2 季度的服務營收增速達到近87%，整體解決方案交付是公司服務營收的重點。子公司將承載公司整體解決方案的運營平臺的功能，從規劃、開發、交付、服務運營實現turnkey 運作，大大提升項目執行效率。公司經過近三年在整體解決方案上的沉澱，已經積累了很深項目經驗，在外延整合上完成了資訊安全全産業鏈的佈局。我們認為2015 年資訊安全從頂層設計走向實踐階段，B2G 整體方案交付需求在快速提升，公司將是第一受益者。

　　子公司成立將完善公司經營管理佈局。北京將作為公司市場化運作的主平臺，協調市場、研發、供應鏈、項目資源，對客戶項目和需求直接負責。成都將成為公司研發和供應鏈資源中心，市場端完成跟價值客戶無縫對接，公司將從産品型導向轉向市場型導向，技術産品化向技術市場化轉型，開啟市場化運作主導航。

　　評級面臨的主要風險n 政策風險和安全資訊建設低於預期。

　　估值我們看好公司在資訊安全實踐階段的絕對主導地位優勢，將公司目標價由55.00 元上調為75.00 元，2014~2015 年每股收益預測分別是0.66 元和0.95元。將評級上調至謹慎買入。

　　金髮科技：改性塑膠盈利改善，新材料成長可期

　　金髮科技 600143 基礎化工業

　　研究機構：國泰君安證券 分析師：陸建巍，肖潔 撰寫日期：2015-01-22

　　投資要點：

　　維持“增持”評級。低油價對公司盈利的促進作用有望在公司的四季度盈利中逐步體現，2015年公司可降解塑膠等新材料有望進入收穫期。我們維持公司2014/2015/2016年0.25/0.42/0.50元的盈利預測，維持目標價9.80元。

　　低油價下改性塑膠盈利有望改善。受油價下跌的影響，改性塑膠行業毛利率自2014年9月起逐月改善。目前，油價已經在40-50美元的期間穩定一段時間，我們推測公司的高價原料庫存已經消耗完畢，業績拐點已現。如果油價反彈，公司盈利將受益於低價原料庫存，下游的補庫存也將拉動改性塑膠銷量。

　　可降解塑膠國內市場可期。公司擁有3萬噸/年的可降解塑膠産能，目前以出口為主，2014年開工率並不高。吉林省和海南三亞於2015年起執行限塑令，國內可降解塑膠市場逐步升溫。公司于2013年12月與新疆生産建設兵團簽訂生物降解農膜推廣協議，2015年該市場有望放量。

　　複合材料是碳纖維業務未來發展重點。公司在碳纖維領域的研究已經經歷了8年時間，目前能夠合成T300T400原絲。碳纖維複合材料，尤其是車用碳纖維複合材料，或成為公司下一步開發的重點。

　　風險因素：油價大幅波動，可降解塑膠國內需求不達預期。

　　萬潤科技：內生和外延驅動2015年高成長

　　萬潤科技 002654 電子行業

　　研究機構：申萬宏源分析師：張騄 撰寫日期：2015-01-22

　　2014 年報低於預期。報告期內，公司實現營業收入5.23 億元，較上年同期增長19.91%；凈利潤3900 萬元，較上年同期下降10.58%，其中歸屬於上市公司股東的凈利潤4040 萬元，較上年同期下降9.10%。業績低於預期，主要由於LED 照明産品2014 年並沒有放量，收入增速僅為1.2%；再加上2014 年底公司廠房搬遷，搬遷過程中産生了非經常性的損失。

　　LED 照明産品放量增長，驅動2015 年公司高成長。穩步發展中高端封裝器件的條件下，公司2015 年發力LED 照明産品。國內照明市場，繼續創新商業模式，為京客隆、歲寶百貨、日照百貨、萬達百貨等多家商超連鎖提供EMC 照明節能改造，以BT 模式總承包仙桃市住房和城鄉建設委員會發包的仙桃市城市道路照明建設工程項目，中標南方電網、東莞地鐵、深圳光明新區路燈工程等項目，預計2015 年LED 照明産品放量驅動公司高成長。

　　2015 年外延並購值得期待。公司已經明確表示，加大對LED 下游應用行業有核心前沿技術、成熟渠道或品牌的優質標的公司的重組力度，進行LED 産業鏈內的垂直整合或周邊産業的配套整合，充分發揮規模效應、差異化互補效應，提升公司在LED 行業的綜合競爭實力。

　　股票籌碼分散，機構持股比例很低，由於市場風格變換導致股價大幅下跌可能性不大。受到2014 年第四季度整個市場風格的變化，目前公司機構持股比例非常低，籌碼分佈非常分散，機構的博弈成分已經減到最低，受到風格變換的影響導致股價大幅下跌的可能性極低。

　　維持2015 年盈利預測，維持買入評級。不考慮未來的日上光電並表和收購的影響，我們預計公司2015-2017 年EPS 分別為0.38，0.45，0.64 元；對應市盈率為37.8X，31.8X，22.7X。考慮到公司2015 年的高成長性，維持買入評級。

　　核心假定的風險： LED 下游照明應用發展低於預期；公司並購失敗；並購整合不成功；公司戰略未得到有效實施。

　　海南海藥：增資重慶亞德科技，佈局醫療資訊化

　　海南海藥 000566 醫藥生物

　　研究機構：華融證券 分析師：張科然 撰寫日期：2015-01-22

　　事件： 2015年1月22日公告增資重慶亞德科技，參股醫療資訊化企業。

　　亞德科技為資訊化整體解決方案提供商，重點為教育和醫療

　　重慶亞德科技股份有限公司1999年成立，長期專注于資訊化整體解決方案，2008年以來聚焦教育和醫療，面向教育行業推出雲服務、移動網際網路的數字校園整體解決方案；在醫療衛生行業推出區域健康雲服務解決方案，基於分時系統預約診療解決方案等。2011年“醫事通”和亞德預約就診平臺V1.0軟體同時獲得全國十大創新軟體産品。

　　亞德科技正在準備IPO

　　2008年公司改制後，正在準備創業板IPO，截至目前公司已經完成三年輔導期。根據公開資料，2012年營業收入為2.05億元，凈利潤為1，883萬元；2013年營業收入預計為3億元，同比增長50%。

　　海南海藥增資亞德科技，佈局醫療資訊化

　　海南海藥通過增資亞德科技實現參股醫療資訊化企業，預計增資金額不超過3，000萬人民幣，以自有資金出資，有利於公司發展醫療資訊化建設，佈局網際網路醫療行業，為公司後續發展服務。

　　投資策略

　　我們維持此前預測，2014-2016年每股收益分別為0.39元、0.57元和0.88元，對應PE分別為46倍、32倍和20倍，我們繼續給予“推薦”評級。

　　風險提示

　　生物醫藥研較慢；化學原料藥和中間體價格大幅波動；中成藥降價等。