毫無疑問，2015年1月19日A股的單日行情定會被載入中國資本市場成長歷史。第一個可做空的牛市遭遇政策“黑天鵝”，證監會對兩融違規事件的集中處罰震懾市場。當日，滬深兩市跳空低開，滬指下跌7.7%，刷新自2008年6月11日以來最大單日跌幅，前期熱炒的券商、保險、銀行個股幾乎全線跌停，股指期貨暴跌368.4點，出現自上市以來首個跌停。

　　扼殺“瘋牛”

　　2014年下半年以來，A股走出的新一波牛市行情帶有明顯“杠桿”特徵。

　　截止到證監會消息發佈前一交易日，滬深兩市融資餘額為1.1萬億元，佔A股整體流通市值的比例為3.4%，當日融資買入額為948億元，佔A股整體成交金額比例為18.4%。

　　就在前幾週，西南證券研究發展中心業務總監許維鴻曾到福建等地調研融資融券業務狀況。儘管之前他對業務火爆有所預期，但投資者對杠桿投資的熱情程度還是讓他嚇了一跳，一些不符合條件，無法參與券商融資的投資人正在通過民間資本加杠桿。相比證券公司融資服務，這些民間配資的杠桿能達到5倍，收費在2分息以上，風險驚人。值得一提的是，這還只是杠桿風暴的冰山一角。

　　初步測算，包括融資融券、股權質押、股票收益互換、銀行傘形計劃、民間融資和P2P在內的各路來源，A股的杠桿交易資金預計已超過2萬億元。

　　杠桿催生的牛市有一套獨立邏輯。資金成本高，偏好快進快出，扎堆追漲。在上一波券商瘋狂上漲行情中，很多投資者雖然意識到風險，但依然被不斷新增的資金裹挾，進入“囚徒困境”的死迴圈，謀求交易盈利。從2014年7月1日至上週末，申萬二級行業分類的券商板塊整體上漲了185.6%。

　　從借款炒房到借款炒股，資本市場的發展一度偏離了監管層的設計。

　　瞄準潛在的系統性風險，證監會19號開出了針對性“罰單”。儘管處罰直接影響的是券商融資融券中不規範操作，範圍較小，但客觀上也對通過民間配資進入市場的違規資金起到震懾作用。

　　事後，首當其衝的中信證券率先自行下調證券行業評級至“中性”。“這是監管層首次明確對杠桿交易的壓制態度。而且從政策一致性考慮，我們預計規範政策很可能會擴散至銀行等其他杠桿交易資金。”有關專家表示。

　　因為同屬於交易制度變化帶來的衝擊，市場把當天行情和2007年5月30日印花稅出臺做類比，並預計“1·19”行情之後，市場或將誕生新的投資邏輯。

　　價值投資重新被奉為準則？

　　“我們很早前就已經對券商板塊持不樂觀態度……拋去週末突發政策利空外，單純看上漲性質、圖形、形態、量價關係、估值，請問哪一點能支援券商股繼續再漲個一倍兩倍的？”

　　19日，卿雲基金經理楊振寧在當天工作小結中如此寫道。對於近期部分股票偏離價值的“瘋漲”，回調倒也在他的預期之中，只是有些突然。

　　回顧本輪牛市的起點，監管層希望挖掘資本市場的融資和價值發現功能。一方面，央行釋放貨幣政策的寬鬆預期，尤其去年年底的降息，帶來了藍籌股的價值修復；另一方面，“一帶一路”、國企混合所有制改革、財稅體系改革、資本市場改革，都帶來了經濟轉型升級和基本面改善的預期。

　　怕市場太火以至於忘了初衷，在剛剛結束的2015年全國證券期貨監管工作會議上，證監會主席肖鋼重申了資本市場改革思路，表示監管層下一步將加快推進註冊制改革，同時也給市場澆了盆“冷水”，融資融券風險和股票股價過高的風險突出。

　　“在改革進程中，‘1·19’行情引發的短期劇烈調整並不是一個壞事。它向投資者傳達了一個堅定的信號，中國經濟發展需要的是一個健康的價值投資市場。”許維鴻説。

　　像許維鴻一樣看好A股發展前景的機構投資人很多。

　　《經濟日報》記者注意到，近期尋找“好行業、好公司、好價格”的價值投資理念在投資圈重新獲得追捧。不少基金經理公開表示，公司會堅持價值投資風格，根據行業和公司發展的趨勢來做投資，不受短期震蕩影響。

　　在楊振寧看來，其實機構的價值投資和散戶還是有很大區別，期指、融券和即將推出的股票期權等做空手段都可以幫助機構獲取公司增值外的超額收益。在日常交易中，他會根據基本面研究來選擇長期持有股票，再通過股指期貨等做空工具來熨平持倉過程中股票價格波動造成的風險。

　　那麼，問題來了

　　如果説市場真的有如此頂層設計，希望形成價值投資風氣。那麼，問題來了，對於散戶來説，這個時點應該買啥？

　　近期東方證券策略團隊公佈了其選股的“獨門秘籍”。板塊方面，通過量化分析，跟蹤各行業歷史的市凈率（PB）及市盈率（PE），由此判斷目前板塊估值是否合理。個股方面，尋找業績好、估值低的標的，看到市盈率在15倍以下，業績增速在15%以上的公司即可考慮買入。同花順數據顯示，滿足上述條件的個股主要集中在地産、公用事業、家用電器、建築材料、汽車等傳統板塊。

　　不過也有不少市場人士對過於量化的選股策略提出異議，認為其可能會忽視部分具有高科技、新興經濟特性的成長型企業。

　　博時産業新動力基金經理蔡濱就公開表示，自己更看好改革升級受益行業，尤其推薦像國防軍工、智慧化裝備、新能源、節能環保等引領經濟發展方向的新興産業。儘管目前這類企業市盈率和業績指標並不突出，但技術創新將賦予企業更高的附加值以及成長空間。

　　此外，經過一波牛市之後，A+H股中許多A股相對H股溢價，近期不少資金開始佈局H股。記者注意到，1月以來的11個交易日中，有8個交易日港股凈流入額高於A股。1月19日當天，滬股通凈流出，而港股通凈買入額接近7億元。滬港通開通以來，“南冷北熱”局面有望改寫。

　　對此，某券商人士認為，價值投資的策略可以很多，但對於一個價值投資者來説，很多需要理性思考的問題已經繞不過去。

　　如果，去年中信證券股價賣10元的時候你認為很有價值，那麼最高漲到36的時候怎麼看？此次，兩融業務受限對公司業績有多大影響？跌到27元了應該抄底嗎？港股價格更低，是不是更划算呢？在他看來，做真正的價值投資者並不容易，得有整套邏輯判斷，經得住折騰，也耐得住寂寞。

　　不過值得欣慰的是，看估值、聊前景在業內正在成為一種“新常態”。“目前，公務、私人聚會中，預防冷場有妙招，只要拋出‘4倍PB的中信證券貴不貴’的問題，保管人聲鼎沸。”上述券商人士説。