【導讀】A股一片哀鴻滬，深兩市上演“黑色星期一”，滬指跌幅一度超8%，盤中創近8年來最大跌幅。截至收盤，滬指跌7.7%，創七年最大跌幅，其中券商、銀行全部跌停；保險、地産也大都跌停，兩市158隻個股跌停，期指也首次“跌停”。基金君採訪了業內多位大佬，內容包括他們對大跌原因的分析看法，接下來行情如何演繹，以及一些投資建議，希望對您有所幫助。

　　中國基金報記者：杜志鑫、劉明、朱景峰、方麗、張佳、饒玉哲、吳君

　　宏流投資管理有限公司董事長王茹遠：“2015年大幅波動”行情如期上演

　　週五盤後的幾個政策利空，市場理解會認為態度大於實質，指數暴跌無疑，如無利好政策對衝，引發融資盤拋壓可能會帶來指數連鎖反應，“2015年大幅波動”行情如期上演。

　　大盤藍籌股推動的指數上漲行情應該較長時間會停止，這種情況有利於主題性行業輪動。大盤藍籌股前期輪番暴漲，引發了小盤成長暴跌，在元旦後指數平穩後，網際網路金融、資訊安全、移動醫療等開始引領小盤成長股反彈，相關個股迅速創了歷史新高。但對大多數資金來説，由於流動性原因，進去成長板塊的資金還是較少，大多數資金的興趣度應該還纏綿于大盤藍籌。

　　本次政策利空雖顯猛烈和意外，但在指數這個位置出政策，總好于在指數進一步推高後出政策利空。未來預計資金短期難以像前期對大盤藍籌股的激情，大盤藍籌股流動性好，容易減出來，出來的資金還會繼續尋找新的投資機會。近期應該是有政策利好的板塊容易有行情的時候，例如網際網路金融、移動醫療、資訊安全、軍工、農業、京津冀等。

　　深圳明曜投資董事長曾昭雄：股票變得便宜一些，反而是入手的機會

　　管理層出手打擊兩融，採取風險指示和規範措施，就是為了規避未來可能出現的大幅度下跌，維持市場穩定，增強後市的信心，讓牛市不要太快走完。“其實在這個位置給市場降溫，我猜測是考慮到目前股價還相對合理，沒有太多泡沫成分，現在降溫不會造成太大的下跌，同時也能給市場一個警示。”

　　“因為有杠桿資金存在，跌到平倉線，就會被強制平倉，比如今天股指期貨很多多倉都是被迫平倉的，造成除了最遠期的合約，其他三個合約全部跌停了。”曾昭雄認為，現在市場加了杠桿，類似于90年代券商給投資者透資的融資方式，也像美國八七股災，有杠桿資金、量化交易，會造成市場波動比較大，跌幅會達到百分之十幾。但曾昭雄告訴記者，這次下跌最多15%左右，不會太大。

　　曾昭雄表示，對於長期投資者來説，其實沒有必要恐慌，等很多股票變得便宜一些，反而是入手的機會，他們會考慮在市場非理性下跌到某個程度時買入股票。

　　景順長城副總經理王鵬輝：估值修復告一段落 未來投資回歸基本面

　　對於今日A股市場的調整，景順長城副總經理、景順長城內需增長、景順長城內需增長貳號基金經理王鵬輝表示，滬指從2000點到3400點，漲幅達到70%，市場一直未有像樣的調整，此次調整比較正常，“即使不限制融資融券，市場也會調整”。

　　王鵬輝表示，A股此輪上漲，目前還沒有盈利支撐，僅是資金推動的上漲，融資金額直線上升，最高超過1萬億元，與此相對應，資金推動的上漲也使得市場風險加大，相關方面限制規範融資融券，又使得融資盤平倉，於是導致市場進一步下跌。“在融資融券的背景下，A股市場的波動會加大。”王鵬輝説。

　　談到未來的行情，王鵬輝表示，過去半年多的上漲是由大盤股估值修復帶來的，進行到現在，估值修復行情也暫時告一段落，未來A股市場的投資要看業績、看行業變化、看估值，總而言之，2015年的投資要回歸理性。

　　板塊方面，王鵬輝表示看好兩個産業，一是房地産，不管其他行業如何重要，房地産還是國家的支柱産業，房地産與經濟直接相關，因此，未來要穩定經濟增長，還是需要房地産穩定發展。同時，從貨幣政策走向來看，繼去年降息後，2015年由於大宗商品價格大幅下跌，中國經濟沒有通脹壓力，甚至有通縮壓力，因此，降息降準等寬鬆的貨幣政策都可期待。在此背景下，房地産行業最為受益。二是新興産業中有核心競爭力的龍頭企業，包括創業板中一些優秀的公司。

　　上海匯利資産總經理何震：流動性行情還能持續 成長股的機會會更多

　　下跌不會對市場造成太大影響，反而是件好事，對整個市場形成風險教育，因為上漲和下跌都是依靠融資盤。“這次下跌不會太多，因為大盤股的流動性較好，可能明天就不會跌停了，能夠打開跌停板、賣得出去。”

　　“這次下跌有‘踐踏效應’，因為帶了杠桿，融資額太高，稍微有點利空就會有影響，就像人群太密集一樣，可能很小的因素都會造成問題，以前沒有出現這麼大面積的跌停。”

　　在市場經過較長時間修正以後，流動性行情還能持續。因為居民資産大轉移是大勢所趨，不會因為市場調整而結束，回調反而是好的入市機會。他認為，接下來的行情將全面開花，大盤股不會快漲、而是緩慢地漲，成長股的機會會更多，尤其是一些1000億以下的中盤股機會很大。

　　博時基金[微網志]宏觀策略研究部總經理魏鳳春[微網志]：大盤下跌到2800點有望反彈，這個下跌有可能是很快的

　　股市下跌有三個原因：首先，前期股市上漲過快，趨勢分離，從大邏輯來看，違背了新常態的預期，這是股市下跌的根本原因。其次，證監會[微網志]檢查兩融違規，對券商股造成利空影響。第三，從技術分析來看，3478點是一個技術壁壘，數次“攻城”均為攻上，下跌是必然趨勢。

　　“融資融券活躍是之前大盤上漲的強化條件，現在強化條件出現弱化，股市大跌，但不會改變上漲趨勢。我認為，大盤下跌到2800點有望反彈，這個下跌有可能是很快的。註冊制啟動後，創業板股票可能會受影響。”魏鳳春説。

　　魏鳳春認為，2015年配置要避免犯“非大即小”的錯誤，適應新常態將是未來幾年的投資主線，其認為，在配置上應該超配股票、標配債券、低配現金，板塊上關注環保及公用事業、通信、機械、電子元器件、電腦等符合“新常態”的投資主線。

　　北京星石投資總經理楊玲：好股票仍會上漲

　　大跌原因主要是之前上漲過猛過快，所以趁著這次的利空消息出現了拋售情況。這次大跌的特點是伴隨著市場風格的切換，將有以金融為代表的週期切換到消費和科技的藍籌股上。

　　今年股票市場資金面總體上應該呈寬鬆格局，經濟增速處於緩慢回落階段，CPI持續在低位徘徊，因此貨幣政策大概率偏松，資金總量充裕，同時社會大類資産配置正在發生緩慢而持續的轉移，這個過程將持續全年。現在牛市才剛剛開始，今年藍籌股行情將貫穿全年，但藍籌股不是傳統意義上市值較大的股票，而是要具有一定的成長性，好股票仍會上漲。

　　深圳菁英時代董事長陳宏超：市場會越走越好，進入較為均衡的階段

　　其實監管層對兩融的檢查早就開始，只是當時市場比較活躍、沒有在意，現在只是大家一致恐慌造成的。除了規範兩融以外，還有一系列的金融組合拳，比如銀監會限制委託貸款。

　　這次兩融放杠桿是歷來最大的，造成的影響類似于2007年的530事件，當時市場的反應和對市場的調控都如出一則，透資的行為造成震蕩放大。

　　未來市場流動性行情不會結束，因為整個貨幣市場比較寬鬆，未來降息降準可期，源源不斷的增量資金也會進入市場，從長期來看，牛市目前只走完第一階段，隨著政府加大投資、總體基本面的改善等，後面市場會越走越好，進入較為均衡的階段。

　　前海旗隆基金董事長代雪峰：降一降“虛火”會讓牛市更健康

　　今日滬指暴跌7.7%，創七年最大單日跌幅。前海旗隆基金董事長代雪峰認為，今日大跌的原因是藍籌股短期投機氛圍較為濃厚，靠大量融資盤支撐的高換手牛市有一定虛火。

　　上週五，證監會處罰多家兩融違規券商。對於這一事件對市場走勢的影響，代雪峰認為，規範“兩融”對牛市不會有根本性影響，讓快速上漲的牛市降“虛火”，只會讓牛市更健康，牛市格局不會因為規範“兩融”就改變。只是借錢炒股的融資盤的確需要謹慎，畢竟是帶杠桿的運作，應該妥善規劃好金融衍生品的操作。

　　“高換手本身就意味著投資者不願意更長時間持有該類股票，他們只是在進行簡單的擊鼓傳花而已。一個健康的長期牛市不可能伴隨高換手這類現象，長期牛市伴隨的現象應該是投資者不斷買入股票且願意長期持有該類股票。”代雪峰説，“我經歷過1997年的亞洲金融危機，也經歷2008年的全球金融危機，無數的教訓讓我對於追來追去押寶式的投資(投機)已經極其厭倦。”

　　對於杠桿上的牛市，代雪峰認為，若牛市健康進行，保持適度的杠桿對於多元化的金融市場是有益的。金融類大藍籌前些時間出現恢復性上漲行情是合理的，短期上漲過快，甚至出現一定的漲過頭的現象也是合理的。不過，自2007年中國股市下跌以來，投資者更期盼慢牛行情，而不是快牛，更不是瘋牛，5個月的時間就從2000點漲到3400點，幅度已經70%，如此快速的牛市若再繼續飛漲，只會引發更多危機；此時降降溫，把牛市夯實一下，對中國經濟更有好處。

　　在降溫的慢牛行情中，應該尋找什麼樣投資機會？代雪峰堅持尋找低估值高成長的高科技股票。他表示，在中國經濟還有待恢復的時期，更願意關注有確定性內生性增長的企業進行長期投資，這些企業往往又有一定的高科技特性或者新經濟特性。

　　鵬華證保分級基金經理余斌：證券、保險短期受政策利空衝擊，不改中長期趨勢

　　1月16日上週五，市場發生多項利空事件：證券會宣佈對一批兩融違規的券商進行處罰；中信證券公告大股東減持；銀監會公佈了《商業銀行委託貸款管理辦法(徵求意見稿)》。市場幾乎一致解讀為負面利空，1月19日週一開盤即大幅低開，截至週一收盤，中證800證券保險指數漲跌幅-9.39%，成份股多數均以跌停收盤，滬深300指數漲跌幅-7.7%。

　　余斌認為，週一的行情明顯是對上週五政策的過度反應，由於部分資金具有杠桿屬性，可能導致市場發生了嚴重踩踏。儘管證監會和銀監會的政策對券商和市場具有短期衝擊，但理解監管機構的出發點更為重要。監管機構更多從控制風險的角度出發，立足建立公平、公開、公正和規範運作的市場機制。鋻於兩融政策的從嚴執行還需要時間消化，投資者情緒也已變得風聲鶴唳，短期內證券、保險板塊大概率會繼續調整，市場博弈氛圍漸濃。

　　自去年以來的本輪行情與以往較大級別的上漲行情有很大不同。具體體現在兩個方面：一方面，相比2005年和2009年的市場情形，本輪行情下經濟基本面和企業盈利並無明顯改善，市場上漲的理由主要集中在實體利率下行和改革預期兩條邏輯主線；另一方面，新增資金大量入市，融資融券餘額快速上升，資金的杠桿屬性對行情變化起到加速的作用。雖然目前市場仍然處於牛市趨勢下，但與前兩輪牛市相比，牛市的展開過程可能會有很大不同。尤其當新增資金轉變為存量資金後，市場的博弈氛圍將變濃，杠桿資金則開始助漲助跌。從最近兩個月的股價表現來看，市場波動明顯加大，市場風格快速切換。查理·芒格説“投資之所以困難，是因為人們很容易看出來有些公司的業務比其他公司要好，但他們股票價格升得太高了，所以突然之間，到底應該購買哪只股票這個問題變得很難回答。”目前市場的格局正是如此，很難找到股價便宜基本面又很健康的公司。所以投資策略需要靈活多變。

　　由於證券、保險的基本面相對較好，2015年仍然能夠保持較高的盈利增速，ROE水準也逐步提高，板塊的中長期投資邏輯並沒有被破壞。因此，一旦短期股價出現大幅殺跌的情況，股票的盈利風險比就能得到迅速改善，板塊配置價值則會顯現。

　　大成基金[微網志]：積壓融資盤未完全消化 資金轉移或有利成長股

　　大成基金認為，證監會對個別券商採取暫停融資融券新開信用賬戶三個月的措施以及對部分券商給予警示，是對融資融券檢查的一個總結，對存量客戶“兩融”額度的增長並未限制，但整體監管力度超出預期，信號意味明顯。與此同時，券商股自去年11月以來累計漲幅超過100%，估值已處高位，有投資人短期將此消息解讀為行業投資邏輯破壞的負面信號，對上市券商股價形成一定壓力，從而進一步導致整個市場下跌。

　　大成基金認為，此前積壓的融資盤可能還需進一步消化，短期內仍需做好防禦，預計後續券商等傳統金融板塊的投資催化劑需來源於市場成交量的進一步衝高及降息降準的放鬆信號出現。

　　大成基金分析，從大股票集體出逃的資金會重新尋找投資標的，或給真正的成長股提供較好的投資機會。大成基金稱，中國經濟結構轉型的時間很長，應該關注真正有經濟驅動力的股票。長期來看，在去年底不被融資盤青睞的成長股中應該會走出真正的牛股。

　　大成基金指出，未來將繼續看好成長股邏輯，而今年成長股行情可能會出現“8.2”中的“2.8”現象，即佔市值80%的小盤股、成長股風格若回歸，也會出現分化，成長股中一定會有好的股票、行業龍頭走出來，出現強者恒強的馬太效應。在成長股分化的行情中，應該更加關注那些已經證明了自身成長能力的成長股。

　　中歐基金[微網志]曹劍飛認為，市場回調空間有限

　　第一，根據我們對2015年的A股盈利增速15%的預測，假設大盤只漲盈利不漲估值的情況下，上證指數將對應3000點左右。

　　第二，無風險收益率下降和制度改革，這兩個推動本輪市場上漲的邏輯仍然沒被破壞，只是對融資融券的控制讓節奏有些變化。

　　經過今天調整，市場風格可能會進一步均衡化。2015年市場可能不會以大小盤為風格區分的標準，而是以基本面為依據的結構性行情。我們會堅持從基本面出發，尋找估值和業績匹配的白馬成長以及新興行業的成長股，並且我們繼續看好國企改革主題以及在經濟企穩的大背景下中游細分週期性行業的復蘇。

　　金元惠理投資總監晏斌：市場下跌是短期的，此後將在低位基礎上恢復上漲動力

　　今天市場大跌的誘發因素是處罰“兩融”違規券商和技術性盤整，事件的影響力有限，市場資金整體恐慌性出逃更多是情緒化的反應，利空因素被放大。

　　雖然中信證券稱流動性行情已結束，但市場流動性整體向好的趨勢沒有改變，因為2015年經濟維持在低谷的概率較大，預計依然會逐步釋放財政政策和貨幣政策，有利於牛市的進一步演繹。

　　首席策略師、匯豐晉信龍騰(540002)基金、動態策略基金基金經理王春：

　　今天市場下跌，尤其是券商股下跌，主要是受到週末“兩融”違規的影響。實際上，對“兩融”的清查從去年年底就開始了，市場對清查已經有所預期，但對於“整頓”的預期不足。此後市場下跌又延續到了涉及融資融券的藍籌股板塊。市場下跌應該是有一定的短期恐慌因素在裏面。

　　從政策導向來看，本次對“兩融”規範只是對過去一年來融資融券規模迅速發展的一次政策微調，但整個大方向，券商金融創新的方向，包括證監會鼓勵金融改革的方向，沒有發生任何變化。我認為，經過短期調整估值修復之後，未來那些具備持續創新能力、業績有持續表現的藍籌公司，仍然值得中期看好。

　　現在來看，市場的短期流動性可能會受到一定壓力，特別是融資融券受限制的話，可能會有一定的政策壓力。從市場的角度來看，未來一段時間我們遵循的主線是業績能否增長。現階段，應該關注那些業績符合投資者預期，且未來業績能持續超預期的公司。至於風格方面，防禦性板塊如果業績不錯，前期漲幅又不大，是有一定補漲機會的。

　　華安基金[微網志]認為：

　　從直接原因看，下跌源於監管層高調處罰了部分券商的融資業務，以及肖主席強調了近期上漲中信用風險，同時銀監會也開始對委託貸款進行治理——這傳遞了一種收縮信用的傾向。在短期經歷了大幅上漲之後，遭遇信用收縮、強制解杠桿，股票遭到拋售，是正常的反應。

　　從深層次原因看，本輪股市上漲伴隨融資盤激增，導致監管層出手調控，其實還是中國金融市場化進程中的又一次“放——縮”迴圈。它與之前出現的信託、非標、理財、同業等一樣，都經歷了短期內都野蠻生長、然後被監管打壓，進入相對有序發展的過程。

　　針對後市，華安基金認為：“相對於融資盤，我們更需要關心的，是企業內在價值是否已經被快速上漲的股價所高估。肖主席所強調的風險，不僅僅是融資盤巨大，而且有大量股票估值奇高，而註冊制的推出已經日益臨近。我們相信市場的基本趨勢並未改變，後期將繼續密切跟蹤市場變化，積極尋找下跌帶來的投資機會。”

　　上投摩根基金公司認為：

　　“由於兩融業務中達‘50萬證券資産’的客戶佔比較高，對兩融基本面實質影響有限； 政府對‘杠桿’加強監管導向明確，兩融業務發展將受到影響，對股市心理影響較大，短期券商板塊士氣受損，連帶大盤震蕩加大，短期回調概率加大。”

　　國泰基金[微網志]量化事業部總經理沙骎認為：

　　“今天的大跌與1996年12月的大跌特別類似。國際上美國經濟都處於回暖甚至復蘇：上世紀美國經濟在1993年開始復蘇，這次則是從2010年開始回暖。而國內經濟都處於探底階段。”對於後市沙骎認為：“從96年的經驗來看，短期內還會有調整，但之後將會有一波反彈行情。”

　　浦銀安盛投研團隊認為：

　　藍籌股在去年12月大幅上漲後，一方面累計獲利較多面臨一定的回吐壓力，另一方面，兩融餘額在突破1萬億後增長速度趨緩，也制約了該板塊的上漲動能。上週末，有兩則消息，對以券商股為代表的藍籌股構成巨大壓力，從而引發今天股市的大幅調整。

　　第一、證監會針對不同券商的兩融業務分別開出暫停新開融資融券客戶信用賬戶3個月、責令增加內部合規檢查次數、警示等行政監管措施。第二、銀監會發佈《商業銀行委託管理辦法(徵求意見稿)》，禁止將銀行授信資金作為委託貸款資金來源，並規定商業銀行受託發放的貸款不得用於從事債券、期貨、金融衍生品、理財産品、股本權益等投資。前期，本輪牛市的龍頭券商股表現較為強勢，積累了較多的獲利盤。週末證監會出臺的“去杠桿”政策劍指券商股，引起資本市場恐慌情緒擴散，帶來了股市大面積的跌停。

　　“本次因監管政策帶來市場短期的大幅度震蕩，但是市場中期牛市邏輯並未發生改變，經過大幅下挫後，市場風險獲得比較充分釋放，我們對後市維持樂觀。”浦銀安盛投研團隊認為。

　　(全文完)