據新華社上海1月15日電 目前，20家上市券商2014年12月份業績快報全部公佈完畢。據國金證券統計，當月份上市券商合計實現營業收入201億元，環比增長63％，合計實現凈利潤71億元，環比增長43％。值得注意的是，在一片亮眼的成績單中有一些不和諧的現象。招商證券、西部證券兩家出現了營收和凈利不對稱的極端現象。券商的漲薪傳言也在一定程度上證實了盈、收背離的判斷。

　　不同於以往，融資融券業務成為證券公司業績增長的“幕後推手”，逾萬億元的兩融餘額和成交量是否已觸及“天花板”？能否持續催生杠桿上的業績？市場在擔憂和猶豫中，期待中國的券商業邁向綜合性投行。

　　年底業績井噴

　　券商股演繹“鹹魚翻身”

　　從上半年行業利潤增幅僅32％到三季度的55％，再到全年100％增長，沉寂了多年的券商業終於迎來“鹹魚翻身”的一天。

　　除國信證券暫無可對比財務資訊外，2014年12月19家券商企業中有18家實現了營業收入與凈利潤的雙增長。其中，華泰證券、山西證券、光大證券、方正證券以及國元證券當月凈利潤環比增幅出現翻番。光大證券不僅在12月實現了環比167.63％的大幅度增長，2014年全年累計凈利潤更是同比增長1158.38％。

　　申銀萬國分析師何宗炎表示，2014年12月份A股交易額創歷史新高，單月交易額達18萬億元，成交大幅放量驅動經紀收入大幅提升。與此同時，當月滬深兩市融資融券餘額已達1.03萬億元，股票承銷1216億元，投行收入也環比增長。

　　Wind資訊統計顯示，從2014年10月底至今，申萬證券二級行業指數以算術平均方式計算的累計漲幅已達99.77％。其中，華泰證券、中信證券等龍頭個股漲幅遠超1倍。國信證券自上市後連續11個漲停，股價已翻四倍。

　　凈利下滑業績背離

　　漲薪攤薄券商利潤

　　值得注意的是，在一片亮眼的成績單中有一些不和諧的現象。招商證券、西部證券兩家出現了營收和凈利不對稱的極端現象。數據顯示，招商證券2014年12月營業收入為17.9億元，月環比增長50％，而同期凈利潤僅為110萬元。西部證券也是如此，2014年12月營收4.1億元，環比增長97％，當月凈利潤僅為5954萬元，環比下降46％。

　　對於業績的背離，多位業內人士對記者表示與年底計提獎金、風險準備金等有關。例如，西部證券就計提1.8億元的獎金及相關費用，若還原西部證券2014年12月凈利潤環比暴漲了120％。而招商證券則在公告中註明稱，公司2014年12月對持有的博時基金管理有限公司長期股權投資計提減值準備6.61億元。

　　券商的漲薪傳言也在一定程度上證實了盈、收背離的判斷。“券業龍頭中信證券全員漲薪，平均漲幅或達30％以上”、“西部證券員工加薪20％”等。

　　上海財經大學現代金融研究中心副主任奚君羊直言，券商的薪酬分配情況其實是多數上市公司都面臨的股東利益和收入增長的關係權衡問題，為了吸引人才促進發展而漲薪無可厚非，但股東利益和員工薪酬也要有個平衡，尤其是券商股為國有股，不可厚此薄彼，公司內部不同級別員工的薪酬也要均衡，才能最終達到良性結果。

　　兩融成“幕後主推”

　　投行業務發展空間大

　　在這輪杠桿牛市中，除了傳統的經紀業務，隨著A股融資融券交易規模擴張，杠桿投資儼然成為增利利器。然而，杠桿上的業績能否具備可持續性一直被業界所擔憂。瑞銀證券非銀金融行業分析師潘洪文指出，一方面，2014年12月份日均8000多億元的成交量難具可持續性，逾1萬億元成交量當天的股市換手率已超越2007年的頂點，已是最樂觀水準。

　　“另一方面，融資融券的需求是週期性的，當市場波動時可能立刻就會調頭向下。券商存在期限錯配的風險，不可能無限制地通過債權融資方式借錢。”潘洪文説。

　　值得注意的是，2014年股權質押增長比融資融券更快，凸顯出類貸款的中間業務崛起。不過，相比國外投行我國券商的盈利模式依然過於單一依賴市場行情，固定收益、資産證券化産品，地方債、外匯商品等具有很大的發展空間。

　　長城基金宏觀策略研究總監向威達指出，美國投行是全能型投行，中國券商的經紀業務一榮俱榮，一損俱損，不過未來券商創新的衍生産品將進一步擴張，投行業務具有很大的發展空間。隨著權證、期權、做市商制度、新三板推介、註冊制實施、地方債發行等推進，券商業績未來在持續向好的同時也會相應出現一些分化。

　　而隨著ETF期權面市，資産證券化負面清單可能推出，以及券商在外匯經紀牌照方面突破，2015年券商行業依然值得期待。