隨著多數上市券商陸續發佈2014年12月財務數據，市場將得以管窺券商行業在牛熊轉換的2014年中究竟取得了怎樣的業績。從目前已公佈的數據來看，上市券商2014年凈利有望倍增。

　　在滬指全年上漲52.87%，兩市成交同比放大58.8%的背景下，券商2014年業績靚麗早無懸念。在這其中，股市走強帶來交易活躍、融資融券餘額倍增、券商自營盈利放大等市場性因素無疑發揮了重要的作用。與此同時，券商股又是本輪行情中當仁不讓的領頭羊，其中的邏輯自迴圈意味，也被不少有識之士看在眼中。

　　盈利倍增之後，券商行業業績如何持續向好，值得業界中人的一番冷思考。

　　2014年券商業績有望倍增

　　截至上週日晚間，深滬兩市15家上市券商去年12月經營業績出爐。除新近上市的國信證券外，14家券商12月共實現營業收入161.85億元，較11月環比增長57.6%。

　　券商12月營收井噴並不令人意外。2014年12月，兩市交易額創歷史新高，為11月份的2.25倍。兩融餘額突破1萬億。同時，A股市場上漲20%，為11月份漲幅的2倍。這些因素都有助於券商2014年12月的業績表現。

　　從全年來看，若將券商前12個月的累計凈利潤與2013年同口徑數字比較，則大多數券商2014年凈利潤實現100%以上的增幅。例如，中信證券2014年1月至12月累計實現凈利81.21億元，與同口徑數字相比同比增長112.96%。排除因“8.16”事件影響而導致2013年利潤基數偏低的光大證券，在已公佈12月財務數據的上市券商中國金證券凈利同比增幅最大，達到160.58%。

　　由於子公司業績尚未計入、部分年度費用尚未計提等原因。券商前12月凈利的和與最終年報披露的凈利潤在絕對數量上將有所不同。但以已發佈2014年業績預增公告的招商證券為例，其2014年1月至12月累計實現凈利35.64億元，與同口徑數據相比增長75.2%，而其2014年業績預增公告預計公司凈利潤與上年同期相比增長幅度50%至70%，部分印證了以前12月財務數據推算券商全年業績增幅的合理性。

　　業績增長中的自迴圈邏輯

　　兩市2014年成交量較2013年增長58.8%，可以推測上市券商交易佣金收入增長幅度將於此相倣，預計將小于行業全年凈利增幅。而融資融券餘額在2014年底已達10253.9億元，較2013年底增長195%。兩融餘額在去年的成倍增長將同步帶來券商兩融利息收入的倍增，料是2014年券商的主要利潤增長點之一。

　　據中國證券業協會統計，2013年上市券商佣金收入在營業收入中佔比為46.20%，證券投資收益佔比20.46%，融資融券利息收入佔比13.84%，若按佣金收入2014年增長60%，投資收益倍增，兩融利息收入增長195%測算，則上市券商兩融利息收入將取代投資收益，成為券商繼交易佣金之外第二大收入來源。

　　融資融券餘額，尤其是融資餘額在今年的迅速放大，意味著這越來越多的投資者願意加大杠桿投資股市。這與2014年股市行情的走牛無疑關係緊密。而值得注意的是，券商在為投資提供大量融資的同時，其自身也同時成為融資資金熱切追逐的目標。

　　滬深證券交易所數據顯示，截至2014年年底，兩市融資融券餘額前20位的個股中有9隻券商股。中信證券和海通證券融資融券餘額分別達276.9億元及131.9億元，分列兩市兩融餘額榜首位及季軍。

　　市場看好牛市，因此看好將在牛市中實現業績超額增長的券商。而券商股又因此成為新增資金的寵兒而快速拉升，成為牛市火車頭，進而加強了市場對未來行情的持續看好。這樣的邏輯已在過去2個月的行情中充分演繹，而在券商2014業績逐漸水落石出後，如此自迴圈將走向何方，值得各方冷靜思考。

　　行業健康成長期待盈利多點開花

　　回首歷史，券商業績在牛市中出現倍增並不奇怪。但由於過去券商主要依靠佣金收入，盈利點單一，業績隨行情波動明顯。業內也有“三年不開張，開張吃三年”的笑談。

　　2006至2007年間，上證指數由1161.91點起步，最高行至6124.04點。在這兩年的大牛市中，中信證券凈利潤同比增幅分別達492%及408%，兩年增長逾30倍。而其股價在後複權處理後兩年中最高漲幅一度達22倍。

　　但在2008年的大熊市中，將業績完全建立在行情冷暖之上的券商行業立刻遭遇寒冬。多數上市券商2008年業績超過腰斬。6年之後，即使不考慮不可忽視的通貨膨脹因素，絕大多數券商的2014業績即使如願實現同比倍增，也無法趕上2007年年報中的數字。

　　與6年前相比，券商盈利多元化取得了明顯的進步。但交易佣金及投資收益這兩項與行情關係密切的收入項目仍是主要營收來源。融資融券業務是近年來興起的創新業務，但其規模增長與行情間的聯動關係不可忽視。

　　展望未來，市場各界仍然看好券商繼續受益於資本市場的不斷創新開放。新三板做市、資産證券化、股票期權等市場中性的創新業務已經落地，未來有望在券商營收中佔據越來越高的水準。

　　長江證券就認為，中期來看，資本市場在國資改革、居民財富轉移的過程中不斷擴容，奠定券商發展龐大的空間，而監管層的簡政放權則提供了制度創新空間。

　　星石投資首席策略分析師楊玲則表示，基於未來一到兩年市場走強的大背景，疊加金融改革、創新業務不斷拓展等多重因素，券商的中長期盈利持續增長是可期的。但不過，業績兌現是一個漸進過程，而前期券商股的一輪高歌猛進已經將其估值抬升不少，股價已初步兌現了市場對其業績高增長的預期。行業向好判斷仍需2015年盈利走強加以印證。（記者浦泓毅王曉宇）