1.美元漲勢如虹，新興貨幣暴跌

　　11月以來，外匯市場仍延續美元走強的主旋律。在美國經濟數據表現良好、美聯儲2015年加息預期增強的影響下，美元氣勢如虹，連續升破87、88、89等多個阻力關口。自12月中旬後的近半個月內，美元在震蕩整理中不斷蓄積能量。之後，在美國第三季度GDP增長率上修至5.0%、創下11年來最快增速的重大利好推動下，美元指數于12月23日一舉突破90大關，創下八年半以來的新高。截至12月23日，美元指數收于90.064，較年初升值12.4%，歐元、日元匯率收于1.2172美元/歐元和120.69日元/美元，分別較年初貶值11.6%和14.7%。展望後市，美元突破90關口後仍存在震蕩上行的空間。

　　在美元強勢主導外匯市場的格局下，如果説非美貨幣表現整體疲弱，那麼新興市場貨幣特別是俄羅斯盧布的暴跌就顯得更加步步驚心。自11月以來，受西方制裁及油價大跌的雙重影響，年內已經歷持續下跌的俄羅斯盧布呈現加速貶值態勢，特別是在12月15日創下逾10%的1998年金融危機以來最大單日跌幅。截至12月23日，盧布收于54.7113，較此前最低點反彈近30%。在盧布匯率劇烈波動的同時，其他新興市場貨幣也受到拖累。12月下旬，摩根大通新興市場貨幣指數刷新了自2000年該指數創立以來的最低紀錄。

　　從下一步走勢看，由於國際油價已經重挫至5年來的低點，且短期內不太可能出現顯著回升，這將重創經濟結構單一、嚴重依賴油氣出口的俄羅斯經濟，並使盧布收到重挫。因此，預計盧布持續反彈動力不足，後市仍存在大幅波動的風險。

　　從新興市場貨幣整體情況來看，美元走強、能源及大宗商品價格跌跌不休會對資源出口型新興經濟體的貨幣造成顯著負面影響，而部分大型新興經濟體增長持續放緩也會對其本幣構成利空，因此，中短期內新興市場貨幣震蕩貶值仍是大概率事件。

　　2.全球股市西強東弱，未來或將延續分化

　　11月以來，全球股市整體維持寬幅震蕩的格局。截至12月23日，MSCI世界指數較11月初微弱上漲0.15%。其中最顯著的特徵是發達國家和新興市場股市走勢明顯背離。發達國家股市整體表現強勁，而新興市場股市整體走弱，對全球股市形成拖累。

　　截至12月23日，道瓊斯工業指數、標普500指數和納斯達克指數較11月初分別上漲3.64%、3.18%和2.91%。其中道指與標普500指數均于近期創下歷史新高。展望未來，由於私人消費和商業投資對美國三季度GDP的貢獻十分突出，預示企業盈利有望大幅增長，從而對美股繼續上行起到支撐作用。我們認為，美國經濟在較長時間內保持繁榮將為美國股市維持在上行道通奠定堅實基礎。但是不容忽視美股連創新高後技術性調整的需求，總體來看，美股維持震蕩上揚的概率較大。

　　受歐洲經濟數據優於預期、通縮壓力增大導致歐版QE推出預期升高，美國股市強勢上漲等因素影響，歐洲股市震蕩上行。截至12月23日，德國DAX30指數、法國CAC40指數和英國FTSE100指數分別較11月初上漲了6.38%、1.93和0.79%。展望後市，我們應綜合考慮：一方面，歐洲經濟出現反彈跡象。德國、法國帶領歐元區經濟三季度重回增長，希臘經濟也顯現出復蘇跡象。歐洲經濟正在擺脫先前疲軟狀態，這對歐股走強形成利好。另一方面，歐洲經濟面臨的通縮威脅與日俱增，歐盟應不會放任通縮的繼續，出臺更多寬鬆措施的概率也會增大，從而也有助於刺激股市向好。此外，強勢美股對歐股也會起到提振作用。整體來看，我們謹慎看好歐股未來前景。

　　受日本央行10月底再度“開閘放水”等因素影響，日股延續前期上漲態勢，截至12月23日，日經225指數較11月初上漲7.44%。未來日股高位震蕩的概率較大。但考慮到日本經濟痼疾沒有絲毫緩解，日股長期來看缺乏支撐。

　　受經濟增長乏力、資金不斷流出、地緣風險加大的影響，新興市場股市明顯走弱，截至12月23日，MSCI新興市場指數較11月初下跌6.31%，其中俄羅斯RTSI指數、印度孟買30指數和巴西BOVESPA指數較11月初分別下跌27.16%、1.29%和6.84%。展望未來，新興市場經濟增長對發達國家的依賴性依舊很大，內生增長動力仍然不足，因此新興市場股市將在較長時間內面臨下行壓力。

　　3.國際油價斷崖式下落，國際金價小幅震蕩下跌

　　由於美國原油産量增長、地緣政治風險消退、全球石油需求放緩及美元走強的綜合影響，國際油價自2014年6月以來從106美元的高位開始持續下跌。截至12月23日，WTI和布特特原油分別收于57.12美元和61.69美元，較此前最低點略有反彈，但較年內最高點下挫近50%。

　　從下一步走勢看，國際油價已較半年前腰斬並創下全球金融危機以來的歷史低點，因此繼續大幅下跌的可能性已經不大，但短期內亦不太可能出現大幅反彈。

　　從供需基本面來看，歐、日及部分大型新興經濟體增長乏力導致對石油需求疲弱，而美國頁巖油氣産業繁榮使美國石油産量穩步增長，國際原油供大於求的基本局面仍將持續。但我們認為，近期原油價格暴跌的決定因素不在於供需平衡，而在於以海灣國家為主的傳統石油生産國與以美國為代表的非常規能源生産國之間的博弈。

　　因此，預計中短期內OPEC國家將通過打折賣油、向市場喊話等形式，實現對油價的打壓。若油價持續低於70美元，許多高負債的美國頁巖油企業將因虧損不得不減産或停産，這又將造成2015年及此後的原油供應趨緊。在持續低迷震蕩之後，預計2015年下半年國際油價有望實現反彈。

　　就國際金價走勢而言，受美國經濟復蘇、美聯儲加息預期增強及美元強勢的影響，近期看空情緒仍然瀰漫市場，導致金價自11月以來在1200美元左右橫盤整理，12月初雖有小幅反彈，但受油價拖累再度下挫。截至12月23日，紐約黃金現貨收于1176.57美元/盎司，較11月初小幅上漲1.1%。由於美國經濟復蘇步伐加快及美元走強，預計2015年金價仍將承壓，最低看至1050美元/盎司。

　　4.美歐日債價格上揚，新興市場風險加大

　　11月以來，全球國債收益率東升西降的格局日趨明顯。美國國債價格有所上升，收益率穩步下滑。截至12月23日，美國10年期國債收益率為2.26%，較11月初下降7個基點。展望未來，美國經濟復蘇勢頭強勁、美元資産避險與保值屬性的凸顯均有望使美債收益率在一段時間內維持在較低的水準。

　　歐盟重要成員國的基準國債收益率普遍下降。截至12月23日，德國、法國、英國、義大利、西班牙和愛爾蘭10年期國債收益率分別為0.59%、0.87%、1.85%、1.94%、1.67%和1.27%，分別較11月初下降25、31、40、40、41和44個基點。

　　主要原因：一是歐盟各國三季度GDP普遍實現正增長，經濟先行指數也預示歐洲經濟開始反彈，曾經的重債國基本已無大的債務危機之憂；二是歐盟成員國國債相對安全且能提供較高的投資回報，吸引投資者增配歐債資産。展望未來，我們對未來歐洲國債市場應持謹慎樂觀態度。除歐洲經濟有望觸底反彈外，歐盟通縮壓力居高不下也對歐債形成利好。一方面拉低了國債收益率，另一方面也使歐盟出臺包括“歐版QE”等更寬鬆政策的概率增加，從而也對歐洲經濟前景形成利好，從而促使歐債收益率下行。

　　受日本央行再度擴大“量和質兩方面大膽寬鬆”（QQE）規模等因素影響，日本國債收益率延續下行趨勢。截至12月23日，日本10年期國債收益率為0.34%，較11月初下降12個基點。考慮到安倍政權在眾議院選舉中大獲全勝，安倍經濟學仍將主導日本經濟金融體系的運作，因此未來日本國債收益率或將繼續維持在當前較低的絕對水準。

　　受經濟不確定性增大、地緣政治風險加劇的影響，新興市場經濟體國債收益率大多震蕩上行，截至12月23日，俄羅斯、巴西和南非10年期國債收益率分別為13.22%、12.43%和8%，較11月初分別上升325、36和9個基點。展望未來，受當前全球地緣政治風險居高不下、國際遊資流動愈加頻繁，新興市場債市波動性將明顯加大，特別是涉及烏克蘭危機相關國家的國債收益率恐怕會繼續上漲。