距離A股收官之戰只剩下最後3個交易日，2014年，A股市場風雲變幻，機構投資者大多“猜對了開頭，卻沒有猜對結局。”

　　上證指數年初反覆“磨底”2000點，年尾卻一路狂飆直逼3200點。站在這樣一個時點，市場對於期盼已久的牛市到來滿懷期待，而資本市場也正逐步成為加速經濟轉型、優化産業結構的主戰場。

　　在藍籌崛起的當下，最後3個交易日市場的演繹似乎已經沒有多少懸念，基金經理們也開始著手為來年投資進行思考和佈局。

　　基金認為，2015年市場將從過去兩個月的“快牛”轉向“慢牛”格局，而藍籌股和成長股都具備配置的價值，但出發點都將回歸到企業基本面，單純炒作題材或者外延的公司都必須警惕。

　　⊙本報記者 吳曉婧

　　權益類資産仍具吸引力

　　上周市場繼續強勢震蕩，最大振幅甚至超過了9%，以至於“大漲大賣，大跌大買”成為不少投資者的首選策略。

　　A股市場如此之大的振幅，其漲跌之間其實反映出了現實的矛盾——經濟數據下滑PK改革紅利預期，轉型充滿希望但也相當痛苦。

　　對於2015年經濟走勢，國壽安保基金認為，經濟將向新常態過渡，增速放緩，但在改革預期和寬鬆政策推動下，經濟波動性區間縮窄，預計全年GDP增速為7.2%左右，總體流動性繼續維持相對寬鬆的狀態。同時在寬鬆的政策環境以及需求的邊際改善下，A股2015年盈利增速以及ROE有望出現回升。

　　此外，隨著藍籌估值迅速修復，市場連續出現了大盤股和中小盤股蹺蹺板效應。

　　在業內一位基金經理看來，目前A股市場的增量資金流入趨緩，市場博弈已經演變成存量資金在大盤股和中小盤股之間的流動。隨著大盤股的不斷上漲，更多的資金選擇從中小盤股中撤出，追高大盤股，導致此消彼長的蹺蹺板效應出現。而隨著大盤股的回調，資金有所流出，對中小盤股的資金抽血有所緩解，便會出現中小盤股的止跌企穩跡象。

　　而對於來年的市場，多數基金經理認為，權益類資産仍具備相當的吸引力。

　　天治成長精選基金經理章旭峰認為，雖然融資餘額增速出現反覆、年底資金緊張、新股申購等負面因素在上周確實對大盤造成一定的擾動，但是似乎對於本輪A股市場由熊轉牛的投資邏輯並未嚴重破壞。

　　在章旭峰看來，融資利率的下降趨勢並未改變；其次，經濟通縮背景下流動性釋放仍將維持；第三，銀行間接融資向資本市場加杠桿的政策意圖短期也無法改變。

　　“A股權益類資産具有相當吸引力。”南方基金投資部總監陳鍵認為，目前來看，A股當中仍然存在相當一批估值處於歷史偏低水準的藍籌股、估值低於國際行業水準的穩定增長消費股以及有望維持中期高增長的成長股，所以在未來一段時間內，A股權益類資産的上升空間依然具有相當吸引力。

　　對於2015年的市場走勢，華商紅利優選基金經理申艷麗給出了這樣的預期：謹慎樂觀。在其看來，“短期經濟下行風險仍在，但改革帶來的制度紅利更值得期待。”

　　“改革轉型將長期提升中國經濟增長的品質，最終改善企業的盈利能力。但是中短期內經濟增速下行，仍制約著上市公司利潤增速。”不過她也指出，雖然制約市場的因素短期內不會有根本性改變，但經過市場一段時間的磨合，有業績支撐的板塊和個股的優勢會凸顯出來。

　　回歸基本面

　　自11月底央行宣佈不對稱降息以來，在短短一個月內，A股市場熱度陡增。其中券商等龍頭板塊，“一帶一路”相關概念股更是接近翻番，同時市場兩市日成交量達到萬億以上。

　　與之對應的是，匯豐12月中國製造業PMI初值為49.5%，較上個月回落0.5個百分點，跌破50關口，創下7個月以來的新低，主要受到新訂單指數大幅下滑拖累，預示著國內需求持續低迷，12月份經濟減速步伐或將加快。

　　好買基金認為，短期行情中，經過前期的快速上漲，明顯的價值洼地已被填平，在幾次短暫調整後，市場已經出現了明顯的熱點擴散跡象，但熱點仍主要集中在一、二線藍籌中進行輪動，未來市場波動將逐漸加大，總體波動中樞會隨著時間推移而穩步上行。

　　“股市和經濟的冰火兩重天，令傳統的股價反映企業盈利增長的價值分析者趨於迷茫，股市上漲和經濟無必要關係的觀點信者漸多。”諾德基金郝旭東認為，此輪股市上漲，表面上更符合多數人對新一屆政府改革紅利預期的解釋，但深入思考，其主要邏輯還是市場內部規律的必然結果。

　　原因或許有三點，其一，大盤藍籌股相對於創業板等小盤股的嚴重低估，在2014年7月以前，由於經濟增速的下滑及轉型預期，市場偏好市值小的新興産業公司，在創業板整體動態估值達到60倍以上的同時，A股藍籌的估值被壓到近於全球最低，滬深300TTM PE只有8倍，而銀行僅有4—5倍，且基本全部破凈。從炒作的安全性及空間上看，大盤藍籌明顯優於小盤。

　　其二，走出去大國戰略的確定，為國內過剩的資本和産能尋找到了發展的空間，使得一些具備競爭優勢的但受限于國內需求不足産能過剩的企業獲得資産重估的機會，股價上最具代表性的就是中字頭“一帶一路”概念股的普遍翻番。國際上，美國1947年啟動的馬歇爾計劃、日本80年代後強化對外投資戰略的成功都給予“一帶一路”戰略最終成功的現實基礎，而從剛結束的中央經濟工作會議以及國家主要領導人的近期外交活動，可以預期此戰略的快速推進將是必然。此外，7月國資委啟動的國企混合所有制改革，也要求低估的藍籌價值得到回歸。

　　其三，相比2009年以前，因為多種金融工具的存在，如融資融券、股指期貨都對股票交易的趨勢性進行了增強。

　　郝旭東認為，藍籌的價值回歸驅動上證指數漲到近3200點，所有行業的PB均已提升到1倍以上，市盈率除去銀行外也已達到了10倍以上，在一些傳統行業已經與國際同類公司相匹配，從這個角度看，藍籌的價值回歸已經告一段落。

　　“流動性上看，央行已進行降息，但短期利率的大幅上升説明資金的避實就虛，使得央行左右為難，市場預期的降準或將無限推後，而兩市融資餘額在12月19日首次超過1萬億元後，監管部門對風險的查控也將制約市場外資金的進一步快速流入。”

　　考慮元旦後將進入新一輪的財報披露，郝旭東認為，市場將會逐步回歸關注企業經營的基本面，未來市場上漲的進一步動力需要觀察“一帶一路”、國企改革等國家戰略的實現程度，以及對企業盈利提升的促進程度。

　　來年配置藍籌成長“兩手抓”

　　對於2015年的投資佈局而言，基金認為，藍籌股和成長股都具備配置的價值，但出發點都將回歸到企業基本面，單純炒作題材或者外延的公司都必須警惕。

　　在行業配置上，南方基金投資部總監陳鍵認為，當前值得高度重視的宏觀趨勢有五點：第一，伴隨11月底的央行降息政策出臺，結合全球局部地區出現的通貨緊縮跡象，中國或許開始進入真正意義上的貨幣寬鬆週期；第二，大宗商品油、銅的價格下跌；第三，國企改革的頂層設計方案2015年必然完成，推動新一輪國企改革展開；第四，網際網路對傳統商業模式、工業資訊化的持續改造和重塑；第五，人口老齡化程度加劇。

　　陳鍵認為，圍繞上述幾大趨勢，下一階段産生超額收益的行業可能來自四個方面：

　　第一，受益於降息帶來的財務成本下降以及資本市場活躍的保險、地産、券商行業，另外，從以往幾次降息週期看，銀行業往往在降息前跑輸大盤，而在降息之後隨著利空消息的兌現而開始産生超額收益；第二，家電、精細化工、交通運輸、公用事業等行業有可能從大宗商品價格下跌中，獲得成本下降帶來的收益；第三，物聯網發展相關産業鏈條，包括通信基礎設施運營、感測器、自動控制系統、移動支付等子行業；生物醫療、健康護理、養老社區等發展主題相關行業；第四，受益於滬港通以及未來中國A股市場國際化程度的不斷深化，企業質地優秀、盈利能力穩定、估值在全球資本市場都具有比較優勢的行業龍頭、消費類股票。

　　天治成長精選基金經理章旭峰認為，短期場內外資金偏好從小盤成長股轉向大盤藍籌股的趨勢將進一步得到強化，雖然新興産業依然是國家産業政策扶持方向，但經過連續2年的大幅炒作，相當多個股估值及基本面需要時間與業績來修復。而在融資融券等杠桿交易工具支援下，大盤藍籌股更具備低估值、高流動性的雙重優勢。因此，將繼續看好金融、地産、建築、機械、鐵路為代表的大盤藍籌股。

　　業內一位基金經理坦言，為了“利益均沾”，大概率上還是需要均衡配置，藍籌成長兩手抓，藍籌股估值修復進入下半場，但在近期風格轉化中部分成長股也遭遇錯殺，會逐步低吸這類股票的投資機會。