《紅週刊》作者 文國慶

　　2015年是第二輪經濟改革的元年，眾人以為大牛市，我看並不儘然。

　　另類牛市

　　從改革的角度説，這是釋放制度紅利的一年，是地産資金涌入A股的一年，是居民財富表達方式轉折性變化的一年。按理説，股市應該走出超級牛市，多數人也是這個邏輯。但是，由於下述因素的影響，他將是一種另類牛市。

　　從不利因素看，樓價已經見頂，房地産熊市正式啟動，這會導致宏觀經濟顯著下行。按趨勢估計，2015年百城一手房均價下跌4%，全國商品房銷售面積下降5%，房地産投資零增長，僅僅實現95904億元。僅此一項使得固定資産投資增速下降3個百分點，基建投資增速接近極限，稍微增加也彌補不了五分之一，這基本決定2015年經濟增速的軸心在6.8%左右，高不過7%，低不破6.6%。此外，由於美聯儲退出QE，加息勢在必行，美元指數將高見110點，人民幣兌美元貶值難以避免，資金外流是基本趨勢。因此，指數雖有上行空間，但大牛市説法難以成立。

　　從有利因素看，地産投機資金持續溢出，新鮮血液不斷，股市估值必然水漲船高。同時，政府在2015年適度寬鬆的基調已定，不管外資資金如何回流，央行都會通過降準、降息等政策工具壓低市場利率，維護金融市場穩定，從而降低企業實際融資成本。由於面臨通縮環境，央行放水無後顧之憂，為避免債務危機和金融震蕩，加大M2供應勢成必然。在這種背景下，市場估值中心調整到3100點左右是順理成章的。

　　流動性充裕並不意味上證指數可以走出大牛市，因為牛市有兩種類型：一種是新股擴容不大的指數型牛市，所謂股價上漲型牛市；另一種是指數漲幅有限，但擴容劇烈導致的流通市值牛市，其特徵是融資規模和流通市值的劇烈上漲。考慮到本次牛市是在經濟繼持續下行、銀行不良資産快速增加、地方政府融資平颱風險暴露背景下展開的，是貨幣政策導致的純資金推動型牛市。而發動牛市的動因是救銀行，保企業，這種牛市多少有點悲壯的成分。既然是全民同心抵禦困難，就應當多一點奉獻精神，少一點不切實際的盈利預期。盈利可以有，但只能點到為止。隨著國企改革、銀行優先股的順利實施，迅速加大IPO規模是必然的，惟有如此才能降低企業融資成本，才能化解銀行危機——最終完成我國經濟系統的債轉股。我估算，2015年融資規模將達到15000億到20000億。

　　應該説，2014年已經實現了這個牛市的前半部分——指數縱向上漲，而2015年我們將迎來牛市的下半段——股票橫向擴張。當然，在市場劇烈擴容時期，指數也會有所上漲，但估計也就是五、六百點，更多的盈利機會在於板塊漲跌互見中的結構性機會。總體來看，2015年指數運作在2600~3680點之間，融資大約18000億，總市值擴張到55萬億，能做到這一點，金融系統大體上可以保持穩定，超過這個水準可能屬於“白日夢”區域，我就無法觸及了。

　　2015年的結構性機會大致體現在以下幾個方面：由於京津冀經濟圈推進和北京市政府搬遷帶來的京東地區、保定地區、廊坊、唐山地區的超常規發展；德國、日本大力推進石墨烯燃料電池導致的汽車能源革命；國企混合所有制改革導致的制度紅利釋放和利益重新劃分；水10條落實導致的污水處理行業機會；電子商務再度崛起導致的網路相關企業機會；工業4.0導致的機器人、3D列印、無人機等製造領域的崛起；車聯網和汽車後服務領域的崛起；民營醫院的擴張與收購浪潮的展開。總體來説，2015年我更看重制度變革導致的存量財富重新分配和技術進步導致的結構性機會，而對地産、銀行、保險和券商這類宏觀財富表達領域，反而相對看淡。

　　2015年2~5月份是風險期

　　關於市場節奏，由於2015年一季度數據會大大低於市場預期，將導致2~5月份出現全年最大一次技術性回調，國際輿論也會風向逆轉，這是我們應當特別警惕的。因此，一季度應該主動賣出宏觀敏感類股票——券商、銀行、保險、鋼鐵、有色、煤炭，適當配置消費類、電子資訊類和國企改革類股票，並將倉位降至全年最低，6~7月份大幅加至全年最高倉位直至三季度政府各項刺激政策出臺，“一帶一路”等強週期股票應當梅開二度。而消費類股票，則可以根據個股情況均衡配置。第四季度，應該逐步降低倉位，等候刺激政策減弱導致的系統不適症發作。至於京津冀板塊，在年初爆發的機會很大，這是個財富孤島，與行業和大盤節奏關係不大。