隨著我國經濟增速下臺階態勢不斷明朗，社會各界對“犧牲速度換品質”逐漸形成市場共識，“新常態”也越來越成為描繪A股市場時不可或缺的底色。

　　當越來越多投資者贊同牛市趨勢、分享收益之時，市場中的有識之士有這樣一種思考：主導中國資本市場的基本矛盾是否正在變化？A股市場的表現又透露了關於這個國家未來的什麼資訊？這種資訊本身反之於市場又讓我們想起古斯塔夫·勒龐那些話：在國家大事的影響下，成千上萬孤立的個人也會獲得一個心理群體特徵。在這種情況下，一個偶然事件就足以使他們聞風而動聚集在一起，從而獲得群體行為特有屬性。這一切，正在構築著當下中國股市的坐標。

　　⊙記者 浦泓毅 劍鳴 時娜

　　股市的初心由此而來，遙遠而親切。

　　端詳一張股市K線圖，就像觀察一幅年輪。一棵樹所經受的陽光雨露、風吹雨打，一個國家經濟的每一輪繁榮、每一次危機，都鐫刻在這張看似迴圈往復的圖上。

　　然而，股市又不同於業已定型的年輪。它既是國家現狀的表徵，又是國家未來的先驗。來自不同時空的資訊交錯，判斷與預期混雜，才形成每日K線的起起伏伏。

　　起伏本身充滿著邏輯思維和財富效應。

　　無論對中國股市未來的表現持何種觀點，自2014年7月以來，A股市場已經發生了不容忽視的巨大變化。滬指年中在2000點平臺經歷了漫長的徘徊，成交量接近冰點。而從下半年開始，以銀行等大盤藍籌的低估值修復為先導，大盤重心不斷上移，上漲預期不斷得到強化。2014年11月下旬，央行降息、投資者信心復蘇、場外資金進場等多方面因素形成共振，以券商為代表的金融板塊領漲大盤，帶動指數以驚人的速度攻上3000點上方。兩市成交量指數級放大，日成交金額數次突破萬億元。仿佛突然之間，A股進入牛市節奏。

　　事實上，本輪牛市的內涵並非局限于滬指在過去6個月間50%的漲幅。從2012年年底開始，創業板指從歷史底部啟動，分別在2013年10月和2014年2月突破1400點、1500點整數關，並在2014年12月16日創下1674.98點歷史新高，較行情底部漲幅近2倍。創業板上市公司代表著中國經濟結構轉型過程中涌現出的新活力。與在中國實體經濟中佔主體地位的大盤藍籌股相比，這部分企業已提前18個月走牛。

　　當越來越多投資者贊同牛市趨勢、享受牛市收益的同時，市場中的有識之士們正在思考：主導中國資本市場的基本矛盾是否正在變化？A股市場的表現又透露了關於這個國家未來的什麼資訊？

　　這一切，正在構築當下中國股市的坐標，並在軸上刻下歷史和現實的印記。

　　X軸：

　　對外開放新定義輸出“中國標準”

　　中國資本市場在全球視野中重要性的提升並非偶然，而是當前世界政經格局演變下的既成事實，中國正在成為全球經濟的重要發動機。定義中國資本市場，在未來相當長的時間中將無法脫離這條基本坐標軸。

　　在A股並不算太長的歷史中，海外市場曾是一項頗具影響力的因素。在一些關鍵時點，歐美市場的走勢往往成為次日A股市場的風向標。

　　而在2014年11月，中國降息卻在國際市場掀起了不小的波浪。11月22日，中國央行宣佈降息後，歐美股市應聲而起，歐股大幅收高2.1%，美股標普指數上漲0.52%，再創歷史新高。

　　中國資本市場在全球視野中重要性的提升並非偶然，而是當前世界政經格局演變下的既成事實，中國正在成為全球經濟的重要發動機。定義中國資本市場，在未來相當長的時間中將無法脫離這條基本坐標軸。

　　國際貨幣基金組織總裁拉加德在今年出席亞太經合組織會議期間就指出，世界經濟面臨“新平庸”風險，其特徵是一種持續的低經濟增長和高失業率狀態，它影響包括發達國家在內的很多經濟體。

　　在這樣的全球大背景下，在著名政策專家、前中央政策研究室副主任鄭新立的眼中，他看到這樣一種變化：我國參與經濟全球化的條件已經變化，我國出口和外匯儲備已經位居世界第一位，進口和吸收外資居世界第二位，對外投資居世界第三位。

　　“中國經濟的分量在世界經濟中的比重在增加，尤其在增量上能佔到50%。國際社會對中國的期待也在增加。”鄭新立説，“中國應當在世界經濟增長中作出更大的貢獻，我們也有能力作出更大的貢獻。”

　　事實上，中國也正在著手以更加積極的姿態詮釋“對外開放”的新定義。十八屆三中全會的《決定》就強調：“適應經濟全球化新形勢，必須推動對內對外開放相互促進、引進來和走出去更好結合，促進國際國內要素有序自由流動、資源高效配置、市場深度融合，加快培育參與和引領國際經濟合作競爭新優勢，以開放促改革”。

　　而在北京APEC會議上，區域經濟一體化、加強全方位基礎設施建設與互聯互通的問題成為核心議題，以“一帶一路”和亞太自貿區為標誌的戰略規劃，也是這種新詮釋的具體體現。

　　東方證券首席經濟學家邵宇這樣詮釋這一坐標軸線:中國必須全面實施支援區域一體化和共贏導向的走出去整體戰略。隨著對外開放總戰略的成功推進，中國將打造全新的對外利益交換模式，構建符合自身利益的國際貿易、投資和貨幣迴圈，獲取新的國際化增長紅利，在多極化的全球治理中發揮更大作用，並最終成為受尊敬的地緣大國。

　　“一方面，中國希望以開放促改革，即通過對外開放為內部改革引入壓力；另一方面，中國更希望通過本輪開放，在日益多極化和治理規則重構後的全球經濟政治格局中發揮更主動的作用。”邵宇表示，“這意味著全面而系統地規劃總戰略十分重要。”

　　著眼于國內資本市場，國泰君安首席策略分析師喬永遠認為，國家戰略正從傳統相對保守進入到“新積極主義”時代。這種積極主義顯示了中國不再是既定規則的順應者，而是新規則的制定者。這個過程以及新規則的制定將醞釀巨大投資機會。

　　與此同時，中國資本市場對外開放的進程也在不斷加速。于11月18日正式成行的滬港通就成為海外資金參與本輪A股牛市重要途徑。在12月初，伴隨著滬指的快速拉升，滬股通買入成交額迅速攀升。截至12月25日， 728億海外資金通過滬股通凈流入A股市場。上交所公佈的交易資訊顯示，滬港通席位深度參與中信證券等龍頭股的拉升行情。及時進場的海外資金既分享了此輪牛市盛宴，也是一股不容忽視的資金助力。

　　中國更加積極地參與全球化進程，無疑將增強國際資金對於中國經濟以及中國市場的信心，無論是順暢運作中的滬港通，還是預期中的A股被納入各大海外重要指數，都將帶來越來越多國際資金參與中國市場。

　　“滬港通最重要的意義，在於它探索出一種市場模式、交易模式、監管模式、清算模式和風險管控模式，為中國資本市場完全與充分地雙向開放贏得時間與空間，把世界帶到中國的家門口”。港交所行政總裁李小加對滬港通如是評價。

　　對外開放新格局，輸出的是“中國標準”。在這個標準的背後是大國實力的支撐，甚而對人類命運的影響。這一點，在過去一年裏中國作為一個崛起大國扮演了與眾不同的角色。

　　Y軸：

　　國內經濟新常態以及新國民秩序

　　隨著我國經濟增速下臺階態勢不斷明朗，社會各界對“犧牲速度換品質”逐漸形成市場共識，“新常態”也越來越成為描繪A股市場時不可或缺的底色。不久前，中央經濟工作會議從權威高度對“經濟新常態”做出了概括歸納，也令這一A股坐標軸更為清晰。

　　讓我們再重溫一下中央經濟工作會議這些邏輯嚴謹的表述：我國經濟正從高速增長轉向中高速增長，經濟發展方式正從規模速度型粗放增長轉向品質效率型集約增長，經濟結構正從增量擴能為主轉向調整存量、做優增量並存的深度調整，經濟發展動力正從傳統增長點轉向新的增長點。

　　會議點破了一層窗紙，認識新常態，適應新常態，引領新常態，是當前和今後一個時期我國經濟發展的大邏輯。

　　這，也是股市的邏輯。

　　“新常態”語境下，微觀層面“以增速換品質”的效果已經顯現，並且成為近期A股牛市的一大推動力。安信證券首席經濟學家高善文分析認為，自2013年年中以來，經濟增速不斷下行，社會整體需求增長率越來越低，但上市公司盈利卻出現好轉，就是因為經濟在供應層面上的調整和收縮比需求下降的速度要更快。

　　對於供應調整的方式，高善文認為，首先沒有能力盈利的企業，通過破産、關閉等方式退出市場，直接造成供應的收縮。同時企業會在技術層面、産品層面進行調整，調整的基本邏輯是想方設法去提高高毛利産品的比重，壓縮低毛利産品的比重。

　　“確實有很多企業熬不下去在退掉，但是這些企業退掉對股票市場只是利好。”高善文表示，“因為它意味著供應面的調整在繼續進行，上市公司的盈利會繼續改善。而上市公司通過技術進步的方法提升毛利率，這一努力現在仍然在繼續進行。”

　　新常態的表像是經濟減速，而內核則是結構優化。為了實現這一目標，在各個領域不斷深化改革就成了“華山一條路”。

　　對於未來的改革路徑，申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇預計，2015年改革將由預期改革階段過渡到改革實質推進階段。國資改革、土地改革、公用事業改革、金融改革、以自貿區和“一帶一路”為代表的“走出去”等部分改革的頂層設計將密集出臺。

　　國泰君安首席宏觀分析師任澤平則表示，所謂的改革，無非是調整舊增長模式，放活新增長模式。未來改革的核心在財稅、國企和金融三大領域，其他則為配套。按照三中全會要求，此輪經濟改革的目標是讓市場在資源配置中起決定性作用。而地方政府和國有企業，兩大財務軟約束部門正是無風險利率過高的幕後推手，也是計劃經濟的最後堡壘，未來如果通過財稅改革和國企改革使之硬約束，並通過金融改革放活股權融資，中國經濟將基本完成市場經濟的改革任務。

　　對此，改革是迎來市場春天的花朵。

　　任澤平先生一條精典的語錄，至今聽上去有些超越理性的激越，但也説出了一部分投資人的心聲：“黨給我智慧給我膽”。

　　Z軸：國民財富再配置渴望

　　在本輪A股市場行情中，除了指數的連續拉升，成倍增長的兩市成交量也使市場參與者目瞪口呆。12月初，兩市成交量兩次突破萬億，儘管之後進入縮量盤整，兩市每日成交量也基本穩定在6000億至7000億水準。市場人士不無詼諧地將這種現象概括為“有錢、任性”。

　　人們對財富的渴望從來就伴隨著股市的漲落，牛熊交替。

　　滬指自1664點歷史性底部一路走來，此前也幾度造訪3000點。但塑造牛市的外部力量卻大相徑庭。2009至2010年間，4萬億投資及其餘波帶來大量新增流動性進入股市，結合市場由此産生對宏觀經濟迅速走出低谷再次起飛的預期，造就了一波短暫的牛市行情。而隨著4萬億投資的副作用逐漸顯現、經濟復蘇的不及預期，A股也再次陷入相對長期的熊市行情。

　　但在眼下，經濟增速在向下換擋的同時進行結構轉型已形成廣泛共識。增量資金在入市的同時並不期待經濟基本面出現戲劇化的轉好。從券商營業部、各銀行社區支行等終端部門反饋的情況看，來自居民個人財産的場外資金持續進場是本輪行情的重要推力之一。樓市資金進場買股只問趨勢不問估值，而原本是居民資産配置首選的銀行理財則出現滯銷的現象。

　　居民財産配置重心向資本市場的轉移並非偶然現象。國泰君安首席經濟學家林採宜就指出，中國的資産運作特徵與經濟發展模式將發生根本性變革。在這個變革中，隨著人口結構變化，中國將從創富時代走向理財社會，居民資産再配置與代際傳承是這個時代的必然要求。2014年房地産市場的拐點現象和海外資産配置需求的大幅上升表明，中國式的財富管理已經進入新的歷史階段。

　　海通證券首席經濟學家李迅雷表示，在2012年之前，實物投資是中國收益最高的投資方向，但隨著中國利率市場化的推進步伐加快，經濟增速開始回落。主流資金正不斷從實體轉移到金融領域。

　　李迅雷認為，目前中國居民家庭的資産配置存在明顯的不合理。中國居民家庭房地産的配置要佔總資産的63%，而美國居民家庭只佔不足30%。同時，中國居民權益類資産的配置比例過低，只有2%左右，美國居民家庭則要佔到20%。

　　“顯然，中國居民家庭今後要做的事，就是降低房地産和銀行儲蓄的佔比，提高銀行理財産品及其他證券類資産的佔比，尤其是提高權益類資産的佔比。”李迅雷説，“這一配置比例的調整將成為推動股市繁榮的長期而持續的動力。”

　　港交所行政總裁李小加不久前在接受本報記者專訪時也表示，現在世界資産中最大的一部分還未做全球配置的，就是中國的資本。中國投資者目前投資渠道有限，約有22萬億美元資産存在銀行裏，儘管A股市場憑藉5萬億美元（約31萬億元人民幣）市值已成為全球第二大資本市場，但也只佔22萬億美元的一小部分。而美國銀行儲蓄資産和股票市值的比約為1：1，中國投資者的財富配置將來肯定也會平衡過來，配置在股票市場的資金也許會慢慢變成10萬億美元。未來5至10年裏即便存量不變，中國資本從間接投資到直接投資轉變的長期趨勢也是不可逆轉的。

　　時間之軸：洞現彼岸曙光

　　就好比三維坐標係定義了空間，但只有有了時間的箭頭，萬事萬物才得以成形、運動、生生不息。確立了新坐標的A股將去往何方，答案尚隱藏在時間的迷霧中。

　　但彼岸的曙光從來沒有像今天這樣清晰。

　　事實上，在內地機構幾乎一致看好牛市的同時。來自海外的聲音面對A股11月下旬以來的狂飆猛進不無憂慮和懷疑，這很大程度上來源對於改革進度的不確定。

　　瑞銀證券首席策略分析師陳李就直言不諱，A股目前不具備長期牛市的特點。他表示，“當然你也可以説是聰明的資金預見了未來，所有的改革都能實現。但是從現有的數據看，我不太明白有什麼特別好的消息振奮了我們。”

　　陳李認為，市場會否是個長期牛市，萬眾期待的國有制改革得到真正的大面積推廣，是一個非常重要的條件。

　　“至少在2015年看到有100家國有企業改革，我才相信是國企改革大面積推廣了，如果只有7、8家，那都不能叫國企改革的元年或者推廣之年”，陳李表示。

　　瑞穗證券亞洲首席經濟學家沈建光也有相近觀點。他認為，今年以來，我國在國有企業改革方面有所推進，但試點更多地集中在公司治理的層面。與十八屆三中全會要求的“建設統一開放、競爭有序的市場體系，建立一個讓企業自主經營、公平競爭，消費者自由選擇、自主消費，商品和要素自由流動、平等交換的現代市場體系”仍有一定差距。

　　“2015年國企改革的方案如何推出？在佔據了中國經濟核心資源的國有企業領域，是否能夠有效地借助市場的力量來推動效率的提升，並成為新的經濟增長點？改革者能否戰勝既得利益集團的阻撓？”沈建光的問題，值得市場各方深思。

　　而在微觀層面，中國股市要實現長期向好，更多能夠引領經濟發展方向、為投資者創造巨大價值的優秀企業，也是不可或缺的必要條件。只有一個不斷涌現偉大企業的市場，才能成為一個偉大的市場。

　　從全球維度來看，在1994年年末，全球市值前十大上市公司分佈在美國、日本、巴西、德國等多個市場，主要從事能源、汽車、通訊網路等重資産行業。而在2014年末，蘋果、微軟、谷歌、阿里巴巴等網際網路公司已成為全球市值前十中的絕對主力。過去20年間，資本市場的弄潮兒幾番輪迴。被世界公認偉大的企業被其所在的市場成就，也將繁榮帶至其所在的市場。

　　美國時間2014年9月19日，阿里巴巴在紐交所上市。各界在見證一樁財富奇跡的同時也不由深思：一家生在中國、長在中國的優秀企業，中國資本市場為何不能滿足其需求，中國的廣大投資者為何無法分享其成長？

　　好在，中國的土地足夠寬廣肥沃。更多像阿里巴巴一樣，甚至更勝於阿里巴巴的創新型企業正在孕育、成長。正在進行中的多層次資本市場建設將為這些企業走向偉大的道路提供更多及時的助力，而這些企業也將成長為能夠撐起牛市脊梁的領軍者。

　　從近一段時間A股的表現看，股市之花無疑已經開在了實體經濟之樹的前面。投資者對於改革的樂觀預期無疑是支援這種表現的最重要一股力量。但無論有多麼嚴密的邏輯來推論，預期終究是預期。改革的落實需要時間、企業的成長需要時間。只有時間能把預期變成現實，將鮮花結成果實，釀成美酒。

　　中國高速發展的經濟增長和龐大體量，無疑需要一個與之相匹配的資本市場。

　　A股期待著，中國期待著。