■ 宏觀大勢

　　中國經濟通縮壓力和經濟下行壓力尚未出現拐點信號，而股市的上漲更多來自於增量資金和估值修復。我們當然希望看到A股在調整中逐步企穩。但更要小心提防的是，在經濟基本面進一步轉壞的情況下，高亢的市場預期得不到來自實體經濟的支撐，泡沫破滅，並在杠桿止損與反向做空推動下快速下行。

　　昨日滬指在券商等權重板塊帶動下，再度站上3000點關口，券商板塊18隻個股全漲停；深成指一度漲近兩百點。儘管中國股市“牛氣沖天”，不久前還剛剛經歷了一次刷新人類歷史交易額的大漲，但從最新公佈的一系列宏觀經濟數據來看，中國經濟運作態勢難以讓人高興起來。12月16日，匯豐銀行公佈的中國12月製造業PMI初值為49.5，預期49.8，創7個月來新低，且為7個月來首次跌破50的榮枯線。其中，新訂單指數降至49.6，為八個月低點。11月匯豐製造業PMI為50。這與之前國家統計局公佈的工業産值、投資、消費、價格指數、消費者信心指數等數據表現高度吻合，顯示出中國經濟活力降低。

　　觀察最近的一些經濟數據表現，可以用三大特徵來表述：一是中國經濟下行的壓力持續加大，經濟增速下滑既成事實；二是實體經濟發展放緩壓力很大，尤其是在國內外市場萎縮、多種成本抬升、融資環境不暢的背景下，國內工業發展處境很難；三是結構調整仍在過程之中，舊的過剩産業步履蹣跚，而新的産業生産點並未完全建立起來，與中國經濟轉型相匹配的增長動力轉換仍在過程之中。

　　從微觀層面來看，很多行業的日子不好過，很多企業面臨生存問題。當前中國經濟的深層次矛盾是融資難、融資貴。中國社科院副院長李揚日前就公開直言，解決錢多、錢貴的問題是新常態下金融業面臨的主要挑戰。他表示，中國金融系統的貨幣供應多，但同時利率也是非常高的，這是有悖常理的亂象。比如，中國儲蓄率很高，大量的錢在銀行，銀行又受到各種管制，這使很大一部分的錢不能成為實體經濟的供應。再如，人民幣的管制還不夠市場化。當前貨幣是多，但是沒有引入到實體經濟中去。

　　中國經濟通縮壓力和經濟下行壓力尚未出現拐點信號，而股市的上漲更多來自於增量資金和估值修復。我們當然希望看到A股在調整中逐步企穩，實現快速上漲後的“軟著陸”，進入平穩運作期，實現藍籌估值的修復。但更要小心提防的是，在經濟基本面進一步轉壞的情況下，高亢的市場預期得不到來自實體經濟的支撐，泡沫破滅，並在杠桿止損與反向做空推動下快速下行。

　　可以深信，作為微觀經濟體的企業日子不好過，市場化機制沒有理順，金融資源的配置還存在諸多的梗阻，宏觀經濟肯定好不到哪去。光靠政府投資、大項目能頂得住嗎？

　　要釋放企業的生産活力，提振實體經濟發展，關鍵還在於解決經濟體中廣泛存在的財務軟約束問題。一方面來説，更多的改革將十分必要，尤其是國企改革與財稅改革深化。如果僅僅是單方面依靠貨幣政策，很難取得顯著的效果。只有市場化改革和民營經濟的大發展，才能給中國經濟帶來活力，但市場化改革無法在短期見效，因此，中國經濟面臨的下行壓力也不是短期能緩解的，這就是中國經濟的“新常態”。

　　總之，中國要實現不斷強調的“釋放改革紅利”，實現經濟新常態目標，就必須同步推動改革進程，以改革新常態來為經濟新常態護航。

　　□周子勳（智石經濟研究院研究員）