本輪上漲主要是以金融股為主的權重股帶動的，代表權重股的上證50指數上漲28%，超過上證指數漲幅10個百分點；而小盤股並未同步上漲，創業板指數只上漲了5%，落後於深成指數16個百分點，説明此輪行情中結構性特徵明顯，因此若重倉創業板則可能出現“滿倉踏空”不賺錢的風險。總體來看，有四方面因素推動此輪行情上漲。

　　其一，藍籌股估值修復。自去年以來，滬深藍籌股持續低迷，銀行股股價整體下滑30%以上，今年7份銀行股低點時市凈率整體低於1倍，最低甚至僅為0.6倍，市盈率普遍在4倍以下，無論是市凈率還是市盈率在銀行股歷史上均處於最低估值水準，與近幾年銀行股盈利的增長不相稱。在本輪行情啟動前，券商股估值也普遍較低，以券商龍頭中信證券為例，市凈率低於1.5倍，市盈率也僅為18倍，券商股低迷與近幾年股市低迷有關。一旦股市行情啟動，由於基數小券商盈利的增長空間很大，帶動的估值修復行情非常樂觀，因此券商股成為此輪行情中的領頭羊。

　　其二，11月21日央行宣佈降息是本輪行情的直接誘因。降息效應若能落到實處，則將導致無風險利率下降，意味著投資者的要求回報率下降，股票估值的股利分紅模型（DDM）、現金流模型（DCF）告訴我們，回報率下降意味著估值的上升，估值修復推動行情上漲。降息將降低企業負擔，提升貸款需求，意味著更多的資金通過銀行體系釋放出來，同時貨幣政策寬鬆的概率增大，將增加市場資金供給，流動性充裕對於股市往往都是利好，如美國股市在幾輪量化寬鬆之後屢創新高。同時，降息將減輕企業債務負擔，提升企業的盈利水準，直接提高企業估值。

　　其三，改革效應逐步釋放。中央今年提出“絲綢之路經濟帶”和“海上絲綢之路”建設方案，並通過金磚銀行、亞洲基礎設施投資銀行、絲綢之路基金等提供資金支援，同時結構性改革以及反腐都將推動中國經濟轉型，縮小貧富差距，增強社會的公平感，擴大中産階層，這都將有利於經濟的長期持久發展。因此，雖然短期內中國經濟增速有所下滑，但這是預期之中且符合經濟增長規律。股市最終反映的是企業盈利能力，而不是GDP增速，通過當前政府的簡政放權、給小微企業減稅負，若能讓GDP增量部分中有更高比例轉化為企業的利潤增長，GDP增速下滑並不是壞事，反而對股市是利好。

　　其四，滬港通開通提升了對權重股的配置。滬港通開通意味著外資機構投資A股市場，而外資機構的業績基準不是以個股的漲幅為準，大多數是以指數為業績基準。而控制了滬深300指數、上證50指數、深成指等，基本就等於控制了滬深兩個市場，同時權重股在上述指數中佔據比重較大，因此境外資金願意配置於權重股，對此輪權重股估值修復起到助推作用。若2015年A股市場加入國際MSCI指數後，將得到國際資本市場的認可，屆時對權重股的配置或將進一步上升。

　　若真如部分市場人士所言，當前我國正處於降息通道，那麼無風險利率將持續下降，企業負擔減輕，社會融資規模回升，市場資金面寬裕，對於股市中長期是利好。同時，若中國各項改革措施能落到實處，政府真正實現簡政放權、激發企業活力，推動創新型經濟增長，並且在IPO制度上實現改革，讓真正優秀的企業上市，這對於中國經濟是長期的利好，最終也將傳導至股市。

　　當然，從短期看，任何市場都會被市場情緒、資金面所影響，在當前股指暴漲的態勢下，套利資金、杠桿資金獲利了結的動力仍存在，很多人“滿倉踏空”，這拉大了投資者的貧富差距，這樣的短期波動過大充滿了投機性，而長期慢牛才能讓更多的投資者受益，分享中國經濟成長的果實。

　　（作者單位：中國光大銀行總行計劃財務部）