□桂浩明

　　在本週三，滬深兩市的成交金額達到了9149億元，又一次刷新了歷史紀錄。日成交金額9149億元，意味著平均每1.6秒成交1億元，這是個什麼概念呢？這大體相當於1994年滬深股市全年的成交金額，或者1996年滬市全年的成交金額。而今年5月兩市全月的成交金額也就27730億元，時下的一天就相當於當時的7天。這也創造了全球單日成交額最大值。之前，這一紀錄為美國股市所保持。2007年7月26日，美股創造了995億美元的單日成交量峰值，按2007年7.579的匯率折算，約合人民幣7541億元。

　　“價增量升”這句股市諺語是投資者非常熟悉的，現在滬深兩市成交量能放得那麼大，與之對應的則是兩市股指持續大幅度上漲，這些自然都是投資人所希望看到的。經過了長達七年的漫漫熊市，大家等待行情牛起來那一天也等得夠心焦的了。通常來説，成交量放大表明市場對於投資者具有吸引力，因而增量資金在不斷進入，得以推高股市。今年11月下旬以來，隨著央行降息政策的落地，市場對於無風險收益率的回落有了較為明確的預期，這就在很大程度上提升了股市的吸引力，特別是那些低價藍籌股，更成了投資者追逐的對象。因此，兩市成交量有相應的放大，也是合理而自然的。

　　可問題在於，當單日成交金額成倍放大，甚至達到9000多億元這種天量水準時，人們就不得不考慮，這是否正常呢？還能不能簡單地將其視為股市良性運作的表現呢？衡量成交量是否正常，最直接的標誌就是看它有沒有持續性。近幾年來，滬深股市的日均成交金額大體在2000億元左右。這個量是否合理，能否保證大盤運作所需要的流動性，還是可以討論的。但從這期間市場走勢相對平穩的情形來看，這樣的量能水準與實際狀況也是相符合的。當然，在行情顯著上漲的時候，有一定程度的放量是必要的，但如果成倍地放量，這就很難説是一種正常狀態。以9000億元的成交金額而言，如果按0.1%計算單邊交易佣金，那就會造成超過27億元的股市資金消耗，如果全年250個交易日都是這樣的話，消耗的資金將達到6750億。而現在融資融券的餘額也不過8000億元多一點。很明顯，這樣巨大的成交量，當前的市場是不可能長期承受的。

　　不妨看一下海外的狀況，在發達經濟體的股市中，一般年換手率大體在0.3-1倍左右，相對於每天是大體在0.1%-0.3%，而且越是發達國家和地區的市場，換手率就越低。但以滬深股市目前的市場規模而論，9000億元對應的換手率要超過3%，這就遠遠偏離了成熟市場的水準，也大大超過了境內市場的日常水準。顯然，這不能認為是一種常態，或者也可以説是不那麼正常的。

　　天量成交給市場帶來了非常複雜的影響，儘管它提示出有大量週邊資金在入市，場內資金也不斷地積極調整投資結構，這些似乎都還有點正面的意義。但是換個角度來分析，天量成交除了大量消耗市場資金以外，還強化了場內的投機氛圍，助長了短線交易，而這些無疑都是與理性投資以及倡導長期投資的理念相背離的。問題還在於，時下大資金以軋空的方式入市，依靠大手筆成交迅速蒐集籌碼，進而大肆拉高股價，這種操作中已很難看到還有多少投資色彩，相反呈現出某種瘋狂的特點。由此形成的成交天量，自然也就不可能構成後市平穩上行的基礎，相反，很可能會成為市場大幅度震蕩的誘發因素。股市上也有先有天量天價的説法，儘管現在還很難説天價在哪，但如此大的天量如果導致哪怕只是階段性的天價，那對市場的衝擊也將是巨大的。

　　理性的股市應該是平穩而有序的，大幅拉升，天量成交，並不是市場正常運作的態勢，特別是天量成交，深究起來，還是弊大於利的事情。在市場相對活躍的時候，偶爾為之，也許還無傷大雅，但是如果持續創出新的天量成交紀錄，那麼投資者就該有所警惕了。前面提到，美國股市在2007年7月26日創造了當時的單日成交量峰值紀錄，就在幾天后，次貸危機爆發！ （作者係申銀萬國證券研究所市場研究總監）