滬港通通車兩周 銀行股AH比價逆轉：A股飆升“秒殺”H股溢價

　　截至11月28日，近一年多以來原本長期呈現的7家銀行H股溢價的局面已經轉變至僅3家銀行H股估值超越A股

　　“從目前滬港通的成交量來看，並不是滬股通的增量資金撐起A股銀行，但是如果説滬港通帶來投資理念的改變‘秒殺’了兩地上市銀行股的H股溢價，我認為並不算過分”，資深市場人士對《證券日報》記者表示。

　　截至11月28日，由於A股銀行股價的放量飆升，9家兩地上市銀行股的AH估值形勢全面逆轉，近一年多以來原本長期呈現的7家銀行H股溢價的局面已經轉變至僅3家銀行H股估值超越A股，且溢價幅度也非常有限。

　　6家銀行H股折價

　　截至上週五收盤，同時在滬港兩地上市的9家銀行中，有3家銀行H股溢價，6家銀行港股折價(已經考慮匯率因素)。其中，招商銀行的溢價率最高，但也僅為5.3%；其次是工商銀行，溢價率為3.7%；此外，農業銀行也實現了H股溢價，但溢價率僅為2.8%。其餘6家銀行均呈現出H股折價的局面，其中，折價率最高的是中信銀行，折價24.8%；其次為光大銀行，折價率為17%；第三名是民生銀行，折價率為7.4%；此外，中國銀行、交通銀行、建設銀行的折價率分別為4.3%、4.1%、0.4%。

　　事實上，僅僅在不足半年以前，9家銀行中仍有7家銀行實現了港股溢價。其中，有6家銀行的溢價率都保持在兩位數水準，溢價幅度最高的甚至接近兩成，而兩家H股折價的銀行中，當時折價率最高也不足15%。

　　招行

　　重拔H股溢價率頭籌

　　2012年中期至今的近兩年時間裏，港股市場對於招商銀行的態度可謂“變臉比翻書還快”。

　　從2011年8月至2012年中期，在絕大多數交易日裏，由於港股投資者對中資銀行股的悲觀情緒持續發酵，銀行股一直維持多數A股較H股溢價的格局，當時的8家兩地上市的銀行中(光大銀行彼時還未完成H股上市)，僅有招商銀行一枝獨秀的實現了H股溢價，且溢價率超過15%；而包括四大行在內的其餘銀行未能在H股市場獲得足夠的認同，全面呈現A股溢價而H股折價的局面，由此可見招商銀行當時在H股市場投資者心中的獨特地位。

　　但是，此後的相當長時間裏，招商銀行的H股溢價率呈現出了明顯下降的態勢，甚至在2013年4月不得不面對A股更貴的現實。

　　隨著招商銀行平穩換帥，以及該行零售業務重心的進一步下移，招商銀行重新走進更多H股市場投資者的視野，其H股的估值修復之路也艱難前行(畢竟近一年以來有關銀行業整體的負面消息比較多，網際網路金融的衝擊和不良資産的壓力都給提振行業估值帶來了阻力)。

　　近期，招商銀行的H股溢價率更是頻頻超越四大行，重新成為H股市場投資者最歡迎的內資銀行股。

　　工行農行

　　港股估值穩健

　　在9家兩地上市銀行中，工商銀行和農業銀行的H股估值表現相對最為穩定，也是一直處於H股估值溢價的局面。在招商銀行被H股市場投資者看淡的近兩年時間裏，上述兩家銀行率領的四大行的H股溢價一直排名靠前。

　　不過，如果更仔細地觀察可以發現，資金屬性具有全球視野的港股市場投資者，青睞四大行的時間軌跡與中央匯金增持四大行疊加。“最大的可能是受到匯金大手筆增持四大行的鼓勵，匯金的持股成本也等於是它們的安全墊。此外，四大行股價的漲跌幅通常要小于股份制銀行，股價的安全邊際也更高”，上述資深市場人士表示。

　　去年6月份，匯金啟動第五輪增持四大行。2013年6月13日，中央匯金通過上海證券交易所交易系統以買入方式增持了工農中建四大行股份，並在該次增持之日起6個月內，以自身名義繼續在二級市場增持。去年12月份，增持計劃已實施完畢。公告顯示，增持期間，匯金累計增持工商銀行1.75億股；累計增持農業銀行1.79億股；累計增持中國銀行A股股份1.13億股；增持建設銀行A股1.03億股。按照四大行去年6月13日至12月12日半年間的區間成交均價大致測算，中央匯金該輪用於增持四大行的資金合計約19億元。

　　在匯金增持完成後，港股資金對待四大行的態度也不想過去那般熱情，轉而進入了穩定期，近半年四大行H股的整體表現也弱于A股。

　　滬港通

　　改變投資理念

　　比較有趣的是，近半年以來，不僅H股市場投資者選擇銀行股的風格轉換，A股投資者也在經歷理念的變革。換句話説，H/A比價效應的分子分母都在經歷重大的變化。

　　11月17日，滬港通正式通車，一直被寄予厚望的銀行股也迎來了“投資理念新常態下的首秀”。不過，或許是由於滬港通的利好已經提前被二級市場炒作，當日A股銀行股整體的表現並不令人驚艷。但是，不可否認的是滬港通改變了A股投資者尤其是機構投資者不願意“為藍籌抬轎”的態度。對於A股市場來説，機構投資者能夠重新評估並且認可銀行股藍籌的“財富效應”，顯然意味著新的“遊戲規則”的誕生。

　　兩個市場的投資理念、制度建設、市場監管、投資者教育等方面都存在不少差異，A股市場此前的優勢是估值比較低，而香港市場的優勢在於更國際化。“滬港通如今已經落地，銀行股的投資策略可能發生改變，甚至呈現出與現在兩地市場均不完全一致的新玩法，尤其是對於機構投資者等大資金來説，滬港通的意義絕對不止于估值的互相靠近”，上述市場人士分析稱，”哪個市場有‘財富效應’，資金就會流入哪個市場，那麼，A股市場如果表現強勁，滬港通將表現為資金的凈注入；如果港股表現強于A股，則滬港通可能會相對於A股表現為資金的凈流出”。（記者 張 歆）