經濟面：工業增速下滑，通縮壓力加大。

　　10月經濟指標呈全面回落之勢。10月工業增加值增速為7.7%，同比下滑0.3個百分點，顯示工業生産較為疲弱，工業品通縮風險升溫。固定資産投資增速回落0.2個百分點，創13年新低。其中，製造業投資增速降至11%的新低，去産能令經濟面臨短期陣痛，而政策放鬆推動基建增速回升0.43個百分點，房地産投資增速下滑0.1個百分點，跌勢有所收窄，10月地産銷量降幅大幅收窄至-1.6%。消費低位徘徊，消費同比增速回落0.1個百分點。進出口增速回落。10月CPI同比上漲1.6%，與上月持平，PPI同比跌-2.2%，相比上月跌降進一步擴大，顯示通縮壓力進一步擴大，寬鬆政策仍需加碼。預計全年GDP增長7.3%，通脹水準2.1%，政策壓力進一步加大。政策需要進一步推動基建的加速，以及進一步放鬆貨幣供給，以對抗正在呈現的經濟通縮壓力。

　　流動性與市場情緒：降息週期展開，寬鬆有望延續。

　　央行11月21日突然宣佈自22日起下調金融機構人民幣貸款和存款利率，標誌著全面降息週期的正式開始。1年貸款基準利率下調40BP，存款利率下調25BP，但上浮上限由1.1倍擴大到1.2倍，此次降盧有望大幅降低企業貸款融資成本，而存款利率擴大，意味著利率市場化加速推進，而存款利率未變，銀行利差減少，有利於銀行利潤向實體經濟轉移。我們預計2015年GDP增速為7%，CPI為1.7%，通縮是主要風險，銀行間7天回購利率有望降至2.5%以下，判斷未來仍有一次以上降息，流動性寬鬆有望延續。

　　盈利與估值：三季度企業盈利繼續回落，估值修復延續前10月工業企業利潤增速降1.2個百分點至6.7%，受制于終端需求持續疲弱，10月工業企業依然在主動去庫存，但賒銷行為的減弱使得其整體收入品質繼續改善。分行業來看再現全行業普跌局面，當前工業結構調整的陣痛仍在延續，按此情形來看短期內貨幣政策仍然存在一定的放鬆壓力。估值修復延續。雖然股指已有相當大的漲幅，但是從估值水準來看，11.1倍的PE仍然低於5年均值的15倍，更是低於全球主要資本市場16倍PE的估值水準，國內市場的估值仍然具有較高的吸引力，估值修復的空間依然較大。而創業板的估值依然偏高，仍有估值回歸的壓力。

　　投資策略：跨年度行情，配置低估藍籌。

　　牛市不言頂，目前此輪行情是跨年度行情，建議積極配置低估藍籌股。經濟三期疊加，供給端改革提升經濟增長品質，需求端加大投資，房地産政策放鬆，貨幣政策開啟降息週期，無風險利率下行，産能去杠桿，金融加杠桿，流動性寬鬆提升資産價格。我們依然看好後市，政策持續加碼，上漲趨勢延續，今年年底前逢低佈局備戰2015年。行業配置看好低估藍籌的券商、銀行、保險和家電；還有新興産業的網際網路技術、新能源汽車和高端裝備（高鐵、核電和智慧裝備）；主題投資的國企改革。