上週四央行出手開展100億元的14天正回購操作，出人意料的是，回購利率為3.5%，較上期3.7%下降了20個BP，這是8月份以來正回購利率第二次下調。利率是貨幣政策中最重要、最直接的調控手段，連續下調回購利率是否意味下半年貨幣政策有變？而利率的下調，又將給A股市場帶來哪些影響？

　　●此次加倍下調正回購利率，延續了今年以來央行貨幣政策重心轉變思路，即從此前的總量寬鬆轉為引導資金成本下行，貨幣調控重心由數量型向價格型轉變；藉此引導商業銀行為企業提供成本偏低的貸款資金，以實現降低融資成本的硬性目標

　　●無風險利率的高位回落，為本輪反彈行情增添了新的積極因素，預計此次加倍下調回購利率後，無風險利率有望繼續回落，此舉有望繼續推動當前縱向與橫向均處於估值底部的A股的估值修復行情

　　●推動本輪市場反彈的驅動力，即市場風險偏好提升因素，在政策托底改革提速、經濟轉型利率下行趨勢下，預計不會隨經濟回落而明顯減退，10月中旬公佈9月宏觀數據前，大盤反彈行情仍可期。建議把握估值修復下的兼具業績優勢與估值安全的消費藍籌與白馬成長股，重點圍繞國資國企改革+兼併重組+新産業新業態挖掘優質個股？

　　加倍下調回購利率 旨在降低融資成本

　　繼7月底央行年內首次下調正回購利率10bp後，上周央行在市場關於降息與否的爭議聲中，再次加倍下調14天正回購利率20bp至3.5%；再次呼應了7月下旬國務院常務會議所提出的“多措並舉降低實體經濟融資成本”的要求，並延續了今年以來央行貨幣政策重心轉變思路，即從此前的總量寬鬆轉為引導資金成本下行，貨幣調控重心由數量型向價格型轉變。

　　在當前實體經濟融資成本相對投資回報偏高的背景下，已極大制約了企業投資活力、居民購房需求的入市意願，加大了經濟下行壓力。結合日前據傳的央行為商業銀行提供偏低資金成本的5000億元SLF操作（據稱此次SLF操作利率與當時14天期正回購利率3.7%持平，遠低於三月期SHIBOR4.6%的利率水準），可觀察出央行通過運用短期和中期政策管理工具來引導利率水準，藉此引導商業銀行為企業提供成本偏低的貸款資金，以實現降低融資成本的硬性目標。

　　無風險利率回落 市場估值中樞上移

　　我們認為，通過下調回購利率，有望引導融資成本、無風險利率下行，有助於提升企業利潤及市場估值中樞，與改革提升市場風險偏好或降低風險溢價率，共同夯實A股中長期反彈動力。回顧7月底首次回購利率10bp至今，銀行間短期拆借與回購利率普遍回落幅度達40-100bp，無風險利率的高位回落，也為本輪反彈行情增添積極因素。預計此次加倍下調回購利率後，無風險利率有望繼續回落，有望繼續推動當前縱向與橫向均處於估值底部的A股的估值修復行情。

　　SLF操作後年內全面降準概率極低。此前市場盛傳央行對五大行進行三個月期限的5000億元SLF（常備借貸便利操作），此規模近似全面降準0.5個百分點；我們認為，此次SLF是在高層強調保持定力基調下，央行釋放的靈活操作、預調微調信號，旨在平滑短期流動性與引導資金利率下行，而不願以降準等公開操作釋放全面寬鬆政策信號。

　　若此次SLF操作屬實，則意味著年內剩餘四個月內的全面降準已無必要。此次SLF操作或主要針對下階段資金趨緊狀況，及時預調緩解資金面波動壓力；因短期市場面臨批量新股集中發行、外匯佔款轉負、季末因素及國慶長假等資金趨緊衝擊，且近期銀監會發文糾偏商行的月末存款偏離度指標管理，均會引發市場資金面波動趨緊。

　　反彈驅動力依舊 重點關注五大主題機會

　　我們認為，推動本輪市場反彈的驅動力，即市場風險偏好提升因素，在政策托底、改革提速、經濟轉型利率下行趨勢下，預計不會隨經濟回落而明顯減退；預計在四中全會、滬港通等諸多利好消息兌現前，震蕩消化8月數據利空及新股發行衝擊後，消費藍籌及白馬成長股的估值修復動力仍在，並預計在10月中旬公佈9月宏觀數據前，大盤反彈行情仍可期。

　　近期建議把握估值修復下的兼具業績優勢與估值安全的消費藍籌與白馬成長股，重點圍繞國資國企改革+兼併重組+新産業新業態挖掘優質個股。⊙國都證券