“你的眼光看到一個省，你做一個省的生意，你的眼光看到全世界，你就有機會做全世界的生意。”這是馬雲上周在首屆世界網際網路大會上劈頭就説的一個觀點。

　　此語用於投資，似乎也頗為貼切。

　　某家PE機構2012年看到了移動互聯在興起，遂以3000萬的估值投了一家手遊公司，2013年該公司估值12億賣給了一家主營傳統産業的上市公司，該上市公司市值一度增加了2倍。

　　新與舊的結合，一級市場與二級市場的聯動，PE機構與上市公司的合作，這就是經濟轉型時期釀出的危與機。它緩解了IPO停擺導致的PE退出難題，又讓因經濟調整而迷失前途的傳統企業看到了希冀。

　　最近兩個月，上證報記者陸續調研了上海八家各具特色的PE/VC機構——華人文化産業基金董事長黎瑞剛、東方匯富董事長闞治東、德同資本創始合夥人邵俊、上海聯創創始合夥人周水文、啟明創投主管合夥人甘劍平、海通創意資本董事長張賽美、上海歐擎投資集團董事長朱陽、天地資本創始合夥人王恩強。

　　看看他們這些奔跑在實體經濟一線的資深投資人是如何與經濟轉型共舞的。

　　經濟結構正在變化

　　【王恩強説，經濟結構已發生變化，服務業已漸成主流。現在不能只關注GDP的變化了，更應該去關注GNP（國民生産總值）的情況，這更能反映我們國家的真實水準。】

　　上週末央行突然降息，被投資界解讀為經濟低迷狀態下無奈的“保七”之舉，折射了傳統産業積重難返。

　　“重工業、房地産已然走下坡路，這些産業的産能過剩問題短期很難化解，高科技、輕資産、網際網路、醫療行業愈發成為主流。”啟明創投主管合夥人甘劍平在接受上證報調研時如是表示。啟明創投目前管理的基金規模近100億元人民幣。

　　甘劍平留著濃密的鬍子，本與他約好上午10：30調研，因當天項目投決會激烈爭辯而拖延了近半個小時。當他從隔壁會議室衝進接待室時，還一臉興奮。連聲抱歉後他解釋説，這段時間，VC搶項目搶得太厲害了，不敢拖延。“有些熱門項目，真是上午一個價，下午一個價。”他笑著舉例説，啟明創投前不久剛簽的一個項目被另一家漲價50%撬走了。甘劍平説完攤了一下手。

　　同樣留著大鬍子的天地資本創始合夥人王恩強也一樣忙得焦頭爛額。調研天地資本當天，該機構的美方合夥人剛從美國飛來中國，正與王恩強在會議室討論投資一個號稱“工業4.0平臺”的項目。

　　王恩強早年曾在上海市政府政策研究室待過，對政經的變遷特別在意。他指出，儘管國內GDP增長率在下降，但就業卻沒有問題，這其中原因在於服務業開始增長。整個國內的經濟結構也慢慢發生變化，服務業已漸成主流。“現在不能只關注GDP的變化了，更應該去關注GNP（國民生産總值）的情況，這更能反映我們國家的真實水準。”

　　正是看到了中國工業在升級換代，所以天地資本對“工業4.0平臺”項目很帶勁。王恩強認為，未來中國産業結構，將以IT技術、新能源、新材料技術佔據主導地位，同時，個性化消費、生産及需求也將成為未來的一個重要趨勢。他坦言，對於未來的産業升級，“Thinking”和“Designing”這兩點非常重要，想法和創造力將會成為未來産業結構變化的重要變動因素。這就是他眼中的“工業4.0”。

　　歐擎投資集團董事長朱陽亦注意到了中國消費市場的顯著變化。“我到英國去這麼多城市，到現在為止，經常還有很多人讓我帶諸如化粧品、食品之類的東西。這説明中國的消費起來了以後，對世界高品質的消費和服務有著巨大的需求。”朱陽表示，中國的消費起來了，但才剛爆發。未來10年，是全世界中小企業，尤其是服務類型的企業，要發中國人消費財的時代。

　　PE機構對傳統製造業的謹慎並非故作新潮。上證報記者這兩個月來，參加了諸多新股發行路演，在與部分新股公司董事長交流當中，發現他們所處的製造業確實存在産能過剩、需求不足的情況。

　　A股三季報的數據亦可佐證。上證報統計數據顯示，滬深兩市全體上市公司今年前三季凈利潤總和同比增長8.75%，增速較去年同期的14.18%大幅縮水。與上市公司整體水準相比，代表新興經濟的創業板公司前三季度凈利潤總體增速仍保持兩位數，達到15.43%。

　　與上述兩人忙碌相比，上海聯創創始合夥人周水文稍顯平和。周水文的辦公室坐落在很有格調的興國賓館裏面，低調卻高品質的裝修與他的投資風格似乎很相襯。他在接受調研時表示，雖然PE行業整體的募資和投資環境不如2010年、2011年那麼如火如荼，但相較去年來説已有明顯復蘇。“從2011年的下半年開始我們就比較謹慎，但是今年開始就比較活躍了。“經濟還會調整轉型，産業也在分化，但是也看到了一些亮點，所以這個階段開始出手。”

　　斯斯文文的周水文並不排斥傳統産業。他認為，這次經濟轉型確實會衝擊到傳統産業，新經濟、服務業等會起來，但在相當長一段時間裏，傳統産業還會在GDP中佔相當大份額。“傳統産業裏面還會有一些好的企業，或者整個産業不好的時候會有相對好的企業。”周水文説。

　　危中有機。德同資本創始合夥人邵俊在接受上證報調研時，則更看重傳統上市公司業績不振背後的強烈並購轉型之需求與機會。從去年開始，該機構就陸續與一些傳統産業的上市公司合作，幫助企業尋找優質的並購項目，通過並購整合産業鏈，讓這些上市公司煥發新機。

　　偏愛網際網路與大健康

　　【啟明創投所投的影視文化項目都要求吻合網際網路思維的90後。甘劍平笑稱，他是70後的投資人去投80後的創業者，賺90後的錢。】

　　儘管經濟整體不振，但TMT行業、醫療健康、文化傳媒娛樂等所謂的新興産業卻備受PE/VC追捧。這種局面與二級市場可謂極為相近。

　　在這些新興産業當中，“移動互聯”是所有被調研PE機構都言必稱好的領域。“現在所有的東西都在往移動端走。移動端的模式絕對不是説把一個網站變成一個手機的版本而已，整個架構和行銷方法都是比較顛覆性的。”德同資本的邵俊很看好移動網際網路，他發現越來越多傳統企業都在觸網，“萬科都請了馬佳佳去演講，馬佳佳的PPT我看了，很不錯。”

　　在移動互聯領域，啟明創投的投資更具系統性。該機構合夥人甘劍平指出，現在VC都在搶移動互聯方面的項目，因為4G時代的到來，網速更快，人們用手機上網的時間會更多，因此4G肯定會帶來一波新的移動互聯熱潮。啟明正遵循“LO-V-I-S”(location， Voice， Image and Sense)的投資路徑尋找相關項目。

　　甘劍平舉例説明瞭哪些移動互聯項目值得關注：首先是location（與地理位置等定位相關的移動互聯項目），比如大眾點評網、滴滴打車等；其次，Voice（與語音相關的項目），最著名的就是微信了；第三是Image（圖片、視頻），這方面啟明投資了美圖秀秀；最後Sense（感應），未來的手機會非常智慧地感知到你的心理活動，然後去操作你想要的結果。“這將是一件革命性的事件。”展望未來，甘劍平興奮得有點眉飛色舞。

　　移動網際網路時代的一大特徵就是粉絲經濟，其中90後的粉絲最瘋狂。因此，啟明創投所投的項目都要求吻合網際網路思維的90後。甘劍平笑稱，他是70後的投資人去投80後的創業者，賺90後的錢。

　　“明年之後，智慧手機出貨量會達到飽和狀態，該有手機的人都有了，增長會放緩。所以，現在很多PE投錢到上述所言的各種APP項目去，加緊搶佔終端入口。”甘劍平如是表示。調研完畢後，甘劍平就連奔帶跑衝出金茂大廈，去談項目了。

　　移動網際網路浪潮也衝擊著華人文化産業基金掌門人黎瑞剛的思維。調研華人文化基金的時候，身兼上海文廣集團董事長的黎瑞剛，正忙於東方明珠與百視通吸並重組方案，對於此次重組，黎瑞剛給出的發展方向就是“網際網路化”。黎瑞剛明確指出，傳統新聞媒體的組織方式正在發生更大的變化，傳統的媒體個人和組織是線性的組織方式，是合一的，有歸屬感的。網際網路將這些個人從已有的組織中解構出來，通過新的方式重新架構，成為新型的移動網際網路組織。“這種變化是極其深刻的，我們現在只是在這個變局的門檻跨越中，這種變局未來對整個行業的顛覆，我們現在只是剛剛感受到了溫度。”

　　黎瑞剛對上證報記者表示，他依然看好國內文化傳媒領域的投資機會，因為中國的中産階層已經形成，對文化娛樂産品有極大的需求，而網際網路技術又令文化産品更多樣化展現、多渠道傳送，加之國家政策扶持，因此包括移動網際網路、社交媒體、電子商務等方面的項目，華人文化基金都在關注及投資。

　　海通創意資本董事長張賽美同樣看好文化傳媒及移動網際網路項目。“在去年上半年以前，誰會去投電影，去投電視劇？現在煤老闆、房産商都願意都跟在我們後面去投影視項目。”張賽美説，這兩年她執掌的上海文化産業基金陸續投資了諸如體壇傳媒、滬江網等與體育、教育相關的文化項目。“我們現在講文化，除了傳統的影視、出版以外，教育、健康、體育這三個板塊在中國目前還是比較封閉的，還沒有放開。因此有很大投資潛力。”

　　被調研的機構幾乎還一致看好醫療健康服務業。

　　德同資本創始合夥人邵俊尤其看好與大數據沾邊的醫療服務類項目。“針對個人的服務很有意思，因為這個東西將來可以跟遠端治療、可穿戴設備對接，可以跟後臺醫院的專家、大數據連結，尤其是慢性病長期的護理和監測，這塊餅會非常大，現在進入的玩家不僅僅是傳統的醫藥玩家，BAT（百度、阿裏、騰訊）也非常關注，保險公司也是希望進入這一塊。”

　　上海聯創的周水文儘管對行業沒有明顯好惡之分，但他還是表達出對醫療健康服務的偏愛。“醫療健康我們關注的比較多，最近我們介入的項目有兩個醫療服務方面的，比如其中一個是針對剛醫學院畢業、還不能馬上上崗的學生培訓用的軟體。”説起最近投資的好項目，周水文一臉燦爛。

　　甚至連一直專注TMT行業的甘劍平也表示，中國人口到了2020年，老齡化將會達到高峰，現在已經非常嚴重，到了2015年，中國人口基本不會再增長。所以醫療方面肯定是一個非常重要的領域，啟明創投已經關注醫療方面的項目，也投了一個關於治療糖尿病的産品。

　　産業並購是大主題

　　【海通創意資本董事長張賽美：過剩的經濟造成了增長乏力，這些傳統公司希望在自己産業鏈內整合，所以並購成了中國經濟下一步的大主題。】

　　從去年年中開始，A股並購重組可謂風起雲湧。發展至今，大有全民並購之態勢。究其緣由，既有政策鬆綁之鼓勵，亦不乏部分公司借機炒作股價瘋狂套現，而更深層次的因素，確與中國整體經濟到了轉捩點，需要通過産業並購重組來完成轉型這一歷史性背景。

　　海通創意資本董事長張賽美在接受上證報調研時表示，從上世紀九十年代中期開始，包括IPO審核標準在內的許多資本市場操作標準，都是審核工業製造類企業的標準，這是為了配合中國前30年的經濟發展而設計的，但是現在這些公司到了轉捩點了，過剩的經濟造成了增長乏力，這些傳統公司希望在自己産業鏈內整合，所以並購成了中國經濟下一步的大主題。“原來很多人以為是IPO不通暢導致我們（PE機構）採取這樣模式退出，其實不是的，這是中國經濟發展到了一定階段必須要做的整合，原來那種外延式的擴張已經不適合現在的發展趨勢了。”

　　敏銳的PE機構當然不會錯過這股歷史潮流。矽谷天堂董事總經理鮑鉞此前在與上證報記者交流時感嘆，以前是他去遊説上市公司並購，現在是眾多上市公司找到府來尋求並購合作。“我們現在會篩選一些較為優質的上市公司合作，不再是來者不拒了。”鮑鉞如是説。

　　矽谷天堂的火爆，一方面與他較早介入並購有關，另一方面亦與他較為兇猛的利益捆綁模式密不可分。從目前披露的多個案例看，矽谷天堂傾向於先獲取上市公司一定股權，再幫助該公司規劃並購大計。

　　邵俊認為，矽谷天堂模式是一種新的嘗試，值得關注學習。他指出，其實國外的高盛、大摩等投行及PE，都是一二級市場均做，但國外在一級市場和二級市場當中有一個“中國墻（China Wall）”來把一些風險隔離。

　　“我們還很看好並購市場。”談到並購，邵俊很來精神。據他介紹，目前德同資本已成立了環保、消費、TMT、新材料以及醫藥等五大並購基金。“我們內部也分成這五個行業組，圍繞這五大行業，每個行業綁定一家上市公司，共同成立並購基金。我們這種模式由於一開始上市公司就參與在裏面，所以在投資前就可以充分溝通，這種賣的可能性就大大增加了，所以叫做‘以退定投’，投資前就把退出的方式定下來了。”

　　事實上，德同資本已經有好幾個項目通過並購退出，且獲得了超出預期的收益率，有兩家上市公司還主動提出希望與德同資本合作，繼續並購同類項目。”

　　面對如火如荼的並購市場，周水文表現出些許憂慮，“現在A股很多並購，其實很多上市公司不是為了真正長遠的發展或者業績的提升，更多是做題材。有上市公司出15倍市盈率去並購一個成熟的遊戲項目，這對我們來説太不可思議了，簡直是自己坑自己。”上海一家老牌PE機構合夥人如是表示。

　　産業並購浪潮中，還有一個細分領域也逐漸被PE機構所看好。那就是海外並購。但與國內並購偏重於手遊、影視、醫療等熱門題材相比，海外並購難度更大，人們對其技術含金量的期待也更高。

　　東方匯富董事長闞治東告訴記者，企業升級、産品換代，僅靠資金還不能夠解決問題，還要依靠技術。而海外的技術水準顯然比國內很多企業的技術水準勝出一籌。“我們強調自主研發的同時也著眼于海外，把海外的技術拿過來並且為我所用。所以我們進行了海外考察，把技術引進來後應用到國內的同類企業中去。濰柴動力就是這樣一個成功的案例。”

　　但是中國資本出去全資收購海外高精尖技術很容易吃閉門羹。闞治東於是做了些變通，先投資海外項目成為股東，有了話語權之後再建議將工廠搬到中國來。據闞治東透露，東方匯富以這樣的方式在日本投資了兩個頗有技術亮點的項目，一個是石頭造紙項目，一個是用特斯拉電池技術做電動自行車的項目。“我們打算將這兩個項目的工廠引到國內來。”

　　在海外投資並購方面做得更系統更長遠的是上海歐擎投資集團。該集團董事長朱陽在接受上證報調研時表示，在英國有很多原創技術，英國人並不想做大，不做産業，只做到中試階段。於是就出現了這樣一個模式：英國人做中早期，做到技術出來以後美國人排著隊在那裏等，美國人買到原創技術後做産業化，把産業鏈低端的一些業務包給中國。“現在中國人也去排隊了，跟美國搶技術。”朱陽説，但是中國人雖然錢多，開的價格很高，但好項目卻並非價高者得。“為什麼別人不賣給你？還是誠信的問題，（收購）幾個月就把人家技術偷到了，（把外方的）人開掉了，誰敢跟你玩？”

　　針對上述並購問題，歐擎集團專門在英國設立了一個規模為1.5億英鎊的投資基金，針對英國快速增長的高科技公司、尤其是具有較強研發能力的中小企業開展投資。為了較好取信于項目方，朱陽只招英國本地項目經理，並且將基金的“操守”標明：只是一個財務投資者，會幫助技術方打開中國市場。如此鋪墊之後，該基金在英國變得火爆起來，據悉目前已經儲備了數十個高科技項目。就在上個月，歐擎集團在上海主辦了“2014中英中小企業發展論壇”，由倫敦金融城市長帶隊的英國中小企業及當地科技孵化機構出席了論壇，並簽約引進了一個生物質能源的高科技項目。

　　調研結束後，這些合夥人形色匆匆的身影，一直在記者的腦子裏盤旋。這是一種看到機會的忙碌，也是經濟轉型時代急躁的忙碌，更是一種積極主動的忙碌。

　　從IPO停擺被迫賣項目，到主動與上市公司聯手搞産業基金；從停止投資觀望政策，到四處搶奪新商業模式項目；從拘于國內企業，到走出去收購海外技術並嫁接到A股公司，貫穿于這些PE投資舞步的，是“變通與求新”。《易傳》曰：“窮則變，變則通，通則久，是以自天祐之，吉無不利。”（記者 李彬 鄭培源）