⊙高山

　　中國股民在苦熬了7年後，終於在2014年嗅到了牛市的氣息。形勢看似一片大好，但仍需提醒投資者高度警惕市場業已露出苗頭的過度投機行為，維護市場平穩發展的良好勢頭。

　　可喜變化應予肯定

　　今年以來，上證指數的漲幅已經超過了24%。尤其是進入四季度後，投資者對滬港通即將啟動的預期，帶領藍籌股出現價值回歸併帶動上證指數上漲11%有餘。滬港通的落地使得國際投資者首次能直接購買上海市場的股票，因該制度引入具備長期投資理念的境外資金，被認為是促使藍籌股價值回歸的重要舉措。

　　而上週五中國央行意外地宣佈下調人民幣貸款和存款基準利率後，市場情緒再度被點燃，樂觀情緒大幅蔓延，認為在三季度經濟增長率觸及五年新低的背景下，此次降息標誌著中國央行開啟了一輪更為激進的寬鬆週期。中國股市受兩年半來首度降息刺激，股指再度強勢上行，滬深兩市雙雙創下本輪反彈新高——本週內滬市上漲5.78%、深市漲幅6.34%。有媒體報道稱，中國股市的總市值以美元計價已在11月27日超過了日本，成為全球第二大股市。

　　應該説，藍籌股價值回歸，股指恢復性上漲，股市規模、地位與國民經濟規模、地位的總體匹配，是今年以來股市出現的一些可喜變化，應該給予肯定。

　　“四炒”為代表的過度投機應引起警惕

　　但與此同時，市場上長期存在的“四炒”現象（即“炒新”、“炒小”、“炒差”和“炒短”）重現“回潮”之勢。這也在一定程度上表明，經過20多年的發展，雖然我國股票市場規模已經攀升至全球第二位，但由於市場仍以散戶為主，以“四炒”為典型特徵的非理性交易行為依然存在。特別是，這種過度投機行為的風險，存在向更容易撬動指數的大盤藍籌股傳遞的可能，應該引起足夠的警惕。

　　“炒新”方面，以滬市為例，今年共發行32隻新股，截至11月27日，新股價格較發行價平均上漲230%，較新股首日收盤價平均上漲131%。

　　“炒新”的本質是投機資金集中性的概念炒作，資金的博弈甚至博傻行為。但是，股票價值長期來看最終是由公司基本面決定的，炒新嚴重背離了股票的基本價值，新股炒作後股價對價值的回歸是必然趨勢和規律。同時，炒新並不改變新股的供求關係，資金的短期行為也註定了炒作者必然會頻繁轉移目標，炒新僅僅是一種短期內的“擊鼓傳花”行為，炒作過後必然是“一地雞毛”，中小投資者承擔了新股炒作的主要風險，註定將血本無歸。

　　“炒小”方面，今年以來，在上海市場漲幅居前的20隻股票中，僅有3隻屬於180指數成分股，其餘均是中小市值股票。在這些中小市值股票中，其盈利能力、成長性遠遜於大盤股，近1/3公司的業績出現虧損。由此可見，小盤股的大幅上漲，並不是基於其盈利能力和成長性，也不是由於其代表新興産業，而是基於各種概念、題材的炒作。

　　“炒差”方面，2014年，A股績差ST公司股票的市凈率竟然高達40倍，而海外市場績差公司股價大都在公司賬面價值附近，甚至還有較大折扣。國際上虧損公司通常成交清淡，我國A股市場ST公司在2014年日均換手率高達1.2%，凸顯了投資者對績差公司的偏愛。我國中小投資者偏好于買入基本面較差的股票，甚至虧損的ST股票，出現股價與基本面嚴重脫節的市場怪象。

　　“炒短”方面，由於我國股票市場以散戶為主，熱衷於追漲殺跌，在短期內頻繁地買賣股票，導致股市的整體換手率居高不下。近年來，隨著歐美市場程式交易與演算法交易的盛行，使市場整體換手率出現上升態勢，即便如此，對比境內外主要證券市場的換手率，不難發現，在T+1的交易機制下，相比境外成熟證券市場或是新興證券市場，滬深證券交易所主機板市場的換手率都相對較高，而且，深圳創業板市場的換手率更是顯著高於境外市場。截至2014年11月27日，滬深主機板市場年內日均換手率分別為2.16%與1.98%，深圳中小板與創業板市場更是高達3.04%與4.79%。

　　綜上所述，當前股市上行仍未擺脫資金推動的特徵，題材炒作、擊鼓傳花、透支未來等問題仍不同程度地存在，並有可能向更容易撬動指數的大盤藍籌股傳遞。市場存在的過度投機問題，很可能破壞平穩發展的良好勢頭，應該引起參與各方的高度警惕。

　　需要一個“有品質的牛市”

　　在改革紅利不斷釋放、經濟轉型升級的過程中，有理由期待牛市，有理由出現牛市。但相較于短期內大幅上漲、題材炒作、資金推動的“牛市”，無論是經濟社會還是普通投資者，都更需要一個“有品質的牛市”。這個“有品質的牛市”至少應該包括以下特徵：一是市場的上行具備堅實的實體經濟基礎，在與實體經濟緊密、高效的互動過程中，實現指數的上漲。二是市場上行具備較長時間的可持續性，估值總體均衡、資源配置總體有效，不過度透支未來。三是股市的投資氛圍活躍、有序、健康、理性，不狂熱，不暴躁。四是能夠為市場體制機制改革營造良好的市場環境，提供相對寬鬆的空間。

　　從當前形勢看，隨著宏觀經濟求實際、求品質的“新常態”逐步成型，隨著改革紅利實實在在的釋放，給“有品質的牛市”的出現提供了保障，提請投資者珍惜當前股市來之不易的發展勢頭，警惕市場過度投機帶來的不良後果，共同努力，維護市場的平穩健康發展。