繼前一個交易日大幅震蕩後，昨日市場重新企穩，大盤股和小盤股雙雙上漲，場內的題材熱點也活躍起來。不過基於市場資金的流向和配置的考量，短期股指繼續向上的空間不大，仍將維持區間震蕩格局，但以創業板為代表的中小盤個股將面臨繼續調整的壓力。綜合考量無風險利率、風險溢價率、企業盈利能力等核心要素，筆者對於市場中長期的走勢並不悲觀。

　　自10月28日以來，市場已經上漲了200多點。隨著股指的上漲，A股的成交量持續處於歷史高位，A股新增開戶數也連續四週維持在20萬戶以上。雖然大盤指數在不斷上漲，但除以金融為代表的藍籌股外，個股漲幅比較有限，一些前期漲幅較大的個股甚至大幅下跌，市場賺錢效應比較差。出現這一現象的主要原因有兩個：一是大盤藍籌板塊具備極大的估值優勢。隨著滬港通的開通，A股的估值會逐步縮小與國際市場的差距。這樣會形成一個存量資金的擠壓效應，即資金從小盤類個股流向大盤藍籌股。二是以創業板和中小板為代表的中小盤個股自去年年初以來漲幅巨大，獲利資金豐厚，有強烈的兌現需求。

　　新增資金雖然更偏好估值低且漲幅較小的藍籌板塊。但隨著資金的不斷入駐，藍籌板塊累計漲幅較為可觀，也存在一定獲利了結的需求。雖然滬港通下周開通，但滬港通對市場資金面的影響相對有限。因此，從資金的流向和配置角度看，短期市場繼續上行的空間並不大，維持一個區間震蕩的格局，但創業板類的個股將面臨繼續調整的壓力。滬港通開通之後，A股的估值體系將會逐步與國際接軌。國際市場對於藍籌股的估值比國內市場高，而對於以創業板為主的小盤類個股的估值比國內低。Wind數據顯示，截止到11月11日，A股滬深300金融業為5.96倍，而恒生金融業指數市盈率為9.28倍，香港本地銀行股的市盈率更是達到了15倍。美國納斯達克的綜合市盈率為26.3倍，而A股創業板的市盈率為66.6倍。由於我國創業板的估值明顯高於國際水準。隨著滬港通的運作，這種估值上的差距將會呈現逐步縮小的趨勢，以創業板為代表的小盤類個股造成衝擊。

　　不過筆者對於市場中長期的走勢並不悲觀，主要是基於以下幾個核心要素的考量。首先，企業盈利將會得到改善。基於對政府全面深化改革的預期，改革將會提高企業生産效率，改善生産要素，有利於經濟的長期發展。未來我國經濟增速將出現換擋期，隨著國企改革、制度改革的不斷升入，企業盈利能力也將會得到改善。混合所有制改革，國企高管薪酬制度改革，土地流轉制度改革等均在穩步推進，這些制度改善帶來的政策紅利將會促進企業盈利能力的改善。近期地方國企改革，土地流轉等陸續有了實質性的進展，這些改革主題將會是跨年度的投資機會。

　　其次，市場無風險利率仍處在下降趨勢之中。近年來中央屢次強調要降低實體企業的融資成本。在2013年的經濟工作會議中，提出要切實降低實體經濟發展的融資成本。自今年5月份以來，國務院7次提及並下文要求緩解融資難、融資貴問題。央行近年來通過整頓非標資産，打破債券剛性兌付，降低了理財産品的收益率，促進了無風險收益的下行。同時，由於經濟仍未企穩，央行通過公開市場操作逐步微調貨幣市場的流動性，使得目前市場的流動性略偏寬鬆，國債收益率也逐步下行。

　　最後，風險溢價難以上升。目前全球掀起了貨幣寬鬆的浪潮。日本祭出了80萬億日元的貨幣寬鬆計劃，而歐盟也表示將會加大貨幣投放力度。雖然美國在10月份停止了QE，但對於加息時點較為謹慎，預計最早也會到明年下半年才會宣佈加息。寬鬆的貨幣政策有利於風險資産的表現，風險溢價難以上升。