距離“十二五”結束只有一年多的時間，節能減排形勢依然嚴峻。為完成“十二五”期間的減排目標，在《節能減排“十二五”規劃》的基礎之上，國務院今年5月印發《2014-2015年節能減排低碳發展行動方案》。隨後，吉林、安徽、廣東、海南、山東等多地發佈地方版的節能減排方案，針對各地不同情況，提出本地具體的減排目標。

　　據媒體報道，早在2012年8月，《節能減排“十二五”規劃》制定了期間的各項減排目標。《規劃》明確提出了單位國內生産總值(GDP)能耗和二氧化碳排放量降低、主要污染物排放總量減少的約束性目標。但從2011年到2013年的情況來看，部分指標完成的並不好，落後於時間進度要求，形勢十分嚴峻。

　　《規劃》提到，到2015年，全國萬元國內生産總值能耗下降到0.869噸標準煤，比2010年的1.034噸標準煤下降16%。2015年，全國化學需氧量和二氧化硫排放總量分別控制在2347.6萬噸、2086.4萬噸，比2010年的2551.7萬噸、2267.8萬噸各減少8%;全國氨氮和氮氧化物排放總量分別控制在238萬噸、2046.2萬噸，比2010年的264.4萬噸、2273.6萬噸各減少10%。

　　由於各地情況不盡相同，目標完成情況也有所差異。媒體透露，海南、甘肅、青海、寧夏等地區節能降碳目標完成進度相對滯後，而雲南、貴州、廣西等地則在減排工作方面進展緩慢，新疆在節能和減排方面進度都不盡如人意。

　　針對不同地區的差別，國家也提出差異性的要求。京津冀、長三角、珠三角地區大氣污染比較嚴重，要強化京津冀及周邊、長三角、珠三角等重點區域污染減排，盡可能多削減氮氧化物，力爭2014-2015年實現氮氧化物減排12%，高出全國平均水準2個百分點。年能源消費量2億噸標準煤以上的重點用能地區和東中部排放量較大地區，在確保完成目標任務前提下要多做貢獻。各省級政府要對年能源消費量300萬噸標準煤以上的市縣實行重點管理，出臺措施推動多完成節能任務。

　　興蓉投資:開啟中水服務，提升污水資産估值

　　興蓉投資 000598 電力、煤氣及水等公用事業

　　研究機構:方正證券分析師:梅韜，郭麗麗 撰寫日期:2014-11-04

　　事件:

　　公司于2014年10月31日與成都市水務局簽署《成都市中心城區中水服務特許經營權協議》，公司獲授成都市中心城區中水服務特許經營權。

　　公司與市水務局進一步簽署了《成都市新建污水處理廠30萬噸/日清水河景觀環境補水項目中水服務協議》，公司在特許經營期內，提供30萬噸/日中水用於清水河景觀環境補水。

　　點評:

　　公司簽署特許經營協議，壟斷成都城區中水市場。

　　特許經營協議項下的特許經營區域範圍為成都市中心城區由公司下屬排水公司經營管理的污水處理廠，包括新建百萬噸污水處理廠(暨新建污水處理廠一期、二期)、第三、第四、第五、第六、第七、第八污水處理廠以及未來投資新建或運營的污水廠。目前公司在成都市內運營的污水處理廠130萬噸/日，市內正在新建水廠100萬噸(一期項目的70萬噸/日將異地取代原有第一第二污水廠，二期30萬噸/日為新建産能)，新建水廠將提升産能到160萬噸/日，按照40%再生水回用率，公司特許經營範圍內中水業務潛在市場規模約1.2億元/年。

　　30萬噸/日清水河中水服務協議示範效應顯著。

　　協議規定，在特許經營期內，每年11月1日至次年4月30日枯水期，市水務局採購公司新建污水處理廠30萬噸/日中水用於清水河景觀環境補水。成都市新建污水處理廠一期工程已建成投入運作，並配套建有30萬噸/日規模的中水泵站和中水壓力管線，每年6個月中水回用約5400萬噸。

　　此次中水服務協議極具示範效應，開啟了政府購買再生水資源的廣闊市場，在特許經營協議框架下，公司還將陸續簽訂更多水務局採購中水合同。

　　全國再生水市場加速啟動，行業空間大幅提升。

　　我們認為水資源化改革將從兩個層面擴大再生水市場規模，一是定額取水的推行和水權交易的推行，再生水的利用不佔用取水指標;二是隨著一次供水中水資源費和供水成本的提升，而再生水工藝技術帶來的成本下降，在水權交易等經濟杠桿的作用下，再生水有可能在國內大部分區域經濟性優於一次供水，再生水市場將加速啟動，未來僅工程建設市場可能超千億。

　　再生水進一步驗證水資源化邏輯，推動水務公司資産價值重估水資源化是我們8月以來推薦水務板塊的主線。從水務公司的影響來看，水資源化帶來的直接影響是水的稀缺性體現，污水處理廠作為資源大戶終歸有價值體現的可能性。公司簽署特許經營權及中水服務協議進一步驗證水資源化投資邏輯，無論是向下游延伸投資再生水建設運營，還是作為再生水源變現，都是價值體現途徑。水權交易、取水總量限定、再生水補貼等系列政策所推動的再生水市場快速啟動，進一步的推動水務公司資産價值重估。

　　盈利預測與評級:

　　預計公司2014-2016年EPS 分別為0.28元、0.32元和0.36元，對應當前股價市盈率分別為20倍、18倍和16倍，給予公司“強烈推薦”投資評級。

　　風險提示:

　　水資源化改革進程低於預期;污水處理成本波動。

　　億利能源:受益工業燃煤鍋爐改造萬億市場，佈局大清潔能源戰略

　　億利能源 600277醫藥生物

　　研究機構:東興證券 分析師:楊偉 撰寫日期:2014-09-30

　　2014年是公司轉型清潔能源與環保的起始之年。公司傳統業務為煤炭、煤化工與醫藥，2014年通過並購、剝離資産開始轉型聚焦智慧能源、環境修復、燃煤鍋爐改造等領域。公司轉型力度大，微煤霧化技術將帶動公司快速切入“節能+環保”清潔能源産業，極大拉升業績，中長期關注公司在“節能+環保”清潔能源大産業中的後續佈局。

　　微煤霧化技術革新燃煤鍋爐市場，市場空間超萬億。燃煤鍋爐是導致我國霧霾天氣的主要元兇，煤改氣則受限于氣源不足與成本過高，高效環保鍋爐改造是最為實際的發展方向。我國目前工業燃煤鍋爐年耗煤量7.3億噸，蒸汽用量40億噸，市場總規模高達1.2萬億元。公司微煤霧化全方位革新鍋爐産業，大幅提高燃煤效率30%，且排放達到天然氣鍋爐國標。

　　受益國家煤炭清潔利用及環保高壓政策。微煤霧化項目符合國家大力推進煤炭清潔高效利用的政策倡導，2011年即已被列入産業支援目錄，同時“十二五”規劃明確指出將加快推廣。5月國務院出臺減排政策指出將於年底前淘汰5萬台小鍋爐，2015年底前淘汰20萬蒸噸，測算可帶來至少千億投資空間。同時政策將加大問責和補貼力度，利於公司項目快速推廣。

　　快速跑馬圈地，業績承諾+股權激勵是利潤保障。公司依託資源、技術、平臺及市場先發優勢，近期在山東、吉林連續簽訂合同或合作協議，快速佔領市場。項目投資回收期一般三年左右，30年獨家特許經營權鎖定未來現金流。潔能科技原股東承諾未來四年業績每年翻一番，與股權激勵方案中行權條件共同構成業績保障。

　　公司盈利預測及投資評級。預計公司開始進入快速成長期，微煤霧化佔據3%市場即可帶來10倍以上的業績增長。可比環保公司2014年平均PE為45.5倍，基於公司項目進度及經營模式，以絕對估值方法更為恰當。預計公司2014-2016年EPS分別為0.33元、0.35元、0.55元，給予未來3個月目標價10元，對應2016年18倍PE。我們將根據項目市場開拓進度調整目標價。目標價距當前股價尚有30%空間，維持“強烈推薦”評級。

　　龍凈環保:新政策、新制度帶來新變化

　　龍凈環保 600388 機械行業

　　研究機構:國泰君安證券 分析師:王威，肖揚 撰寫日期:2014-10-15

　　投資要點:

　　投資建議:首 次覆蓋龍凈環保，預計公司2014-2016年營業總收入分別為66.13、79.81、98.16億元，凈利潤分別為5.01、5.42、5.68億元，對應EPS 分別為1.17、1.27、1.33元。國家下發煤電減排政策為公司帶來一定業績彈性;員工持股激勵計劃將提升公司凝聚力、增強隊伍穩定(尤其是高級管理人員)。考慮到公司在大氣除塵領域的龍頭地位和脫硫脫硝的快速增長，以及上述內外驅動因素，我們認為公司應當享受一定的估值溢價。

　　參考可比公司平均水準，我們給予公司2015年30倍PE 水準(2.0倍PS 水準)，目標價格38.10元，首次覆蓋給予“增持”評級;l 煤電減排再收緊，公司增長彈性增加。國家發改委、環保部、國家能源局近日下發的《煤電節能減排升級與改造行動計劃(2014-2020年)》是2013年《大氣污染防治行動計劃》之後的額外增量，在市場普遍預期之外。

　　預計該政策出臺後，從2015年開始執行，到2020年結束，將給東部地區的火電機組帶來額外的脫硫、脫硝、除塵改造需求，也為公司帶來一定業績彈性;

　　員工持股激勵計劃提升公司凝聚力。我們認為，此次員工持股激勵是2010年持股計劃的延續，有望進一步增強員工、股東、公司利益一致性，提高公司凝聚力，從而繼續保持公司主營業務實現穩定增長;

　　風險因素。電袋及濕式電除塵技術發展低於市場預期;市場競爭激烈，可能導致公司産品售價下降，進而影響公司業績水準。

　　菲達環保:超低排放項目再下一城

　　菲達環保 600526 機械行業

　　研究機構:中投證券 分析師:張鐳 撰寫日期:2014-08-27

　　根據中國招標網資訊，菲達環保新中標廣州市旺隆熱電有限公司超潔凈排放改造項目脫硫系統改造工程，中標金額2567萬。目前市場上對於火電超低排放標準實施及菲達在火電超低排放改造行業的地位尚無充分預期，我們認為本次中標意義較重大:一是對火電超低排放標準即將大範圍實施的驗證;二是對菲達在火電超低排放改造行業龍龍頭地位的確認。 我們認為公司業務14年起將進入高速增長期，原因有二:一是火電迎來“50355超低排放”時代，公司除塵主業對應市場規模擴容150%，二是巨化集團注入稀缺危廢資質、資金和省級資源平臺，菲達轉型成為深耕衢州、輻射浙江的綜合性環保工程與運營平臺，脫硫脫硝工程、危廢、垃圾焚燒、污水等一批新業務將快速展開。公司成長性好，業務潛力大，建議投資者重點關注。

　　投資要點:

　　“50355超低排放”推動火電煙氣治理市場容量翻倍，菲達除塵主業加速成長:火電開啟“50355超低排放”時代，5年後重點地區火電排放與燃氣輪機“50355”排放標準看齊，帶動14-17年除塵市場容量從189億增至471億，末端濕法除塵是主流。菲達是國內濕法除塵龍頭，已完成多個示範工程，14-17年除塵業務迎來加速增長期。除塵業務毛利率穩步提升，利潤增速更快。

　　菲達在先期開展的超低排放項目中市場份額領先:按我們統計包括廣州旺隆在內的7個超低排放項目中，菲達參與了3個，與國電龍源並列第一。

　　清泰擁有稀缺危廢處理資質，鎖定巨化所在衢州産業園環保治理需求:巨化下屬清泰擁有衢州市唯一危廢處理資質，衢州危廢管理加嚴，預計清泰公司年危廢處理量未來幾年內快速增長，保守估計14/15年達到7500/9500噸。

　　巨化注入省級平臺和資金，菲達轉型為區域綜合性環保工程與運營平臺，脫硫脫硝工程、生活固廢處理、污水處理等眾多新業務迅速開展。 2 盈利預測與評級:按14年增發並表估算，14-16年EPS為0.15、0.30、0.46元，年末完成估值切換後當前股價對應39/25倍15/16年EPS。公司成長性好，業務潛力大，給予目標價15.50，對應34倍16年EPS。強烈推薦。

　　風險提示:垃圾焚燒項目開工/運營時間不確定，鋼材價格波動。

　　首創股份:剝離副業發展水務環保主業

　　首創股份 600008 電力、煤氣及水等公用事業

　　研究機構:銀河證券 分析師:馮大軍，鄒序元 撰寫日期:2014-10-31

　　投資要點:

　　1.事件。

　　首創股份公佈2014年三季報:公司前三季度營業收入28.48億元，同比增長24.19%，歸屬於股東凈利潤2.2億元，同比增長1.19%，基本每股收益0.10元;第三季度營業收入10.43億元，同比增長16.87%，歸屬於股東凈利潤9097萬元，同比增長1.44%。

　　2.我們的分析與判斷。

　　公司報告期營業收入快速增加，主要來自於今年新增了電器拆解業務及環保建設業務項目開工率上升;凈利潤增速低於收入增速，主要原因是綜合毛利率下降，今年前三季度為38.77%，去年同期為45.09%，其中土地開發和環保建設業務毛利率拉低了整體水準，其次，報告期財務費用為4.34億元，同比增長35.62%，主要係新發行債券費用增加所致。

　　公司水務資産盈利能力將不斷提升，公司目前合計擁有約1500萬噸/日的水處理能力。由於公司整體水價較低，有部分水廠還處於虧損狀態，目前水務環保業務的凈資産收益率在5%左右，遠低於行業平均水準(10%左右)。隨著公用事業資源價格改革的推進，水價上調是長期趨勢，市場化的水務公司盈利能力將提升到合理水準，首創股份業績改善空間很大。

　　公司逐漸剝離與現有水務環保業務不相關的副業，從去年開始，原有地産二級開發業務基本剝離，剩下的一級開發和其他的業務也將提上議事日程，例如:京通快速路、飯店經營、採暖運營等。

　　在剝離副業的同時，公司也在大力發展水務環保相關主營業務，水務的異地擴張和收購兼併活躍，公司作為國內領先的水務龍頭企業，産能擴張和資本運作共舞。

　　公司正在進行的非公開發行股票方案，是公司向“具有世界影響力的國內領先的城市環境綜合服務商”目標邁進的重要一步。本次非公開發行股票的募投項目順利實施後，將擴大公司現有的水處理及固廢處理板塊業務規模，提升存量項目的運營效率和盈利水準，進一步加強公司的營運能力及盈利能力。同時，部分募集資金補充公司流動資金及歸還銀行貸款，將降低公司資産負債率，優化資本結構，提高公司抗風險能力。

　　公司近期公告將收購蘇州嘉凈環保科技股份有限公司，預計總投資12，750萬元，公司將持有嘉凈環保51%股權，這標誌著公司水務環保産業鏈的成功拓展。嘉凈環保在鄉鎮污水處理市場處於領先地位，未來將拉動公司鄉鎮污水相關業務的快速發展。

　　3.投資建議。

　　我們預測公司2014-2016年營業收入分別為51.6億、61.0億、72.5億元，EPS 分 別為0.29、0.35、0.42元，對應當前動態PE 分別25X、21X、17X。我們維持公司“推薦”投資評級。

　　中電遠達:受益脫硝景氣，外延式擴張值得期待

　　中電遠達 600292

　　研究機構:西南證券分析師:王恭哲 撰寫日期:2014-04-03

　　投資要點

　　業績總結:2013年公司實現營業收入32.51億元，同比減少32.16%;營業利潤3.53億元，同比增長21.25%;歸屬母公司所有者凈利潤2.08億元，同比增長23.63%;每股收益0.41元。公司2013年度分配預案為每10股派現1.5元(含稅)。

　　脫硝市場爆髮式增長，三大業務齊增長。2013年，受益於火電脫硝改造加速，公司脫硝工程與催化劑業務取得爆髮式增長，扣除非環保業務收入外，收入增幅約38%。考慮內部抵消後，環保工程實(財苑)現收入16.36億元，增幅43.98%;特許經營實現收入10.02億元，增幅22.6%;脫硝催化劑實現收入4.13億元，增幅85.35%。

　　工程與催化劑業務實現爆髮式增長。目前火電脫硝改造步入高峰期，2013年公司環保工程在建及投運項目數量均創歷史新高。環保工程業務實現營收18.56億元，同比增長50.76%;實現利潤總額5105萬元，同比增長126.99%。同時，脫硝催化劑市場供不應求，公司通過委託加工方式擴大産能，全年脫硝催化劑銷量2.79萬立方米，同比增長175.12%，實現營收8.64億元，同比增長189.52%;利潤總額2.01億元，同比增長388.59%。鋻於目前火電脫硝改造僅完成50%左右，我們預計14-15年市場需求仍將延續。

　　特許經營業務穩定增長，定增擴大規模。公司特許經營項目運作良好，河南中孚脫硝特許經營項目也已投入運營。公司特許經營業務實現營收10.41億元，同比增長17.77%;實現利潤總額1.67億元，同比增長13.04%。公司通過對特許經營項目優化重組，形成以重慶遠達特許經營公司為專業管理平臺開展經營，管理效率將進一步提升。公司定增方案尚待證監會審核，發行後將進一步擴大公司特許經營規模，後續仍有併入優質資源的可能。

　　今年關注水務領域拓展，中長期看節能、核廢等領域佈局。公司前瞻性較強，依託中電投集團資源，正向水務、節能、核廢料處理等領域拓展。其中，水務將是公司未來幾年重點拓展的領域。此外，公司在碳捕捉、碳交易、節能、核廢處理等領域的佈局也具備長期看點。

　　盈利預測及投資評級:我們預計公司2014-2016年EPS 分別為0.66元、0.85元、1.02元，按照上一交易日收盤價18.27元計算，對應動態市盈率分別為28倍、21倍和18倍。公司依託中電投集團，立足火電尾氣綜合治理，向水務、節能、核廢料處理等領域拓展，兼具內生及外延式增長潛力，有望成長為綜合性環保服務提供商，維持公司“買入”的投資評級。

　　風險提示:新業務拓展不達預期;脫硝工程業務進展低於預期;競爭加劇導致脫硝項目毛利率下降;非公開發行收購資産進展低於預期。

　　先河環保:斬獲1.17億重大訂單，公司消息面利好重重

　　先河環保 300137

　　研究機構:方正證券 分析師:郭麗麗 撰寫日期:2014-05-23

　　事件:5月20日公告，公司擬中標河北省第二期縣級環境空氣監測網建設採購項目，合同金額約1.17億。

　　點評:

　　河北省加大投入節能環保領域投入，監測行業首先受益

　　河北省由於地緣位置肩負節能減排保藍天的重任，在節能環保方面投入資金量也非常大。18日在廊坊召開節能環保産業對接會上提到，今年起到2017年底，河北省將投入4237億用於治理污染，其中用於重點行業大氣污染防治資金規模將達到900億以上。污染治理為短效投入，節能是長效投入，加大污染治理的投入可以儘快解決一些污染壓力問題，之後再逐步加大節能投入，建立長效、綠色可持續的發展方式。我們認為達到治理污染目標，首先要清楚污染本底數據以及變化情況，才能有效解決污染問題，因此監測領域是在節能環保大投入中首先受益的細分行業。

　　空氣監測産品下沉，規模效應可在全國放大，需求超出市場預期

　　河北省在全國率先開展縣級環境空氣監測網建設，項目的建設在國家空氣能力建設規劃之外。從效果來看，增加全省監測布點可以較為準確的分析污染物來源，對監管部門提供可靠依據。在全國節能減排的大環境下，空氣監測産品下沉到縣級城市模式可在部分地區推廣，規模效應放大，産品需求超出市場預期。

　　水質監測市場需求等待釋放

　　水環境監測市場具有確定性，同時是被市場忽視的部分。先河環保具備成熟的水環境監測産品及豐富的技術儲備，政策一旦到位，可以搶佔市場先機。水環境類的監測設備的市場與空氣品質監測市場的客戶具有重疊性，前期産品推廣及渠道建立，有利於公司水質監測設備的銷售。

　　先河環保具有“區域突出+全國佈局”雙重優勢

　　河北省對節能環保的投入將涉及空氣、水質及固廢等多個細分，先河環保具有産品性價比高、熟悉市場環境等優勢，在河北區域優勢突出。另外，公司在全國14個以上省(直轄市)進行産品銷售，重慶、四川和山東設立子公司，全國市場開拓形勢大好。

　　盈利預測

　　我們堅持認為公司將成為環境監測裝備産業的領航者，業績增長將進入快行通道，維持“買入”評級，預計公司2014-2016年EPS分別為0.57/0.81/1.03元。

　　風險提示

　　(1)收入確認滯後，應收賬款回款帶來的風險;(2)競爭加劇，導致公司盈利水準下降風險。