日本近日宣佈加碼量寬及質寬的貨幣政策（即QQE），環球股市立即飆升，美國各種股市指數再創新高，美元匯率指數升破9個月來高位，非美元貨幣、黃金及石油全面下跌。尤其是日元更是跌到2007年12月以來低位。日本推出新的量寬政策，雖對國際市場産生不小影響，但與美國QE相比不是同等量級。同樣，對中國的影響也不必高估。

　　首先，這次日本央行出招，基點在於挽救當前疲弱的日本經濟。日本經濟從今年4月增加消費稅之後，不僅沒有恢復，反而加速下行，國際投行及世界銀行等紛紛調低下半年及明年日本經濟增長預測。更重要的是，當前日本通貨膨脹率與央行2%的目標相距越來越遠，而且還有可能重新陷入通貨緊縮危險。對此，日本央行行長黑田東彥在近半數央行理事反對下仍然決定下重手救市。

　　其次，目前市場不少分析認為，日本政府希望通過較為進取的貨幣政策讓日元貶值來增加出口。但作為一種國際化貨幣，日元在國際市場比重只有7%左右，而且對日本來説，其出口僅佔國內GDP的11%至13%。因此，日元貶值對刺激日本出口並非最重要，其深層含義則是通過日元貶值來調整國內利益關係。

　　從1983年到2011年，由227日元兌換1美元到76日元兌換1美元，日元升值幅度達3倍。這不僅削弱了日本企業國際競爭力，而且導致大量流向全世界的日本資金迅速回到國內。2012年底，日本人持有資産1866萬億日元，一半為現金與存款。日本國民持有近20萬億美元的個人財富，卻沒有擴大投資的慾望和增加個人消費的動力，因為只要持有利率極低的銀行存款及日本國債就可分享日元快速升值的成果。同時，日本國民與企業不願貸款，銀行也無意願放款。因此，日本央行QQE政策就是要通過市場價格機制打破這個格局，通過日元貶值來改變日本國民及企業的信貸關係，刺激投資與消費。

　　不過，日元大幅度貶值不僅會影響日本國民利益關係及改變市場預期，也將影響全球市場資金流向及利益格局，並形成一股以日元為主導的利差交易。根據日本貿易振興機構數據，2013年日本海外直接投資額創新高，達1350億美元，增長達10.4%。東盟國家最受惠，接獲投資236億美元，增長2.2倍。日本在中國的投資則下跌32.5%，至91億美元。有研究表明，近幾十年來，日元和美元匯率的巨大震蕩是國際金融市場危機四起的重要根源。日元的大幅貶值也會衝擊國際市場大宗商品價格重新定價而導致全球大宗商品價格震蕩。

　　然而，日本QQE對中國的影響，我們不應高估。一是大量資金從日元體系流出，對中國直接投資不會增加多少。二是其影響主要是通過日元貶值把對國際市場衝擊傳導到中國市場來。比如，國際市場大宗商品價格巨大波動不僅會直接影響相關企業的成本與收益，而且也會造成巨大的匯率風險。比如日本的農産品主要來自中國進口，日元貶值不僅要求中國貿易商對日本的農産品出口重新定價，而且也會加大中國貿易商匯率風險。

　　有機構預測，日本實施量化寬鬆貨幣政策之後，對中國出口、經濟增長及股市都具有正面作用。因為，如果日本經濟恢復增長和股價上升，不僅有利於日本國民的消費增長，而且也能夠恢復企業投資信心，從而使得日本進口需求增加及中國出口增長。

　　日本QQE對中國影響最大方面應該是日元快速貶值後，以日元為主導的利差交易將會在香港盛行。投資者賣出日元，把資金轉入人民幣定息市場，機構投資者可通過QFII和RQFII進入中國資産和股市，短期內刺激中國市場流動性上升等。而且日元貶值速度越快，以日元為主導的利差越會盛行。作者 易憲容