宇通客車:四季度迎來開門紅

　　類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司

　　事項:

　　公司發佈公告:2014年10月銷售各型客車4580輛，同比增長11.2%;1-10月累計銷售客車43768輛，同比增長7.6%。

　　平安觀點:

　　10月銷量同比增長逾10%，四季度開局良好。2014年10月，公司共銷售各類客車4，580輛，同比增長11.2%。其中，大、中、輕型客車銷量分別為2，288輛、1，780輛和512輛，分別同比增長42.6%、-13.8%和13.8%。我們判斷新能源客車是本月銷量增長主要動力，大型新能源公交和E7分別為大型和輕型客車貢獻增量，四季度開局良好。考慮到四季度是傳統的客車銷售旺季，加之今年新能源客車産銷明顯更具規模，預計公司四季度銷量將再創新高。

　　推廣條件基本成熟，新能源客車有望迎來大爆發。二、三季度各試點城市忙於制定新能源汽車推廣整體方案以及相關細則，主要涉及確定推廣數量、財政補貼和充電基礎設施建設，只有少量領先的城市提前進入政策落實階段，啟動新能源客車採購。進入四季度，大部分試點城市有望完成政策及細則的落實工作，新能源客車大面積推廣的條件已基本成熟。在推廣指標的壓力驅動之下，四季度和2015年全年新能源客車市場有望迎來大爆發。

　　公司電動客車技術獲科技部認可。11月1日，國家電動客車電控與安全工程技術研究中心落戶宇通，總投資3.3億元，重點研究電動客車的電控技術與安全技術，用於提高電動客車經濟性、可靠性和安全性。這一方面充分説明國家科技部對公司在電動客車技術研發和科技成果轉化方面的認可，另一方面也為公司未來電動客車技術的進步和突破打下良好基礎，進一步拉開與競爭對手的距離。

　　盈利預測及投資評級。我們看好宇通新能源客車的産品競爭力以及客車新能源化為公司帶來的上升空間，考慮到公司零部件産業鏈更加完善，公司銷售規模、經營效率、盈利能力都將邁上新臺階，我們維持公司業績預測為2014/2015/2016年EPS 為1.82/2.28/2.87元，維持“強烈推薦”評級，合理股價32元。

　　風險提示:1)政策落實不到位，推廣進度不能如期達標;2)宏觀經濟下行導致地方財政壓力大;3)客車市場競爭加劇。

　　長城汽車:哈弗h6首破3萬台、一大一小兩全新suv上市

　　類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司

　　事項:公司發佈産銷快報，10 月公司整車銷量同比增長6.4%為70563 臺，其中皮卡/SUV/轎車産品銷量同比增幅分別為-6.3%/ 39.2%/-53.7%，2014 年前10 月長城汽車整車銷量同比下降6.8%為57.9 萬台，其中皮卡/SUV/轎車産品銷量同比增幅分別為-6.3%/18.6%/-55.3%。

　　平安觀點:

　　哈弗SUV 大放異彩:H6 首次月銷超3 萬台，H2 上市僅4 月十月銷量近1.2 萬台。

　　哈弗H2 自7 月11 日上市後，憑藉較高性價比以及消費者可自選搭配的行銷模式備受關注，終端反應火爆。短短四個月，哈弗H2 銷量已經快速爬坡至11678 臺(7/8/9/10月哈弗H2 銷量依次為1260/3859/8288/11678 臺)，年初公司預期年底達到月銷量1 萬台的目標提前達成。

　　哈弗H2 上市不僅沒有給長城汽車的其他SUV 産品造成分流，長城汽車的主打SUV 哈弗H6 銷量反而繼續突破新高，之前哈弗H6 在天津一廠已經生産到2.5 萬台/月，天津二廠又新增哈弗H6 産能5000-10000 臺，10 月哈弗H6 又再次創造了月銷量的歷史高峰，銷量首次突破3 萬台，根據公司計劃，哈弗H6 最高月銷量有望達到3.5 萬台!哈弗H5 近幾月銷量較低，主要是其車型新舊交替，10 月5 日2015 款哈弗H5 正式上市銷售，至此哈弗旗下車型全部採用了統一的“HAVAL”標識。10 月哈弗H5 銷量依然不到4000 臺但環比9 月有所上升。

　　長城轎車月度銷售恢復穩定，但全年銷量同比將大幅萎縮。

　　長城C30 及長城C50 銷量連續2 月環比提升，10 月長城C50 及長城C30 合計銷量8645台，雖然兩款轎車完成新舊交替回復正常銷售水準，但估計2014 全年公司轎車仍將同比下滑50%左右，從2013 年的21 萬台回落到今年的10 萬台左右。

　　兩款全新SUV 宣佈售價，哈弗H1 及哈弗H9 年內上市。

　　哈弗H1 為哈弗家族中最小的一款:11 月3 日正式發佈上市，售價範圍為6.89—8.29萬元，1.5L 自主研發汽油機，有5 速手動及6 速手自一體可選。外觀內飾時尚動感，配置檔次領先同類車型，雖然售價不到10 萬，但自動檔車型全係標配博世ESP 系統，主被動安全配置出色。

　　哈弗H1 與保定工廠的轎車産品共線。我們估計未來其月銷量有望突破5000 臺/月。目前哈弗H1 實車已經到店並接受預訂。

　　哈弗H9 為哈弗家族中最大的一款全尺寸SUV:11 月3 日公司宣佈其3 款車型售價為22.98/24.98/27.28 萬元。H9 為非承載式車身、全地形全尺寸7 座SUV，屬硬派越野。

　　車體結構牢固抗壓，安全設計獨具特色;整合全球頂級零部件資源，裝備豪華高檔。H9搭載長城汽車自主研發的2.0L 增壓缸內直噴汽油機，哈弗H9 配備了德國採埃孚 6 速手自一體變速箱。哈弗H9 目前已在徐水基地有序生産，部分城市已經到店。

　　盈利預測與投資建議。

　　隨著今年H2 的上市，長城開啟新一輪産品投放週期，哈弗H2 爬坡速度快於預期，月度銷量超出預期;後續哈弗Suv 新品不斷，哈弗H1、H9、H8、coupe C、H7 將陸續上市;天津基地二期、徐水基地提供新增産能。若高端SUV 能取得成功，公司2015 年將有很高的業績彈性。

　　維持公司2014 年、2015 年業績預測為2.62 元， 3.77 元，考慮到公司新産品陸續上市，2015 年將有很高的業績彈性，上調評級為“強烈推薦”。

　　風險提示。

　　1) 轎車銷售低迷;2)新品上市不達預期。

　　長城汽車:哈弗h6首破3萬台、一大一小兩全新suv上市

　　類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司

　　事項:公司發佈産銷快報，10 月公司整車銷量同比增長6.4%為70563 臺，其中皮卡/SUV/轎車産品銷量同比增幅分別為-6.3%/ 39.2%/-53.7%，2014 年前10 月長城汽車整車銷量同比下降6.8%為57.9 萬台，其中皮卡/SUV/轎車産品銷量同比增幅分別為-6.3%/18.6%/-55.3%。

　　平安觀點:

　　哈弗SUV 大放異彩:H6 首次月銷超3 萬台，H2 上市僅4 月十月銷量近1.2 萬台。

　　哈弗H2 自7 月11 日上市後，憑藉較高性價比以及消費者可自選搭配的行銷模式備受關注，終端反應火爆。短短四個月，哈弗H2 銷量已經快速爬坡至11678 臺(7/8/9/10月哈弗H2 銷量依次為1260/3859/8288/11678 臺)，年初公司預期年底達到月銷量1 萬台的目標提前達成。

　　哈弗H2 上市不僅沒有給長城汽車的其他SUV 産品造成分流，長城汽車的主打SUV 哈弗H6 銷量反而繼續突破新高，之前哈弗H6 在天津一廠已經生産到2.5 萬台/月，天津二廠又新增哈弗H6 産能5000-10000 臺，10 月哈弗H6 又再次創造了月銷量的歷史高峰，銷量首次突破3 萬台，根據公司計劃，哈弗H6 最高月銷量有望達到3.5 萬台!哈弗H5 近幾月銷量較低，主要是其車型新舊交替，10 月5 日2015 款哈弗H5 正式上市銷售，至此哈弗旗下車型全部採用了統一的“HAVAL”標識。10 月哈弗H5 銷量依然不到4000 臺但環比9 月有所上升。

　　長城轎車月度銷售恢復穩定，但全年銷量同比將大幅萎縮。

　　長城C30 及長城C50 銷量連續2 月環比提升，10 月長城C50 及長城C30 合計銷量8645台，雖然兩款轎車完成新舊交替回復正常銷售水準，但估計2014 全年公司轎車仍將同比下滑50%左右，從2013 年的21 萬台回落到今年的10 萬台左右。

　　兩款全新SUV 宣佈售價，哈弗H1 及哈弗H9 年內上市。

　　哈弗H1 為哈弗家族中最小的一款:11 月3 日正式發佈上市，售價範圍為6.89—8.29萬元，1.5L 自主研發汽油機，有5 速手動及6 速手自一體可選。外觀內飾時尚動感，配置檔次領先同類車型，雖然售價不到10 萬，但自動檔車型全係標配博世ESP 系統，主被動安全配置出色。

　　哈弗H1 與保定工廠的轎車産品共線。我們估計未來其月銷量有望突破5000 臺/月。目前哈弗H1 實車已經到店並接受預訂。

　　哈弗H9 為哈弗家族中最大的一款全尺寸SUV:11 月3 日公司宣佈其3 款車型售價為22.98/24.98/27.28 萬元。H9 為非承載式車身、全地形全尺寸7 座SUV，屬硬派越野。

　　車體結構牢固抗壓，安全設計獨具特色;整合全球頂級零部件資源，裝備豪華高檔。H9搭載長城汽車自主研發的2.0L 增壓缸內直噴汽油機，哈弗H9 配備了德國採埃孚 6 速手自一體變速箱。哈弗H9 目前已在徐水基地有序生産，部分城市已經到店。

　　盈利預測與投資建議。

　　隨著今年H2 的上市，長城開啟新一輪産品投放週期，哈弗H2 爬坡速度快於預期，月度銷量超出預期;後續哈弗Suv 新品不斷，哈弗H1、H9、H8、coupe C、H7 將陸續上市;天津基地二期、徐水基地提供新增産能。若高端SUV 能取得成功，公司2015 年將有很高的業績彈性。

　　維持公司2014 年、2015 年業績預測為2.62 元， 3.77 元，考慮到公司新産品陸續上市，2015 年將有很高的業績彈性，上調評級為“強烈推薦”。

　　風險提示。

　　1) 轎車銷售低迷;2)新品上市不達預期。

　　寶鋼股份:毛利提升，營業外收入增加，Q3凈利潤大幅增長98%

　　類別：公司研究 機構：群益證券(香港)有限公司

　　結論與建議:

　　公司前三季度凈利潤恢復同比正增長至8%主要是由於公司Q3凈利潤實現了超預期的大幅增長:一方面源於公司低價鐵礦石3Q 進入使用期，毛利率有所提升，另一方面源於公司Q3確認資産處置收益使得營業外收入增加。展望未來，我們依然看好公司“一體兩翼”的發展戰略，公司主營業務規模持續擴張，IT、電商業務快速成長，維持買入的投資建議。

　　公司業績:公司Q1-Q3實現營業收入1439億元，同比增長1%;實現凈利潤50億元，同比增長8%，EPS 為0.3元，公司業績略超預期，扣非後公司實際凈利潤同比增長2.6%。從單季度來看，公司Q3單季實現營業收460.9億億，同比持平，實現凈利潤18.6億，同比大幅增長98%，扣非後同比增長64%。

　　毛利率回升:公司Q3凈利潤同比大幅增長97.7%一舉帶動公司凈利潤同比增速由上半年的-15%直接躍升至7.9 %，略超我們預期。公司Q3單季營收持平而凈利潤大幅增長主要倆源於兩方面:(1)Q3公司完成精密鋼管廠搬遷處置，相應確認資産處置收益，使得營業外收入同比增加4.1億元，增幅達到292.9%;(2)公司Q3鋼材出廠價維持穩定，鐵礦石價格下跌帶來成本的下降已開始顯現。公司上半年採購的低價鐵礦石Q3已開始大量使用，使得公司Q3期間鋼鐵製造業務毛利率同比提升2.9個百分點，環比提升0.9個百分點至10.5%，與我們中報時的判斷一致。截止9月底，普氏指數同比已下跌40%，我們預計所帶來的成本下降將繼續在Q4顯現，但公司從10月開始已連續兩次下調出廠價格，累計下調約200元，我們認為這將會對預計鐵礦石價格下跌所帶來的利潤空間進行一定程度的壓縮壓縮，毛利率預計環比將會有小幅下降。

　　中標 TANAP 天然氣管道項目，打開國外UOE 管線市場:公司公告近期已中標TANAP 天然氣管道項目，公司將向TANAP 項目提供約370公里UOE管線管。我們認為公司此次中標顯示了公司的UOE 管道品質已得到國際認可，將會為公司在歐洲等國外市場拓展UOE 管道業務帶來積極的影響。

　　未來成長性依然良好:(1)公司湛江項目推進加速，湛江鋼鐵1550冷軋酸洗項目正式開工，一號高爐本體結構提前封頂， 預計明年4季度有望生産鋼坯100萬噸，2016年下半年全部投産後産能將增長30%。(2)公司正在不斷地提高産品品質，並更加深入的參與到産品開發和供應鏈管理環節，同時，公司也正在增加車用鋁、輕量材料等技術儲備，公司未來有望成為汽車生産廠的一體化材料供應商。

　　盈利預測:雖然目前行業整體向下，但公司作為行業龍頭，擁有較強的定價權以及成本控制能力，主業規模的擴張將帶動業績穩定的增長。我們預計公司2014年和2015年分別實現歸屬上市公司凈利潤65億元(YoY+12%，EPS 為0.39元)和70億元(YoY+9%，EPS 為0.43元)。當前股價對應2014年和2015年P/E 分別為11倍和10倍，P/B 為0.7倍。維持買入的投資建議。

　　寶鋼股份:毛利提升，營業外收入增加，Q3凈利潤大幅增長98%

　　類別：公司研究 機構：群益證券(香港)有限公司

　　結論與建議:

　　公司前三季度凈利潤恢復同比正增長至8%主要是由於公司Q3凈利潤實現了超預期的大幅增長:一方面源於公司低價鐵礦石3Q 進入使用期，毛利率有所提升，另一方面源於公司Q3確認資産處置收益使得營業外收入增加。展望未來，我們依然看好公司“一體兩翼”的發展戰略，公司主營業務規模持續擴張，IT、電商業務快速成長，維持買入的投資建議。

　　公司業績:公司Q1-Q3實現營業收入1439億元，同比增長1%;實現凈利潤50億元，同比增長8%，EPS 為0.3元，公司業績略超預期，扣非後公司實際凈利潤同比增長2.6%。從單季度來看，公司Q3單季實現營業收460.9億億，同比持平，實現凈利潤18.6億，同比大幅增長98%，扣非後同比增長64%。

　　毛利率回升:公司Q3凈利潤同比大幅增長97.7%一舉帶動公司凈利潤同比增速由上半年的-15%直接躍升至7.9 %，略超我們預期。公司Q3單季營收持平而凈利潤大幅增長主要倆源於兩方面:(1)Q3公司完成精密鋼管廠搬遷處置，相應確認資産處置收益，使得營業外收入同比增加4.1億元，增幅達到292.9%;(2)公司Q3鋼材出廠價維持穩定，鐵礦石價格下跌帶來成本的下降已開始顯現。公司上半年採購的低價鐵礦石Q3已開始大量使用，使得公司Q3期間鋼鐵製造業務毛利率同比提升2.9個百分點，環比提升0.9個百分點至10.5%，與我們中報時的判斷一致。截止9月底，普氏指數同比已下跌40%，我們預計所帶來的成本下降將繼續在Q4顯現，但公司從10月開始已連續兩次下調出廠價格，累計下調約200元，我們認為這將會對預計鐵礦石價格下跌所帶來的利潤空間進行一定程度的壓縮壓縮，毛利率預計環比將會有小幅下降。

　　中標 TANAP 天然氣管道項目，打開國外UOE 管線市場:公司公告近期已中標TANAP 天然氣管道項目，公司將向TANAP 項目提供約370公里UOE管線管。我們認為公司此次中標顯示了公司的UOE 管道品質已得到國際認可，將會為公司在歐洲等國外市場拓展UOE 管道業務帶來積極的影響。

　　未來成長性依然良好:(1)公司湛江項目推進加速，湛江鋼鐵1550冷軋酸洗項目正式開工，一號高爐本體結構提前封頂， 預計明年4季度有望生産鋼坯100萬噸，2016年下半年全部投産後産能將增長30%。(2)公司正在不斷地提高産品品質，並更加深入的參與到産品開發和供應鏈管理環節，同時，公司也正在增加車用鋁、輕量材料等技術儲備，公司未來有望成為汽車生産廠的一體化材料供應商。

　　盈利預測:雖然目前行業整體向下，但公司作為行業龍頭，擁有較強的定價權以及成本控制能力，主業規模的擴張將帶動業績穩定的增長。我們預計公司2014年和2015年分別實現歸屬上市公司凈利潤65億元(YoY+12%，EPS 為0.39元)和70億元(YoY+9%，EPS 為0.43元)。當前股價對應2014年和2015年P/E 分別為11倍和10倍，P/B 為0.7倍。維持買入的投資建議。

　　中炬高新:調味品收入Q4有望回升，長期成長邏輯延續

　　類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司

　　投資要點:

　　維持“增持”。 維持2014年EPS預測為0.35元，因2015年地産業務盈利存在不確定性，略微下調2015年EPS 預測為0.47元(此前為0.48元)，仍看好公司中長期持續成長能力，及滬港通提升估值，維持目標價15元 (對應2015年32倍PE)，“增持”。

　　陽西新産能處於磨合期，銷售策略微調使得公司Q3增速放緩:1)陽西新産能處於磨合期，短期增量較少，而單季度的折舊額及調試費用較大，拖累了公司三季度的凈利增速表現;2)渠道調研顯示，公司三季度在銷售策略上進行了微調，延長了經銷商賬期，也借此提升産品終端價格體系維護了渠道利潤。

　　預計Q4增速有望回升，未來收入仍能保持20%以上增長:1)參考中山老産能基地的産能爬坡週期，我們認為2014Q4公司陽西産能利用率有望逐步提升，預計全年能釋放3萬噸産量，Q4單季度能貢獻1-1.5億收入，預計到2015年將逐步達到6萬噸滿産狀態。隨著規模提升，公司毛利率有望持續改善;2)渠道調研顯示目前公司終端銷售良好，渠道庫存偏低，公司銷售調整目標逐步實現，為Q4增速回升打下了基礎;3)行業集中度仍較低，公司在結構升級、品類拓展，區域開發上尚有較大提升空間，未來有望恢復20%左右的增長。

　　預計2015年公司房地産業務仍存在不確定性:房地産行業景氣度下行，且中山市面臨整體規劃調整，使得公司地産業務在2015年貢獻盈利的能力仍存在不確定性。

　　風險分析:調味品競爭激烈，費用投入增大;産能達産進度不達預期

　　中炬高新:調味品收入Q4有望回升，長期成長邏輯延續

　　類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司

　　投資要點:

　　維持“增持”。 維持2014年EPS預測為0.35元，因2015年地産業務盈利存在不確定性，略微下調2015年EPS 預測為0.47元(此前為0.48元)，仍看好公司中長期持續成長能力，及滬港通提升估值，維持目標價15元 (對應2015年32倍PE)，“增持”。

　　陽西新産能處於磨合期，銷售策略微調使得公司Q3增速放緩:1)陽西新産能處於磨合期，短期增量較少，而單季度的折舊額及調試費用較大，拖累了公司三季度的凈利增速表現;2)渠道調研顯示，公司三季度在銷售策略上進行了微調，延長了經銷商賬期，也借此提升産品終端價格體系維護了渠道利潤。

　　預計Q4增速有望回升，未來收入仍能保持20%以上增長:1)參考中山老産能基地的産能爬坡週期，我們認為2014Q4公司陽西産能利用率有望逐步提升，預計全年能釋放3萬噸産量，Q4單季度能貢獻1-1.5億收入，預計到2015年將逐步達到6萬噸滿産狀態。隨著規模提升，公司毛利率有望持續改善;2)渠道調研顯示目前公司終端銷售良好，渠道庫存偏低，公司銷售調整目標逐步實現，為Q4增速回升打下了基礎;3)行業集中度仍較低，公司在結構升級、品類拓展，區域開發上尚有較大提升空間，未來有望恢復20%左右的增長。

　　預計2015年公司房地産業務仍存在不確定性:房地産行業景氣度下行，且中山市面臨整體規劃調整，使得公司地産業務在2015年貢獻盈利的能力仍存在不確定性。

　　風險分析:調味品競爭激烈，費用投入增大;産能達産進度不達預期

　　太極集團2014 年三季報點評:業績符合預期，仍處於顯著估值洼地

　　類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司

　　事件:2014 年前三季度營業收入、扣非凈利潤分別為51.3 億元、0.2 億元，分別同比增長0.4%、141.7%;第三季度營業收入、扣非後凈利潤分別為14.3億元、-50 萬元，營業收入同比增長-13.9%;2014 年1-9 月基本每股收益0.05元，同比下降25.7%。

　　財務狀況。在營業收入方面，公司前三季度增長0.4%，與去年同期基本持平。

　　第3 季度單季的營業收入同比下降13.9%，但從西南藥業、桐君閣的營業收入情況來看，其第三季度單季分別增長5.6%、-6.5%，所以我們判斷第三季度單季除桐君閣收入下滑之外，涪藥司部分産品如通天口服液、急支糖漿等也出現了收入微幅下滑。前三季度扣非利潤增速快於營業收入，首先是由於醫藥工業中的産品收入結構變化及醫藥商業板塊轉型所致，導致整體毛利率同比提升約兩個百分點;其次是則是期間費用率控制較好，財務費用及管理費用保持穩定。從第三季度單季的利潤變化情況來看，絕對金額下滑約700 萬，主要原因有三個:其一是2014 年第3季度在銷售領域新增投入約4500-5000 萬，其二是當季也新增約800 萬的資産減值損失;第三則是子公司桐君閣由於毛利率下滑，導致扣非利潤下降約2000 萬(對太極集團影響約600 萬左右)。

　　我們認為如不考慮這些非經常性因素，則公司整體的盈利能力較好。

　　持續看好公司業績的好轉。1)子公司西南藥業業績或將恢復。目前該公司新版GMP 認證已經結束，第2季度收入已經逐漸恢復。第3季度收入同比環比均出現上漲，且整體毛利率也同比上升約1.5 個百分點。西南藥業在第3季度扣非凈利潤為正，考慮到本季度存在著新增固定資産折舊，所以我們判斷西南藥業當前的業績恢復速度加快。估計第4 季度收入增速將明顯好于前三季度，全年將恢復正增長;2)子公司桐君閣轉型還將繼續。從目前的業績來看，公司上半年轉型效果明顯。但第三季度由於批發零售業務收入佔比上升，配送業務收入下降導致整體毛利率出現下滑約0.7 個百分點，但我們認為這只是短期現象。由於配送相比批發業務的毛利率更高，公司對醫藥商業的戰略佈局仍然未變，如能繼續擴大其配送業務，則公司醫藥商業業務板塊毛利還有望進一步提升;3)藿香正氣口服液增長快速且受益於低價藥提價。該劑型屬於市場獨家銷售，且為“基藥+低價藥”雙跨品種，市場增長空間較大。如排除夏季季節性影響因素，預計藿香正氣液全年銷售增長約30%。且該産品屬於低價藥目錄，近期已經公告將其出廠價提升20%，我們估算2014 年全年銷售近1.6億盒，銷售額約7億，利潤約4億元。保守假設15 年銷量增長10%，則單品種在15 年新增稅後凈利潤約1.3 億。且該産品已經進入登革熱防治指南，可借本次機遇在廣東、廣西、雲南、貴州等地進行推廣。

　　估值分析與投資策略。如果考慮殼資源處置及土地回購款項等非經常性損益，我們預測14 年-16 年公司凈利潤分別為5.09 億、10.78 億、9.77 億。14 年-16 年其EPS 分別為1.19 元、2.53 元、2.29 元，對應動態PE 分別為15 倍、7 倍、8 倍。我們認為公司當前市值被低估，預計6 個月內其市值將恢復到120 億以上。由於國資、公司改革積極性高，估計明年很可能啟動引進戰略投資者的混合所有制改革，如啟動再融資窗口前公司市值很可能突破160 億。維持“買入”評級。

　　風險提示:1)桐君閣停牌時間點遲于預期;2)政府土地拆遷回購速度低於預期。

　　太極集團2014 年三季報點評:業績符合預期，仍處於顯著估值洼地

　　類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司

　　事件:2014 年前三季度營業收入、扣非凈利潤分別為51.3 億元、0.2 億元，分別同比增長0.4%、141.7%;第三季度營業收入、扣非後凈利潤分別為14.3億元、-50 萬元，營業收入同比增長-13.9%;2014 年1-9 月基本每股收益0.05元，同比下降25.7%。

　　財務狀況。在營業收入方面，公司前三季度增長0.4%，與去年同期基本持平。

　　第3 季度單季的營業收入同比下降13.9%，但從西南藥業、桐君閣的營業收入情況來看，其第三季度單季分別增長5.6%、-6.5%，所以我們判斷第三季度單季除桐君閣收入下滑之外，涪藥司部分産品如通天口服液、急支糖漿等也出現了收入微幅下滑。前三季度扣非利潤增速快於營業收入，首先是由於醫藥工業中的産品收入結構變化及醫藥商業板塊轉型所致，導致整體毛利率同比提升約兩個百分點;其次是則是期間費用率控制較好，財務費用及管理費用保持穩定。從第三季度單季的利潤變化情況來看，絕對金額下滑約700 萬，主要原因有三個:其一是2014 年第3季度在銷售領域新增投入約4500-5000 萬，其二是當季也新增約800 萬的資産減值損失;第三則是子公司桐君閣由於毛利率下滑，導致扣非利潤下降約2000 萬(對太極集團影響約600 萬左右)。

　　我們認為如不考慮這些非經常性因素，則公司整體的盈利能力較好。

　　持續看好公司業績的好轉。1)子公司西南藥業業績或將恢復。目前該公司新版GMP 認證已經結束，第2季度收入已經逐漸恢復。第3季度收入同比環比均出現上漲，且整體毛利率也同比上升約1.5 個百分點。西南藥業在第3季度扣非凈利潤為正，考慮到本季度存在著新增固定資産折舊，所以我們判斷西南藥業當前的業績恢復速度加快。估計第4 季度收入增速將明顯好于前三季度，全年將恢復正增長;2)子公司桐君閣轉型還將繼續。從目前的業績來看，公司上半年轉型效果明顯。但第三季度由於批發零售業務收入佔比上升，配送業務收入下降導致整體毛利率出現下滑約0.7 個百分點，但我們認為這只是短期現象。由於配送相比批發業務的毛利率更高，公司對醫藥商業的戰略佈局仍然未變，如能繼續擴大其配送業務，則公司醫藥商業業務板塊毛利還有望進一步提升;3)藿香正氣口服液增長快速且受益於低價藥提價。該劑型屬於市場獨家銷售，且為“基藥+低價藥”雙跨品種，市場增長空間較大。如排除夏季季節性影響因素，預計藿香正氣液全年銷售增長約30%。且該産品屬於低價藥目錄，近期已經公告將其出廠價提升20%，我們估算2014 年全年銷售近1.6億盒，銷售額約7億，利潤約4億元。保守假設15 年銷量增長10%，則單品種在15 年新增稅後凈利潤約1.3 億。且該産品已經進入登革熱防治指南，可借本次機遇在廣東、廣西、雲南、貴州等地進行推廣。

　　估值分析與投資策略。如果考慮殼資源處置及土地回購款項等非經常性損益，我們預測14 年-16 年公司凈利潤分別為5.09 億、10.78 億、9.77 億。14 年-16 年其EPS 分別為1.19 元、2.53 元、2.29 元，對應動態PE 分別為15 倍、7 倍、8 倍。我們認為公司當前市值被低估，預計6 個月內其市值將恢復到120 億以上。由於國資、公司改革積極性高，估計明年很可能啟動引進戰略投資者的混合所有制改革，如啟動再融資窗口前公司市值很可能突破160 億。維持“買入”評級。

　　風險提示:1)桐君閣停牌時間點遲于預期;2)政府土地拆遷回購速度低於預期。

　　和邦股份:轉型順利，成長動力充足

　　類別：公司研究 機構：國元證券股份有限公司

　　1. 公司公佈2014年三季報，前三季度公司實現營業收入14.54億元，同比增長34.87%;歸屬於上市公司股東的凈利潤6.93億元，同比增長1548%;扣非後的凈利潤為5870萬元，同比增長44%;每股收益0.72元。第三季度公司營業收入/凈利潤分別為5.4億元/0.2億元。三季度業績符合預期。

　　2. 公司圍繞資源優勢優勢打造了聯鹼-玻璃、雙甘膦-草甘膦産業鏈，現有的産能包括:聯鹼80萬噸/年，鹽210萬噸/年、雙甘膦13.5萬噸/年、草甘膦5萬噸/年(在建)。公司以資源産業鏈為基礎，通過引進和應用一流技術實現規模化生産而形成的成本、産品品質優勢，是核心競爭力的主要來源。公司擁有鹽、磷礦石、硅石等資源，所在地天然氣資源豐富，管輸距離短，用氣均為計劃內供氣，執行氣價低，成本上具有天然優勢。同時，公司主要産品生産工藝領先、産業鏈完整，産品品質、環保治理均有優勢。

　　3. 聯鹼業務將保持規模穩定。公司現有聯鹼裝置産能80萬噸/年，兩套裝置産能分別為60萬噸/年和20萬噸/年，60萬噸/年裝置正在實施“6改9”，技改完成後，原有的20萬噸裝置將改作其他用途。目前，純鹼市場較好，但氯化銨相對低迷。

　　4. 雙甘膦-草甘膦競爭優勢強。雙甘膦現有産能13.5萬噸/年(實際生産量略低)，公司對雙甘膦進行進一步技改，技改後預計産能超過15萬噸/年，噸成本較當前成本降低約500-1000元/噸。公司在建的5萬噸/年草甘膦生産線預計2014年底建成投産。

　　5. 公司擬增發募集資金投資建設10萬噸/年蛋氨酸(一期5萬噸/年)項目具有較高的技術壁壘和很好的市場前景，由於工程設計、技術設備引進等因素對進度有制約，預計2016-2017年投産的概率較大，為公司長期發展提供增長動力。

　　6. 武駿玻璃項目2014年四季度將投産運作。武駿玻璃擁有兩條浮法玻璃生産線，分別為550噸/日和700噸/日，産能約46.5萬噸/年，其地理位置極其優越，重慶、成都和貴陽均在銷售範圍內。據測算，武駿玻璃年消耗純鹼約10.5萬噸。

　　7. 磷礦和磷化工項目仍在推進之中。公司擁有磷礦資源儲量3，174.1 萬噸，品味在31%以上，規劃了100萬噸/年採礦、200萬噸/年選礦、121萬噸/年輸礦工程項目，目前處於前期準備工作，磷礦和磷化工市場回暖後，公司將加快推進磷礦項目建設。

　　8. 未來轉型有望超預期。公司在産和建設的有聯鹼、玻璃、雙甘膦-草甘膦、蛋氨酸等業務，未來産業鏈延伸方向包括:農藥業務(橫向發展，多品種增強板塊優勢)、玻璃業務(武駿玻璃-特種、智慧玻璃)、 磷化工(磷礦-磷化工)、精細化學品及特種材料(蛋氨酸、新材料産品)。

　　9. 未來1-2 年，公司主要增長點在於雙甘膦-草甘膦業務、武駿玻璃業務、聯鹼技改，長期來看，蛋氨酸、農藥、新材料、磷礦等項目將給公司充足的增長動力。預計2014-2016 年公司實現凈利潤分別為7.87 億元、3.69 億元和5.48 億元，每股收益分別為0.87 元、0.41 元和0.61 元。我們看好公司長期增長前景，給予“推薦”評級。

　　風險因素:雙甘膦-草甘膦業務不及預期、天然氣價格上漲、蛋氨酸項目延期。

　　和邦股份:轉型順利，成長動力充足

　　類別：公司研究 機構：國元證券股份有限公司

　　1. 公司公佈2014年三季報，前三季度公司實現營業收入14.54億元，同比增長34.87%;歸屬於上市公司股東的凈利潤6.93億元，同比增長1548%;扣非後的凈利潤為5870萬元，同比增長44%;每股收益0.72元。第三季度公司營業收入/凈利潤分別為5.4億元/0.2億元。三季度業績符合預期。

　　2. 公司圍繞資源優勢優勢打造了聯鹼-玻璃、雙甘膦-草甘膦産業鏈，現有的産能包括:聯鹼80萬噸/年，鹽210萬噸/年、雙甘膦13.5萬噸/年、草甘膦5萬噸/年(在建)。公司以資源産業鏈為基礎，通過引進和應用一流技術實現規模化生産而形成的成本、産品品質優勢，是核心競爭力的主要來源。公司擁有鹽、磷礦石、硅石等資源，所在地天然氣資源豐富，管輸距離短，用氣均為計劃內供氣，執行氣價低，成本上具有天然優勢。同時，公司主要産品生産工藝領先、産業鏈完整，産品品質、環保治理均有優勢。

　　3. 聯鹼業務將保持規模穩定。公司現有聯鹼裝置産能80萬噸/年，兩套裝置産能分別為60萬噸/年和20萬噸/年，60萬噸/年裝置正在實施“6改9”，技改完成後，原有的20萬噸裝置將改作其他用途。目前，純鹼市場較好，但氯化銨相對低迷。

　　4. 雙甘膦-草甘膦競爭優勢強。雙甘膦現有産能13.5萬噸/年(實際生産量略低)，公司對雙甘膦進行進一步技改，技改後預計産能超過15萬噸/年，噸成本較當前成本降低約500-1000元/噸。公司在建的5萬噸/年草甘膦生産線預計2014年底建成投産。

　　5. 公司擬增發募集資金投資建設10萬噸/年蛋氨酸(一期5萬噸/年)項目具有較高的技術壁壘和很好的市場前景，由於工程設計、技術設備引進等因素對進度有制約，預計2016-2017年投産的概率較大，為公司長期發展提供增長動力。

　　6. 武駿玻璃項目2014年四季度將投産運作。武駿玻璃擁有兩條浮法玻璃生産線，分別為550噸/日和700噸/日，産能約46.5萬噸/年，其地理位置極其優越，重慶、成都和貴陽均在銷售範圍內。據測算，武駿玻璃年消耗純鹼約10.5萬噸。

　　7. 磷礦和磷化工項目仍在推進之中。公司擁有磷礦資源儲量3，174.1 萬噸，品味在31%以上，規劃了100萬噸/年採礦、200萬噸/年選礦、121萬噸/年輸礦工程項目，目前處於前期準備工作，磷礦和磷化工市場回暖後，公司將加快推進磷礦項目建設。

　　8. 未來轉型有望超預期。公司在産和建設的有聯鹼、玻璃、雙甘膦-草甘膦、蛋氨酸等業務，未來産業鏈延伸方向包括:農藥業務(橫向發展，多品種增強板塊優勢)、玻璃業務(武駿玻璃-特種、智慧玻璃)、 磷化工(磷礦-磷化工)、精細化學品及特種材料(蛋氨酸、新材料産品)。

　　9. 未來1-2 年，公司主要增長點在於雙甘膦-草甘膦業務、武駿玻璃業務、聯鹼技改，長期來看，蛋氨酸、農藥、新材料、磷礦等項目將給公司充足的增長動力。預計2014-2016 年公司實現凈利潤分別為7.87 億元、3.69 億元和5.48 億元，每股收益分別為0.87 元、0.41 元和0.61 元。我們看好公司長期增長前景，給予“推薦”評級。

　　風險因素:雙甘膦-草甘膦業務不及預期、天然氣價格上漲、蛋氨酸項目延期。

　　青島海爾三季報點評:持續優化，蓄勢待發

　　類別：公司研究 機構：渤海證券股份有限公司

　　1-9 月公司實現營業收入704.87 億元，同比增長5.75%;歸母凈利潤42.16億元，同比增長21.82%。同時公司發佈了收購四家子公司部分股權以及股份回購長效機制的公告。

　　業績穩健且持續向好。

　　三季度單季白電業務收入同比增長6.2%，上半年推出的新品開始逐漸步入業績貢獻期，産品結構優化趨勢持續。産業線上數據顯示7-9 月海爾品牌空調銷量同比增長5.08%，三季度末預收賬款較去年同期增加了3.38 億元，反映了新冷年開盤渠道積極打款備貨的意願。

　　智慧家庭平臺蓄勢待發。

　　前三季度公司開發支出較期初增加100%，主要是智慧家庭平臺建設支出增加;公司設立3.2 億智慧家庭産業基金，對U+智慧生活平臺的佈局和完善工作正在加速。公司較早的進入到網際網路戰略階段並且在智慧家庭方面持續加大投入，為後續發展做好了儲備。

　　增加四家子公司控制權，提升整體運作效率。

　　公司擬以19.05 億元收購關聯方分別持有的海爾冰箱25%股權、特種電冰箱25%股權、空調電子25%股權以及特種電冰櫃41.55%的股權，對應交易標的2013 年凈利潤的市盈率為9.44 倍;交易完成後，上述四家子公司將成為公司全資子公司，進一步增強對這四家子公司的控制力度後有利於發揮協同效應，提升公司資産的整體運作效率。

　　經營管理有望持續優化。

　　作為三大白電龍頭之一，與格力、美的相比公司增長基數壓力相對較小，KKR入主後從資金到經營管理等都有望給公司帶來更多的發展空間，我們認為後續整合後業績的持續優化勢頭強勁。

　　預計2014 年-2016 年EPS 分別為1.7 元/股、2.06 元/股和2.43 元/股，維持公司“買入”評級。

　　青島海爾三季報點評:持續優化，蓄勢待發

　　類別：公司研究 機構：渤海證券股份有限公司

　　1-9 月公司實現營業收入704.87 億元，同比增長5.75%;歸母凈利潤42.16億元，同比增長21.82%。同時公司發佈了收購四家子公司部分股權以及股份回購長效機制的公告。

　　業績穩健且持續向好。

　　三季度單季白電業務收入同比增長6.2%，上半年推出的新品開始逐漸步入業績貢獻期，産品結構優化趨勢持續。産業線上數據顯示7-9 月海爾品牌空調銷量同比增長5.08%，三季度末預收賬款較去年同期增加了3.38 億元，反映了新冷年開盤渠道積極打款備貨的意願。

　　智慧家庭平臺蓄勢待發。

　　前三季度公司開發支出較期初增加100%，主要是智慧家庭平臺建設支出增加;公司設立3.2 億智慧家庭産業基金，對U+智慧生活平臺的佈局和完善工作正在加速。公司較早的進入到網際網路戰略階段並且在智慧家庭方面持續加大投入，為後續發展做好了儲備。

　　增加四家子公司控制權，提升整體運作效率。

　　公司擬以19.05 億元收購關聯方分別持有的海爾冰箱25%股權、特種電冰箱25%股權、空調電子25%股權以及特種電冰櫃41.55%的股權，對應交易標的2013 年凈利潤的市盈率為9.44 倍;交易完成後，上述四家子公司將成為公司全資子公司，進一步增強對這四家子公司的控制力度後有利於發揮協同效應，提升公司資産的整體運作效率。

　　經營管理有望持續優化。

　　作為三大白電龍頭之一，與格力、美的相比公司增長基數壓力相對較小，KKR入主後從資金到經營管理等都有望給公司帶來更多的發展空間，我們認為後續整合後業績的持續優化勢頭強勁。

　　預計2014 年-2016 年EPS 分別為1.7 元/股、2.06 元/股和2.43 元/股，維持公司“買入”評級。

　　廣船國際:“新廣船”架構已現，或成中船集團資本整合核心平臺

　　類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司

　　事件:廣船國際公佈資産整合方案:1、發行股份及支付現金方式收購黃埔文衝100%股權和揚州科進相關造船資産，重組標的資産預估值為54.95 億元，發行價格為14.17 元/股，新增股份3.4 億股。2、擬向不超過10 名符合條件的特定對象非公開發行股份募集配套資金，配套融資總額不超過18.32 億元。發行價格不低於16.48 元/股，預計募集資金配套發行的股份數不超過1.11 億股。

　　投資要點:

　　公司産品範圍進一步拓展，涵蓋軍民船及海工産業。其中軍用船舶方面，在公司現有領先的軍輔船市場份額基礎上，進一步擴展到各類戰鬥艦艇和輔助艦艇等;民用船舶方面，業務範圍涵蓋油船、散貨船、集裝箱船三個常規船型，同時在公務船、半潛船等特種船方面實現全面領先。海洋工程裝備和特種船的業務能力得到進一步加強，在海洋工程裝備方面進一步將産品範圍拓展至海洋工程輔助船、自升式鑽井平臺等，公司的綜合實力和競爭力得到全方位的提升。

　　新廣船架構初現。中船集團華南最大的民船企業龍穴造船和核心軍工資産黃埔文衝船廠的注入，使得廣船國際在作為全球領先的靈便型液貨船製造商和最大的軍輔船生産商的基礎上，進一步了提升公司軍船和海洋工程裝備建造實力，實現軍船、民船、海工等業務的全面發展，全面提升了公司的行業競爭力和地位。

　　廣船國際成為造船+海工整體平臺的概率增加。通過此次整合，廣船國際既涵蓋了中船集團華南區域的資産也涵蓋了華東的體外資産。我們認為此舉預示著中船集團的資産整合放棄屬地化整合的概率增加，預計中船集團有可能將造船、海工業務整體注入廣船國際，未來華東類資産整合(包括中國船舶、滬東中華和江南重工等)值得期待。

　　綜合考慮軍船業務和民船業務及廣船國際未來搬遷帶來的土地增值收益，我們認為公司復牌後合理市值為362 億元。2014、2015、2016 年EPS 分別為-0.29、0.25、0.40 元，維持買入評級。同時發行後股本擴大為14.8 億股，對應股價為24.5 元，較收盤價上漲43%。同時考慮到廣船國際此次跨區域收購後，作為集團造船(包括民船、軍船)和海工業務整體上市平臺的概率增加。如果華東區域的造船資産(中國船舶集團主要的軍船製造類資産在華東)注入上市公司，市值將遠大於合理市值。

　　廣船國際:“新廣船”架構已現，或成中船集團資本整合核心平臺

　　類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司

　　事件:廣船國際公佈資産整合方案:1、發行股份及支付現金方式收購黃埔文衝100%股權和揚州科進相關造船資産，重組標的資産預估值為54.95 億元，發行價格為14.17 元/股，新增股份3.4 億股。2、擬向不超過10 名符合條件的特定對象非公開發行股份募集配套資金，配套融資總額不超過18.32 億元。發行價格不低於16.48 元/股，預計募集資金配套發行的股份數不超過1.11 億股。

　　投資要點:

　　公司産品範圍進一步拓展，涵蓋軍民船及海工産業。其中軍用船舶方面，在公司現有領先的軍輔船市場份額基礎上，進一步擴展到各類戰鬥艦艇和輔助艦艇等;民用船舶方面，業務範圍涵蓋油船、散貨船、集裝箱船三個常規船型，同時在公務船、半潛船等特種船方面實現全面領先。海洋工程裝備和特種船的業務能力得到進一步加強，在海洋工程裝備方面進一步將産品範圍拓展至海洋工程輔助船、自升式鑽井平臺等，公司的綜合實力和競爭力得到全方位的提升。

　　新廣船架構初現。中船集團華南最大的民船企業龍穴造船和核心軍工資産黃埔文衝船廠的注入，使得廣船國際在作為全球領先的靈便型液貨船製造商和最大的軍輔船生産商的基礎上，進一步了提升公司軍船和海洋工程裝備建造實力，實現軍船、民船、海工等業務的全面發展，全面提升了公司的行業競爭力和地位。

　　廣船國際成為造船+海工整體平臺的概率增加。通過此次整合，廣船國際既涵蓋了中船集團華南區域的資産也涵蓋了華東的體外資産。我們認為此舉預示著中船集團的資産整合放棄屬地化整合的概率增加，預計中船集團有可能將造船、海工業務整體注入廣船國際，未來華東類資産整合(包括中國船舶、滬東中華和江南重工等)值得期待。

　　綜合考慮軍船業務和民船業務及廣船國際未來搬遷帶來的土地增值收益，我們認為公司復牌後合理市值為362 億元。2014、2015、2016 年EPS 分別為-0.29、0.25、0.40 元，維持買入評級。同時發行後股本擴大為14.8 億股，對應股價為24.5 元，較收盤價上漲43%。同時考慮到廣船國際此次跨區域收購後，作為集團造船(包括民船、軍船)和海工業務整體上市平臺的概率增加。如果華東區域的造船資産(中國船舶集團主要的軍船製造類資産在華東)注入上市公司，市值將遠大於合理市值。

　　中國中鐵2014年三季報點評:14年仍不到1倍PB，繼續推薦

　　類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司

　　1H14年年公司完成營收4295.3億元，同比增長12.38%，實現歸屬母公司股東凈利潤70.7億元，同比上升12.69%，扣非後凈利潤增長24.75%(主要是去年同期有政府補助、拆遷補償等營業外收入)，對應EPS0.33元，業績符合預期。

　　其中Q3收入和凈利潤分別為1543.5和30.1億元，同增13.40%和8.81%。

　　毛利率上升，盈利能力提升

　　1-9月公司期間費用率5.21%，同比上升0.27個百分點，其中銷售、管理和財務費用率分別為0.41%、3.85%和0.95%，同比分別下降0.02、上升0.25和0.06個百分點。

　　1-9月公司綜合毛利率10.23%，較去年同期上升0.72個百分點，毛利率提升主要因佔比較大的鐵路和市政毛利率上升，另一方面也是因為房地産增長較快，在收入中佔比增大。鐵道部撤銷後，公司在鐵路建設板塊的毛利率保持了穩中有升的勢頭，未來毛利率即使不能確保上升但有望維持。

　　在手合同規模巨大

　　1-9月，公司新簽合同總計6055.6億元，同比增長13.7%。其中，基建、勘察設計、工業等板塊新簽合同額分別為4，679.1億元、100.3億元、149.7億元，同比增速分別為11.9%、8.3%、22.0%。截止3Q14，公司未完工合同總計18476.6億元，為2013年營收的330.1%，足以支撐公司未來1-2年收入。

　　受益高鐵投資提速及“走出去”戰略

　　公司在國內鐵路市場佔有率約45%，是鐵路投資提速的受益者，另外公司在國內軌道交通領域的市場佔有率超過50%，目前。中國高鐵技術在國際上已經非常有競爭力，隨著“走出去”戰略的逐步推進，公司在海外市場的大額訂單也非常值得期待，國企改革目前正在穩步推進，公司有望迎來改革紅利。

　　估值仍不足1倍PB，維持“推薦”評級

　　維持公司14~16年EPS至0.50/0.56/0.63元的預測、對應14~16年EPS的PE分別為8/8/7x，雖然近期漲幅較大，但考慮公司目前估值水準並不高(對應14年0.95倍PB，15年0.9倍PB)，而公司內部改革正在推進，內生挖潛空間大，維持“推薦”評級。

　　中國中鐵2014年三季報點評:14年仍不到1倍PB，繼續推薦

　　類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司

　　1H14年年公司完成營收4295.3億元，同比增長12.38%，實現歸屬母公司股東凈利潤70.7億元，同比上升12.69%，扣非後凈利潤增長24.75%(主要是去年同期有政府補助、拆遷補償等營業外收入)，對應EPS0.33元，業績符合預期。

　　其中Q3收入和凈利潤分別為1543.5和30.1億元，同增13.40%和8.81%。

　　毛利率上升，盈利能力提升

　　1-9月公司期間費用率5.21%，同比上升0.27個百分點，其中銷售、管理和財務費用率分別為0.41%、3.85%和0.95%，同比分別下降0.02、上升0.25和0.06個百分點。

　　1-9月公司綜合毛利率10.23%，較去年同期上升0.72個百分點，毛利率提升主要因佔比較大的鐵路和市政毛利率上升，另一方面也是因為房地産增長較快，在收入中佔比增大。鐵道部撤銷後，公司在鐵路建設板塊的毛利率保持了穩中有升的勢頭，未來毛利率即使不能確保上升但有望維持。

　　在手合同規模巨大

　　1-9月，公司新簽合同總計6055.6億元，同比增長13.7%。其中，基建、勘察設計、工業等板塊新簽合同額分別為4，679.1億元、100.3億元、149.7億元，同比增速分別為11.9%、8.3%、22.0%。截止3Q14，公司未完工合同總計18476.6億元，為2013年營收的330.1%，足以支撐公司未來1-2年收入。

　　受益高鐵投資提速及“走出去”戰略

　　公司在國內鐵路市場佔有率約45%，是鐵路投資提速的受益者，另外公司在國內軌道交通領域的市場佔有率超過50%，目前。中國高鐵技術在國際上已經非常有競爭力，隨著“走出去”戰略的逐步推進，公司在海外市場的大額訂單也非常值得期待，國企改革目前正在穩步推進，公司有望迎來改革紅利。

　　估值仍不足1倍PB，維持“推薦”評級

　　維持公司14~16年EPS至0.50/0.56/0.63元的預測、對應14~16年EPS的PE分別為8/8/7x，雖然近期漲幅較大，但考慮公司目前估值水準並不高(對應14年0.95倍PB，15年0.9倍PB)，而公司內部改革正在推進，內生挖潛空間大，維持“推薦”評級。

　　雲南白藥2014年三季報點評:藥品回升及費用下降帶來業績超預期，上調盈利預測

　　類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司

　　Q3增速環比加快，業績超預期

　　2014年1-9月公司實現主營收入133.2億元(+18.6%)，歸母凈利潤19.4億元(+10.6%)，扣非凈利潤18.7億元(+34.0%)，EPS1.87元，超出市場預期。

　　經營性凈現金流13.8億元，同比大幅增長186.7%，經營品質較好。

　　單季度看，Q3單季度收入46.9億元(+19.7%)，環比Q2單季度增速12.8%明顯加快，歸母凈利潤8.1億元(-1.0%)，主要是13年Q3有轉讓白藥置業股權收益6.5億元並計提2.5億元減值準備，扣非凈利潤8.0億元(+66.4%)，對應EPS0.78元，Q3業績大幅超出市場預期。

　　藥品增速回升及銷售費用下降致業績超預期

　　前三季度，公司綜合毛利率為30.34%，同比略下降0.49pp，環比提升0.37pp，基本保持穩定。導致公司主業利潤超市場預期的主要原因:①藥品增速回升明顯，從母公司(藥品事業部為主)報表看，14年Q1、Q2、Q3收入增速分別為21.0%、-3.6%、10.0%，第三季度增速回升明顯，符合我們中報點評預計藥品下半年有望逐步回升的判斷;②費用下降明顯，期間費用率為13.65%，同比下降2.35pp，其中銷售費用率為10.94%，同比下降2.26pp，管理費用率為2.64%，基本持平。

　　藥品回升明顯，健康品持續較快增長，中藥資源高增長

　　分事業部看:①預計隨著部分流通企業GSP認證完成存補庫存需求帶動藥品事業部增速逐步回升，符合中報點評判斷，其中預計中央藥品和透皮産品均有所增長，普藥保持較高增速20%-30%;②健康事業部保持30%以上較高增速，其中主力牙膏持續較快增長，養元清和衛生巾平穩增長;③中藥資源事業部(今年合併海外事業部)增長超60%，將推出更多新産品並加大在電商渠道推廣力度;④省醫藥公司預計增長接近15%，穩定增長。

　　風險提示。1)健康新産品拓展低於預期;2)管理層激勵無法實現的風險。

　　Q3業績回升明顯，上調盈利預測，維持“推薦”公司Q3業績回升明顯，隨著GSP認證逐步完成、基藥、低價藥等政策持續推進，藥品增速有望繼續回升，上調盈利預測，預計14-16年EPS為2.47/3.08/3.74元(原預測為2.28/2.94/3.63元)，給予1年合理估值71-77元(15年PE23-25X)，維持“推薦”。我們認為，公司管理團隊極富創新精神，且執行力卓著，2014年提出“聚焦、突破、蓄勢待發”，力求利用醫藥電商和網際網路的創新渠道發掘新的增長模式，打造更加高效的品牌藥品消費品平臺型公司。

　　雲南白藥2014年三季報點評:藥品回升及費用下降帶來業績超預期，上調盈利預測

　　類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司

　　Q3增速環比加快，業績超預期

　　2014年1-9月公司實現主營收入133.2億元(+18.6%)，歸母凈利潤19.4億元(+10.6%)，扣非凈利潤18.7億元(+34.0%)，EPS1.87元，超出市場預期。

　　經營性凈現金流13.8億元，同比大幅增長186.7%，經營品質較好。

　　單季度看，Q3單季度收入46.9億元(+19.7%)，環比Q2單季度增速12.8%明顯加快，歸母凈利潤8.1億元(-1.0%)，主要是13年Q3有轉讓白藥置業股權收益6.5億元並計提2.5億元減值準備，扣非凈利潤8.0億元(+66.4%)，對應EPS0.78元，Q3業績大幅超出市場預期。

　　藥品增速回升及銷售費用下降致業績超預期

　　前三季度，公司綜合毛利率為30.34%，同比略下降0.49pp，環比提升0.37pp，基本保持穩定。導致公司主業利潤超市場預期的主要原因:①藥品增速回升明顯，從母公司(藥品事業部為主)報表看，14年Q1、Q2、Q3收入增速分別為21.0%、-3.6%、10.0%，第三季度增速回升明顯，符合我們中報點評預計藥品下半年有望逐步回升的判斷;②費用下降明顯，期間費用率為13.65%，同比下降2.35pp，其中銷售費用率為10.94%，同比下降2.26pp，管理費用率為2.64%，基本持平。

　　藥品回升明顯，健康品持續較快增長，中藥資源高增長

　　分事業部看:①預計隨著部分流通企業GSP認證完成存補庫存需求帶動藥品事業部增速逐步回升，符合中報點評判斷，其中預計中央藥品和透皮産品均有所增長，普藥保持較高增速20%-30%;②健康事業部保持30%以上較高增速，其中主力牙膏持續較快增長，養元清和衛生巾平穩增長;③中藥資源事業部(今年合併海外事業部)增長超60%，將推出更多新産品並加大在電商渠道推廣力度;④省醫藥公司預計增長接近15%，穩定增長。

　　風險提示。1)健康新産品拓展低於預期;2)管理層激勵無法實現的風險。

　　Q3業績回升明顯，上調盈利預測，維持“推薦”公司Q3業績回升明顯，隨著GSP認證逐步完成、基藥、低價藥等政策持續推進，藥品增速有望繼續回升，上調盈利預測，預計14-16年EPS為2.47/3.08/3.74元(原預測為2.28/2.94/3.63元)，給予1年合理估值71-77元(15年PE23-25X)，維持“推薦”。我們認為，公司管理團隊極富創新精神，且執行力卓著，2014年提出“聚焦、突破、蓄勢待發”，力求利用醫藥電商和網際網路的創新渠道發掘新的增長模式，打造更加高效的品牌藥品消費品平臺型公司。

　　益佰制藥2014年三季報點評:事業部改革有待推進，長安國際收購完成

　　類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司

　　投資要點:

　　行銷改革有待推進。受行業整體壓力和公司事業部制改革影響，公司前三季度收入和利潤增長低於我們和市場預期，考慮到公司事業部制改革還有待推進，預計短期業績將繼續承壓，分別下調2014-2016年盈利預測至1.32(下調0.15，-10%)、1.71(下調0.23，-12%)、2.14(下調0.29，-12%)元，下調目標價至47元，維持增持評級。

　　艾迪增速放緩，新品種快速增長。老三樣中:艾迪增速放緩至12%左右，康賽迪增長20%+;杏丁銷量增速15-20%，但受累于價格下滑，整體收入增速不到10%;洛鉑繼續保持30-40%高速增長;前三季度疏肝益陽、心脈通、金骨蓮等二線新品種拓展順利，繼續保持快速增長，預計全年收入規模分別為6000萬+、8000萬+、8000萬+。

　　長安國際股權收購完成，增厚未來業績。公司出資4.84億完成長安國際剩餘72.85%的股權收購，長安國際2013年凈利潤約3600萬，預計2014年凈利潤約4000-5000萬，整體收購PE約15倍。由於公司與長安國際有過長期良好的合作，預計收購整合工作可快速完成，公司將繼續發力於洛鉑的行銷推廣，預計未來3年長安國際整體凈利潤平均增速約25%-30%，可增厚公司未來業績。

　　風險提示:事業部制改革效果低於預期

　　益佰制藥2014年三季報點評:事業部改革有待推進，長安國際收購完成

　　類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司

　　投資要點:

　　行銷改革有待推進。受行業整體壓力和公司事業部制改革影響，公司前三季度收入和利潤增長低於我們和市場預期，考慮到公司事業部制改革還有待推進，預計短期業績將繼續承壓，分別下調2014-2016年盈利預測至1.32(下調0.15，-10%)、1.71(下調0.23，-12%)、2.14(下調0.29，-12%)元，下調目標價至47元，維持增持評級。

　　艾迪增速放緩，新品種快速增長。老三樣中:艾迪增速放緩至12%左右，康賽迪增長20%+;杏丁銷量增速15-20%，但受累于價格下滑，整體收入增速不到10%;洛鉑繼續保持30-40%高速增長;前三季度疏肝益陽、心脈通、金骨蓮等二線新品種拓展順利，繼續保持快速增長，預計全年收入規模分別為6000萬+、8000萬+、8000萬+。

　　長安國際股權收購完成，增厚未來業績。公司出資4.84億完成長安國際剩餘72.85%的股權收購，長安國際2013年凈利潤約3600萬，預計2014年凈利潤約4000-5000萬，整體收購PE約15倍。由於公司與長安國際有過長期良好的合作，預計收購整合工作可快速完成，公司將繼續發力於洛鉑的行銷推廣，預計未來3年長安國際整體凈利潤平均增速約25%-30%，可增厚公司未來業績。

　　風險提示:事業部制改革效果低於預期

　　中國南車:三季度凈利潤同比上升82%，超過預期

　　類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司

　　産品加速交付、毛利率攀升推動三季度業績大幅增長

　　公司前三季度業績營業收入同比上升50.2%達到849億元，凈利潤同比上升58%達到39.7億元。其中，第三季度業績表現強勁，收入和凈利潤分別同比上升76%、82%，超過我們和市場的預期。我們認為動車組和機車交付速度的提高帶來了收入的大幅增長。由於高毛利産品比例的相對提高推升三季度毛利率2.3ppt至22.6%。雖然公司Q3應收賬款和票據總額達到478億元，但是我們認為由於更高的應付賬款和票據(Q3:571億元)使得經營性現金流仍由負轉正。由於現金流狀況改善第三季度公司財務費用也下降為0.75億元。

　　四季度趨勢尚未明確，但是仍有上行風險

　　我們估算公司在三季度交付給動車組60列(1H14:88列)，並或將在四季度繼續交付50列。機車在三季度也達到交付高峰。四季度的交付量或較三季度環比有所下降，除非客戶仍要求保持當前的交付節奏。我們估算公司在手訂單量充足，足以支援交付量進度。由於三季度增長超預期，我們目前的盈利預測存在上行風險。

　　A股和H股重大事項停牌

　　中國南車A和H股自10月27日起停牌。公司稱由於事項存在重大不確定性，並會于停牌起5個工作日內進一步公告。我們目前無法確認具體復牌時間。

　　估值:“買入”評級，目標價6.12元

　　目標價基於瑞銀VCAM工具(WACC:9.2%)通過現金流貼現推導。公司目前股價對應12個月預期市盈率為14x(歷史平均市盈率16x)。

　　中國南車:三季度凈利潤同比上升82%，超過預期

　　類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司

　　産品加速交付、毛利率攀升推動三季度業績大幅增長

　　公司前三季度業績營業收入同比上升50.2%達到849億元，凈利潤同比上升58%達到39.7億元。其中，第三季度業績表現強勁，收入和凈利潤分別同比上升76%、82%，超過我們和市場的預期。我們認為動車組和機車交付速度的提高帶來了收入的大幅增長。由於高毛利産品比例的相對提高推升三季度毛利率2.3ppt至22.6%。雖然公司Q3應收賬款和票據總額達到478億元，但是我們認為由於更高的應付賬款和票據(Q3:571億元)使得經營性現金流仍由負轉正。由於現金流狀況改善第三季度公司財務費用也下降為0.75億元。

　　四季度趨勢尚未明確，但是仍有上行風險

　　我們估算公司在三季度交付給動車組60列(1H14:88列)，並或將在四季度繼續交付50列。機車在三季度也達到交付高峰。四季度的交付量或較三季度環比有所下降，除非客戶仍要求保持當前的交付節奏。我們估算公司在手訂單量充足，足以支援交付量進度。由於三季度增長超預期，我們目前的盈利預測存在上行風險。

　　A股和H股重大事項停牌

　　中國南車A和H股自10月27日起停牌。公司稱由於事項存在重大不確定性，並會于停牌起5個工作日內進一步公告。我們目前無法確認具體復牌時間。

　　估值:“買入”評級，目標價6.12元

　　目標價基於瑞銀VCAM工具(WACC:9.2%)通過現金流貼現推導。公司目前股價對應12個月預期市盈率為14x(歷史平均市盈率16x)。

　　蘇寧雲商2014年三季報點評:交出季度滿意答卷，關注4Q“華山論劍”

　　類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司

　　投資要點:

　　投資建議:轉型陣痛期告一段落，上調目標價至10.0元、上調評級至增持。隨著雙線同價後渠道利益關係理順，蘇寧積極佈局入口資源、改善品類結構並提升資訊系統。市場仍對公司戰略執行能力仍有所質疑，但我們認為3Q成績單靚麗標誌著公司轉型第一階段已經實現，後續將在主力品類培育、資訊物流及網際網路金融等領域持續發力，預計4Q有望在跨境電商項目及開放物流平臺等取得進展。此外員工持股計劃為變相激勵，我們看好公司後續經營及戰略執行能力，及四季度雙十一電商行業“華山論劍”表現。參考行業可比公司並考慮公司線上業務進入快速增長期，上調2015年線上業務PS至1.2X、線下業務PS0.5X不變，上調目標價至10元。

　　3Q經營超預期，上調2014-2016年EPS預測至-0.16/-0.10/-0.02元(原為-0.25/-0.42/-0.58元)。3Q蘇寧實現營收增長15.9%，為近5個季度增幅首度轉正。具體來看，易購平臺實現含稅收入84.6億(開放平臺銷售達11.5億元)，同比增長52.3%創歷史新高。3Q蘇寧結合用戶網購習慣推出大聚會、閃拍、特賣、海購等頻道，會員規模提升至1.55億，應該説LES系統切換完畢後易購經營已基本步入正軌;線下家電銷售同樣回暖，同店增速增至4.1%(國美超6%)，較1Q/2Q的-13.4%/-8.6%明顯好轉，公司預計2014年虧損額約10.4億~11.9億元。考慮到公司連續實現季度減虧且利潤率呈修復態勢，我們上調2014-2016年毛利率至14.7%/14.69%/14.56%，上調EPS預測至-0.16/-0.10/-0.02元。

　　催化劑:跨境電商政策出臺;雙十一銷售數據大幅增長風險提示:關店費用致業績下滑;渠道利益博弈影響同價戰略效果。

　　蘇寧雲商2014年三季報點評:交出季度滿意答卷，關注4Q“華山論劍”

　　類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司

　　投資要點:

　　投資建議:轉型陣痛期告一段落，上調目標價至10.0元、上調評級至增持。隨著雙線同價後渠道利益關係理順，蘇寧積極佈局入口資源、改善品類結構並提升資訊系統。市場仍對公司戰略執行能力仍有所質疑，但我們認為3Q成績單靚麗標誌著公司轉型第一階段已經實現，後續將在主力品類培育、資訊物流及網際網路金融等領域持續發力，預計4Q有望在跨境電商項目及開放物流平臺等取得進展。此外員工持股計劃為變相激勵，我們看好公司後續經營及戰略執行能力，及四季度雙十一電商行業“華山論劍”表現。參考行業可比公司並考慮公司線上業務進入快速增長期，上調2015年線上業務PS至1.2X、線下業務PS0.5X不變，上調目標價至10元。

　　3Q經營超預期，上調2014-2016年EPS預測至-0.16/-0.10/-0.02元(原為-0.25/-0.42/-0.58元)。3Q蘇寧實現營收增長15.9%，為近5個季度增幅首度轉正。具體來看，易購平臺實現含稅收入84.6億(開放平臺銷售達11.5億元)，同比增長52.3%創歷史新高。3Q蘇寧結合用戶網購習慣推出大聚會、閃拍、特賣、海購等頻道，會員規模提升至1.55億，應該説LES系統切換完畢後易購經營已基本步入正軌;線下家電銷售同樣回暖，同店增速增至4.1%(國美超6%)，較1Q/2Q的-13.4%/-8.6%明顯好轉，公司預計2014年虧損額約10.4億~11.9億元。考慮到公司連續實現季度減虧且利潤率呈修復態勢，我們上調2014-2016年毛利率至14.7%/14.69%/14.56%，上調EPS預測至-0.16/-0.10/-0.02元。

　　催化劑:跨境電商政策出臺;雙十一銷售數據大幅增長風險提示:關店費用致業績下滑;渠道利益博弈影響同價戰略效果。

　　皖新傳媒:與騰訊合作，打造首家文化消費微信O2O

　　類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司

　　投資要點:

　　投資建議:維持“增持”評級。公司傳統主營轉型不斷推進，賬面現金充裕，不排除産業鏈外延擴張的可能，維持2014-16年EPS0.80元、0.94元和1.12元，維持增持評級，維持目標價23元不變。

　　事件:與騰訊簽訂合作框架協議。公司于11月3日晚發佈公告，與騰訊簽署《微信支付&皖新傳媒戰略合作框架協議》，共同推進微信平臺在書店的廣泛應用。搭建以微信為載體、以新華書店及其他實體業態為基礎的O2O體系，打造全國首家以文化傳播、文化消費及全民閱讀為理念的社交平臺。

　　與眾不同的認識:市場認為此次合作的主要內容在於微信圖書銷售，我們認為，此舉將線下實體書店轉型為線上線下相結合的體驗式場所，是實現傳統賣場轉型、打造集團智慧O2O文化傳播體系的第一步。公司在安徽省內有約600多家網點，並分別持有江蘇大眾書局和上海大眾書局51%和100%的股權。我們預計試點有望于近期啟動，試點區域也將不斷延伸拓展。

　　後續轉型將向縱深發展。我們判斷公司管理層轉型決心堅定，與騰訊合作只是公司轉型的第一步。三大傳統主業轉型路徑清晰——傳統賣場向O2O體系轉型;豐富教育服務專員隊伍，拓展學校業務;強力推進第三方綜合物流。公司賬面現金18億元，不排除圍繞三大産業開展外延擴張的可能。

　　風險:框架協議進展低於預期;轉型進程低於預期;教材政策變化等。

　　皖新傳媒:與騰訊合作，打造首家文化消費微信O2O

　　類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司

　　投資要點:

　　投資建議:維持“增持”評級。公司傳統主營轉型不斷推進，賬面現金充裕，不排除産業鏈外延擴張的可能，維持2014-16年EPS0.80元、0.94元和1.12元，維持增持評級，維持目標價23元不變。

　　事件:與騰訊簽訂合作框架協議。公司于11月3日晚發佈公告，與騰訊簽署《微信支付&皖新傳媒戰略合作框架協議》，共同推進微信平臺在書店的廣泛應用。搭建以微信為載體、以新華書店及其他實體業態為基礎的O2O體系，打造全國首家以文化傳播、文化消費及全民閱讀為理念的社交平臺。

　　與眾不同的認識:市場認為此次合作的主要內容在於微信圖書銷售，我們認為，此舉將線下實體書店轉型為線上線下相結合的體驗式場所，是實現傳統賣場轉型、打造集團智慧O2O文化傳播體系的第一步。公司在安徽省內有約600多家網點，並分別持有江蘇大眾書局和上海大眾書局51%和100%的股權。我們預計試點有望于近期啟動，試點區域也將不斷延伸拓展。

　　後續轉型將向縱深發展。我們判斷公司管理層轉型決心堅定，與騰訊合作只是公司轉型的第一步。三大傳統主業轉型路徑清晰——傳統賣場向O2O體系轉型;豐富教育服務專員隊伍，拓展學校業務;強力推進第三方綜合物流。公司賬面現金18億元，不排除圍繞三大産業開展外延擴張的可能。

　　風險:框架協議進展低於預期;轉型進程低於預期;教材政策變化等。

　　洪城水業:業績符合預期，跨越式增長值得期待

　　類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司

　　投資建議

　　預計公司2014-2016年EPS為0.46、0.51、0.59元，對應PE為22X、20X、17X，我們認為公司現有資産盈利穩定，集團層面思路靈活，作為江西省最佳環保平臺，外延式擴張值得期待，維持“強烈推薦”的投資評級。

　　投資要點

　　事件:洪城水業發佈三季報

　　長城觀點:

　　業績符合預期:公司前三季度實現營業收入10.4億元，同比增加28.1%，實現歸屬於母公司股東凈利潤1.1億元，同比增加37.3%，eps為0.34元，業績符合預期。

　　公司收入增長28.1%主要因為今年4月份自來水價格上調和工程業務快速增長，而前三季度毛利率下降1.1%至34.5%，主要是1、母公司供水量增加致使水資源費、動力等成本增加;2、子公司洪城環保去年5、6月成立淩志水處理設備、兆盛水務，去年同期未産生成本;3、孫公司南昌市自來水工程公司工程的材料費及民工費等隨著收入的增加而增加。公司凈利率受益於財務費用的大幅減少(財務費用率由12.6%降至9.3%)，上升0.9%至11.2%。

　　公司前三季度應收賬款3.3億元，較年初增加58.4%，主要是孫公司南昌自來水工程的工程應收工程款增加，我們預計未來壞賬風險不大。

　　集團發展思路靈活，公司受益:在上一屆集團領導的推動下，公司成功實現外延擴張，完成南昌、九江、萍鄉以及全省78個縣級污水廠的佈局。按照新領導3年攻堅計劃，2015年-2016年將是集團實現跨越式增長的一年，作為集團唯一的上市公司，洪城水業需要更好發揮上市公司投融資的作用，有望複製當初的成長路徑;且江西省環保市場空間廣闊，公司作為江西唯一的上市平臺，有望利用其豐富的省內資源實現外延式擴張。

　　投資建議:預計公司2014-2016年EPS為0.46、0.51、0.59元，對應PE為22X、20X、17X，我們認為公司現有資産盈利穩定，集團層面思路靈活，作為江西省最佳環保平臺，外延式擴張值得期待，維持“強烈推薦”的投資評級。

　　風險提示:水處理量低於預期。

　　洪城水業:業績符合預期，跨越式增長值得期待

　　類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司

　　投資建議

　　預計公司2014-2016年EPS為0.46、0.51、0.59元，對應PE為22X、20X、17X，我們認為公司現有資産盈利穩定，集團層面思路靈活，作為江西省最佳環保平臺，外延式擴張值得期待，維持“強烈推薦”的投資評級。

　　投資要點

　　事件:洪城水業發佈三季報

　　長城觀點:

　　業績符合預期:公司前三季度實現營業收入10.4億元，同比增加28.1%，實現歸屬於母公司股東凈利潤1.1億元，同比增加37.3%，eps為0.34元，業績符合預期。

　　公司收入增長28.1%主要因為今年4月份自來水價格上調和工程業務快速增長，而前三季度毛利率下降1.1%至34.5%，主要是1、母公司供水量增加致使水資源費、動力等成本增加;2、子公司洪城環保去年5、6月成立淩志水處理設備、兆盛水務，去年同期未産生成本;3、孫公司南昌市自來水工程公司工程的材料費及民工費等隨著收入的增加而增加。公司凈利率受益於財務費用的大幅減少(財務費用率由12.6%降至9.3%)，上升0.9%至11.2%。

　　公司前三季度應收賬款3.3億元，較年初增加58.4%，主要是孫公司南昌自來水工程的工程應收工程款增加，我們預計未來壞賬風險不大。

　　集團發展思路靈活，公司受益:在上一屆集團領導的推動下，公司成功實現外延擴張，完成南昌、九江、萍鄉以及全省78個縣級污水廠的佈局。按照新領導3年攻堅計劃，2015年-2016年將是集團實現跨越式增長的一年，作為集團唯一的上市公司，洪城水業需要更好發揮上市公司投融資的作用，有望複製當初的成長路徑;且江西省環保市場空間廣闊，公司作為江西唯一的上市平臺，有望利用其豐富的省內資源實現外延式擴張。

　　投資建議:預計公司2014-2016年EPS為0.46、0.51、0.59元，對應PE為22X、20X、17X，我們認為公司現有資産盈利穩定，集團層面思路靈活，作為江西省最佳環保平臺，外延式擴張值得期待，維持“強烈推薦”的投資評級。

　　風險提示:水處理量低於預期。

　　中國國旅:Q3業績小幅增長，期待旺季銷售彈性釋放

　　類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司

　　投資要點

　　事件

　　中國國旅2014年1-9月實現營業收入145.36億元，增長14.92%，歸屬於上市公司股東凈利潤11.9億元，增長5.98%，扣非後凈利潤增速為7.98%，基本每股收益1.2214元。第三季度實現收入55.87億元，增長16.31%，歸屬於上市公司股東凈利潤3.42億元，增長6.54%。第三季度三亞免稅店免稅品銷售額6.55億元，整體業績增長略低於預期。

　　經營分析及投資邏輯

　　海棠灣項目尚處培育期，關注旺季銷售彈性釋放:因9月仍為三亞的旅遊淡季，去年大東海店基數較小，今年海棠灣店在大幅促銷活動的刺激下，銷售額實現了較大增長。據商務部披露數據，9月海棠灣店免稅品銷售額達3.2億元，同比增長118.13%。但由於開業初期項目承受一定開辦費，以及大幅促銷産生大量市場費用，項目的利潤貢獻較為有限，預計凈利潤率約13%。

　　進入10月後，商品促銷力度有所下降，銷售額的同比增速較9月有明顯下降，預計為40%-50%。並且，由於目前海棠灣店相對大東海店主要是增加了更多的品牌和商品品類，尤其以精品為主，這部分商品的銷售額對淡旺季更為敏感，目前精品的銷售佔比已經超過50%，因此在尚未進入三亞旅遊旺季的10月，購物中心銷售額增長略低也是可以理解。但由於促銷力度減弱，10月單店利潤率有所提升。

　　我們認為隨著三亞旅遊市場景氣度提升，以及春節前二期的全面開業，購物中心銷售額有望實現較快增長，旺季銷售額彈性實現有效釋放。同時，去年四季度利潤為全年最低，因此今年單四季度的利潤增長或將較為突出。

　　中免商城及吳哥市內免稅店年內推出，新業態或將帶來新增長點:公司旗下官方購物平臺-中免商城將在近期上線公測。商城通過跨境通平臺以及公司有稅代理渠道將為顧客提供100%品牌授權、並具有免稅價格優勢的商品。面對魚龍混雜，品質參差不齊的海淘市場，中免商城商品兼具品質保障和價格優勢，有望在其中搶佔一定市場份額，進而豐富公司旅遊零售産品業態。吳哥市內免稅店將在今年12月底開業，寬鬆的政策條件和良好的客源結構都為項目提供優越的成長環境。儘管暫時不能完全排除未來其他旅遊零售商進入柬埔寨市內免稅市場的可能，但中免及背靠的龐大大陸團隊遊客及先入者地位，仍能保障其項目的市場競爭優勢。

　　盈利調整及投資建議

　　我們仍維持對公司未來三年的盈利預測，預計2014-2016年公司的EPS分別為1.603元、1.888元和2.203元。後續，海內外新項目的逐步成長(海棠灣免稅購物中心、中免商城、柬埔寨市內免稅店、北京上海機場重新招投標)、行業政策的調整預期(入境免稅店重啟、海南離島免稅政策調整)、以及可能推進的國企改革及股權激勵事宜，都將會是影響公司股價表現的重要因素。我們仍維持公司的“買入”評級，未來6-12個月目標價位區間43.3元-45.0元。

　　風險提示

　　公司新項目建設進度或運營情況低於預期。行業或區域政策調整情況低於預期。

　　中國國旅:Q3業績小幅增長，期待旺季銷售彈性釋放

　　類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司

　　投資要點

　　事件

　　中國國旅2014年1-9月實現營業收入145.36億元，增長14.92%，歸屬於上市公司股東凈利潤11.9億元，增長5.98%，扣非後凈利潤增速為7.98%，基本每股收益1.2214元。第三季度實現收入55.87億元，增長16.31%，歸屬於上市公司股東凈利潤3.42億元，增長6.54%。第三季度三亞免稅店免稅品銷售額6.55億元，整體業績增長略低於預期。

　　經營分析及投資邏輯

　　海棠灣項目尚處培育期，關注旺季銷售彈性釋放:因9月仍為三亞的旅遊淡季，去年大東海店基數較小，今年海棠灣店在大幅促銷活動的刺激下，銷售額實現了較大增長。據商務部披露數據，9月海棠灣店免稅品銷售額達3.2億元，同比增長118.13%。但由於開業初期項目承受一定開辦費，以及大幅促銷産生大量市場費用，項目的利潤貢獻較為有限，預計凈利潤率約13%。

　　進入10月後，商品促銷力度有所下降，銷售額的同比增速較9月有明顯下降，預計為40%-50%。並且，由於目前海棠灣店相對大東海店主要是增加了更多的品牌和商品品類，尤其以精品為主，這部分商品的銷售額對淡旺季更為敏感，目前精品的銷售佔比已經超過50%，因此在尚未進入三亞旅遊旺季的10月，購物中心銷售額增長略低也是可以理解。但由於促銷力度減弱，10月單店利潤率有所提升。

　　我們認為隨著三亞旅遊市場景氣度提升，以及春節前二期的全面開業，購物中心銷售額有望實現較快增長，旺季銷售額彈性實現有效釋放。同時，去年四季度利潤為全年最低，因此今年單四季度的利潤增長或將較為突出。

　　中免商城及吳哥市內免稅店年內推出，新業態或將帶來新增長點:公司旗下官方購物平臺-中免商城將在近期上線公測。商城通過跨境通平臺以及公司有稅代理渠道將為顧客提供100%品牌授權、並具有免稅價格優勢的商品。面對魚龍混雜，品質參差不齊的海淘市場，中免商城商品兼具品質保障和價格優勢，有望在其中搶佔一定市場份額，進而豐富公司旅遊零售産品業態。吳哥市內免稅店將在今年12月底開業，寬鬆的政策條件和良好的客源結構都為項目提供優越的成長環境。儘管暫時不能完全排除未來其他旅遊零售商進入柬埔寨市內免稅市場的可能，但中免及背靠的龐大大陸團隊遊客及先入者地位，仍能保障其項目的市場競爭優勢。

　　盈利調整及投資建議

　　我們仍維持對公司未來三年的盈利預測，預計2014-2016年公司的EPS分別為1.603元、1.888元和2.203元。後續，海內外新項目的逐步成長(海棠灣免稅購物中心、中免商城、柬埔寨市內免稅店、北京上海機場重新招投標)、行業政策的調整預期(入境免稅店重啟、海南離島免稅政策調整)、以及可能推進的國企改革及股權激勵事宜，都將會是影響公司股價表現的重要因素。我們仍維持公司的“買入”評級，未來6-12個月目標價位區間43.3元-45.0元。

　　風險提示

　　公司新項目建設進度或運營情況低於預期。行業或區域政策調整情況低於預期。

　　上汽集團:為2015年蓄勢

　　類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司

　　投資要點

　　事項:上汽集團披露2014三季報，前三季度公司實現營業總收入同比增11.8%為4713億元;實現歸屬於上市公司股東的凈利潤同比增13.4%為204億元，折合每股收益1.85元;3Q14實現營業總收入同比增7.5%為1513億，實現凈利潤同比增4.7%為68.4億，折合每股0.62元。

　　平安觀點:

　　前三季度上汽集團整車銷量同比增10.4%為418.7萬輛，其中3Q14銷量同比增8.8%，完成全年銷量目標的3/4(公司計劃2014年銷售560萬輛)。

　　公司營業總收入增幅為11.8%高於銷量增幅，凈利率亦同比提升至4.3%，扣非凈利潤同比增長18.8%，增幅高出收入增幅7個百分點。

　　前三季度凈利潤比去年同期凈增24億，其中投資收益貢獻凈增量15億，佔增量的64%;並表業務凈利潤減虧8.7億。

　　投資收益:前三季度同比增7.5%，3Q同比增4.6%

　　前三季度投資收益(主要由上海大眾、上海通用貢獻)同比增7.5%為220.6億，相當於當期歸母凈利潤的108%。其中3Q14投資收益72億，環比下降7.6%同比增幅4.6%。

　　前三季度上海大眾、上海通用銷量分別同比增16%、9%，其中上海大眾銷量增幅逐季下降，上海通用銷量增幅逐季提高。上海大眾銷量增幅下降與其始於6月的生産線改造有關，估計將影響今年第三、四季度産銷量。

　　自主業務:3Q虧損額高於歷史同期，相當於2013全年的27%

　　看母公司利潤表，剔除投資收益後3Q凈虧損17億，前三季度累計凈虧損34.7億，較2013年前三季度19億的虧損額擴大15.5億。2013年自主業務虧損額為65.2億(母公司凈利潤-投資收益)，2014前三季度虧損額相當於2013全年的53.2%。第三季度虧損額同比大幅增加也符合上汽乘用車當季的銷量情況。

　　今年自主轎車形勢更加嚴酷，上汽乘用車銷量在今年第三季度下滑到3萬台的季銷量，這是2010年以來的季度銷量最低值。前三季度上汽乘用車銷量同比下降15%，其中第三季度大幅下滑40%。

　　由於大通的優異表現，上汽商用車公司前三季度銷量同比增79%，與此對比強烈的是集團旗下同為高端輕型商用車企業的南京依維柯銷量則大幅下滑。

　　上海大眾、上海通用2015年起進入新一輪新品密集投放週期

　　從今年6月開始上海大眾就開始對其四條主力生産線進行改造，因此影響現有産能，從而影響今年三、四季度的銷量增長。今年生産線改造完成後，2015年上海大眾新品陸續投放後，其産銷量可以迅速爬坡，從而實現2015較大增長空間。

　　未來兩年，大眾品牌將有7款新品推出，包括全新A+轎車淩渡、全新帕薩特、全新朗逸、全新途安、全新途觀、C級車、大型SUV等，其中，A+級車淩渡預計于2015年年初正式上市，C級轎車預計2015年年底投産，2016年上市。

　　目前上海大眾分別位於上海安亭、南京、儀徵、寧波以及新疆工廠的合計産能已達到177萬輛，加上計劃于2015年建成投産的長沙工廠30萬的産能，上海大眾2015年的産能有保障。

　　上海通用今年已推出全新一代雪佛蘭科魯茲及全新高端SUV昂科威，2015年起迎來別克大換代，別克與雪佛蘭有多款換代新車上市。

　　從2015年起上海大眾及上海通用進入新一輪新品投放期，進一步鞏固上汽集團在國內汽車行業的龍頭地位。

　　盈利預測與投資建議

　　根據最新情況，我們調整公司業績預測為2014年、2015年、2016年每股收益為2.54元、2.90元、3.21元(原預測值為2014年、2015年每股收益為2.55元、2.94元)，維持“推薦”評級。

　　風險提示

　　1)新品上市不達預期;2)自主品牌經營情況進一步惡化。

　　上汽集團:為2015年蓄勢

　　類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司

　　投資要點

　　事項:上汽集團披露2014三季報，前三季度公司實現營業總收入同比增11.8%為4713億元;實現歸屬於上市公司股東的凈利潤同比增13.4%為204億元，折合每股收益1.85元;3Q14實現營業總收入同比增7.5%為1513億，實現凈利潤同比增4.7%為68.4億，折合每股0.62元。

　　平安觀點:

　　前三季度上汽集團整車銷量同比增10.4%為418.7萬輛，其中3Q14銷量同比增8.8%，完成全年銷量目標的3/4(公司計劃2014年銷售560萬輛)。

　　公司營業總收入增幅為11.8%高於銷量增幅，凈利率亦同比提升至4.3%，扣非凈利潤同比增長18.8%，增幅高出收入增幅7個百分點。

　　前三季度凈利潤比去年同期凈增24億，其中投資收益貢獻凈增量15億，佔增量的64%;並表業務凈利潤減虧8.7億。

　　投資收益:前三季度同比增7.5%，3Q同比增4.6%

　　前三季度投資收益(主要由上海大眾、上海通用貢獻)同比增7.5%為220.6億，相當於當期歸母凈利潤的108%。其中3Q14投資收益72億，環比下降7.6%同比增幅4.6%。

　　前三季度上海大眾、上海通用銷量分別同比增16%、9%，其中上海大眾銷量增幅逐季下降，上海通用銷量增幅逐季提高。上海大眾銷量增幅下降與其始於6月的生産線改造有關，估計將影響今年第三、四季度産銷量。

　　自主業務:3Q虧損額高於歷史同期，相當於2013全年的27%

　　看母公司利潤表，剔除投資收益後3Q凈虧損17億，前三季度累計凈虧損34.7億，較2013年前三季度19億的虧損額擴大15.5億。2013年自主業務虧損額為65.2億(母公司凈利潤-投資收益)，2014前三季度虧損額相當於2013全年的53.2%。第三季度虧損額同比大幅增加也符合上汽乘用車當季的銷量情況。

　　今年自主轎車形勢更加嚴酷，上汽乘用車銷量在今年第三季度下滑到3萬台的季銷量，這是2010年以來的季度銷量最低值。前三季度上汽乘用車銷量同比下降15%，其中第三季度大幅下滑40%。

　　由於大通的優異表現，上汽商用車公司前三季度銷量同比增79%，與此對比強烈的是集團旗下同為高端輕型商用車企業的南京依維柯銷量則大幅下滑。

　　上海大眾、上海通用2015年起進入新一輪新品密集投放週期

　　從今年6月開始上海大眾就開始對其四條主力生産線進行改造，因此影響現有産能，從而影響今年三、四季度的銷量增長。今年生産線改造完成後，2015年上海大眾新品陸續投放後，其産銷量可以迅速爬坡，從而實現2015較大增長空間。

　　未來兩年，大眾品牌將有7款新品推出，包括全新A+轎車淩渡、全新帕薩特、全新朗逸、全新途安、全新途觀、C級車、大型SUV等，其中，A+級車淩渡預計于2015年年初正式上市，C級轎車預計2015年年底投産，2016年上市。

　　目前上海大眾分別位於上海安亭、南京、儀徵、寧波以及新疆工廠的合計産能已達到177萬輛，加上計劃于2015年建成投産的長沙工廠30萬的産能，上海大眾2015年的産能有保障。

　　上海通用今年已推出全新一代雪佛蘭科魯茲及全新高端SUV昂科威，2015年起迎來別克大換代，別克與雪佛蘭有多款換代新車上市。

　　從2015年起上海大眾及上海通用進入新一輪新品投放期，進一步鞏固上汽集團在國內汽車行業的龍頭地位。

　　盈利預測與投資建議

　　根據最新情況，我們調整公司業績預測為2014年、2015年、2016年每股收益為2.54元、2.90元、3.21元(原預測值為2014年、2015年每股收益為2.55元、2.94元)，維持“推薦”評級。

　　風險提示

　　1)新品上市不達預期;2)自主品牌經營情況進一步惡化。

　　錦龍股份:業績大增，網際網路戰略不斷深化

　　類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司

　　投資要點

　　事項:錦龍股份發佈2014年三季報，截至2014年3季度末，公司實現營業收入7.1億元，同比增長800%，歸屬母公司凈利潤3.4億元，同比增長437%，每股收益0.34元。

　　平安觀點:

　　出售清遠自來水廠對利潤增厚較大

　　在2014年上半年，錦龍股份將清遠自來水廠80%的股權出售，公司為此獲得投資收益2.07億元，佔凈利潤比例超過60%。

　　出售更深遠的意義在於公司至此成為了以證券業為主的金融企業，主業更加清晰。

　　旗下眾多金融企業，具金控平臺雛形

　　錦龍股份現在旗下有一參一控兩家證券公司，全資擁有上海錦弘投資管理公司，間接控制華聯期貨，同時參股東莞農商行和清遠農商行等，初步形成了民營金融控股公司的雛形。

　　中山證券:網際網路戰略不斷推進

　　“惠率通”，是中山證券針對經紀業務開戶打造的産品，有三種開戶方式:網上開戶、手機開戶和QQ開戶。

　　“小融通”是中山證券首款券商小額借款平臺——即使用持有的股票、債券、基金，通過參與滬深交易所股票質押式回購業務來獲得融資。中山證券的“小融通”包括三個産品:融新通、融易通和融商通。

　　中山證券在網際網路券商上面一直深化，14年9月23日，中山證券和金融界達成戰略合作，接入了金融界的證券通。證券通實現了從資訊解讀、線上開戶到實盤交易的深度整合。

　　投資建議

　　錦龍股份金控平臺初具雛形，其旗下證券公司中山證券利用自身優勢，一直致力於打造網際網路券商，給予公司“推薦”評級。

　　風險提示

　　網路經紀業務導致佣金率大幅下滑，自營投資收益的波動性，非經常性損益佔比較大。

　　錦龍股份:業績大增，網際網路戰略不斷深化

　　類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司

　　投資要點

　　事項:錦龍股份發佈2014年三季報，截至2014年3季度末，公司實現營業收入7.1億元，同比增長800%，歸屬母公司凈利潤3.4億元，同比增長437%，每股收益0.34元。

　　平安觀點:

　　出售清遠自來水廠對利潤增厚較大

　　在2014年上半年，錦龍股份將清遠自來水廠80%的股權出售，公司為此獲得投資收益2.07億元，佔凈利潤比例超過60%。

　　出售更深遠的意義在於公司至此成為了以證券業為主的金融企業，主業更加清晰。

　　旗下眾多金融企業，具金控平臺雛形

　　錦龍股份現在旗下有一參一控兩家證券公司，全資擁有上海錦弘投資管理公司，間接控制華聯期貨，同時參股東莞農商行和清遠農商行等，初步形成了民營金融控股公司的雛形。

　　中山證券:網際網路戰略不斷推進

　　“惠率通”，是中山證券針對經紀業務開戶打造的産品，有三種開戶方式:網上開戶、手機開戶和QQ開戶。

　　“小融通”是中山證券首款券商小額借款平臺——即使用持有的股票、債券、基金，通過參與滬深交易所股票質押式回購業務來獲得融資。中山證券的“小融通”包括三個産品:融新通、融易通和融商通。

　　中山證券在網際網路券商上面一直深化，14年9月23日，中山證券和金融界達成戰略合作，接入了金融界的證券通。證券通實現了從資訊解讀、線上開戶到實盤交易的深度整合。

　　投資建議

　　錦龍股份金控平臺初具雛形，其旗下證券公司中山證券利用自身優勢，一直致力於打造網際網路券商，給予公司“推薦”評級。

　　風險提示

　　網路經紀業務導致佣金率大幅下滑，自營投資收益的波動性，非經常性損益佔比較大。

　　東吳證券:自營、投行助收入增長，網際網路金融有序推進

　　類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司

　　投資要點

　　事項:東吳證券發佈2014年三季度季報，營業收入21.06億元，同比上升70.5%，歸屬母公司凈利潤7.73億元，同比上升144.12%。其中自營業務和投行業務收入大幅提升為收入增長主要原因。

　　平安觀點:

　　自營業務和投行業務為收入增長最主要原因

　　截至14年3季度，東吳證券實現經紀業務凈收入為5.35億元，同比下降11%，對收入增量的貢獻率為-39%，公司的經紀市場份額由14年1月份的0.92%下滑至0.90%，佣金率水準也進一步下滑;

　　自營投資收益為4.58億元，同比大幅上升28%，對收入增量的貢獻率為60%;資管業務凈收入為0.51億元，同比上升172%，對收入增量的貢獻率為19%，主要是由於受託資産業務規模增加;

　　投行業務三季度凈收入為10.9億元，同比增長153%，對收入增量的貢獻率為39%，主要由於承銷、保薦及財務顧問業務收入增加;資本仲介利息凈收入為1.16億元，同比下降20.98%。

　　網際網路金融佈局值得期待

　　東吳證券與同花順簽署《戰略合作協議書》，在網際網路金融領域將開展全方位的合作，協議有效期為三年，雙方將在網際網路渠道模組、大數據服務模組以及網際網路信用平臺模組三方面展開深度合作。另一方面，公司擬以自有資金收購蘇州市民卡有限公司20%的股權，這一舉措將可能給公司帶來新的收入增長點。

　　投資建議

　　東吳證券的業績增長主要來源於自營業務和投行業務收入的增長，公司在網際網路金融方向進行有益探索，有序推進佈局，維持“推薦”評級。

　　風險提示

　　自營業務的波動性，網際網路金融業務發展低於預期。

　　東吳證券:自營、投行助收入增長，網際網路金融有序推進

　　類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司

　　投資要點

　　事項:東吳證券發佈2014年三季度季報，營業收入21.06億元，同比上升70.5%，歸屬母公司凈利潤7.73億元，同比上升144.12%。其中自營業務和投行業務收入大幅提升為收入增長主要原因。

　　平安觀點:

　　自營業務和投行業務為收入增長最主要原因

　　截至14年3季度，東吳證券實現經紀業務凈收入為5.35億元，同比下降11%，對收入增量的貢獻率為-39%，公司的經紀市場份額由14年1月份的0.92%下滑至0.90%，佣金率水準也進一步下滑;

　　自營投資收益為4.58億元，同比大幅上升28%，對收入增量的貢獻率為60%;資管業務凈收入為0.51億元，同比上升172%，對收入增量的貢獻率為19%，主要是由於受託資産業務規模增加;

　　投行業務三季度凈收入為10.9億元，同比增長153%，對收入增量的貢獻率為39%，主要由於承銷、保薦及財務顧問業務收入增加;資本仲介利息凈收入為1.16億元，同比下降20.98%。

　　網際網路金融佈局值得期待

　　東吳證券與同花順簽署《戰略合作協議書》，在網際網路金融領域將開展全方位的合作，協議有效期為三年，雙方將在網際網路渠道模組、大數據服務模組以及網際網路信用平臺模組三方面展開深度合作。另一方面，公司擬以自有資金收購蘇州市民卡有限公司20%的股權，這一舉措將可能給公司帶來新的收入增長點。

　　投資建議

　　東吳證券的業績增長主要來源於自營業務和投行業務收入的增長，公司在網際網路金融方向進行有益探索，有序推進佈局，維持“推薦”評級。

　　風險提示

　　自營業務的波動性，網際網路金融業務發展低於預期。

　　益佰制藥:內生增長穩健，外延再獲突破

　　類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司

　　報告要點

　　事件描述

　　益佰制藥發佈2014年三季報:實現營業收入20.94億元，同比增長19.08%;歸屬於上市公司股東的凈利潤3.08億元，同比增長21.39%，每股收益0.786元;扣非凈利潤3.08億元，同比增長24.3%。

　　公司同時公告以累計總額4.84億元直接和間接方式收購長安國際制藥72.85%股權。

　　事件評論

　　前三季度收入增長19%，扣非凈利潤增長24%:前三季度，公司收入同比增長19%，凈利潤同比增長21%，扣非凈利潤同比增長24%，其中第三季度收入同比增長17%，凈利潤同比增長17%。公司綜合毛利率同比下滑0.25個百分點;銷售費率減少0.17個百分點;管理費率下降0.31個百分點;財務費率下降0.11個百分點，各項指標基本保持平穩。

　　一線品種穩健增長，二線品種增勢良好:前三季度處方藥收入同比增長超過20%，新收購的保宮止血顆粒(8月起並表)貢獻了部分增速。預計公司第一大品種艾迪增長近15%，杏丁平穩增長，二、三季度增速較一季度增速有所放緩，主要受到合夥人制銷售模式正在調整的影響。隨著銷售模式調整完畢，艾迪、杏丁的增速有望恢復。二線品種總體增勢良好，康賽迪增長近20%，洛鉑增長超過35%，疏肝益陽膠囊增長50%以上;OTC業務中，預計克咳系列收入下滑超過10%，隨著金蓮清熱泡騰片等新收購的品種並表，OTC業務逐漸恢復增長;醫療服務(主要是灌南縣人民醫院)收入同比增長約25%。

　　收購長安國際剩餘股權，提升腫瘤用藥市場競爭力:公司以累計4.84億元收購長安國際制藥72.85%的股權，交易完成後，公司將直接和間接持有長安國際100%股權。2013年度，長安國際實現業收入為10，196萬元，凈利潤為3，602萬元，2014年1-5月，長安國際實現收入為4，865萬元，凈利潤為1，656萬元。長安國際共有40個品種，其中洛鉑為公司核心品種。洛鉑是第三代鉑類抗腫瘤藥物，高效、低毒、無交叉耐藥，由長安國際獨家生産，市場空間在十億以上。公司于2009年與長安國際簽訂了洛鉑10年的獨家總經銷協議，近年洛鉑通過公司的成功運作，銷售增長迅速。此次並購完成後，通過對洛鉑生産、銷售的整合併進行長期規劃，可進一步提升公司在腫瘤用藥市場的競爭能力。

　　維持“推薦”評級:公司經過近年來的外延式收購，産品線梯隊逐步完善;通過合夥人銷售模式和事業部制改革，公司銷售平臺價值日益突出，品種整合能力不斷提高;內生增長與外延擴張並重。預計2014-2016年EPS分別為1.36元、1.72元、2.17元，對應PE分別為28X、22X、17X，維持“推薦”評級。

　　益佰制藥:內生增長穩健，外延再獲突破

　　類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司

　　報告要點

　　事件描述

　　益佰制藥發佈2014年三季報:實現營業收入20.94億元，同比增長19.08%;歸屬於上市公司股東的凈利潤3.08億元，同比增長21.39%，每股收益0.786元;扣非凈利潤3.08億元，同比增長24.3%。

　　公司同時公告以累計總額4.84億元直接和間接方式收購長安國際制藥72.85%股權。

　　事件評論

　　前三季度收入增長19%，扣非凈利潤增長24%:前三季度，公司收入同比增長19%，凈利潤同比增長21%，扣非凈利潤同比增長24%，其中第三季度收入同比增長17%，凈利潤同比增長17%。公司綜合毛利率同比下滑0.25個百分點;銷售費率減少0.17個百分點;管理費率下降0.31個百分點;財務費率下降0.11個百分點，各項指標基本保持平穩。

　　一線品種穩健增長，二線品種增勢良好:前三季度處方藥收入同比增長超過20%，新收購的保宮止血顆粒(8月起並表)貢獻了部分增速。預計公司第一大品種艾迪增長近15%，杏丁平穩增長，二、三季度增速較一季度增速有所放緩，主要受到合夥人制銷售模式正在調整的影響。隨著銷售模式調整完畢，艾迪、杏丁的增速有望恢復。二線品種總體增勢良好，康賽迪增長近20%，洛鉑增長超過35%，疏肝益陽膠囊增長50%以上;OTC業務中，預計克咳系列收入下滑超過10%，隨著金蓮清熱泡騰片等新收購的品種並表，OTC業務逐漸恢復增長;醫療服務(主要是灌南縣人民醫院)收入同比增長約25%。

　　收購長安國際剩餘股權，提升腫瘤用藥市場競爭力:公司以累計4.84億元收購長安國際制藥72.85%的股權，交易完成後，公司將直接和間接持有長安國際100%股權。2013年度，長安國際實現業收入為10，196萬元，凈利潤為3，602萬元，2014年1-5月，長安國際實現收入為4，865萬元，凈利潤為1，656萬元。長安國際共有40個品種，其中洛鉑為公司核心品種。洛鉑是第三代鉑類抗腫瘤藥物，高效、低毒、無交叉耐藥，由長安國際獨家生産，市場空間在十億以上。公司于2009年與長安國際簽訂了洛鉑10年的獨家總經銷協議，近年洛鉑通過公司的成功運作，銷售增長迅速。此次並購完成後，通過對洛鉑生産、銷售的整合併進行長期規劃，可進一步提升公司在腫瘤用藥市場的競爭能力。

　　維持“推薦”評級:公司經過近年來的外延式收購，産品線梯隊逐步完善;通過合夥人銷售模式和事業部制改革，公司銷售平臺價值日益突出，品種整合能力不斷提高;內生增長與外延擴張並重。預計2014-2016年EPS分別為1.36元、1.72元、2.17元，對應PE分別為28X、22X、17X，維持“推薦”評級。