■“掘金四季度”系列之三

　　□本報記者 張怡

　　今年上半年，軍工板塊引燃了A股市場投資熱情。4月以來，國防軍工指數大漲近七成。熱度升溫促使軍工資産獲得深度挖掘，成就了一批令人嘆為觀止的牛股。10月來臨，利好兌現預期和避險情緒升溫促使軍工行情高位徘徊，板塊中的個股面臨多方面考驗，後市分化難以避免。不過，考慮到多項利好政策預期尚未兌現、軍工集團混合所有制改革仍在進行之中，以及軍工行業的裝備升級和技術進步，秋冬季蟄伏或只是為略顯疲態的軍工股提供了重新蓄勢的契機，軍工行業的牛途遠未結束。

　　 重組燃情 強勢上漲

　　軍工股無疑是今年以來A股市場中的明星。上半年，當行情低位徘徊、投資情緒低迷之時，軍工股一枝獨秀率先井噴，引燃了二級市場投資熱情。申萬國防軍工指數自4月29日觸及年內低點847.50點之後，就逐步開始展露牛角；6月之後受個股行情的帶動，軍工板塊牛型顯現，步入快速上升通道。這一井噴行情在10月份觸及了高點1452.86點。短短半年時間，國防軍工板塊實現了超過70%的漲幅，超越其他行業板塊成為今年A股市場中最大的超額收益源泉。

　　近期，軍工股疲態出現連續回調，昨日止跌回穩、逆市領漲大盤。由此，申萬國防軍工指數自年初以來的漲幅達到42.33%，穩居行業漲幅榜首位。當前，軍工指數對應的市盈率（TTM）高達103倍，足見資金對該板塊的狂熱程度。

　　嗅覺敏銳的融資客更是成為軍工大潮的狂熱追求者，軍工股頻頻創造融資大單。據Wind數據統計，自4月21日至10月21日，國防軍工行業的17隻個股共獲得了超過156億元的融資凈買入，平均每只個股的凈買入額達到了9.18億元，遠超過其他行業。其中，中國船舶、中國重工和成飛整合期間的融資凈買入額分別達到了20.96億元、17.14億元、16.19億元，中國衛星、北方導航和中航動控這一數額也均超過了11億元。

　　更引人注目的是，軍工板塊牛股輩出。自年初至10月21日，29隻國防軍工行業成分股均實現不同程度的上漲，共有16隻個股的漲幅超過了50%。其中，成飛整合以263.83%的漲幅位居軍工股漲幅榜首位，對應市盈率（TTM）達到了845倍；同時，航太動力、中航黑豹、北方導航和成發科技今年以來的漲幅均超過了100%。其中，成飛整合由於獲注158億元軍工資産而一飛沖天，漲幅一度超過3.7倍，這種令人嘆為觀止的表現引發了軍工板塊估值體系的重塑，軍工行情從一枝獨秀變為百花齊放。而近期，中國船舶、廣船國際和中國重工三大上市平臺也均因資産重組預期而獲得資金密切關注；閩福發A和南通科技的借殼案例則為軍工資産證券化提供了新的思路，這些個股均贏得了資金的熱烈追捧。

　　三因素支援強勢週期延續

　　在國家安全升級為國家戰略之後，軍工股行情就開始蠢蠢欲動，今年軍工大潮的涌動有其必然性。國泰君安證券指出，軍工牛市週期開啟有三大基石：一是資産證券化進程，未來三年軍工資産證券化大潮來臨乃大勢所趨；二是公司治理結構改善，軍品定價體制調整、國有企業改革、國資委考核導向轉變，將促進軍工企業的公司治理結構持續改善；三是軍品更新換代，未來三年軍工新一代産品將陸續進入列裝。

　　大勢已至，三股暖風輕鬆扣動了行情的扳機。首先，軍工股資産重組成為最重要的觸發因素。並購重組歷來都是資本市場最為誘人的機會，而軍工資産重組尤甚，這不僅是由於軍工資産的稀缺性，還由於這一領域的重組難度較大，因而讓資本市場浮想聯翩。而資本市場對重組股諸如成飛整合的熱烈追捧，又通過比價效應帶動了整個板塊的價值重估，行情的演繹也從一枝獨秀變為百花齊放。

　　其次，政策面暖風頻吹成為行情演繹的持續催化劑。今年以來，軍工科研院所改制即將啟動、國防工業改革措施有望落地、軍品定價體制調整加快推出等一批軍工改革政策涌動。在改革的大背景下，這些政策預期均被賦予了推動大型軍工集團改革、加快資産重組、推動優質資産證券化的意義，資本市場受此帶動，行情反覆醞釀，逐步聚集了人氣，並形成了一致預期。

　　再次，市場面機會的匱乏給了軍工股提供了絕佳的演繹機遇。今年上半年，A股行情潮起潮落，趨勢性行情的上演無跡可尋，市場情緒迷茫而略帶悲觀地期待著。這時的行情可謂青黃不接，成長和藍籌的熱潮均剛剛回落，新的催化劑尚未産生；此時，成飛整合復牌後的井噴行情帶動了軍工板塊崛起，無人機、通航、導航等概念成為資金營造賺錢效應的重要陣地。隨後在7月份A股整體大漲啟動後，軍工行情得到了進一步演繹的機遇。

　　儘管軍工資産炒作大潮暫時告一段落，但軍工資産證券化率依舊較低，軍工改革諸多政策依然尚未兌現，軍工股行情的演繹也就難言結束。分析人士指出，目前軍工資産證券化率依然僅有30%左右，相較國企60%的證券化率還有翻倍的空間，因而後市催化劑依然豐富；同時未來不乏政策利好支撐，隨著改革的實質推進，軍工主題的上行空間依然廣闊。

　　 結構分化 整裝蓄勢

　　經過前期的井噴行情之後，國防軍工板塊隨著大盤的調整而迎來高位震蕩，在謹慎情緒升溫和獲利回吐壓力增大的背景下，前期大漲的軍工股料將迎來結構性分化。不過由於後續催化因素依然充足，休整料為二度崛起而積蓄力量，期間交易性機會仍將頻現。

　　近期，軍工股的分化已經開始顯現。從5日漲跌幅來看，28隻正常交易的軍工股跌多漲少，前期漲幅較大的中國船舶、成飛整合跌幅居前；而仍有政策利好支撐的海特高新、中航飛機等則保持漲勢。後期，分化調整料將進一步展開，軍工股齊漲齊跌的狀況或短期難現。不過，行業改革與政策預期及實質推進仍將促使資金伺機而動，不斷激發軍工股的交易性機會，併為下一輪趨勢性機遇做準備。

　　分析人士指出，軍工行業當前的看點主要集中在以下四方面：一是大型軍工集團的混合所有制改革及軍民融合。9月南通科技、閩福發公告重大資産重組方案復牌，中航飛機因重大事項停牌，廣船國際重組方案發佈，中國船舶備受資金追捧，這些均體現出大型軍工集團改革引發的資産重組仍然是最為重要的市場機遇。

　　二是軍工體制改革，這包括國防科研生産管理和武器裝備採購體制機制改革等。其中，軍工科研院所是最優質的軍工資産，有望於今年底形成總體改革方案，制度性障礙破除有利於各大軍工集團積極利用資本市場推進混合所有制改革。

　　三是産業促進政策。國防軍工代表國家製造業最高水準，後期航空發動機、軍隊資訊系統設備國産化等投入料將加大。此外，無人機、通用航空、衛星導航等一系列行業重要技術突破仍有望引燃資金熱情。

　　此外，軍工行業盈利有望隨著改革逐步好轉。招商證券指出，軍工行業成長速度和盈利能力仍然低於市場平均水準，但已提前進入上升週期。航空裝備子板塊財務指標明顯較好，原因是中航集團核心軍品資産證券化率最高，業績受益於軍品訂單的穩定增長。隨著國企改革的深化和高附加值軍品業務的注入，行業盈利能力將進一步增強。

　　(原標題:軍工：秋冬暫蟄伏 牛途再蓄勢)