□金證券記者 儲偉偉

　　“大家都無所畏懼，每個人都很貪心，而這最後都會終結。”美國風投大佬比爾·格利發出預警沒多久，經緯中國創始人張穎又用一篇公開信點出了創投行業的焦躁和泡沫，“創投圈正在變得無比瘋狂。市場從貪婪轉向恐懼的關鍵節點只在彈指之間。”

　　今年才過了9個月，經緯創投已經前所未有地簽下了45個案子。張穎以自身經歷説，“創投圈正在變得無比的瘋狂。”

　　嗅到熊市氣息

　　據統計，2013年全年移動網際網路行業發生投資案例177起，涉及投資金額6.28億美元。

　　而2014年僅上半年已披露投資金額達13.10億美元，超過2013年全年投資金額的兩倍。

　　貪婪和恐懼往往就在一線之間。

　　易凱資本創始人王冉預計，中國早期TMT企業融資估值已到峰頂，6個月內估值普降30%-50%的可能性超過50%。

　　張穎建議，對於打算融資的企業，最好的時間就是今天。因為接下來二級市場先期大規模回調的可能性比較大。

　　理由是，標準普爾500指數在2014年已經第33次創下新高，但在不斷衝擊新高的繁榮背後其實存在著極大的隱患；納斯達克綜合指數成份股中，約有47%的個股相比它們過去12個月中的峰值已經有至少20%的跌幅。

　　二級市場的回調效應一旦産生，一級市場勢必産生聯動反應。

　　張穎説，國內的VC行業在2011年有過一個短暫的高峰，然後由於窗口期的問題在2012年迅速回冷，由熱轉冷的變化僅僅發生在幾個月之內。那些收入和利潤薄弱的小市值公司將被拋棄。

　　“融資並不是一錘子買賣，肯定需要時間，市場情緒可能忽然會發生變化。創始人必須在估值和融資速度之間找到適合自己的平衡點。”

　　已經有創業者感受到山雨欲來的信號。微聚創始人焦一近日接受媒體採訪時坦言，其實我天使投資的錢還沒有用完，但現在的融資時機太好了，不知道再過幾個月還能不能像現在一樣很容易拿到錢。“融資環境隨時在變化，還是把錢拿在手裏安心。”

　　中衛基金創始合夥人李文罡對《金證券》記者説，投資市場數度冷暖更疊，有峰必有谷，如果冰凍期來臨，確實可能發生優質創業項目被“誤傷”的情況，關鍵還是看企業的“內功”如何。

　　BAT錢多無懼

　　頻頻撒錢的網際網路土豪BAT，似乎不在乎資本市場的冷暖。其豪放，無疑對創投圈“瘋狂”起到了推波助瀾的作用。

　　投行人士Luo Patrick分析，過去十年中，騰訊累計買了價值537億元的企業，其中2014年上半年買了300億；過去十年中，阿里巴巴累計買了價值618億元的企業，其中2014年上半年買了455億元。上半年阿裏和騰訊加起來投了750億元。同期整個A股市場IPO金額是353億元，中概股在美國大概融資了260億人民幣，港股半年IPO金額是650億元人民幣。“騰訊和阿里巴巴兩家公司相當於自己辦了一個香港IPO市場，或者兩個A股IPO市場，或者一個中概股+A股IPO市場”。

　　“（它們）大筆投入之後，市場估值水漲船高，所有人都揣著錢包殺進來了。做煤炭的、做房地産的、做鋼鐵的，人人都想在遊戲、移動網際網路、影視傳媒領域撈一把。”Luo Patrick説。

　　江蘇高投投資經理繆振鐘對《金證券》記者説，BAT的投資邏輯是提前卡位圈地，重點考慮被投企業在整體佈局中戰略價值和業務協同作用。如果産品沒成功，不過是損失幾千萬；一旦落實，則可能帶來不可想像的市場份額。所以，它們給出的估值不能單純按照被投企業的價值來判斷。

　　李文罡告訴《金證券》記者，BAT是網際網路行業標桿，風投都會盯緊它們往哪兒投往哪兒發力。以移動醫療為例，騰訊投資丁香園之後，在很大程度上提升了市場對該行業的關注度，這也吸引不懂行的圈外人都來“小賭”一把。市場上撒錢的人越來越多，估值泡沫越吹越大。

　　創業者心態畸變

　　估值泡沫如今已是歷歷在目。

　　今年5月下旬曾有券商分析師對《金證券》記者感嘆，資本的瘋狂競逐極大推高了線上教育企業的估值，其跟蹤的三個融資項目兩個月不到，估值都翻了一番。其中一個面對高端市場的項目，只有40個付費用戶，估值就從6000萬狂飆到億元以上。

　　清科集團創始人倪正東透露，一個項目可能上午與下午的價格都會不同，“最近幾個月，每週都有我們之前投過的企業融到了新一輪資金，在投資界15年，從來沒有見過這麼好融資的年份。”

　　“錢多人傻”的場面，讓創業者的心態發生微妙變化。李文罡透露，自己最近考察一個醫療項目時發現創始人的估值預期高到不靠譜。“這主要源於不懂行的資本紛紛‘攪局’，他們不和創業者細聊技術壁壘和商業模式，上來就直接給出term sheet（投資框架協議），創業者的融資心態就此被誘發起來。”

　　創業者常拿某某業內企業的融資情況做比照，估值越比越高。繆振鐘還對《金證券》記者表示，不止一個創業項目為博取“眼球”製造噱頭，還會誇大融資額，這也刺激了其他創業者做高估值的念頭。

　　有創投人士告訴《金證券》記者，在這樣的氛圍下，一個沒有任何産品和用戶的公司必須得估值幾千萬元，“A輪不融到千萬美金都不好意思對外講”。

　　這樣的局面讓投資人如坐針氈。

　　比爾·格利坦言，“如果你的競爭對手決定加倍或者三倍投資，而你卻只是決定‘好吧，我不要執行不好的商業決策，我決定按兵不動。’於是，你失去了市場份額。所以，選擇不去參與競爭遊戲並不是可行的方法，因此，萬一世界出現變化，你能做的就是，嘗試建議別人從實際角度出發，對部分保守決策或備選策略採取積極的態度。不過，這不容易做到。”

　　張穎説，自己無法準確説出低潮何時到來，甚至無法負責任地得出結論，低潮是否會在12個月內到來，但“市場從貪婪轉向恐懼的關鍵節點只在彈指之間”。