陳恩摯

　　阿裏上市了。遺憾的是，由於此次阿里巴巴是在美國上市，普通的境內投資者很難從中參與投資和分享。

　　回顧阿里巴巴集團的上市之路，按“市場在哪，上市地選擇哪”的原則，阿裏最理想的上市地應該是A股市場，其次是港交所，但阿里巴巴最終選擇了紐交所。

　　眾所週知，阿裏方面與港交所“談判”破裂的原因是，港交所當時堅持“同股同權”的交易原則，不接受阿里巴巴的“合夥人制度”。

　　在這場角逐和競爭中，A股證券市場直接出局。因為除了不接受“合夥人制度”外，A股的規則裏還有很多其他的限制。在這一系列規則下，阿里巴巴在A股上市絕無可能。

　　説實話，我也曾一度對紐交所同意上市公司“允許同股不同權”架構難以理解。我當時的想法是，這明顯有違公平原則。

　　後來，我想通了。企業上市其實就是賣股權，就是交易。交易的公平性體現在真實、誠信和自願。

　　打個比方，二手車市場裏有很多汽車。有的九成新，有的是經過改裝的，有的是罰單沒處理的。這些車都可以在市場裏賣。關鍵是，賣車時要如實地告訴買家車輛的真實情況。能不能賣出，那要看買家的選擇。

　　至於阿里巴巴的“合夥人制度”，有些投資者可能不喜歡。但有些投資者可能有截然不同的想法，他們會認為比起投資機構，創辦人更關心公司的長期發展和利益。

　　同樣的邏輯，在上市規則中，“企業是否盈利”也不應該做為可否上市的必要條件。

　　這些年，因為“最近三個會計年度凈利潤為正數且累計超過3000萬元”的上市財務標準等因素，不少IT企業被迫到境外上市，讓境外投資者獲得投資機會並分享成果。

　　但事實上，股票投資的是未來。一個企業當前不盈利，並不代表未來也不盈利。

　　當然，需要指出的是，上述種種更具包容性和市場化的上市規則，各種制度創新，需要嚴格的信披制度及相應的法治環境作為保障。從A股的實踐來看，能保護投資者的只有法治的力量，依靠公平、順暢的索賠機制。

　　由此分析，各大證券市場之間表面上比拼的是監管、服務，本質上更重要的是法治環境和土壤。哪的規則和法律能夠更好地保護投資者，哪的證券市場便更具包容性，能夠吸引到更多的資金及企業入場。

　　表面上看，阿里巴巴最終選擇在美上市是因為受到A股及香港證券市場各種規則的限制，但事實上，歸根到底是受到相應市場的外部法治環境的制約和影響。

　　目前，作為經濟改革的重要組成部分，國內資本市場正在推進發行註冊制、完善退市制度等一系列改革。但這一系列改革舉措應給出時間表。因為只有根本性的改革，A股才有希望，普通投資者才有機會，才能使證券市場發揮“配置資金”的功能。