本輪行情自開始以來，機構之間的分歧就貫穿始終。特別是在低於預期的8月經濟數據公佈和16日的放量下跌之後，機構之間再次掀起一輪“牛市和經濟誰遛誰”的多空對戰。國泰君安、申銀萬國、安信證券等券商紛紛加入戰團，險資和公募基金中謹慎減倉和信心堅定者也涇渭分明。

　　爭論白熱化

　　9月9日，上證指數剛剛經歷一波百點急拉，此前的6天之內，漲幅達到7.71%。知名MOM私募萬博兄弟資産管理公司當日發佈一封熱情洋溢的《黎明的通知——給萬博財富俱樂部會員的一封信》，拉開了一場爭論的大幕。8月工業、電力、投資等經濟指標均出現不同程度下滑，顯示經濟增速進一步放緩。此時，A股再度進入調整。9月13至16日，國泰君安、申銀萬國、安信證券等多空陣營連發4篇報告，爭論進入白熱化。

　　萬博兄弟認為，牛市黎明已現，核心驅動力是鉅額資金流向的逆轉，隨著持有房地産的風險預期增強和高利率影子銀行風險加大，沉澱在地産市場和影子銀行的幾十萬億資金將逐步流出。萬博兄弟指出，如果要求股市大部分時間只能被動反映經濟，是典型的計劃經濟思想，如同人遛狗時，要求狗只能跟著不能引領是荒唐之論。

　　申銀萬國的《悲歌響起，530悲劇或重演應該火速撤退》則似乎在回應《黎明的通知》，其指出“大類資産配置的變化帶來牛市”的邏輯不一定對，在以地産為代表的資産價格下行的潮流中，居民財富其實將被消滅，而經濟隨之産生的負面影響對股市的作用將遠超投資者預期。所謂人遛狗時如果狗跑得遠了，必然需要回調。同樣保持謹慎的還有安信證券，高善文認為，8月以來市場上漲更多是受風險偏好上升的影響，考慮到經濟失速和主動信貸創造的結束，對股票市場的看法轉向謹慎。

　　同時，唱多陣營主將國泰君安首席宏觀分析師任澤平發佈題為《徹底將熊市埋葬》的研報，指出無風險利率下降提供了此輪牛市的催化劑，改革提升了風險偏好。新一輪波瀾壯闊的大牛市開啟，5000點不是夢。

　　加倉還是減倉

　　同樣的觀點對立也在買方主力——公私募基金間激烈地存在。

　　南方基金首席策略分析師楊德龍認為，人遛狗和狗遛人之爭，是因為側重點不一樣，有的看好改革轉型帶來的機會，有的則關注當下經濟和基本面。雖然經濟數據回到四萬億之前的水準，但是轉型期間經濟增速下降是可接受的，不必過度悲觀。總體來説，A股市場仍然是政策市。

　　上海某大型私募的研究總監認為，增速下來後經濟將更健康，對於有定價能力的企業而言，在經濟下滑的時期，其産品需求仍然能夠持續，經濟下滑會對其成本有利好影響，相關要素價格的下降會帶來利潤空間的增加。 博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春認為，産業經濟結構仍在調整之中，煤炭、鋼鐵、軍工的上漲無不反映了其背後産業的變遷，資本求生是主要的驅動力量。此外，新能源、無人機、蘋果産業鏈、國産替代等熱門主題形成了對市場情緒的支援，重結構、輕整體依然是符合年初的預期，宏觀經濟只是確認了舊的事物必要破，破了才會立。

　　9月9日以來，A股再次進入調整，在2300-2350點的位置徘徊。不過，目前來看，減倉的基金公司仍然是少數。受訪的基金經理表示，對自己偏好的種類保持較高倉位，當前的減倉動作並不大。華南地區一家大型公募基金和北京一家大型私募基金錶示都沒有減倉，並且兩家公司的機構也沒有出現保險資金贖回。“只是短暫調整，”一位偏成長股投資風格的基金經理表示，“這一輪調整和2月份的調整不太一樣，畢竟現在改革已經前進了好幾步，並且已經在部分行業有明顯效果。而且，近期市場上漲帶來的不斷申購已經在幫助基金控制倉位。”

　　節後有望迎活水

　　樂觀一些的公募基金認為，節後市場機會仍將來臨。楊德龍認為，節前新股密集發行，預計節前仍以震蕩為主。基於滬港通的開通和藍籌股的低估值，仍然看好藍籌的反彈機會。

　　上海一家知名私募的研究員認為，短期下跌空間不大，近期市場傳央行對五大行進行了5000億元的SLF，有望引導資金市場利率下行，確保9月末到年底的銀行流動性風險無憂。此外，市場的活躍性仍然存在，顯示股民情緒仍然高昂。知名私募星石投資認為，本輪調整將持續一段時間，屆時將迎來抄底成長股的黃金時機。

　　9月18日，市場傳聞外管局將再度批准向香港發放一批新的RQFII額度。據悉，此前，由於外資看好A股，導致RQFII額度“告急”，南方東英、博時國際等公募基金的香港子公司此前均表示在申請新的額度。知情人士透露，預計新的一批額度將在9月底發放，10月上旬將再次“進錢”。

　　不過，公私募基金中也有謹慎者。有分析人士認為，過去兩年投資者資金來源發生了翻天覆地的變化，融資融券成了股市最大的資金提供者，在即將到來的經濟危機中，一旦市場重新信奉現金為王，股市將面臨前所未有的挑戰。在市場調整的風險增加時，當以控制倉位為主，投資應思考的一個問題是，國外投資者與中國普通投資者的大眾情緒是市場的決定力量還是跟隨力量。