“混改”方案破題這事這麼牛

　　釋 疑

　　為什麼是騰訊不是阿裏？

　　早在上半年中石化披露將要進行混合所有制改革時，阿里巴巴就曾透露已經與中石化進行接觸和商談，但阿裏卻最終落選。雖然中石化和阿裏均不予置評，但一位接近中石化銷售公司的人士透露，阿裏並不符合中石化的引資原則。

　　根據中石化公佈的引資門檻，包括3個優先，其中一個便是“國內投資者優先”。而從阿裏的股權結構看，其第一大股東和第二大股東均為外國公司，兩者佔據了阿裏超過50%的股份。晨報記者 韓元佳

　　機構緣何熱衷“混改”？

　　根據中石化公告，25家境內外投資者將以現金1070.94億元認購29.99%股權。其中，嘉實基金公司代表即將成立的嘉實元和基金認購50億元，嘉實資本認購100億元；華夏基金控制的兩個註冊在境外的公司合計認購81.5億元；工銀瑞信基金的子公司認購20億元。3家公募基金佔據了“混改”認購金額的近四分之一。

　　業內人士表示，中石化銷售公司預計明年上半年在香港上市。而基金研究員認為，機構投資者股權獲利有三個階段：上市前入股增資；IPO發行時打新；二級市場交易。參與中石化“混改”，相當於把三段獲利方式累計到一起。市場預計其上市後獲利的概率和幅度會大大提升，比單純‘打新股’收益更高，風險更低。晨報首席記者 王潔

　　花 邊

　　個人可間接參與“混改”

　　作為普通投資者，如果你的資金在10萬元以上，也可以間接參與中石化“混改”。中石化公告顯示，在入股“混改”的3家基金公司旗下5家相關公司中，嘉實基金管理有限公司是唯一一隻以公募基金産品形式入資的機構，其他機構則以專戶或其他形式參與。

　　今天，嘉實元和直投封閉式混合型發起式基金將正式召開新聞發佈會公佈具體細節。而昨天，北京晨報記者從主承銷商處了解到，嘉實元和基金預計本週發佈招募文件，近日開賣。該基金計劃通過嘉實基金直銷中心和招商證券等券商渠道發售100億，其中50億資金投資重組後的中石化銷售公司原始股。

　　據業內人士透露，嘉實元和基金存續期為3至5年，但可在3年後提前結束，其認購門檻設初定為10萬元，從而成為目前普通投資者能夠參與中石化混改的最低門檻和最便捷的方式。

　　晨報首席記者 王潔

　　光 環

　　中石化“混改”股權合作方案終於落地。境內外25家機構成功突圍，加入到中石化全資子公司中國石化銷售有限公司（簡稱銷售公司）的股東名單中。隨著這宗今年最大的並購交易落定，銷售公司的未來發展之路備受關注。

　　“混改”樣本落地

　　9月14日晚間，中石化發佈公告稱，銷售公司于9月12日與25家境內外投資者簽署了《關於中國石化銷售有限公司之增資協議》，25家投資者以現金共計1070.94億元（含等值美元）認購增資後銷售公司29.99%的股權。中國石化將持有銷售公司70.01%的股權。

　　今年2月19日，中石化宣佈油品銷售業務將引入社會和民營資本，實現混合經營。4月1日，銷售公司完成業務重組。中石化所屬油品銷售業務資産整體移交給銷售公司擁有、管理和控制；所屬31家省級分公司及其管理的長期股權投資、中國石化燃料油銷售有限公司、中石化（香港）有限公司、中石化（香港）航空燃油有限公司的業務、資産、人員全部注入到銷售公司。4月24日，中石化確定中金公司、德意志銀行集團、中信證券、美國銀行集團等4家公司為銷售業務重組財務顧問。6月30日，中石化完成銷售公司審計評估。

　　今年全球最大並購交易

　　這也是今年以來全球最大的一次並購。

　　根據《增資協議》，這25家投資者囊括了國內資本圈的核心力量，既包括大潤發、復星、新奧能源、騰訊、海爾、匯源等9家産業大腕，也有嘉實基金、工銀瑞信、華夏基金等公募巨頭，而中國人壽、生命人壽等4家險企也成功入圍。據了解，入股的民營資本共有11家，投資金額382.9億元、佔比35.8%。

　　值得一提的是，本次銷售公司的估值遠超預期。銀河證券油氣行業首席分析師裘孝鋒表示，中國石化銷售板塊在2013年的利潤為240億元，去除財務費用，利潤約為210億元，按11倍左右的PE，則原銷售公司板塊資産價值約為2300億元左右。而增資擴股後的銷售公司估值最終是3570.94億元，折算原銷售公司資産價格估值為2500億元左右，高於原估值。

　　打造非油業務新盈利點

　　中石化方面表示，在引資過程中，銷售公司同步與産業投資者商談了業務合作協議，先後與12家業務合作夥伴形成了産業合作協議。

　　“純粹引資不能解決‘混改’的根本問題，不過從機構名單看，多數投資者都是衝著和中石化未來可能的合作而來，都在尋求1加1大於2的效果，也即戰略投資者。從這一點來看，‘混改’實現了較為實質性的一步。”廈門大學能源經濟研究中心主任林伯強接受媒體採訪時表示。中石化也表示，引資只是中國石化銷售業務重組改革的階段性成果。

　　人保騰訊麥盛投資團表示，引資完成後，中國人保、騰訊、中國石化將共同探索加油卡業務創新，為客戶提供更好加油體驗，三方還將重點探索和挖掘非油品業務的未來增長潛力，提升非油品業務的更廣闊增長空間。

　　中宇資訊分析師高承莎表示，今年中石化在非油業務動作頻頻，或意在將非油業務打造成未來新的盈利點。目前石化非油業務主要包括便利店、電商、汽車服務、廣告等，其計劃在未來幾年大力發展便利店、O2O、金融、廣告、汽車服務、環保産品等新業務。

　　晨報記者 韓元佳

　　陰 影

　　股價不升反跌

　　市場擔心混改淪為上市引資工具

　　晨報訊（記者 韓元佳）中石化“混改”終於取得實質性進展，但市場卻並未等來其股價的一飛沖天。昨日，中石化A股、H股不升反跌，有分析稱或有機構投資者做空，另有評論擔憂中石化混改淪為為上市引資。

　　在A股市場，中國石化昨天高開後一路下跌，收市時跌0.71%，其港股股價也下跌了6.76%。

　　此前有傳聞稱，中石化銷售公司完成引資增資後，將於明年年初啟動赴港上市進程。對此，中石化昨天未予回復。但根據中石化在公告中的表述，中石化銷售公司或將於3年內完成上市。

　　財經評論員葉檀暗示，中石化在資本層面的引資合作，目前還看不出除了融資然後上市圈錢之外的意義。財經作家吳曉波也稱，對包括中石化混合所有制改革在內的國企改革並不看好，中石化等巨型國企掌握著所在産業的上下游，外界資本尤其是民營資本進入以後，可能會形成“關門打狗”的情況。

　　對於外界的擔心，中石化在公告中表示，將和投資者一起，按照市場化、規範化、專業化的思路完善銷售公司的公司治理和體制機制。具體而言，銷售公司將建立多元化的董事會。初步考慮，銷售公司董事會由11名董事組成。其中，中石化派出董事4名，投資者派出董事3名，獨立董事3名，職工董事1名。

　　中宇分析師高承莎表示，在銷售公司中，中石化與25家投資者持股比例為7比3，但相應的董事人數佔比僅為4比3，這預示著銷售公司未來的管理模式或將打破原有體系。但細究25家投資者公司經營體系，不難看出，未來民營資本發力點或主要集中在非油業務上，而在油品及其他業務板塊上，其經營模式將難做改觀。目前中石化銷售公司的油品業務是支撐利潤增長的主要板塊，預計民營資本將仍以資本形式參與其中。

　　29.99%

　　中石化引進的25家投資者多以財團名義出現，其中涵蓋了此前與中石化已開始跨界合作或傳出過合作緋聞的大潤發、復星、新奧能源、騰訊、海爾、匯源等9家産業大腕，也包括嘉實基金、中國人保等財務投資巨頭。