曾在A股市場呼風喚雨的華銳風電（*ST銳電，601558·SH），落入風雨飄搖的趨勢。

　　9月2日，華銳風電宣佈一項債券回購計劃，由全資子公司江蘇華銳風電動用不超過7億元的資金，折價回購該公司發行的部分債券，而回購價格卻是低於100元面額的87.27元/張。也就是説，華銳風電將8.7折回購投資者手中的債券。該公司甚至在公告中聲稱，按照回購價格計算，此舉將節省9000萬元。

　　華銳風電是A股的風電機組龍頭，最高的時候，該公司股票達到90元/股左右、市值更是超過900億元。但最新業績報告顯示，華銳風電2014年上半年的凈利潤為負2.86億元；貨幣資金餘額為14.86億元，相比2014年年初下降了16.30億元。

　　最近兩三年，華銳風電深陷虧損泥沼，即使在一年半的時間裏換了三任董事長，仍然是經營慘澹巨虧難止，並被打上退市警示。一位券商分析人士在接受《中國經營報》記者採訪時指出，儘管風電行業已經出現了回暖跡象，但深陷虧損泥潭的華銳風電很可能在2014年底的資金困局中面臨退市之憂。

　　兌付危機臨門

　　華銳風電的兩款公司債分別是“11華銳01”“11華銳02”，2014年5月12日，因為華銳風電已經連續兩年凈利潤為負，因此這兩款公司債被上交所暫停上市交易。

　　資料顯示，上述公司債是華銳風電2011年12月發行的，發行規模28億元；其中“11華銳01”為3年期，發行規模26億元，“11華銳02”為5年期，發行規模2億元。“11華銳01”的回購期限為2014年12月26日。

　　然而，在經營慘澹連續巨虧的現實下，“11華銳01”正在被打折回購，並且面臨最終的兌付危機。

　　“以該公司目前的經營狀況，上述公司債到期將難以兌付，因此才提前4個月給出緩解危機的打折回購方案。”多位業內人士表示。

　　根據回購方案：87.27元/張的回購價格，是由暫停交易之前（亦即2014年5月12日之前）的20個交易日的平均交易價格決定的；利息則按照本期債券票面利率和利息期間經過計算以後支付，利息期間為上一個付息日到申報截止日。

　　另據回購方案，“11華銳01”的全體持有人，都有權按照江蘇華銳設定的單個賬戶的金額或比例上限，將持有的債券出售給江蘇華銳；不過，單個賬戶的出售金額上限不超過50萬元，比例上限則不超過單個賬戶持有面值的10%，金額或比例的上限就高不就低。

　　國信證券相關人士認為，此次江蘇華銳以低於面值100元的價格購買部分母公司的公司債，對於持有“11華銳01”債券50萬元面值以下的投資者來説是一件好事，但是對於持有面值超過50萬元的，尤其是持有金額越大的投資者，超過50萬元面值的那一部分，未來被償還的可能性就會更低，所以這一方案的影響為負面。

　　按照目前的回購方案，江蘇華銳投入不超過7億元，可以回購約8億元面值的“11華銳01”債券；按照目前華銳風電的資金狀況，剩下大約18億元的“11華銳01”在2014年12月26日能否兌付仍是未知。一位債市分析人士認為，提前給出的回購方案已經給大戶投資者的慘重損失定下了基調。

　　中債資信最新研報也認為，按照市場價格提前回購債券，實際上使華銳風電消減了部分債務償還壓力；但從限額回購角度來看，本次回購或是為了清場風險承受能力較低的中小投資者，這將為後續的債務重組做鋪墊；本次回購時間未到約定回購期限，投資者具有是否選擇回購的權利，但是可以預見，大部分散戶選擇回購的可能性較大。

　　一位業內人士指出，華銳風電目前的回購方案明顯是一種“散戶優先”的方式，這種方式也顯示了“11華銳01”很有可能走到違約的地步；對於50萬元以上的方案，目前的方案可能就是違約方案，到今年年底的債務兌付率可能會很低。

　　企業經營積重難返

　　三年之前的2011年，華銳風電以90元/股的價格登陸上交所，總市值一度高達904.59億元；也就是在這一年年底，為了置換銀行貸款、改善融資結構、補充運營資金，華銳風電發行了26億元的“11華銳01”和2億元的“11華銳02”。

　　但成功上市風光過後，華銳風電開始連年巨虧；在過去的18個月內，這家公司三次更換了董事長，但該公司業績仍是積重難返；到了2014年5月初，華銳風電已經連續兩年虧損，因此被上交所實施了退市風險警示；今年以來，風電行業整體回暖，但華銳風電的業績頹勢難以挽回。

　　記者梳理了幾家主要風電企業的業績情況，發現金風科技、川潤股份、吉鑫科技、華儀電氣等多家上市公司，在2014年上半年都因為風能業務的增長而業績大幅增長，華銳風電營業收入雖然也同比增長了47.72%，達到20.51億元，但貨款回收、機組質保、市場拓展、融資等重點工作2014年上半年的完成情況都低於預期，因此主營業務扭虧為盈的目標難以實現。

　　中信建投的行業分析師認為，從基本面角度觀察，風電行業的基本面有所改善，行業景氣度的提升有助於降低企業的風險，但華銳風電在2014年上半年沒有新中標的訂單，而且手中訂單的執行和回款都受到了資金約束的困擾。

　　該分析師指出，從賬面現金角度觀察，華銳風電截至2014年6月底的貨幣資金14.86億元，不足以應付2014年12月26日的公司債回售，年底回售會給公司帶來集中支付的巨大壓力。

　　但從債務負擔角度觀察，華銳風電的銀行貸款已經全部償還，剛性支付壓力主要集中于應付票據和應付債券；雖然應付票據規模高達15億元，但考慮應收票據敞口較大，短期內償還壓力不大；因此，債務負擔主要集中在“11華銳01”的回購壓力上。

　　從償債來源角度觀察，華銳風電經營性現金流和投資現金流在2014年上半年雖然已經轉正，但絕對值較小，對於緩解償債壓力貢獻度有限；因此，“11華銳01”能否回售成功主要依賴應收賬款的回收情況，而應收賬款集中于國有電力公司的風電子公司，催收成功可能性較高。

　　從外部支援角度觀察，華銳風電綜合授信額度已達30億元，但續貸出現困難甚至被抽貸，未來獲得銀行貸款可能性較小，償債如果出現障礙，需要依賴國有股東的支援，但股權分散加大了協調的難度。

　　該分析師表示，“回售仍然存在不確定性，要視銷售回款和應收賬款的催收情況而定。”

　　而數據顯示，截至2014年上半年，華銳風電的應收賬款餘額為105.10億元，已經累計計提壞賬準備15.83億元，應收賬款賬面凈值剩下89.27億元；回款的困難勢必會讓華銳風電的資金緊張雪上加霜。

　　華銳風電也表示，“資金問題已經成為公司當前經營中面臨的最嚴峻的困難，正在導致公司的經營風險不斷加大”；“如果今年下半年銷售回款情況仍不能出現明顯改觀，則公司將面臨資金枯竭的風險”。

　　業內人士分析認為，如果華銳風電資金出現枯竭，並且依舊虧損，將有可能在年底面臨退市；若要保殼，即實現良好的流動性以及業績扭虧，恐怕就剩下出售資産這一條路可走。