滬港通愈來愈近，交易場景模擬測試漸趨完善，但眼下亟需解決的是兩地交收清算規則不同以及稅率制度問題。

　　在交收清算規則方面，兩地制度區別較多，香港託管行的工作人士表示，目前港交所尚未和託管行商量出對策。

　　對於稅率問題，中信證券國際內部人士透露眼下的操作方式是，會先採取和客戶簽訂協議，根據以後政策的變化來決定是否需要補稅或者退稅。

　　“A股遊戲規則會改”

　　此前，港交所和上交所在8月30、8月31日緊鑼密鼓地開展了滬港通首次全網測試。

　　“整個測試過程大致順利。”參與測試的海通國際執行董事許怡告訴證券時報記者，港交所測試模擬了兩個場景，一是一隻股票的境外持股量合計達到28%時，交易系統將自動不再接受該股票的買盤，直至相關持股量跌至26%；二是當買賣A股（滬股通）的投資額度用完時，剩餘交易時段也不再接納進一步買盤。

　　據了解，此次測試重點是交易系統日常功能的測試，以模擬真實的交易場景為主。在測試中，港交所對券商賣出的股票有規定，但是對買股票的數量和品種沒有限制。

　　“半個小時內，（模擬）市場上股票差不多就買完了。”廣發控股交易室的人士透露。據他介紹，儘管港交所對券商可以買的股票沒有限制，但是由於每位券商可以賣出的股票有限，大家基本上只賣出少許股票，測試一下交易功能，然後留下部分股票繼續參與後面的測試項目。

　　海通國際在測試過程也發現自己的客戶端需要微調。據許怡介紹，海通國際在政策宣佈之初便著手準備工作，包括開了兩個端口，一個是滬股一個是港股。

　　然而，由於A股市場有10%漲跌停的限制，他表示，目前客戶端仍然需要微調，在四捨五入以及小數點保留幾位的問題上需要進一步改進。

　　此外，港交所于8月26日最新發出的測試通知也讓券商重新思考交易系統的設置。

　　據了解，除去A股市場股票10%的漲跌停限制，港交所還將價格限制設定為4%以進行測試。簡單説，就是港交所只接受現在股票價格上浮4%和下浮4%價格區間的買賣單。這樣規定是為了控制交易額度和生成更多的有效訂單。

　　與此同時，4%的浮動區間也受制于整個10%漲跌停的規則。比如一隻股票昨日收盤價是10元人民幣，今日開盤後漲至10.9元時，按照4%的浮動上限，報價11.336的單應該可以被接受，但是由於股價最多只能漲10%，即11元，因此報價11.336的單將不會被交易所接受。

　　對於這項最新規定，券商在系統設計上有些為難，目前考慮出兩種解決方案，一是修改客戶端。券商在前端會設置有客戶端監視指令及交易。可以在客戶端設置系統，拒絕此情況下的買賣單。二是直接將買賣指令傳輸給交易所，由交易所來拒絕指令。

　　第一種方案需要IT部門來修改，許怡表示修改系統時間上會比較緊迫。從海通國際的立場看，不希望將類似的單都送去交易所，這樣可能會加重交易的負擔，增加無效交易。

　　此外，面對定於9月13日的下次測試，許怡希望交易所可以開放更多時間的測試系統給機構使用。

　　他表示，現在工作日早上9:15至11:45，港交所會開放測試中心給券商。但是如果券商在測試中發現問題，只能第二天再過來修改。此外，香港的後臺和中央結算系統平時是不開放給券商做測試的，只在8月23、24和8月30、31日集中做了兩次測試。“盡可能多讓券商進行測試，相應的技術問題就會少一些。”

　　據內部人士透露，如果9月13日的測試出現較大問題，9月20、21日會進行為期兩天的補課。

　　“A股的交易規則最終一定會改。”許怡認為，當一隻股票同時在A股和H股掛牌上市，受到類似並購消息的刺激後，A股市場的該股票只能漲10%，但H股市場可以漲到100%都沒有限制。滬港通開通後，很多客戶會涌進港股市場購買該股票。

　　稅率問題亟需明確

　　據了解，內地市場中，相當於成交金額0.1%的印花稅僅向賣出者徵收，而且還要徵收香港並不存在的紅利稅；而在香港市場，交易雙方需要繳納成交金額0.005%的交易費、0.1%的印花稅以及每筆0.5港元的交易系統使用費。

　　據此前8月上交所向券商發佈的《上海證券交易所滬港通試點辦法（草案）》，滬股通投資者“應當按照內地有關規定繳納印花稅”、港股通投資者“應當按照香港地區相關規定繳納印花稅”兩條款被刪除。

　　此後，稅率問題尚無明確規定。

　　“在我們和投資者接觸的過程中，發現他們更關心稅率問題。”中信證券國際內部人士認為，現階段實施滬港通的大方向是不影響兩地交易所的運營，因此難免出現差異，實施初期需要一段時間讓投資者慢慢適應和熟悉，但投資者顯然需要更明確的稅率指示。在現在尚不明確的稅率制度下，中信證券國際會採取先和客戶簽訂協議，根據以後政策的變化來決定是否需要補稅或者退稅。

　　摩根士丹利8月份最新研報也表達了外國投資者對稅率問題的擔憂。據研報顯示，外國投資者並不明確內地股票市場對資本增值稅（capital gain tax）和股利紅利預扣稅（cash dividend/bonus related witholding tax）的規定。

　　摩根士丹利表示，這也是他們今年未將A股指數納入新興市場指數的原因之一，其他因素還包括資本管制和QFII的額度和資格。“如果稅率政策未有明確規定或者結果不及預期，習慣在香港市場豁免資本增值稅的投資者會對稅率政策感到失望。”

　　港交所總裁李小加此前表示，關於稅率問題有兩個方向可以努力：一是與稅務總局在稅收政策確定後不再追訴過往交易。具體地説，未來在稅收政策尚不明確的前提下，先期進行滬港通的交易，稅收政策確定後保證對過往交易不再追訴；二是爭取稅費收繳系統的建設時間，即在稅收規則確定後為兩大交易所留下2-3個月稅費徵繳系統建設時間。

　　在交易佣金費問題上，信達國際證券董事總經理司徒煜裕認為，滬港通的開通加速了香港券商的競爭。

　　他解釋説，2003年之後的香港取消了最低佣金費率。現在和內地最高千分之三的手續費不同，香港的券商彼此競爭很激烈。有券商按照客戶機構資金量的大小來確定佣金費，最低可至0.05%。也有在香港的中資券商提出優惠政策，凡是今年年底前在該證券公司開設滬股通賬戶的客戶，佣金費全免。

　　兩地交收清算規則不同

　　尚無統一解決方案

　　儘管港交所和上交所皆表示測試順利完成，但不少券商表示，模擬場景測試相對容易，理清兩地不同的交收清算規則才是亟需解決的問題。

　　在交易制度上，A股市場實行“T+1”、H股實行“T+0”；在交收制度上，A股是“T+1”，H股是“T+2”，以及背後一連串的具體清算規則和流程亦有所不同，同時，兩地對“一手”概念也不同，內地市場特指100股，而H股則可能是20、100或者1000不等。

　　“我們客戶很關心交收方面的規則。”廣發控股交易室的人士説，不同的交收規則帶來的不僅僅是系統修改的困難，還涉及到託管行和銀行賬戶的問題。

　　在香港，客戶一般通過託管行進行股票管理。在香港投資者看來，按照A股的操作方式，會增加了自身的隱性風險，也降低了資金效率。隨著滬港通實施日期的臨近，香港和內地市場該如何協調交收清算的日期及方式依然是需要考慮的問題。

　　“我們目前還沒有商量出對策。”一家託管行的人士告訴記者。他認為，這不僅僅是交收清算規則的改變，更是整個商業模式的變化，直至最近，很多託管行才知道兩地規則在具體操作上的不同，但港交所人士尚未和託管行商量出對策。

　　遊戲規則

　　融合不易

　　系統

　　4%股票價格浮動買賣限制、10%漲跌幅限制以及“T+N”交易模式等區別，為此，兩地券商正進一步修改系統。

　　稅率

　　稅率制度目前尚不明朗，但諸多客戶很心急，部分券商的做法是：先和客戶簽訂協議，根據以後政策的變化來決定是否需要補稅或者退稅，等待監管層政策預期明確。

　　交收清算

　　業內認為，交收清算規則的改變是整個商業模式的改變，託管行內部人士直言，最近，很多託管行才知道兩地規則在具體操作上的不同，但港交所人士尚未和託管行商量出對策。 (記者 蔡愷 梅菀)