傳統業務空間壓縮、同業競爭壓力加大、項目風控標準提升讓大部分信託經理如今倍感壓力，當然壓力也非均等分佈，整個信託行業早已形成錯位競爭格局，老牌信託公司長期穩健經營，憑藉自身資源積累和品牌效應所形成的低成本優勢，選擇“低進低出（低收益率低融資成本）”的低風險盈利模式。而對於中小信託公司來説，與上述信託公司正面競爭不存在優勢，只能錯位選擇“高進高出”的盈利模式，這一模式下信託報酬率可能空間更大，但對風控能力的要求也更高，而現階段經濟整體雖有企穩的跡象，卻仍未明朗，因而在項目篩選上需要更強的辨識力，項目未來收益波動也會更大。

　　面對壓力，行業轉型已經從呼聲疊起變成低頭探索，從大膽設想轉為小心嘗試。各大信託公司轉型路線亦逐步明確，且有明顯的分化。土地信託、家族財富、基金化産品、衍生品等各個方向都有信託公司在嘗試，而從整體看，真正已經將創新概念落地為項目的還是那些在業務領域、客戶資源方面具有沉澱的老牌信託公司。

　　對於中小信託公司來説未來的轉型之路究竟指向何方，擺在面前的有三大問題：是否在既有轉型方向中選擇其一奮起直追？能否等待各個方向前景明朗之後再迅速複製？是否存在中小信託公司另辟蹊徑的機會？

　　其一，落後的中小信託公司如果期望在同一跑道上“彎道超車”，一方面缺乏積累和沉澱，另一方面對管理能力的要求特別高，並且在選擇方向的正確性上也存在不確定性，成功的概率較低；其二，近幾年中小信託公司通過複製和跟隨策略，逐步縮小了與排名前列的信託公司的差距，但是信託公司在未來的核心競爭力必然是主動管理能力，而這在短時間內複製的可能性非常小，如果試圖再次通過人才快速引進實現，反而容易導致公司內部摩擦加大，不利於長期經營。然而如果中小信託公司最終選擇另辟蹊徑，那麼，這條路會在哪？

　　首先，選擇的路徑必須符合未來行業發展和投資需求方向。其次，該領域對於信託公司來説存在先入優勢。再次，中小信託公司在這個方向上有可行的切入點。

　　基於此，筆者認為信託公司應將視野投向廣闊的海外市場，而切入點是以上海自貿區為平臺開展海外股權投資業務。

　　我國資本項下管制和外匯管制尚未完全放開，跨境投融資活動一直受到規模和審批的限制，雖也適時推出了資本跨境流動的各項創新業務，但在規模和深度上都非常有限。然而，隨著金融改革的不斷深入，資本項下業務的逐步開放，資金跨境流動的需求和熱情必然會爆發。屆時，境內外直接投資業務、資本項下投融資業務將成為所有金融機構新的競技場。

　　時至今日，涉足海外業務的信託公司寥寥無幾，對於整個行業來説海外市場是一片尚未開拓的領地。但是信託公司如果能夠提前將觸角延伸到境外，通過跨境業務挖掘和拓展海外市場，建立起與境外優秀投資公司和團隊的合作關係，積累自身海外投資和經營的經驗，便可以期待在未來資金跨境流動更為便利時，信託公司可以利用先入優勢，快速成為境內外資金和投資者的一個載體，為資金兩端提供更多選擇項。

　　從長期來看，此項業務能夠幫助境內普通投資者獲取海外投資的收益，分享其他國家經濟或産業發展的紅利，同時全球化配置資産，分散投資降低風險。對於信託公司來説，通過擴展境外業務豐富産品線，可以有力吸引投資者，成為轉型的突破口；從時機來看，美國經濟復蘇已基本成型，等待加息和升值，境內外利差將逐步縮小，人民幣流出的需求將提升，同時歐洲復蘇可待，基礎産業呈現諸多投資機會；從政策前景看，設立上海自貿區作為人民幣國際化的一個窗口，探索利率、匯率的市場化，促進人民幣的跨境流動，通過自貿區進行跨境投融資活動將成為常態。由此來看，信託公司涉足境外市場具備可行性和盈利性。

　　海外市場畢竟是更大的舞臺，信託公司涉足境外業務需要一個落腳點，由點及面。這個點便落在上海自貿區最先放開的對外直接投資業務上，信託可以作為眾多具有跨境投資需求的投資者的載體，與境內或境外PE公司合作，共同投向境外市場。在此前，境內企業對外直接投資需要經過發改委和商務部的項目審批，同時還需要接受人民銀行和外匯管理局對換匯及資金流動的監管，操作流程較為複雜，需要較長時間，因而長期以來跨境直接投資活動並不活躍。為進一步推動人民幣國際化，上海自貿區內支援和鼓勵跨境投資業務，並下放一定限額內境外股權投資項目審批許可權至自貿區管委會，換匯也只需聯繫區內銀行，比境內區外方便很多。除了資金跨境方面的創新政策，有利於信託參與跨境直接投資的因素還包括在投資擬上市公司股權時，信託計劃作為LP參與PE業務不像在國內涉及上市退出障礙的問題。此外，信託作為跨境投資的載體更具備保護投資者隱私、節稅等一系列優勢。從長期來看，隨著政策的逐步放開，除了實業股權投資業務外，信託公司亦可以與境外金融機構合作，將境內資金投向境外金融市場，以此逐步積累境外投資經驗和資源，致力於成為跨境投資領域中最好的載體。

　　筆者認為，這些策略的出發點都是信託公司將自身定位為真正的“受託人”，而不是繼續扮演“二銀行”的角色，或者與私募競爭PE業務，與基金在二級市場廝殺，是成為真正的“甲方”。轉型之路只能以試探開始，不可能在初期就帶來像傳統業務一樣顯著的效益，但是這是在為未來業務發展和轉型所做的鋪墊，為的只是大潮退去後，發現自己已經百般技能全副武裝。

　　（作者董真理係方正東亞信託研發高級主管）