□上海證券報

　　受美國經濟數據表現強勁，7月議息會透露提前加息可能以及全球地緣政治風險此起彼伏激發避險需求等多重因素刺激，美元強勢走高。截至8月20日，美元報收于82.226，較7月初上漲3.0%，躥升至去年9月以來的最高水準。同時，美元波動率顯著放大，美元指數標準差從6月的0.199大幅擴大至7月以來的0.558。

　　歐係貨幣紛紛走軟。在疲弱的經濟數據、歐洲央行于6月推出的所有寬鬆政策、葡萄牙銀行業陰雲以及俄烏衝突升級等多重因素影響下，歐元盡顯頹勢。截至8月20日，歐元、英鎊對美元匯率分別報收于1.3259和1.6595，分別較7月初貶值3.1%和3.2%。日元維持窄幅震蕩。截至8月20日，美元對日元匯率收于103.76，日元對美元較7月初貶值2.2%。

　　新興經濟體貨幣整體偏軟，跌幅各有不同。截至8月20日，俄羅斯盧布、阿根廷比索和巴西雷亞爾分別較7月初對美元大幅貶值5.7%、2.3%和2.8%。印度盧比和南非蘭特則相對平穩，同期較美元小幅貶值0.9%和0.7%。

　　展望後市，由於美國和英國經濟增長形勢明顯好于其他發達經濟體，市場對兩國的加息預期日漸升溫，預計美元和英鎊在未來數月中將維持整體強勢，歐元前景仍不樂觀，日元將繼續窄幅震蕩。而新興市場貨幣在地緣政治風險、內部經濟不平衡加劇和美聯儲貨幣政策轉向三重壓力下，仍將面臨較大下行壓力。

　　全球股市寬幅振蕩

　　美歐股指走勢分化

　　截至2014年8月20日，全球股市市值與7月初基本持平，收于65.6萬億美元。

　　美股急挫之後收復失地，保持上行趨勢概率較大。7月31日美國道瓊斯工業平均指數、納斯達克指數、標普500指數跌幅分別達1.9%、2.1%、2%。美聯儲關於加息的討論進一步加劇美股下行走勢。但進入8月中旬以來，市場緊張情緒逐步緩解，美股開始收復失地。貿易赤字收窄及房地産數據向好，推動股指持續走高。截至8月20日，納斯達克指數較8月初上漲4%至4526.5點，再創歷史新高。總體上看，美國股市將繼續保持上行趨勢，但高位風險亦值得關注。

　　歐股跌破今年初值，未來前景不容樂觀。8月8日，斯托克歐元區50指數跌破今年初值，至2898.5點。此後雖有小幅回升，但截至8月20日仍較7月初下降2.2%至2977.5點。同期，德國DAX30指數、法國CAC40指數分別下跌6%和5%，英國富時100指數也出現了0.7%的跌幅。展望未來，歐洲經濟面臨著過低通脹率、過高失業率等多重風險，德國經濟失速令歐元區復蘇前景不容樂觀，受此影響歐洲股市難以擺脫頹勢，在歐洲央行推出ABS購買計劃之前，主要股指預計難以回到6月份的水準。

　　日股寬幅波動，下行壓力加大。7月初以來，日本股市在衝高之後迅速回落，8月8日日經225指數收于14778.37點，較7月初下跌3.6%。展望未來，受經濟基本面不利因素影響，日本股市下行壓力明顯增大，若日本政府最終沒有推出更大規模的刺激政策，股市指數難以再現前一階段持續上漲的趨勢。

　　新興市場股市震蕩走高，資金外流仍是最大風險。隨著資金持續回流新興市場，截至8月20日，MSCI新興市場指數較7月初上漲3.2%，即便是發生了債務違約的阿根廷，在股市短暫下跌之後繼續維持上行趨勢，8月20日Merval指數收于8929.6點，較7月初上漲10.8%。但地緣風險反覆發酵、國內經濟放緩壓力仍未根本緩解等因素，加之美國貨幣政策正常化趨勢未改，資金外流仍是新興市場股市的最大風險，未來一個時期主要股指或呈大幅波動格局。

　　金價油價雙雙跳水

　　未來走勢更趨複雜

　　過去一個多月，全球地緣政治風險疊起的利多因素最終未能戰勝美聯儲加息預期提前、美元持續走強的利空因素，國際金價在7月中旬觸及四個月的高點1338.7美元/盎司後，轉為震蕩下行，截至8月20日，紐約黃金現貨價格報收于1291.43美元/盎司，分別較7月初和7月中高點下跌2.6%和3.5%。同期，國際油價更是大幅跳水，截至8月20日，WTI原油期貨價格和北海布倫特原油期貨價格分別報收于93.45美元/桶和102.28美元/桶，分別較7月初大跌10%和8.5%，已分別降至2014年1月和2013年6月以來的最低水準。

　　展望後市，預計未來幾個月金價走勢將更趨複雜，下行壓力加大，且震蕩加劇，震蕩區間為1150美元/盎司-1320美元/盎司。原油方面，美國原油産量增長和美元繼續走強仍將是抑制油價的關鍵因素。預計未來幾個月國際油價將加大震蕩，WTI和北海布倫特原油期貨價格波動區間分別為88-115美元/桶和95-120美元/桶。

　　美歐國債持續向好

　　日債收益率有望反彈

　　美國國債超買現象嚴重，價格走高動能或已耗竭。7月份以來，美聯儲繼續保持縮減量寬購債規模的步伐，但地緣政治動蕩及葡萄牙銀行業危機、阿根廷債務違約等事件帶來的市場風險推動美國國債價格不斷走高、收益率持續下降。截至8月20日，美國10年期國債收益率收于2.43%，較7月初下降13.8個基點。但綜合近幾個月美國國債的走勢，目前美國國債超買現象嚴重，且美國經濟數據表現強勁，美國國債價格進一步走高的動能或已耗竭。

　　展望下一階段，我們仍然維持“2.4%將是美國10年期國債收益率的短線底部區間”的判斷，隨著美聯儲逐步結束量寬購債行動，未來幾個月10年期國債收益率或將觸及2.80%的高位。

　　歐債收益率繼續走低，未來仍有下行空間。雖然德國經濟“失速”、歐洲復蘇出現反覆，但在歐洲央行寬鬆預期、市場通脹走低及烏克蘭危機事件驅動下，歐元區多國國債收益率繼續下行。截至8月20日，德國10年期國債收益率較7月初下跌25.7個基點至0.99%，希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、義大利同期限國債分別下降了16.5、46、28.6、23.6、23.1個基點至5.78%、1.9%、3.31%、2.4%、2.6%。考慮到歐洲央行可能在較長時間內維持目前的低利率，且在經濟復蘇阻力加大的背景下包括ABS購買計劃在內的歐版QE推出概率增大，預計歐債收益率仍有下行空間。

　　日債市場續享政策利好，通脹走高或觸發收益率反彈。據高盛研究報告，2013年安倍“第一支箭”——量化寬鬆實施以來，日本央行買入了約70%新發行的日本政府債券。日本央行超寬鬆貨幣政策推動國債收益率持續走低，截至8月20日，日本10年期國債收益率較7月初下降3.9個基點至0.52%。但值得注意的是，日本物價指數近幾個月來連續飆升，4-6月份 CPI分別同比上漲3.4%、3.7%和3.6%。通脹走高雖有利用日本走出長期通縮的困境，但投資者抗通脹收益率的預期也隨之提升，據日本媒體報道，日本政府養老金投資基金（GPIF）計劃將大幅減持日本國債、增持日本股票。日本央行此前也表示，如果通脹持續上行將調整購債規模。展望未來，通脹走高可能成為觸發日本國債收益率反彈的重要因素，0.5%或是日本10年期國債收益率的支撐線。

　　新興市場國債收益率走勢分化，未來或維持震蕩格局。跨境資金重返新興市場對多數新興經濟體國債市場帶來利好，截至8月20日，巴西、印度、南非10年期國債收益率分別較7月初下降29.9、25.3、8.8個基點至11.69%、8.48%、8.25%。但烏克蘭危機的持續演化、美歐加大對俄羅斯制裁力度，令俄羅斯國債市場遭受衝擊。今年第二季度印度尼西亞經濟增速下滑至近年來新低，也推高國債收益率。截至8月2日，俄羅斯、印尼10年期國債收益率分別較7月初上升38.6、17.7個基點至4.86%、8.33%。考慮到地緣政治動蕩以及美聯儲貨幣政策調整的衝擊，新興經濟體國債市場未來可能維持震蕩格局。