■決策視野

　　近年來，中小企業融資難局面得到較大改善，但中小企業融資難的問題依然存在，並出現了從“融資難”到“融資貴”的現象。為降低中小企業融資成本，激發社會資本活力，本文作者提出“孵化大市場”構想，即一種政府支援、市場主導、社會參與，使用標準化股權、標準化金融合約交易的新型創業投融資交易平臺。

　　孵化大市場，是以某一區域內的孵化器或孵化器集群為依託，集路演、融資、要素轉讓、綜合服務為一體的綜合交易平臺。其融資方式一般以標準化股權或標準化金融合約為標的，通過眾籌與定向融資相結合的模式，由投融資雙方進行直接交易的交易平臺。

　　孵化大市場的優勢

　　孵化大市場具有四大優勢。一是交易成本低。由於買賣雙方直接交易不需要支付仲介費用，因此交易費用除國家徵收的必要稅費之外，只需象徵性地向交易平臺繳納1元（假定1元）登記費。二是交易簡便快。由於以標準化股權或標準化金融産品為標的，面對面議價，定價方便，交易半徑短、效率高。三是資訊成本低。由於融資企業以當地孵化器或孵化器集群為依託，其主營業務、背景、未來發展前途指向性明顯，公開透明度高，投資人獲取資訊容易。同時，由於區域內融資企業可通過該平臺進行針對特定投資人的資訊發佈，發佈成本也低。四是資金活力強。由於企業融資採取眾籌與定向相結合的方式，投資門檻較低，有助於激發社會閒置資金的投資慾望。

　　在實際運作過程中，孵化大市場將演變為一種為企業解決問題的綜合平臺。其本質在於實現從企業孵化到加速成長的一體化進程，通過正式或非正式協議進行組織對接與功能耦合，構建一條高效、動態、完整的創新服務鏈，實現創新服務資源的高效利用。

　　孵化大市場的功能與定位

　　孵化大市場可以利用其資訊優勢，對路演項目進行嚴格篩選和審核。孵化大市場推出的路演平臺將包括項目推介、業績説明、融資宣傳、産品推廣、網上研討等多種形式的路演內容。

　　孵化大市場將提供大産權下的“要素轉讓平臺”。大産權指對原有産權概念的拓寬，包括股權、債權、物權、智慧財産權、林權、環境等各類權益。該平臺將實現三大功能：一是推動國有企業與國有資本的轉型。孵化大市場將通過為各類市場主體提供企業改制、投融資、項目招商等多元化的服務模式，引入民間投資參與國有企業改制重組，推動混合所有制的發展。並適時引入專業投資基金，培育國有企業的國際競爭力。二是建立股權登記管理中心等專業平臺，構建股權交易（亦包括債權、智慧財産權、物權、林權、金融産品、環境、礦産品、石油、黃金等）、股權託管和電子商務等服務於一體的綜合性市場化平臺，為企業提供要素轉讓的綜合化平臺，尤其是構建風險投資企業的良好退出通道。三是打造金融要素交易平臺，提供金融資産登記託管和交易的功能，同時要求其積極探索小額信貸資産收益權、信託産品收益權、應收賬款收益權等特定種類資産證券化産品和融資租賃資産的確權、交易服務。

　　孵化大市場將為中小企業提供多元化融資服務方案，構建小微企業融資綜合服務中心，實現融資需求“一站式”服務目標。一是傳統融資區，主要提供傳統銀行業務；二是現代融資區，主要依託網際網路金融，提供線上融資服務；三是新興機構融資區，主要通過引入本地一些新興融資手段，提供應收賬款融資和貸款過橋資金等及時援助；四是促進孵化市場內企業與新三板市場的對接；五是以標準化股權或標準化金融合約為標的，通過眾籌與定向融資相結合的模式。

　　孵化大市場將構建綜合服務平臺，提供以下專業服務：一是提供孵化器綜合服務。為初創期企業提供量身定制的一系列企業支援服務和資源，主要提供物理空間、共用性支援服務和企業發展諮詢幫助企業順利度過早期階段。二是提供企業加速器綜合服務方案。致力於培育目標客戶之間、業內企業家、風險投資公司及其他公司合作夥伴關係網路，建立網路內部公司間的多元合作聯盟。為高成長型企業提供標準廠房、中試基地和生産基地等內容豐富、形式靈活的物理空間，同時提供更加基礎型服務、發展型服務、延伸型服務等系統化服務。三是打造電子商務中心。電子商務中心旨在通過網路經濟的提速帶動整個産業的轉型升級，幫助廣大中小企業通過電商這個平臺，更好整合傳統企業線上、線下優勢資源。

　　企業孵化大市場的構建模式與運作原理

　　企業孵化大市場可以三種模式來構建：市場主導型、政府主導型、政府引導型。據國際企業孵化器協會統計，北美洲企業孵化器約94%為非營利性，6%為營利性。企業孵化器的資金來源和運營資本主要依靠政府、經濟發展組織、學術機構資助。為此，企業孵化大市場構建初期，也只能採用政府主導型，並盡可能聯合國有資本、産業基金、風險投資基金、産權交易所等利益相關主體共同成立。孵化大市場的核心平臺為要素轉讓平臺和融資平臺，除傳統融資模式外，眾籌融資模式的基準架構設計如下：

　　企業孵化大市場分為發行市場和流通市場。發行市場為原始融資方將實體自身的標準化股權份額或標準化金融合約轉讓給原始投資方的市場。原始融資方只能為在某一區域內的孵化器或孵化器集群內登記註冊的實體。原始投資方為向原始融資方提供資金的實體或有資質認證的個人。

　　流通市場是由非原始融資方提供的標準化股權份額或標準化金融合約為標的的交易市場，其交易雙方稱為購買方和轉讓方。發行市場的原始融資方在融資交易完成兩年之內，不得成為或不得以變相形式，成為流通市場的購買方或其實際控制人。

　　企業孵化大市場的交易對象為標準化股權或標準化金融合約。標準化股權是以每股為一個交易單位，每一股的面值為1元。標準化金融合約以每份為一個交易單位，每一份的面值為1元。交易對象可以溢價、折價、平價交易。企業孵化大市場的仲介機構為金融機構、法律機構、諮詢機構。除股權以外的交易對象，由場內仲介機構進行設計。

　　企業孵化大市場的監管者為當地孵化器或孵化器聯盟設置的監管機構。一級市場交易採取眾籌融資模式、定向融資模式或二者結合的模式。二級市場交易採取市場連續競價或直接交易的模式。

　　 企業孵化大市場的政策風險及解決方案

　　孵化大市場中的眾籌融資模式可能面臨非法集資模式的風險。根據《最高人民法院關於審理非法集資刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》，當前社會運作的眾籌融資，無一不是在法律邊緣打著擦邊球，戰戰兢兢地運作。一旦做大，勢必踩到監管紅線。

　　從政策層面看，央行于2014年4月29日發佈的《中國金融穩定報告》，在“網際網路金融”專題中，特別提到了這種融資模式：“眾籌融資（Crowd Funding）是指通過網路平臺為項目發起人籌集從事某項創業或活動的小額資金，並由項目發起人向投資人提供一定回報的融資模式。典型代表如‘天使匯’和‘點名時間’。”結合其後介紹的他國監管經驗來看，顯然，央行對眾籌融資是予以積極的態度。

　　考慮到部分企業不願意將股權拿出來進行交易，為了保證企業孵化大市場的交易活躍度和流動性，必須引入交割方便、有足夠吸引力的交易品種，即標準化金融合約。標準化金融合約為國家有關金融機構發行的合法金融合約或經融資方以動産、不動産、無形資産為抵押，經合格仲介機構評估認證符合國家法律的金融合約，通過標準化分割後形成。因此，為了化解監管風險，建議由政府平臺公司出資，成立專門的實體，對需要眾籌融資的項目進行信託化改造。

　　（作者單位：成都國家高新區）