本報記者 張鈺蕓 連建明

　　人物簡介

　　黃海洲，1983年畢業于合肥工業大學獲電氣工程學學士學位，1987年于上海理工大學獲（中美聯合）系統工程學碩士學位，1994年在印第安納大學Kelley商學院獲商業經濟學與金融學博士學位。現任中國國際金融有限公司首席策略師、董事總經理。

　　黃海洲長期在海外著名金融機構工作，1998年至2005年，任職國際貨幣基金組織(IMF)，先後任貨幣匯兌部、歐洲部和研究部經濟學家和高級經濟學家。2006年至2007年，任職巴克萊資本，任大中華區研究主管兼首席經濟學家。2008至今任職中國國際金融有限公司。他對世界經濟有深入研究。

　　個人觀點

　　黃海洲在最近一次演講中認為，隨著上海自貿區的推進、金磚銀行落戶上海和人民幣國際化步伐的加快，中國經濟面臨新的發展機遇，對加快推進上海國際金融中心建設十分有利。

　　新興市場國家還有一個值得關注的是印度，印度的新總理剛剛就任，期待印度啟動一輪歷史上從未有過的改革。

　　前不久，由上海發展研究基金會、卓越國購發展專項基金/卓越發展研究院主辦的“2014世界和中國經濟論壇”在上海舉行，中國國際金融有限公司首席策略師、董事總經理黃海洲在會上作了題為“去杠桿化與長期性經濟停滯”的演講。

　　黃海洲認為，未來對全球經濟增長應該還是可以持謹慎樂觀的態度。他把全球經濟劃分成三個板塊，即美國、歐元區國家與新興市場國家。他説，2008年美國金融危機以後，這三大板塊發生了明顯的變化。

　　板塊一 美國5年完成去杠桿

　　首先，美國經濟去杠桿化過程基本完成了。黃海洲展示一張PPT進行解釋：這張圖是美國經濟四大塊的資産負債表，最下面一條曲線是美國的金融業，美國的金融業杠桿比例2008年高點時，負債率佔GDP比例高達120%，經過5年的調整，金融業去杠桿化過程已經完成，現在實際上的負債率80%不到。第二條線是美國的家庭，美國是個超前消費的國家，家庭借貸相對多一點，實際上負債率超過了90%。還有一條線是美國企業的負債率，相對比較低，危機之前、危機之後都比較低。最後再看政府負債率，金融危機之後政府負債率實際上大幅度提高了。

　　為什麼政府債務大幅度提高？政府做了什麼？黃海洲解釋説，一是政府財政赤字很大，美國政府給老百姓進行一定補貼如舊車換新車等等，使得赤字進一步加大；二是幫助金融業，尤其幫助銀行業快速降低杠桿率，也幫助家庭部分降低杠桿率。這些因素使得政府杠桿率往上提升。家庭降低杠桿率會造成美國消費下滑太猛，不過，過去幾年雖然美國經濟增長不力，沒有出現當時擔心的大蕭條式的危險。

　　到今天為止，美國的金融系統、企業系統都具備了再出發的條件。因此，美國經濟具備了一系列再出發的條件，因為美國花了5年時間去杠桿，目前去杠桿化已完成。

　　其次，黃海洲講了歐洲主要是歐元區板塊的情況。歐元區板塊從四個維度來看：金融系統、企業、政府、家庭，這四塊中，歐洲政府的負債率在金融危機以後也拉上來了，但是，政府的負債率上去了，並未有效幫助金融系統去杠桿。那麼，錢到哪去了？第一，歐洲社會福利支出所佔的比例較大，危機時失業率上升，社會福利支出增加。經濟增長下行，社會福利反而增加，造成政府杠桿率上升很快。政府杠桿率上升之後這部分錢，基本上都用於社會福利支出，沒有能夠幫助政府去杠桿。

　　另外，歐元區裏沒有財務統一。有問題的國家沒有錢，如西班牙、希臘，到了國債都發不出去的地步。按道理來説如果能進一步提升國債的水準，有可能幫助銀行去杠桿，但是這些國家沒有這個能力。沒有問題的國家，比如説德國根本不需要再進一步的去杠桿。

　　所以，社會福利和歐元區財政體制的原因，造成歐洲政府杠桿率上升，但是歐洲去杠桿過程尚未完成。因此，過去5年歐洲還是在泥潭裏打滾。

　　如果把全球分成三大板塊，美國、歐洲、新興市場國家，那麼，美國去杠桿化過程已經完成；歐洲去杠桿化尚未開始，但是歐洲沒有加杠桿；而新興市場國家過去5年都在加杠桿，銀行給企業貸款佔GDP的比例，包括中國在內都是在上升。

　　板塊二 歐洲沒有找到好辦法

　　未來世界經濟會如何發展？黃海洲博士認為，一個結論是美國可以加杠桿了。美國去年銀行股股價漲了很多，雖然今年一季度美國GDP增長速度不好，但美國就業率在提高，實際上超出市場預期，因此，美國實際上具備了加杠桿的條件。

　　同時，如果從實體經濟來講，美國還有順風順水其他5個條件——

　　● 第一，美國資金實力比較強，利率從3%到13%。

　　● 第二，美國的能源價格低，這是得益於這幾年頁巖氣等非常規天然氣大量開發。

　　● 第三，美國的勞動力成本在下降，結構調整正在發生。整個勞動力成本在危機之後處於一個下行態勢。

　　● 第四，美國單一市場比較大，美國有15萬億美元的GDP，世界500強的公司裏面很大一部分來自美國，美國市場規模從國內單一最大市場到全球佔的市場份額都是最大的。

　　● 第五，美國的技術儲備和技術創新能力很強。資産價格裏面很大一塊是靠技術進步在往上拉。2000年、2001年納斯達克泡沫破裂以後，美國新經濟經過幾年調整已經擠了水分，2008年以後又在往上拉。亞馬遜這樣的公司在未來3年裏有可能成為全世界市值最大的公司。

　　歐洲未來5年可能還是在打滾，沒有找到一個好的解決辦法。貨幣沒有同時解決過冷和過熱的問題，貨幣政策只能找一個中間值，沒有其他更好的辦法。同時，去杠桿化的過程和結構調整的過程都相當困難，很大原因在於歐洲社會福利難以改革，還有財政沒有統一。

　　新興市場國家，包括中國在內都面臨去杠桿、調結構的過程，中國提的穩增長、調結構、惠民生，實際上反映了我們經濟的狀態，也反映了過去5年的狀態。未來的狀況是這個狀況的反鏡像，新市場國家，包括中國、印度、巴西都面臨改革的挑戰。黃海洲説：我們已有的經驗表明，不改革不行，你做得慢的話市場像老虎一樣跟在後面追，你跑不過老虎就被老虎吃了。亞洲金融危機時，亞洲部分國家，以及拉丁美洲部分國家在金融危機的時候，都受過這方面的創傷。當然這裡也有一些外部條件，比如説看這些國家本身外債佔的比例有多高，尤其短期外債比例多高，相對來説，中國處在比較好的位置。

　　還有一個困難，如果改革做得太猛，無序改革，也會面臨較大的困難。所以如何能找到一個比較好的、比較平緩的、比較有序的改革，穩步向前推進，這是考驗政治家和市場智慧的一個重大挑戰。

　　板塊三 新興市場國家發展機會較大

　　黃海洲認為，美國過去5年去杠桿的過程可以給我們提供了一定的借鑒。2008年，美國號稱是百年一遇的危機，最有可能出現兩個結果，一個是大蕭條式的去杠桿，上到華山頂，但是沒有找到華山下來的那條道一轉身掉到懸崖下面了。美國有9000家銀行破産，這讓人想起上世紀30年代美國遇到的危機。如果無序風險管理不當，就會出現這麼大的挑戰。還有一種可能是上到華山頂下不來，只能在華山上打坐，日本做過這個事情。過去20多年日本就是這樣過來的：零增長，零通脹。現在歐洲正在出現這樣的狀況，歐洲正在進入打坐的狀況。

　　當然歐元區有好的國家，德國做得很好，基本上進入一個順風順水的狀態。如果比較中國和德國，今天的德國有點像2007年時的中國，德國經常賬戶的盈餘接近GDP的10%，中國2007年是這樣的狀態。所以進入危機以後，德國以前做的那些改革紅利都顯現出來了，如果從全球大的經濟體而言，德國最有競爭力。

　　黃海洲博士總結全球經濟狀況時説，現在狀態最好的國家是德國，美國會漸入佳境，新興市場國家未來5年都面臨一個改革和去杠桿化的過程。中國處在一個相對比較有利的位置，因為中國資本目前不會面臨亞洲金融危機這樣的狀況，但是有部分新興市場國家，比如説印度、巴西、土耳其，挑戰較大，可能面臨資金流出的挑戰。

　　當然，美國量化寬鬆退出是一個相對有序的退出，對全球影響比較小，今年新興市場股市表現較好，如印度股市漲幅較大；日元也出現升值；土耳其去年處在危機的邊緣，今年股市也往上漲了，貨幣也在升值。從這個影響來看，在相對有序退出的前提下，全球實際上發展機會應該是相當不錯的。而且，雖然美聯儲有序退出量化寬鬆，但歐洲央行在進一步地放水，日本央行還會做更大的量化寬鬆，全球總體上貨幣條件不會太緊。

　　基於這些分析，黃海洲認為如果給全球經濟發展下一個結論，講全球未來處於一個長期停滯的狀態，這個結論下不了。他認為未來對全球經濟增長應該還是可以持謹慎樂觀的態度，他相信這裡面還是有很好的發展機會，包括中國，他相信中國在下一輪改革裏面會成為全球經濟增長一個重要的動力。

　　中國經濟改革已經進行了30多年，新一屆政府進行的新一輪改革，是非常值得期待的。新興市場國家還有一個值得關注的是印度，印度的新總理剛剛就任，期待印度啟動一輪歷史上從未有過的改革。